上市公司收购信息披露的经济学分析

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1、___________________________________________________________________________________________上市公司收购信息披露的经济学分析 　　上市公司收购作为社会资源重新配置的一种手段，在企业发展、扩张过程中的作用日益凸显，但这种作用能否达到预定的目的在很大程度上取决于资本市场以及人力资源市场能否有效发挥作用，而市场效率的发挥又与信息披露形成一种互动关系。　　 　　一、上市公司收购信息披露的经济学理论基础　　 　　（一）新古典理论　　根据新古典理论，可以把上市公司收购

2、的信息看作是一种商品，它既存在需求方(公司、政府、投资者以及债权人)，也存在供给方(公司及其管理者)。理论上只要存在信息的需求方和供给方并且资本市场和人力资源市场绝对有效，市场力量就会激励信息供给方提供信息直至每一单位会计信息产生的边际成本等于所带来的边际收益(资本成本的降低)，此时市场就达到了完全市场竞争均衡状态，从而实现资源配置的帕累托最优。资源配置实质是权利配置，而权利的优化配置就需要建立一个强有力的法律制度来合理界定交易各方的权利与义务，以使配置成本最小化，信息披露制度正是这种权利配置成本最低化的法律形式。　　（二）信息经济论　　信息经济

3、论认为，信息具有公共产品的特性，在上市公司收购中，由于信息的公共品属性，信息的提供者无法从市场上收回其提供信息所花费的成本，因此，目标公司管理层就不会有强烈的动机去生产和销售与并购有关的信息。也正是由于信息的这一属性，一方面，目标公司中小股东几乎不会愿意花费大量成本来搜集最终由目标公司全体股东都获得好处的信息。另一方面，收购人花巨资千辛万苦搜集到的信息一旦公开，任何可能的潜在竞争者都可以免费使用，这势必将威胁到收购者的竞争优势。因此，收购人为了确保收购的顺利进行，一般都不愿意披露相关信息，从而导致收购中信息的严重不对称。信息经济论的基本思想是通过国家

4、干预实现收购信息披露的标准化,缓解信息不对称，以限制资本市场上的垄断和投机行为。 5_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　　（三）交易成本理论　　1937年科斯在《企业的性质》一文中首次提出交易成本的思想，认为合意的法律规则应

5、是使交易代价减至最低的原则。1985年威廉姆森成功地用交易成本理论解释了并购的发生,将并购(尤其是纵向并购)的成因归结为降低交易成本。上市公司收购实际上是多方博弈的过程，如何缓解收购者和目标公司股东之间的矛盾，兼顾两者利益，降低双方成本，以求得总体效益最大化，便成为一个至关重要的环节。信息披露制度的构建，减少了额外的交易成本，合理划分了收购者与股东的权利区域，从而带来了信息资源优化配置的良好效益。　　 　　二、我国上市公司收购信息披露失真的经济学原因　　 　　我国《证券法》和《公司法》均对上市公司收购的信息披露做出了制度规定，要求所有上市公司都应

6、遵循及时信息披露义务，保障信息的及时性和真实性。但是鉴于诸多原因，证券市场还是存在并且还将不断出现虚假的陈述，误导欺骗投资者。为此，我们试图从经济学角度来分析我国上市公司收购信息披露失真的成因，为最终的治理提供依据。　　（一）产权制度层面的原因　　制度经济学认为，产权结构影响组织中个体的行为，即不同产权结构可以导致同一个体做出不同行为。企业产权中有所有者、经营者、债权人、政府和其他利益相关者等几大主体。由于我国产权界定不明确，缺少明确归属，再加上所有者与经营者利益不一致，由此导致了“内部人控制”现象。在信息不对称的前提下，目标公司经营者基于自身利

7、益的考虑，通常只会提供信息披露边际收益等于边际成本这方面的信息量，也即信息披露量满足其自身利益最大化要求。许多信息从社会利益最大化角度考虑应该披露，但从经理阶层角度来看披露往往不充分甚至不披露，从而损害社会利益。产权不明晰是我国企业制度变革中存在的主要问题，也是收购信息披露不规范的根本原因。　　（二）信息不对称层面的原因5__________________________________________________________________________________________________________________

8、______________________________________________________