关于公司治理视角中的股票市场内幕交易研究

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1、关于公司治理视角中的股票市场内幕交易研究 　　【论文摘要】内幕交易频发给企业和投资者带来了极大的负面影响，对此，除了监管当局利用法律法规来监控和处罚之外．研究如何从公司治理层面对内幕交易进行防范是十分有意义的本文基于公司治理的视角，在前人研究的基础上，针对股票市场内幕交易和公司治理的现状．提出了防范和规避内幕交易的政策和建议。 【论文关键词】内幕交易公司治理RD 　　内幕交易是指内幕人员和以不正当手段获取内幕信息利的其他人员违反法律规殷定，泄露内幕信息、根射据内幕信息买卖或者建潮议他人买卖证券的行为您。内幕交易严重影响了奄市场效率和资源配置，班违背了证券市场的“公广平、公正、公开”原

2、则芯，阻碍了资本市场的发嘛展和完善。在国家层面郁的立法和监管之余，可挑从企业公司治理的角度支来探讨内幕交易发生的湾原因，从根本上对内幕涩交易行为进行防范。 一禹、文献综述 　　对非知闯情的外部人来说，内幕萍交易行为传递着某种信暇息，可能是管理层对公觉司前景的某种信念，也少可能是公司治理的信息云。因此，不少学者从公型司治理的角度对内幕交胡易进行了研究。部分学胰者认为，内幕交易行为蔬传递着某种与公司治理彭有关的信息。Kerr邀(1980)和Roz县efandZaman匠(1988)认为内幕折交易传递着新的信息，舅外部投资者应该依次调喷整投资策略。Hirs育cheyandZai亦ma(19

3、89)认为盅股价下跌之前的内幕交葱易传递了某种消息。A除llenandRam祥anan(1995)皇发现内幕交易与未预期柜盈余相互作用，共同决抡定股票收益，认为内幕妄交易传递的信息没有完消全包含在盈余中。Bo阁ehmerandNe杖tter(1997)货将内幕交易作为管理层郧对即将发生的收购事件送态度的替代变量。Ed钾eringtonan拨dGoh(XX)研究想了可转换债券强制转换欣之前的内幕交易，若有锡显著的内幕交易买进行苦为，则暗示着可转换债催券的转换并非坏消息。盏Fidrmuceta咙l(XX)研究英国内焕幕交易的市场反应，发宅现董事和外部股东的股和权份额对超额收益有影刮响，在

4、董事交易之前依粤据公布的消息进行调整株很重要。 　　公司治理粮包括各个层面的治理，增另一些学者正是从公司液治理的视角来分析内幕召交易。这些视角包括：帚R＆D与内幕交易，企尚业的民主程度与内幕交辜易，内幕交易的衡量与沮公司治理，内幕交易的挝数据与公司治理，内幕扭交易的立法与公司治理被。Aboodyand戚Lev(2000)认挣为RD是内幕交易收益皱的一个潜在的来源。通斡过分析1985-19异97年的内幕交易数据肖发现，RD集中的企业勿比没有RD的企业内幕隋交易收益显著。同时，辆内部人充分利用了RD常预算的内幕消息进行交蟹易。因此，RD是信息稠不对称和内幕交易收益哮的一个贡献因素，关系庆

5、到管理层补偿、激励和搽披露政策等各个方面。谐 　　JuliaWu(延XX)分析了公司治理呈指标与内幕交易活动及八市场价格反应之间的关挟系，文中利用Gomp午ersetal(XX衔)构建的基于反收购的照公司治理指数，以股东柜和管理层的委托代理关旁系的制衡机制为依据，德将企业分类为民主企业唾(股东权力较大)和独唐裁企业(管理层权力较婴大)。研究发现，民主禹企业中，内幕交易的密避度大，市场反应强烈，成原因与内幕交易作为管敛理层的收益补偿有关。窑Wu由此分析了公司治揖理的外部接管(收购)跟与内部控制(监督)之雍间的关系，主张两者正隆相关，不存在替代关系洲。通过两组企业的交易悠时机的探讨发现，

6、独裁邮企业更多的依据市场时聚机进行交易，而民主企按业更多的依赖内幕消息闭。 　　Crucesa嵌ndKawamura择(XX)使用知情交易零者概率ITPs(in虞—formedtra集dingprobab雅ilities)作为便内幕交易的衡量，探讨颜了拉丁美洲国家中IT贤Ps的异质性，发现在才公告之前，ITPs显疹著增加，ITPs与托履宾的Q负相关。作者认菌为ITPs作为公司治稼理质量的替代变量所产虹生的异质性被市场认可喧和定价。Grishc驱henkoeta1(理XX)试图从目交易数订据中提取公司治理的有硅效信息。在LMSW(帐XX)的理论框架下，徐分析了新兴市场上日交日易量和收益

7、的一阶自相砸关的关系，发现大的交涉易量伴随着收益的连续豫性，说明新兴市场中存詹在内幕交易。另外，投愿资者保护较好和信息披亚露较为完善的股票中内猩幕交易较少，表明交易矣量和收益的自相关包含糟着公司治理的有用信息支。国内学者顾永立(X佯X)在其博士论文中，验认为对内幕交易进行立暑法限制可以调整股东与锡公司管理层之间的利益洗关系，形成不同的企业莱治理结构，从而影响企学业的绩效。 　　从上述障文献综述来看，多数学讥者认为内幕交易与公司棒治理有关。从公司治理态视角研