关于中国证券市场过度投机问题的剖析

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1、___________________________________________________________________________________________关于中国证券市场过度投机问题的剖析 摘要：文章阐述了我国证券市场投机行为特征和过度投机的表现，探析了我国证券市场过度投机的原因，论证了过度投机的根源在于我国证券市场的特殊结构。文章通过深入分析发现，在我国证券市场上存在着上市公司价格与投资价值严重背离的现象，股价与公司业绩之间几乎没有多少相关性，投资者投机行为严重。 　　关键

2、词：过度投机；证券市场；股权结构；市盈率；一级市场；二级市场 　　 　　一、证券市场上的过度投机 　　 　　证券市场的投机是指通过预期证券价格涨跌而从中赚取价差收益的短期证券交易行为。对于整个证券市场而言，投机是市场经济的必然产物，适度的投机具有活跃市场、增强股票的流动性、价格发现等功能，同时有利于稀缺资源的优化配置。股市价格的波动会给投资者带来一定风险，投机者也可以利用买空卖空、套利交易和掉期交易行为来回避风险和获取收益。但在证券市场上必须将投机行为圈定在一定范围之内，否则就会产生过度投机，而过度投机行

3、为是非常有害的，如会引起市场价格变化莫测、波动频繁，社会财富的不合理转移等。 　　1．我国证券市场上过度投机的表现。目前，我国证券市场上过度投机行为主要表现在以下几个方面： 　　第一，换手率过高，投资多以短线为主。换手率也是分辨投资和投机的一个重要标志，投资者在选择一种股票之后，如果没有重大情况是轻易不会换手的，因为频繁换手，是不利于分红获利的。而投机恰恰相反，就是希望借助频繁倒手而通过价差获利。8______________________________________________________

4、_______________________________________________________________________________________________________________________________ 　　中国证券市场的年换手率一直居高不下，最高时甚至超过900%；2000年，中国沪、深两市的年平均换手率是台湾市场的两倍，是东京市场的8倍，美国纽约市场的6倍；近几年，换手率虽有所下降（据中国证监会统计，2005年，沪市年A股换手率为289%，深市达35

5、0%），但其交易频度也相当高，仍居全球证券市场之首。这表明中国证券市场的投资者不够冷静，往往以试错机制来完成投资，大多数交易缺乏对上市公司内在价值的理性判断。 　　同时，上证联合研究计划①的调查还显示，2002年，深交所76.9%以上的中国投资者的投资策略是做6个月以下的中短线投资；在投资者的年交易次数上，42.5%的投资者年均交易次数在“13次以上”。而据美国证券业协会2000年度对美国投资者调查的统计结果，2000年全美有60%的投资者全年交易次数低于6次。这些反映出我国投资者短线投机倾向比较浓厚，投

6、资者交易次数频繁、交投活跃。这些行为提高了市场的交易额和交易成本，导致大量盲目性交易的产生，从而加剧了股市泡沫的形成。 　　第二，中国股票市场的市盈率与财务状况并非正相关的。市盈率是指股票市场价格与其每股税后利润的比值，市盈率常常被看作一个公司的股价是否虚升的标志，其倒数常常可以看成是股票的投资收益率。从投资者的机会成本考虑，投资者只有在长期投资的投资收益率大于其机会成本时才有可能长期持有股票。但市盈率要和公司的成长性，亦即未来的营业表现结合在一起，才能较为客观反映股票的投资价值。 　　世界上大多数证券市

7、场的平均市盈率在10倍～20倍。如20世纪80年代，纽约证券交易所股票平均市盈率在10倍～19倍之间波动；而我国上市公司的平均市盈率长期维持较高水平，同时分布不均匀。如上海证券交易所与深圳证券交易所开业初期平均市盈率分别为82和65；近两年有所下降，如2004年12月，沪市平均市盈率达到24.3倍，深市达25.6倍左右。但2000年以后市盈率大于100倍的股票约占到整个的30%左右，特别是有的个股市盈率甚至超过200倍。总体来看，我国证券市场市盈率偏高，较高的市盈率反映出股价大大超出了其合理的内在价值，投

8、资者能够接受这样高的市盈率也表明其是过度投机的心态来持股，而不是着眼于公司的投资业绩。 　　可以说，中国证券市场存在着上市公司价格与投资价值严重背离的现象，股价与公司业绩之间几乎没有多少相关性，一些劣质企业的股价反而大大高于绩优股的股价，而投资者投机行为严重。8____________________________________________________________________________________