生产厂商黎明前的黑暗

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1、生产厂商黎明前的黑暗——PTA品种上市回顾及行情展望内容概述：u2007年，PTA生产商亏损持续增加，主要是由于全年生产成本高于现货价格。年底出厂亏损达到700元/吨。产业内部洗牌动能不断积累。u国际油价单边上涨，2007年涨幅高达100％。国际机构预测75美元/桶为2008年原油均价。另外，原料互补品MEG走势疯狂，不断创出历史新高点，对产业链下游的生产需求造成不利影响。u终端纺织品出口增速放缓，国际贸易问题和纠纷集中爆发，出口形势严峻。在国家收紧银根以及实行从紧的货币政策夹击下，下游需求无力回天。u产业内部或将在08

2、年进行重新洗牌。经过市场淘汰，产业利润将重新分配，而长期受压制的价格也会随之反弹，国内价格有望突破10000元/吨。第一部分PTA上市回顾现货PTA经历了几年“过山车”式的行情之后，PTA期货在06年年底登陆郑州商品交易所，成为郑商所的首个工业品期货。纵观2007年，PTA走势堪称2007年最具赚钱效应品种。在经历几次有规律的小幅震荡之后，走出了相对整齐的下跌趋势。图一：2007年国内PTA期货价格走势图资料来源：文化财经PTA经历了2006年年底上市短暂上涨后，06年12月底开始，期货价格在现货市场无任何征兆的情况中下

3、跌，而现货市场价格未受其影响，甚至略有小幅上涨。从2007年1月中旬开始，现货价格才显现下跌趋势，随后跟随期货价格大幅下跌至上半年最低点。至此，市场投资者开始认识到期货对现货市场的指导意义。进入2月之后，期货交易陷入冷清，成交量渐少，但期现价差不断拉大，由此引来众多贸易商及现货抛盘的注意。虽然3月份现货价格上涨推动了期价上扬，并在此波行情中第二次触及9000/吨的历史性高点，但在此过程中大量现货抛盘向期货抛盘转移，并最终使一些生产商改变了销售模式，造成期货市场抛压一直高度紧张的局面。5月末，需求减弱的状况，造成PTA价格

4、下跌。到了9月初，行业内部多年经验形成的金九银十消费旺季心态影响下，期价与现货价格发生背离。经验买盘推动期价快速上涨，现货价格则还在下跌过程中，再次导致期现价差不断扩大，并且市场交易量开始逐渐扩大，持仓亦相应增加，期现分歧继续加大。至11月，央行收紧银根政策不断加压之后，需求不旺的PTA行业又受到资金面的压力，从而导致价格进一步下跌，交易持仓双双下降，市场陷入清淡。在人们认为07年将以这样的走势结束时，最后一周在没有任何重大消息的情况下，PTA收于红色阳K线，伴随价升量涨，创出了历史成交纪录，为07年走势添加了一点戏剧色

5、彩。图二：PTA期现价格及价差变化图资料来源：上海中期第二部分产业链的运行分析＋氧气石油PX液体MEG聚酯瓶片25％PTA聚酯纤维氧气纱纺织品棉花石化行业上游下游化纤行业短纤长丝聚酯薄膜5％MX石脑油天然气乙烯环氧乙烷其它PET图三：PTA产业链游的构成图资料来源：上海中期一、原油持续上行加大生产亏损原油作为PTA的直接上游原料，其走势对PTA成本会造成根本性的影响。2007年原油价格与PTA走势却截然相反，原油价格几乎是从每桶50美元/桶上涨至100美元/桶的单边上涨走势，PTA价格全年处于下跌行情中。美国能源信息署在

6、最新的一期《短期能源展望》中分析了油价不断暴涨的原因，并坚持认为供应和需求是近来油价波动的主要动力。首先，强劲的世界经济增长推动了石油消耗增长。其次，非欧佩克组织的产油国供应增长缓慢，加之欧佩克成员国产量政策，导致欧佩克剩余生产能力下降，经合组织库存紧缺。最后，世界性炼制业的瓶颈以及持续不断的地缘政治风险和对供应中断的担忧。图四：石脑油CFR日本及WTI原油现货行情图资料来源：上海中期然而油价的高企真的就只是供求引起的吗？我们认为，最好的预测者，可能就是操纵者。根据公开资料，高盛预测2007年原油均价为69美元，仅比真实

7、数据低2美元，这一误差毫不影响投资者对高盛预测能力的惊叹。因为，高盛除了较准确预测均价以外，还成功地预言油价将在2007年年底突破每桶95美元。雷曼兄弟的预测与高盛接近，为68.5美元。此外，巴克莱预测原油均价将在70美元以上，这是对均价最为准确的预测。　　值得注意的是，这三家机构都是纽约原油期货市场上最活跃的交易商之一。它们在此轮油价上涨中，扮演了重要的角色。2008年在“定价机构”和“定价政府”的石油高价论中，石油依然供不应求。而对于高油价，PTA的成本将进一步上升，而100美元每桶的原油价格也将导致行业内积累已久的

8、涨价动能释放。图五：PTA现货与生产成本对比图资料来源：上海中期二、MEG价格上涨进一步抑制需求MEG作为PTA需求的互补品，对其价格亦有直接反向关系。中国国内MEG供给远不能满足需求，国产MEG只能满足国内市场需求的27%左右，其余74%左右靠进口弥补。进口量的增加主要是中东MEG和北美MEG以及台湾MEG。自20