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1、论日本泡沫经济起因及对当下中国启示摘要:文章分析了20世纪80年代末90年代初日本泡沫经济形成和急速破裂的主要原因,并结合2008年全球金融危机与经济衰退背景下中国货币当局采取的一系列刺激经济的政策,认为在全球经济失衡的大环境下,中国政府必须综合运用各项财政、货币政策,灵活调节经济,方能避免重蹈日本泡沫经济的覆辙。关键词:泡沫经济;货币政策;财政政策;人民币升值20世纪80年代后期,以“土地泡沫”和“证券泡沫”为标志的日本泡沫经济开始形成并逐渐走向高涨。房地产方面,1991年最高峰时日本全国平均地价比1985年增长61.5%,其中商业地价增长80.9%;东京、大阪等六大
2、都市的平均地价1991年比1985年增长了207.1%,商业地价增长则高达302.9%。证券市场方面,1984年,日经平均股价仅为11000多点,而到1989年日经平均股价最高值已升至39000多点,是1984年的3倍还多。1990年,日本银行采取紧缩性货币政策挑破泡沫后,日本经济进入了长达十年的萧条期,股价、地价大幅下挫,银行不良贷款率急剧上升,企业纷纷破产,失业率升高,经济增长陷入停滞,被成为“失去的十年”。造成日本泡沫经济形成及后来急速破裂主要有以下原因。9一、日本经济、金融体制的缺陷奠定了泡沫经济的深层制度基础第一,以政府为主导的经济发展模式。战后日本形成了与英
3、美国家差异迥然的经济发展模式:为达到超越发展的目标,政府通过制定经济指导性计划和产业政策等手段对经济进行管理、控制,形成以政府为主导的市场经济体制。在这种体制下,政府在很大程度上取代了市场调节,在确定发展方向、资源配置等方面起着基础性作用。这种过度干预的经济模式使得政府与企业的关系十分密切,企业(尤其是中小企业)依靠政府来获得各种资源维持自身发展,而非通过主动的市场竞争来不断增强自身实力。同时,为了在维持高速增长的同时保护国内弱势产业的发展,日本政府一方面实施“出口导向型”发展战略,大力扶持汽车、家电等出口制造业,另一方面也对农业、服务业等劳动生产率低下的产业给予各种补
4、贴保护。这些落后产业在政府的荫庇下获得大量的资源,阻碍了市场资源向高效率经济部门的转移,使得日本未能在日元升值的机会下实现根本性的产业结构升级优化,这也导致了日本经济在20世纪90年代增长乏力。9第二,产业结构升级停滞。根据经济发展的一般规律,伴随着人均国民收入的提高,劳动力首先会从第一产业向第二产业转移,进而将转移到第三产业。日本在二战后成功实现了由第一产业为主导向第二产业为主导的转变,并促成国内经济结构从轻工业为主到汽车、钢铁等重化工业为主导的改变,实现了二战后日本经济的繁荣,并促成其在亚洲“雁型结构”经济增长模式中保持领先地位。但是,进入20世纪80年代后,信息产
5、业的发展成为全球新一轮经济增长点,信息产业是高风险行业,需要成熟的创业投资机制来提供融资支持。而日本的创业投资极不发达,以商业银行为主导的间接融资模式占据绝对的主导地位,使得信息产业的起步缺乏充足的资金;另一方面,虽然在80年代日本信息技术研究与美国不相上下,甚至一度在芯片研究方面处于领先地位,但日本政府错误地制定了“发展大型计算机”战略,忽视了大型机市场极为有限这一根本缺陷,使得日本信息产业最终落后于以发展PC机为主的美国。产业结构升级的停滞不仅促成了经济繁荣时期大规模的资金流向房地产及证券市场,更使得日本在90年代新一轮全球经济增长中错失带动经济发展的新主导产业。9
6、第三,金融体制的缺陷。战后,日本国内存在“银行不倒神话”。为向国内经济发展提供稳定的资金来源和金融环境,日本大藏省对银行业实行“护送舰队”制的管理模式,保障银行业的既得利益,在银行陷入困境时通过各种政策扶持以防止其倒闭。这使得银行被视为“准国家机构”,占据着日本金融体系的绝对领导地位,日本形成了以银行为主导的间接融资体系。在政府的过度保护下,各大银行风险意识、竞争意识普遍薄弱,在经济景气时大肆放贷,推动了泡沫经济的产生,也埋下了大量不良资产的祸根。二、日本货币当局宏观政策的失误为泡沫经济推波助澜第一,长期维持低利率的扩张性货币政策造成流动性过剩。1985年的“广场饭店”
7、会议后,美元兑日元汇率由会议前的240�1跌至120.9�1,日元大幅升值。由于担心日元升值对本国出口的冲击,日本政府开始实行扩张性的财政货币政策。自1987年2月,日本银行数次降低利率,最低点至2.5%,日本政府也在此时大幅度减税并扩大公共投资,希望以此维持经济快速增长。但日本当局过高估计了日元贬值对国内经济的冲击,致使短暂的“日元升值萧条”过后的很长时间内,货币当局依旧维持宽松的财政金融政策,从而造成大范围的流动性过剩。由于产业结构升级受阻,过剩的资金纷纷流向房地产和股票市场,地价和股价互动上涨,由此奠定了泡沫经济的基础。9第二,金融
