上市公司股权集中度及公司治理效率实证分析

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1、上市公司股权集中度及公司治理效率实证分析摘要：文回顾了国内外上市公司股权集中度对公司治理效率的理论与实证分析的历程，在此基础上，运用统计和计量经济学方法实证分析股权集中度对公司绩效的作用效果，结果表明中国上市公司股权集中度对公司绩效的有较显著的影响效应，得出加强股权分散的结论。关键词：股权集中度；控制权；公司绩效；公司治理AbstractThispaperoverviewstheprocessofthetheoreticalresearchandstatisticalanalysesofbothforeignanddomesticresearchers，andexaminesthestatu

2、s-quoofownershipstructureforChinalistedcompaniesaswellastherelationshipbetweenownershipconcentrationandcorporateperformancethrougheconometricapproach.Theresearchshowsthattheeffectofownershipconcentrationoncorporateperformanceisofarelativelysignificanteffect.Soitisadvicedtodispersecorporateconcentra

3、tion.KeyWords:Ownershipconcentration;governance13power;corporateperformance;corporategovernance如何提高企业业绩，使企业效益最大化，是摆在我国企业面前的一个重大课题。由于市场环境的复杂性和公司情况的多样性，很难合理评价公司经营绩效，但通过对大量公司在市场竞争条件、行业背景等外部因素下公司业绩及其变动的研究，可以看出股权结构对公司经营业绩的作用。衡量股权结构的主要指标是股权集中度。公司股权集中度就成为中国经济体制改革以及资本市场发展的一个非常重要的问题。一、研究回顾与理论假设（一）国外研究回顾国外对股

4、权集中度与公司治理效率的正式研究始于Jensen和Meckling（1976）经典性论文《企业理论:管理行为、代理成本与所有权结构》，该文阐述了委托代理理论，并将股东分为公司内部股东和公司外部股东，而公司价值与内部股东所持公司股份比例成正比。关于股权集中度与公司绩效的关系，理论上形成了两个相互对立的假说。Shleifer和Vishny（1986）认为股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较高的盈利能力和市场表现；另一方面，Laporta（1999）等人则得出了相反的结论，认为股权分散型公司的绩效和市场价值要优于股权集中型公司。13理论显然无法对股权结构与公司绩效的关系给出唯一的结论，而大量的

5、实证研究也并没有得到一致的结果。Demsetz和Lehn（1983）用1980年美国511家公司的会计利润率对各种股权集中度进行回归，发现股权集中度和会计利润率之间不存在显著的相关关系。Morck（1988）用托宾Q值作为公司绩效指标，用管理者股份比例作为股权结构指标，对1980年财富500强企业进行了回归分析，认为管理者持股比例的变动对公司绩效在不同的股权结构区域有不同的影响。而Thomsen和Pedersen（2001）通过对欧洲12国的435家最大样本公司的研究发现，在控制了行业、资本结构及国家效应等差异变量之后，股权集中度与股东财富（权益市值/权益帐面值）、公司业绩（资产报酬率）存在

6、正相关关系。（二）国内研究回顾国内目前对股权结构的研究多以公司绩效作为优化股权结构的标准，从上市公司的股权属性以及股权集中度两个方面研究股权结构对公司绩效的影响。孙永祥、黄祖辉（1999）发现，随着第一大股东所持股权比例的增加，托宾Q值先上升，当第一大股东所持股权比例达到50%后，托宾Q值开始下降。林长泉（2003）13研究表明股权集中度与代表公司整体业绩的平均净资产收益率和净利润指标的相关性并不显著，但与公司平均主营业务收入、主营业务利润和经营活动现金流入显著正相关。林乐芬（2005）以2000年至2003年的数据为样本进行了实证研究，结果表明股权相对集中于第一大股东、高度集中于前五大股东

7、是中国上市公司股权结构最显著的特征，样本公司前五大股东持股比例之和与公司绩效成倒U型特征。总体而言，国内外关于股权集中度的研究还是取得了较为丰硕的成果。本文试图通过股权集中度指标与总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）的相关关系来揭示上市公司股权集中度与公司治理效率的相关关系。（三）研究假设本文提出如下几条假设：1.第一大股东持股比例与公司治理效率正相关；2.前五大股东持股比例与公司治理效率正相关；3