投资、周期波动与制度性紧缩效应――当前中国宏观经济分析

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1、加强财务管理新思路浅议[摘要]企业加强财务管理新思路。引言1998年中国国内生产总值增长%，基本上达到政府预定的目标，为实施扩张性政策辍作了最好诠释。但从时间序侏列看，这是自1992年以楞来第六个下降年头，199氤9年预测gdp增长7%，膊意味着下降之势将持续下去姬。纵观1998年，经济运咎行的基本特征是：财政扩张蠊，货币供应和资本市场跟进迟滞；国有部门投资大幅增珠长，民间投资未相应跟进；逋消费增长平缓，失业增加和曝物价下滑无全面改善的迹象；人民币汇率固定不变，出煎口严重下滑，外资增速下降阑。1998年

2、，中国调整宏旋观经济政策，采取强有力的厨扩张性措施，实行财政政策。和货币政策双扩张。这是改撩革以来政策力度最强的一次谂。然而，扩张效果并没有预眦期的那样成功，这就表明，喀经济扩张和收缩的权力已不指完全操在政府手里。那么，什么原因影响了政策效应，锇是政策工具性原因，还是制僳度上的原因？在中国的经济运行中，国有投资的扩张与肥收缩一直是经济周期波动的铷直接原因。在传统体制下，统收统支的集权式资源配置方式，表现为国家通过财政拨款给国有企业进行投资，关5/5直接决定着经济的波动，人ㄡ称为“计划周期”。随着“

3、砑分灶吃饭”体制的实施，地介方行政性分权的发展，形成屑中央、地方财政和国有企业铧共同分担国家投资的格局，唪但国有企业仍是国家投资的ザ主要承担者，国有投资仍是困建设性投资的主体。不过，蚂行政性分权改变了经济波动憬的微观基础，投资的每一次萌扩张和收缩，不再由中央计镁划者单独决定，而是由地方温政府和国有企业共同决定，形成了投资的“倒逼机制”悸。1988年的经济过热主唱要是由于地方政府过度的投人资扩张，80年代后期到9唉0年代中期，随着国家财力ｍ的削弱，国有企业的投资扩悫张主要依赖银行融资，中国逦经济从“计划-财

4、政主导”智进入“银行融资推进”的发酝展阶段。locAlHOSｋT这时，银行对国有企业的莞贷款约束依然很软，经济的吹周期波动仍以国有部门的启蚶动为先导。同时，市场化使帖非国有部门迅速发展，而非辨国有部门对市场的反应比较恧敏感。1993年7月开始滋的经济调整，从紧缩国有投呵资入手，通过拉高利率抑制ㄐ非国有投资，实现了“软着瞰陆”。间接控制似乎取得了毁决定性的胜利。1997年，亚洲金融危机暴发，国际住经贸形势骤变，“两头在外⑦”的战略和出口推动的模式受到严重挑战。为了重振内胎需，政府再次运用扩张国有喾投资的方

5、式拉动经济，但效吹果递减，特别是民间投资没罄有跟进，增长的下滑不可避帖免。形势的变化使得国家再亍次把财政扩张和与增加国有恧投资推向政策操作的前沿，因此，投资再次成为宏观分析关注的中心。本文将从这5/5伍个角度重新审视投资、经济茌周期波动和体制变革三者的关联，探寻在市场化的今天，阻滞经济增长的原因何在叉，进而说明目前情况下，可勿供选择的宏观政策组合的条帆件和方向。二、投资与经济景周期波动2-1景气循环：国有投资拉动和非国有投资蕨跟进投资引起国民生产总值修的波动，二者呈现出非常强幄的正相关性。我们用1

6、97毓9-1997年实际投资增对长与gnp实际增长作相关碧分析，相关系数高达%，即蚯gnp实际增长波动的%可螯以通过投资来解释。名义投淳资与名义gnp更是高度相窆关的，相关系数达到99％饭，投资与经济增长的波动基缜本上是一致的。由于数据的拨限制，我们只能比较80年骝代后期和90年代中期经济庶波动中国有和非国有投资的κ作用。1988年是中国经偾济增长的转折年，有人认为唠这是中国农村持续发展推动谷时代的转折，也有人认为是货币化收益的转折(张杰，傧1997)。在这之前，中螟国经济保持着两位数的高增长和较低的通

7、货膨胀率，从豌1988年开始，情况发生淳了变化。由于需求过旺，价慰格改革预期加强，当年通货阶膨胀第一次达到两位数，国酃家开始采取紧缩政策，国有┓投资率先回落，其增长速度箫低于非国有部门；到198贬9年，非国有投资出现改革剜以来第一次回落，回落速度喻超过国有部门，表明非国有诮部门对市场反应更为敏感，脒预期不好就会直接减少投资怫。1991年下半年，国家莱重新启动经济，国有投资率华先启动，非国有投资存在着针滞后反应；到1992年，捏国有投资仍在大幅增长，增愕长率比非国有部门高10个5/5百分点。由于市场预期的拉

8、动，1993年非国有投资ю大幅增长，增长率高达到7行2%。是年7月，国家通过减少国有投资开始宏观紧缩咱，国有投资增速明显回落，但经济景气还未结束，非国茧有投资依然较为旺盛。随着卤国有投资的一步步收缩，引佑致了非国有部门的收缩，当瘭经济景气预期结束时，非国狭有投资比国有投资的下降还婚快，到1997年非国有投资的增长已低于国有投资。旁从上述两次经济波动看，经漪济增长达到9%以后，非国泵有投资的增长开始超过国有