区块链的应用都是假的，唯有代币融资是真的？

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1、区块链的应用都是假的，唯有代币融资是真的？自从中国禁止ICO后，很多地区（如美国）也相应出台了规定，意思是大体相同的：为了保护投资者，不允许，或者至少不赞成代币融资活动。目前代币融资已经从ICO转入地下，向小规模范围内募集，但是屡禁不止、死灰复燃。在目前区块链概念大行其道的情况下，再谈谈代币（Token）融资，我觉得很有必要。Token非股非债，目前尚属法律盲区，然而市场十分火爆，看起来“禁”已经很难一刀切之，不如分析一下。有人说，区块链的应用都是假的，唯有代币融资是真的，融资就是区块链的最大功能。我觉得有一定道理。甚至代币融资不一定非要融

2、资比特币，如果法律允许，融资现金也是可行的。主要观点：代币：非股非债的新型附属资本；便利：融资方全球融资，避免出让控制权。投资方可在早期退出，合理管控；风险：由于法律空白，极易出现欺诈风险；红利：应用代币融资快速获取大量资本，整合行业，有力支持实体经济；监管：形成新型代币融资中介机构，实施自愿性监管和双方自主互信。代币融资是什么？所谓代币融资，就是用区块链代币（Token）向投资者融资，通常投资者投入的是数字货币（如比特币），获得Token作为出资证明。这个Token也具有和比特币一样的区块链技术属性，不可篡改，可以转让，保证唯一。融资后，

3、投资者可以将Token出让给其他投资者，而对于融资主体，是只认Token不认人的（和股票交易很像）。融资主体未来回馈投资者时，投资者凭Token获取相应的权益。代币融资显而易见的好处很多，包括不用出让股权，也不用负担债务。对于融资方而言，通过代币融资简直就是天上掉馅饼。至于会不会出现卷钱跑路的问题，这是另一回事了。而对于投资者而言，获得Token后即可在无需第三方（融资方及工商局等）许可的情况下，将这个出资证明Token，也是未来可能的收益权证出让给他人，实现在早期投资中的获利了结。同时，如果存在一个流通性良好的Token二级市场，一方面投

4、资者可以及时退出项目，也可以中途加入其他项目。而作为融资者，在Token市场中可以发布自愿性的信息，合理管理自己的市值，以及兑现以Token形式的期权（或者其他限制性权益）真正实现“自由的资本市场”。事实上Token融资也不一定需要使用数字货币，如果法律允许，使用现金也没有什么不可以的。但是使用数字货币可以在全球范围内快速融资，显然是一个更加方便的选择。另外数字货币有公开的区块链记录可查，如果融资者并无欺诈，那么融资所得数字货币可以留在账上接受全世界的监督，使用多少，何时使用都是公开的，比中国证监会所谓的“募集资金使用管理办法”要好很多。非

5、股非债Token在法律性质上目前还是空白。如果讲道理的话，Token只是一个“出资凭证”，证明你向这个公司或者组织出资，但是并不属于目前意义上的股权或者债权。甚至可以认为是全世界的Token持有人“捐助”了这个项目，Token是捐助的证明。同样，融资方对Token作出的回报承诺也没有法律效力，是一个自愿性的行为。在目前的法律和财务框架内，向Token持有人发放分红等尚无任何规定，但是可以采用燃烧代币（回购注销）方式提升Token的价值，实现对持有人的回馈。假设在没有主观欺诈企图的情况下，一个项目发行了Token后，Token在二级市场有了自

6、己的定价（作为对该项目的估值）。接下来项目成功盈利，项目方可以通过回购并注销二级市场上的Token来提升其价值（这个过程在区块链上可查，相当于在证券交易所回购股份），或是选择通过发放糖果的方式（可以理解为分红）向持有人发放数字货币形式的分红。这样Token就有了自己的“市盈率”或权益计算方法，可以合理的计量其权益。投资者可根据自己的需要转让或购买Token。同时，基于自愿性的公告机制，投资者可以了解项目的最新进展，合理对Token的价值进行评估。当然，这一切都要求融资方没有主观欺诈。在这里读者可能就明白了，代币是一种募集资金的形式，募集的资

7、金可以算作股、债之外的一种附属资金。这种资金的来源是全球性，快捷的，并且给出投资者通过二级市场及时退出的机会。对于融资方而言，出了承诺的回报之外，并不用出让股权，也不用负担债务义务。相对通常的项目融资而言，早期项目债务融资困难，股权融资又会造成控股权的丧失。而事实上大量的投资者并不想控制公司，只想获取财务回报，如果通过代币融资，即可跳过股权一环，避免了决策权随着融资而被稀释。这也是代币融资对传统的VC机构的重要挑战。是否该取缔代币融资？面对非股非债、来去自由的代币融资，而且代币还是数字货币形式募集资金，显然会有相当多的人打起了歪主意，这也是

8、官方加以取缔的原因。究其原因，代币融资主要有两个重要风险，欺诈和投机。这两个风险会给这种便利的融资方式带来负面影响。首先的问题就是欺诈。面对非股非债的Token融资所得，融资方“