私募股权投资协议核心条款解读

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1、私募股权融资核心条款深入解读中小企业已经成为我国经济和社会发展的重要推动力量。根据国家发改委网站公布的资料，2009年我国中小企业数量已超过4200万户，占全国企业总量的99.8%。中小企业在国内生产总值、税收和进出口方面的比重分别占到全国的60%、53%和68%左右。同时，中小企业提供了75%以上的城镇就业岗位。我国66%的发明专利、82%以上的新产品开发也都是由中小企业完成的。然而，融资难却长期困扰中小企业的发展，尤其受此轮金融危机冲击，国家紧缩货币供应，中小企业普遍遭遇寒冬，温州困境更是引起全国的关注。“亲们，你们准备好过一个寒冬了吗？”成为网

2、络上流行的问候语。资金就好比企业的血液，融资始终是企业发展过程中一项极为重要的活动。一般而言，企业融资途径可以分为内部融资和外部融资，外部融资又可分为直接融资和间接融资，具体细分可以参看图1。融资内部融资外部融资留存收益折旧延期支付款直接融资间接融资银行信贷担保融资租赁股权融资债券融资PEIPO配股增发公司债可转债短期融资券图1企业融资途径图创业企业发展初期和成长过程中，由于其自身轻资产特点及快速扩张的需要，往往很难从银行获得足够的信贷资金支持，私募股权基金因而就成为企业这一阶段的重要融资对象。广义的私募股权投资为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投

3、资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资。相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(VentureCapital)、发展资本（DevelopmentCapital）、并购基金（Buyout/BuyinFund）、夹层资本（MezzanineCapital）、重振资本（TurnaroundFinancing），Pre-IPO资本（如BridgeFinance），以及其他如上市后私募投资（PrivateInvestmentInPublicEquity,即PIPE）、不良债权（DistressedDebt）和不

4、动产投资（RealEstate）等等（以上所述的概念有重合的部分）。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE多指后者，以与VC区别。2010年中国私募股权（包括VC和PE）基金蓬勃发展，资金募集规模达到388亿美元，投资案例1180个，IPO退出221个。PE概念划分如图2所示。图2私募股权概念说明图创业资本或私募股权投资可以改善被投资企业的财务结构，从而提高被投资企业的融资能力，而且同时可以实现对企业价

5、值的定价功能。私募股权投资还有利于改善被投资企业的公司治理结构，从而为企业的良性发展提供制度性支持。私募股权投资还可以帮企业对接政府关系、市场、金融资源，为企业营造良好的外部环境。所以好的私募股权投资给企业带来的不仅仅是资金支持，而且是全方位的辅导和支持。企业在引入私募股权投资时需要注意一些问题，比如企业是否需要私募，企业应该在发展的哪个阶段引入私募，什么样的私募规模是合适的，签署私募股权投资协议应该注意什么等等。尤其需要说明的是，私募股权投资者不是打算与企业家“白头偕老的妻子”，他们顶多是愿意扶企业家走一程的朋友，甚至有的PE私下里直截了当的说他们

6、就是农场的农夫，企业就是农场里的猪，猪养大了就是要卖的，不存在道德判断。私募股权投资者在做出投资决定时，就已经设计好退出方案，这些方案分布于投资协议的核心条款中。接下来，为方便企业家了解这些条款，我将对私募股权投资协议中有代表性的8个核心条款进行解读。1、拖带权（Drag-AlongRight)。也称“强制随售权”、“领售权”等，一般是指如果公司在一个约定的期限内未能实现上市，那么私募股权投资者有权强制性要求公司的创始人股东和管理层股东与自己一起向第三方转让股份。对于需要引入私募股权资本的企业而言，必须要慎重对待拖带权。显而易见，该权利是为了保护私募

7、股权投资者的利益而设，但在一定情况下可能出现道德风险，最终损害企业家的利益。例如，美国有一家名叫FilmLoop的提供网上照片连放的IT公司就曾遭遇私募股权投资者ComVentures滥用拖带权的真实案例。由于ComVentures在FilmLoop公司具有较高的股份比例，加上他们拥有拖带权（Drag-AlongRight），使得ComVentures有能力单方面迫使其他投资人和公司创始人出售公司。ComVentures提出让他们投资的另一家公司Fabrik低价收购FilmLoop。FilmLoop在被收购之时在银行里还有300多万美金存款，而Fab

8、rik的购买价格只比该银行存款多一点。同时，由于优先清偿权（LiquidationPreferenceRig