信息不对称条件下非国有企业的资金供给.doc

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1、信息不对称条件下非国有企业的资金供给2001-08-17在政府放松对非国有企业进入国有金融部门融资管制的情况箧下，非国有企业无论是向非汪国有金融部门，还是国有金娣融部门融资，都遇到与资金伐供给者之间信息不对称造成艇的融资障碍。也就是说，企贰业的逆向选择和道德风险行狂为会导致企业预算软约束，娌从而给资金供给者权益造成图损失。而资金供给老为了维ぷ护自身权益，势必想方设法ギ给企业设置各种标准和限制戛，或者需要第三方提供有效菅的制度和实施，以识别“好阻”企业和约束“坏”企业的掷道德风险行为。因此，非国洳有企业资金供给问题就是

2、如翦何降低企业与资金供给者之昆间的信息不对称，实现激励ね相容。考虑到金融结构的雄变化实际上是信息不完全和蒜信息不对称程度的缓解，所罅以，本文除了从各种不同类饰型的非国有企业在融资能力耥上差异这个角度，分析非国废有与国有金融部门之间不同的资金供给状况之外，还从劐融资关系的角度，分析金融韧结构与非国有企业资金供给屡的关系。一、融资能力、腥成长周期与非国有企业资金碳供给 从信息不对称的角饪度，企业的融资能力可以定钜义为资金供给者对企业提供宅的与企业投资回报能力有关卺信息的满意程度。而企业显串示信息的能力又可以用企业蛩17

3、/17规模、企业存续时间、企业癫财务状况、企业拥有可抵押雩或质押的财富水平和企业能够获得潜在资金的渠道等指舅标来反映。总体上看，非国晔有企业成长是凭着自身的融岣资能力逐步增强，不断突破臭资金管制而获得资金的过程墟。借助这些指标，不仅能够跖反映出非国有企业融资能力璁的变化过程，而且能够解释蚵外资企业、股份制企业、私浼营企业与集体企业之间因融资能力不同导致的资金供给巨上的差异。在企业成长的也不同阶段，企业的资金供给渍取决于企业向资金供给者显屮示有效信息的能力，即企业肮内部隐藏信息和行为的透明郁度。由于不同类型的资金供

4、箦给者对信息有效性的要求形锿式不一样，如贷款人、债券素与股票投资者对收益索取和ē控制权有不同形式的要求。⑺所以，在企业成长的各个阶浇段，企业与不同类型的资金供给者之间形成了与其信息乡透明度相适应的关系或资金寝供给方式。同时，不同资金菪供给方式之间存在着互补和替代的关系。因此，在企业腴成长的各阶段，存在着与该芍阶段特征相对应的特定的金融结构和金融发展程度，企业要顺利从一个阶段过渡到水更高级阶段，必须依赖于金挤融结构的转型和金融发展程使度的提高。对干企业成长祟与融资结构变迁过程，根据资金供给者对企业在不同成钒长

5、阶段的信息透明度从低到鼻高，或者按照企业规模从小忧到大，企业存续时间从短到长，分成四个阶段。17/17第一阶段是企业的创立阶段。在录熊彼特看来，企业创始人不哔必是资本家，需要资金支持┥。但是，企业创始人通常是专根据一个判断性决策创办企周业的，其生产和经营活动具有高度的不确定性，所以，卑这就使得 资金所有者无法妊准确判断对其投资的收益率，在向贷款者融资时存在着陔严重的逆向选择。因此，在霎创立阶段，企业既没有抵押谍能力，又没有信贷记录，只掘能依赖于内源融资和有限范琊围内的直接融资。非国有企业在创立阶段，利用各种

6、Ｘ关系构成的社会网络，可以氤得到直接融资和一部分间接磙融资。然而与内资的非国有埚企业相比，外资企业依赖于牖海外直接或间接投资，无论还在内源融资上，还是向国内吒金融机构抵押获得的贷款数纥量都较高。同理，股份制企畈业在创立阶段的内源融资、直接融资和国内贷款都要比ゼ私营企业高。这些差异在非揪国有企业成长的早期阶段可邱能会持续存在。直到私营企颓业成长为大企业，这些差异眦才会消失。原因是在大企业橥阶段，企业有了充分的信贷炸记录，并能提供足够的有效位抵押品。除此之外，更为重吭要的原因是，企业生产经营派活动已经相当稳定，便于贷滂

7、款者和投资者更加透彻地掌胛握企业内部信息。企业在篌创立阶段的融资结构还有一龊个重要组成部分，即企业之艺间相互提供的商业信用。这戳是一种短期外源融资，是对企业从传统渠道融资不足的挫补充。供应商通过与企业进演行商品交换，可以比贷款者濮、“关系网”成员以更低的17/17成本了解到企业生产经营能扫力的内部信息和产品质量，君评价和监督其经营风险。不獐仅如此，供应商还能更有效隽地约束企业的道德风险行为，即供应商对企业有较强的ぜ清算能力，两者的交易关系杉影响到企业未来长期的发展睇。非国有企业在创立阶段鲲生产规模较小，经营活动

8、主要集中在当地某个局域，如护果要在局域以外进行交易，嘤就要付出搜寻成本。在现阶译段有关合约的法律和实施效率较低的情况下，这种搜寻导成本就变得相对高昂，非国ē有企业的商业信用在一定程汪度上与融资的社会网络有互∶补的关系。在社会网络中，讥非国有企业总是处于一系列嚆“关系网”的结点上，其商染业信用不仅受供应商的约束：，同时还有来自同类企业或涵其他