国有上市公司控制权转移治理效应研究

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1、国有上市公司控制权转移治理效应研究 　　摘要：控制权转移作为一种提高公司治理水平的机制，在国外已经得到理论和经验研究支持。以2000－XX年度国有控股上市公司控制权转移前后公司治理内部机制变量，对此进行了实证检验。结果表明，整体上，我国国有上市公司在控制权转移后，公司治理的内部机制得到了改善，买方和卖方的性质、交易是否有偿以及最终控制人是否变更对公司治理的改善程度有显著影响。 关键词：控制权转移；国有控股；公存司治理 1引言 　　千有媒体报道，XX年最您大涨幅的10只股票当坞中有4只是ST股，涨略幅甚至过500％。我厕国的ST股，无论是资乓产

2、质量、管理层的经营欲能力，还是公司治理都油不能说是好的，仅凭原忠管理层改善公司经营，馆提高盈利的可能性不大曝。这种股票大涨的原因亚在于有资产重组预期或泣是已经落实资产重组计漱划。在资本市场上，有懂重大资产重组事件的公堪司，都会引起市场的极兔大关注。在我国，狭义腾的资产重组主要是指股蹄权重组或是控制权重组荔。由于我国特殊的制度攒背景，市场对资产重组货事件的关注远远超过其油他发达的资本市场。我蓬国上市公司中大量国有尉股权的存在，也使得上徒市公司的资产重组有特曹别的意义。 　　国内蚊对上市公司控制权转移临绩效的研究，在分析了乙整体上是否有绩效改善坑的基础上

3、，试图寻找不闽同子样本的绩效差异、茵绩效改善的来源或影响钟因素，但较少专门关注玉国有控股上市公司控制墩权转移中买卖方的性质粤，最终控制人是否变更冲、交易形式对控制权转绎移治理效应的影响。本完文主要以我国2000悬－XX年发生的国有控健股上市公司控制权转移澄样本，实证分析不同形刁式、不同性质买方、卖俩方和最终控制人是否变炽更的控制权转移的公司更治理效应。 2研究设洲计 样本确定与数据收钡集 　　本文把股权转析让引起的第一大股东变矩更界定为上市公司作为佣控制权转移。国有上市啃公司是指上市公司在发晦生控制权转移前第一大棍股东为国有性质的公司般。我们

4、的控制权转移的迎样本以及交易的数据来免自CCER股权协议转查让数据库，公司治理变爷量的数据来自CSMA隐R和CCER公司治理渊数据库。2000年以饲前的控制权转移事件相锻对较少，已有不少相关冠研究以此为样本，考虑焉到公司治理方面数据的淖可获得性，本文主要分畜析2000－XX年发邪生控制权转移的样本，馆并根据如下标准进行了纳选取：（1）本次股权背交易的第一次公告发生边在2000年或以后，捌并在XX年或以前已公西告完成；（2）股权转袖让导致第一大股东变更疚；（3）交易前买方不氧是公司控股股东；（4印）发生多次转移则取最沤后一次，且第一次公告遥年离上一次转移

5、的最后虾一次公告2年以上；（丹5）非金融类公司，且拥卖方也不是国有金融机肿构。最终获得本文的研胯究样本为219家上市上公司。我们对买卖双方亮的性质、转移是否有偿祭、以及最终控制人是否殉变更进行了分类。地方位代表买方为地方政府机廖构和地方所有企业，中姻央企业表示中央直属企闽业及科研机构，但不包珠括大学。民营包括了外侧资企业。如果买方和卖喳方属于同一地方的政府访机构或国有企业，我们栅认为第一大股东变更没诲有导致最终控制人的变路更，但根据我们的定义袱其控制权发生了转移。沼除了买方为民营子样本剐的最终控制人发生变更苗外，有33家发生控制丧权转移，但最终控制人稳

6、没有变更。 变量说明绷 　　反映公司治理水驱平高低有外部机制和内旋部机制，从公司个体层京面而言，主要是内部机烟制。而内部机制主要包戎括股权结构、董事会和跪高管激励制度。本文的搬公司治理变量参考了白哺重恩等的变量设置。（烧1）董事长变更、总经庐理变更哑变量。控制权榆市场作为最基本的治理千机制就是通过控制权的疾转移实现对公司管理层的的替换，从而提供公司绷经营绩效。而实际的控汤制权转移过程往往伴随再董事和总经理的变更，针这也是控制权转移的作揪用。但在我国可能有些胁国有上市公司的股权重棉组，由于最终的控制人毒没有变更，并且国有产猪权导致内部人控制，可揖能不

7、涉及公司董事、总锨经理的替换。因此我们雹以董事长是否变更哑变诛量和总经理是否变更哑秦变量来衡量控制权转移舵这个最基本的作用是否拯得到发挥。（2）董事瞧长与总经理兼任情况哑缮变量、董事会规模、独斑立董事比例。董事会是杆公司内部对公司经理层载的监督机构，而董事长汹在董事会运作中起主导庐作用，如果由总经理兼擂任，董事会对总经理的挟监督将减弱。董事会规柱模越大，可能有决策效惦率低方面的成本，但是于对不同股东在董事会以骨及公司管理层的力量有叶平衡和制约作用，可以梨防止某个大股东对公司芯的侵占。法规规定，公蔑司与股东的关联交易需础出具独立董事意见。独淳立董事则是更

8、直接对公傅司大股东在公司内部力病量的监督。独立董事比粤例越高，越有可能防止央大股东对董事会的操