金属投资分析报告-中钢期货

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1、豆类投资分析报告第一部分大豆市场行情回顾一、美豆市场走势2008年上半年，大豆市场在通货膨胀和自身利多基本面集中释放的推动下，期价不断刷新历史高点，形成此轮超级牛市行情。一季度，中国雪灾和进口量增加是国际大豆市场的主要炒作题材，同时国际油价突破100美元大关导致通胀买盘增加，大豆市场走出08年第一波创造历史的高潮，3月初美豆指数期价最高升至1549.21美分。随后经过1个月的快速回调后，在阿根廷反复罢工、产区天气恶劣、以及原油继续暴涨的推动下，美豆期价再次震荡上行，至7月3日美豆指数创出1641美分的天价。下半年，在周边宏观环境恶化的配合下，大豆市场形势急转直下，几轮暴跌后，12月初指

2、数期价跌至782.77美分低点，最大跌幅达52.3%。7月份以后，美元指数持续强劲反弹，作为商品市场风向标的原油也见顶回落；基本面上，调查显示美国大豆受洪涝灾害影响小于预期，美豆仍旧丰收，供需宽松促使市场回吐前期风险升水；宏观方面，金融危机打击市场信心，基金不断减持多单，期价受到持续抛售频频暴跌。进入12月份，大豆市场受基本面支撑，逐步摆脱了宏观经济低迷的压力。由于南美产区天气干旱威胁，同时中国需求依旧旺盛，美豆期价在8美元附近止跌并稳步回升至10美元关口附近。13二、连豆市场走势2008年上半年，连豆指数在图形上走出了一个大双顶形态。年初中国遭遇了罕见的雪灾，对油籽减产的预期给当时的

3、供应造成紧张气氛，同时国际市场炒作中国需求，使得春节后连豆价格在豆油带动下出现井喷行情，3月初连豆指数达到5258元高位。随后利用雪灾炒作的泡沫很快破灭，且国内政策强力抑制通胀阻止粮价上涨，；连豆在一个月内深幅回落至4200元附近关口。4月份至7月初，连豆期价展开最后一轮暴涨行情，阿根廷农民罢工、原油自100美元高位持续上涨至接近150美元、美国产区洪涝灾害、以及国内强劲需求等利多因素集中推动连豆价格再次攀升至5326元历史高位。进入下半年，连豆开始了见顶后的第一轮暴跌，8月初期价跌破4000元关口，尽管此时基本面上供需格局的变化并不明显。但进入8、9月份，国内外大豆再次丰收的前景逐步

4、明确，期价小幅反弹后恢复疲软。国内十一长假期间，次贷危机引发金融风暴，随后连豆连续跌停快速下跌千元左右至3000元附近。由于经济低迷，商品价格暴跌，且国内豆价跌破成本价，国内政策从抑制通胀转为托市收购，但低价进口大豆冲击国内市场，连豆指数价格继续走弱，并在12月初创出2859元低位。年底国内托市收购力度加大，以及年底备货行情展开，豆类现货供需再次偏紧，至09年春节前连豆期价大幅回升3400元附近的区间波动。连豆指数日线图13第二部分宏观经济变化对大豆市场的影响一、全球经济危机，商品普遍下跌08年下半年金融风暴席卷全球，商品市场遭遇恐慌性抛售，不仅金融属性较强的工业品出现大幅下滑，就连农

5、产品也未能幸免。为了应对金融危机，各国救市政策纷纷出台：10月上旬欧洲三大央行承诺提供流动性、欧元区联合制定过万亿救援计划。11、12月，美国政府先后出手救援花旗集团和汽车行业两大巨头通用、克莱斯勒。四季度的经济数据显示，全球经济陷入衰退迹象明显，从10月开始，各国央行开始了降息救市的周期，至12月美联储将联邦基金利率从1%大幅削减至0-0.25%区间。经过各国的共同努力，金融危机得到有效的控制，但经济衰退不可避免，对大宗商品价格仍将产生宏观利空压力。在原油持续暴跌带动下，CRB指数自7月份见顶473.97，随着危机的蔓延深化，至12月份最低下跌至最低208.58，半年最大跌幅56%。

6、尽管金融危机以及经济衰退带来的需求减少对农产品的影响并不是主要的，但不可否认，下半年宏观经济形势突变导致基金恐慌性抛售也是大豆价格见顶后暴跌的重要原因。CRB指数日线图一、美元暴涨暴跌的影响13美元作为国际大宗商品的计价货币，与商品价格长期走势基本相背。美元指数在2001年见顶，经过长达7年的下跌，终于在08年下半年触底反弹，同期商品市场经历多年大牛市后见顶暴跌。美元在金融风暴中大幅走强令人意外，这对商品市场增添额外压力。技术面上，美元本轮上涨的目标位估计在92附近，中期内商品价格有望继续受到美元走强的压力，但美国巨额的国债压力将会决定美元的长期贬值趋势。对于美豆市场来说，美元中期升值

7、影响美国大豆出口的竞争力，对豆价存在中期利空压力。另外，相对于美元的贬值，人民币处于升值状态，这就有利于中国大豆的进口，但国内的大量进口也会为CBOT大豆期货价格提供支撑。在中国需求增加推动下，美豆价格上涨幅度明显大于人民币升值导致的进口成本下降。美元指数日线图一、基金持仓变化分析从CFTC公布的持仓报告来看，投机基金的期货净持仓与商品期价存在较高的正相关性，投机基金持仓变化对于期价助推作用明显。从下图可以看出，07年5月至08年7月，投机基金