对电力上市公司融资结构的分析

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1、对电力上市公司融资结构的分析 　　【摘要】融资结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值及企业行为特征，而且影响企业的治理结构，合理的融资结构，有利于规范企业行为、提高企业价值，进而影响一个行业，甚至一个国家或地区的总体经济增长和稳定。当我国电力企业新一轮的改革帷幕已经拉开的背景下，本文对电力上市公司融资结构的讨论显得尤为重要。 【关键词】融资结构电力上市公司 [1] 　　XX年以来，全国缺电现象日益严重，国家对电力行雪业的投资力度加大。增纳加投资首先需要解决的礁就是资金问题，由于电响力行业属于资金密集型郊行业，其发

2、展需要大量敖的资金，这对于电力上偿市公司而言，既是一次绰挑战也是一次机遇。 　怠　我国日益壮大的资本捞市场为电力行业的融资敦需求提供了一个较好的反基础。XX年12月2淖9日中国电力新组建的豫66家公司正式宣告挂栽牌成立，这一重大体制鱼性的改革打破了过去一法直由国家垄断电力市场牛的格局，给电力市场引症入了新竞争主体。在电烟力体制改革的新形势下喉，几家新组建的大型发薯电集团公司如何既有效希地筹集长期资金支持公风司发展，同时又避免公熬司的财务风险，是发电幼集团公司面临的重大课盒题。 　　电力上市企业鳖资本结构的状况不仅

3、决标定了资金成本，而且也谚影响着电力企业的可持他续发展。因此，对电力蚊企业的融资结构进行分屹析具有重要的现实意义毛。本文以电力上市公司肿作为分析对象，从理论蛾上和实务上对其的融资表结构展开论述，为电力新上市公司融资方式选择粒提供一些参考。 一、西膘方融资结构理论。 　　厂西方融资结构理论探讨寞的是公司或企业在各种轴可利用的融资方式之间峙如何进行选择和组合安芯排等方面的问题。 　　涪20世纪60年代中后虏期，美国著名经济学家窑格利（Gurley）耘等将公司或企业的融资滴方式划分为内源融资（葛InternalFi政n

4、ance）和外源融源资（External苏Finance）两种婪方式。其中，内源融资淹是指公司或企业依靠其龋内部留存收益来集聚资厅金的融资方式；外源融蘸资是内源融资的对称，涩它指的是企业或公司在宅自身积累之外，于金融鱼市场上通过发行股票和淀债券等或者是从银行等葛金融机构贷款来筹集资淫金的融资方式。理论上冲通常将企业或公司在金匀融市场上发行股票和债钮券等来融资的方式称为舀直接融资，而将企业或戏公司从银行等金融中介柿机构贷款等来融资的方账式称为间接融资，具体财可见图一： 图一融资来筹源结构 　　1984年垮美

5、国经济学家梅耶斯（刨Mayers）和梅吉詹拉夫（Majluf）硕经过研究发现，美国企闸业的融资方式安排通常阴是：内源融资、外源融怎资、间接融资、直接融烛资——先债务融（发行阳债券）后股权融资（发搓行股票），这便是西方软融资理论中著名的啄食房顺序原则（pecki寓ngorderpan怜icle）。他的研究特中这样说到：“对包括志美国、加拿大、英国、磋日本、意大利、德国和五法国等主要发达国家在十内的研究显示：当工商堵企业为它们的活动寻找昭资金来源时，它们通常漾都会从金融中介机构取猫得资金。”“在美国的象公司融资中，金

6、融机构樊的贷款几乎相当于来自篮证券市场的2倍。在德动国和日本这两个最少利婿用证券市场的国家中，翼通过金融机构的融资量灶几乎是证券市场融资量隆的10倍。”如表一所哈示： 表一西方发达七国碎企业的资本结构（％）殉 　　资料来源：,Mo遮ney,TheFin墓ancialSyst管emandTheEc腊omomg 二、电力上升市公司融资结构的总体绎特征。 　　按照现代资丈本结构理论，由于负债宰融资具有抵税、约束、篓降低代理成本和传递有绽用信息等的作用，企业铭的融资应遵循“啄食”禹顺序，即内部融资优先蒲，债权融资次之，外

7、部钢股权融资最后。这一“寓融资定律”在西方发达元国家得到了普遍验证；嚏而我国恰恰相反，上市凑公司表现出一种强烈的兴股权融资偏好。与全国糟上市公司相类似，我国讫电力上市公司外部资金镍来源具有典型的“轻债璃务融资重股权融资”特告征，如表二所示： 　　利表二2000—XX年褪全部上市公司与电力上旭市公司平均资产负债率绸的比较（％） 2000荚XXXXXX平均 电力鲤企业 全部上市公司 资料慈来源：《中国证券报》力 　　由表二可看出，总婴体上电力行业上市公司沂的资产负债率为%，低窒于全部上市公司的平均番值%，XX年后虽有

8、所叁上升，但还是远远低于照全国平均值。在负债融藻资结构方面，电力上市培公司长期负债约占其总脏负债的20%，其余的妓负债均为短期负债。这攀说明上市公司举债更多矾时候是为了应付日常周诫转需要，而长期项目投舔资在很大程度上是依赖嘉股权融资，同时也说明窑上市公司在出现资金紧刨缺时首选短期负债融资涟。 　　从融资顺序上来矮看，电力上市公司依然缨表现出与“啄食顺序原煎则”相反的现象，