每周基金视野通胀走势难预估关注点向银行等低估值板块转移

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1、策略基金研究2008年05月23日每周基金视野：通胀走势难预估，关注点向银行等低估值板块转移(注：本周文中观点来自31家基金公司)n乐观看点：以2008年的业绩来算，现在沪深300的市盈率是22倍，银行大概是16倍，地产是18-20倍，钢铁是14-15倍，估值压力已得到了很好的释放（博时）。20倍左右的市盈率和我国的成长性非常匹配，不能机械地和国际15、16倍的估值比较（长盛）。今年的投资还是要看CPI，如果CPI能够顺利下降的话，对于行情的展开、对于确认是反弹还是反转都是一个很重要的信号（博时）。尽管地震将使5月的通胀回落速度

2、比预想缓慢，但基于去年5月较高的基数效应，今年5月后的CPI具备短期大幅回落的条件（中海）。况且现在是严重的负利率，至少定期存款一年相对CPI是亏了超过4%，负利率会促进资金寻找投资场所，持有能够增值的资产显然是最佳的避难所（华宝兴业）。如果股票估值定价处于相对合理的区间，那么大小非解禁本身不可怕（博时）。比如国家垄断型命脉行业，国家持有百分之五十几股权，国家减持的可能性比较小(长盛)。减持动力比较强的解禁股也只有1万多亿市值，如果市场有赚钱效应的话，我们06年的储蓄资金就有17万多亿，只要有一小部分流入市场，就可以缓解大小非减

3、持的压力（万家）。在一切以稳定为前提的基础上，我们认为市场的政策底部将具有相当的有效性（汇丰晋信/上投摩根/汇添富）。我们不仅已经看到一些实实在在的政策，而且未来可能还有一些政策可以期望（华宝兴业）。奥运之前，市场中有几个因素值得我们细细思量。首先政府希望市场平稳运行；其次地震的灾后重建会给相关行业的上市公司带来新的业务拓展机会；再者，5-8月份中国进入夏季用电高峰期，一些上市公司短期业绩增长可能加速；还有奥运会的积极效应，比如旅游和商业的繁荣。在这个时间窗口，很多宏观经济方面值得担心的因素会变得好看些，至少不再恶化（交银施罗德

4、）。在市场各方面对未来预期变得相对确定之后，主流的投资心态开始从回避风险转变到寻找机会。如果你对长期的中国经济发展有信心的话，目前的3000点到3500点区间可能就是战略性的底部区域。从博弈的角度来看，基金手里的筹码已较有限，做空的动能也较有限（华宝兴业）。5、6月应以把握反弹为主，抗跌居次，加大仓位比例（南方）。n悲观谨慎：当市场估值高的时候，就有实业资本参与定价，从而对市场造成压力；而在估值低的时候，管理层又有支持市场的政策和态度（汇丰晋信）。在宏观面明朗之前，行情还难以实现反转（南方）。目前PPI持续上涨，国际原材料价格居

5、高不下，未来两三个月CPI有可能继续维持高位运行（易方达）。突发的汶川地震也给股市带来冲击，四川是肉禽生产大省，预计生猪价格可能多涨5%－10%甚至更高，从而进一步推高二季度CPI，同时在一定程度上也加剧了类似滞胀的风险（工银瑞信）。从能源看，供应方面是有问题的，需求比较旺盛，包括美元贬值等因素还在不断推动，农产品的供给也是偏紧的。我们对通胀比较担忧（万家）。随着近五年来我国经济连续保持10%以上的高速增长，各生产要素的供给能力不断趋于收紧。中国经济已经开始进入了一个“高增长、高通胀”的基金研究员冶小梅(0755)8249360

6、9yexm@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明。1/18d3c87d3bd0857a8266589fef6519c5ad.doc五月-2008运行区间。各类生产要素廉价、大量供应的红利期已经过去。除非生产技术再次出现革命性的升级，否则未来中国经济增长必然要付出物价上升的应有代价（长城基金）。虽然政府采取了不少措施以期降低通胀，但是短期内把通胀水平压下来是很难的，政府在过去以及现在对部分商品采取了各种形式的价格管制使得社会物价总水平的上升短期相对平滑，但资源价格迟迟得不到市场化定价使得中国可能进入一个长期通胀的时代（华宝兴业）。

7、PPI的上扬、CPI的上涨，对中国中间加工业比较多的企业承受能力有比较大的考验（长盛）。在盈利增长下降和通胀上升的组合环境下，投资股票的回报不会太理想。而目前投资者面临的两个主要风险是，政府的限价措施，特别是对能源和农产品价格的控制，会使未来通胀的走势更难预估；另外，分析师的盈利预测与一季度企业实现盈利相比较，仍有下调空间（交银施罗德）。经济减速并引发上市公司盈利增速下滑、通胀上升等问题都依然存在，市场基本面并没有发生根本性变化（建信）。提高准备金率间隔时间较短，给商业银行调整头寸带来压力。对国内流动性收缩的累积效应开始显现（富

8、国）。5月份大小非解禁的情况较4月份有所抬头，各类限售股流通股数为205亿，解禁市值2810亿元（巨田）。市场的反弹目前已经轮涨结束，始终未能出线持续鲜明的热点，领涨主力普遍涨幅也不过30%-40%，从历史经验表明，这样的反弹难以形成很大向上空间（工银瑞信）。短