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第一章证券投资学导论1.1.1证券投资学的研究对象・证券投资学是ー门涉及政濃经が学、货币银行学、财政学、会计学、藪量经渉学等众多学科门类,具有很强的综合性的学科.它属于应程经济学的范畴,是应用经济学的ー个分支学科.・证券投资学的研究对象是证券揑声落动及其那津。・具体来说,就是证券的发ホ交易、分析、选择、组织管理和证券市场的运行规律等。・证券投资学的研究目的:为粳长者提快具体而科学的方法和基本技巧,并从以前的投资经验中总结出具有规律性的投资原理和原则,帮助投资者减少风险,促进证券交易活动的开展。1.1.2证券投资学的基本内容・证券投资的基本知识和基本理论,・证券投资的主体分析;・证券投资的客体研究;・证券投资市场机制介绍;・证券投资的分析和管理;・国际证券研究。1.2.1有价证券2.2.1有价证券3、有价证券的性质>具有资本的属性>是ー种虚拟资本4、有价证券的基本特征>收益性>流动性>风险性>价格波动性1.3.1投资的概念与特征（-）投资概述1、投资的概念投资（investment）就是为了获得可能的或不确定的未来值而做出的确定的现在值的牺牲。（威廉•夏普ー《投资学》）对投资定义的理解（特征）:>投资是ー种有目的的经济行为,是现在支出一定价值的经济活动；>投资是现在支出一定价值的经济活动,它具有时间性；>投资的目的是为了获取未来各种形式的报酬；>投资具有风险性,即不稳定性.1.3.1投资的概念与特征总结总之,投资是指各种经济主体（个人、企业和机构等）多目前现实资金进行运作的经济行为，其资金来源于延期消费或筹措所得及暂时闲置部分，用来购买实体资产或金融资产及取得某些权利,为了能在未来获得与风险成正比例的预期收益或资本的升值,以及达到保持现有财富价值的目的。本课程着重分析的投资内容:是指在金融市场中进行各种金融工具交易的活动。即投资是充分考虑了金融工具的风险收益之后，运用资金进行的一种以盈利或避险为目的的金融活动。2、投资的前提投资的两个前提:ー是市场经济环境,ー是家庭有剩余的资金.3,投资的必要性
1储蓄的局限性一抗通胀能力差,长期的积蓄要想増值,一定要投4、或资的意义最重要的意义:实现资产的增值.另外一个意义:变资金供求的双方间接联系为直接联系,有助于经济活动的安全.—收益与风险对称.更深层次的意义;有助于社会资源的更优配置,（三）投资的参加者1.投资散户ー投资活动的主体家庭的储蓄能否顺利地转化为企业的经营资金是宏观经济是否健康重要标志。2.散户与投资家庭的投资活动的两种形式:＞ー是投资于各种基金,由投资专家管理。＞ー是直接投资于市场中的各种金融工具,由家庭成员自己决策.（=）投资的参加者3、投资活动中的企业＞非金融企业:在金融市场中主要是資金的崙求者;在投资活动中是投资工具的发行者;投资资金的接受者。关注—•如何利用金融市场进行融资、套期保值。＞金融企业（机构）;包括投资银行、商业银行、保险公司、各种投资基金（共同基金、养老基等）.作用:各种金融工具的设计者、发行人和重要的交易者.4、政府在投资中的作用＞是政府,也是投资资金的需求者;＞通过中央银行在市场大量买卖国库券以影响市场利率或货币供应量,以实现对宏观经济的调控;＞政府对金融市场中的投资活动的监管・（四）投资的对象金融工具的定义1.3.2证券投资1.证券投资的概念投资者将资金投向股票、债券等各种有价证券,通过买卖该证券来获取相应收益的ー种投资行为.2.证券投资的特点＞投资主体的广泛性＞投资信息的公开性＞市场调节的自发性＞投资回报的风险性3.证券投资的功能＞资本集聚功能＞资本配置功能＞资本均衡分布功能1.3.3证券投机（-）投机1.投机的概念投机是指购买土地、证券、商品、外币或未来契约,目的在于通过市场价格的短期变化而获利的ー种经济行为・2.投资与投机的区别与联系＞以投资时间长短来划分＞以投资风险大小来划分＞以是否重视证券实际价值来划分
21.3.3证券投机（二）证券投机1.证券投机的概念指在证券交易市场上,短期内买进或卖出ー种证券（也可以是多种证券）以获取利润的ー种经济行为.2.证券投机与赌博、证券非法交易的区别＞证券投机与赌博＞证券投机与证券非法交易3.证券投机的作用＞积极作用,平衡价格,保持证券交易的流动性，分担价格变动的风险＞消极作用1.3.4证券投资与投机的关系1.相同点二者的交易对象都是有价证券,都是投入货币以谋取盈利,同时承担风险.二者还可相互转化.2.区别1.4.1证券投资的过程第二章证券投资工具一股票第一节股票概述ー、股份有限公司制度公司类型及特点1、企业组织形式:个人业主制、合伙制、公司制2、我国的公司及特点有限近任公司:足乂:股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。特点:股东责任有限;不公开募集资本:股份不能随意转让,须经全体股东过半数同意;股东人数有最高限制,我国规定股东人数最多为50人（新公司法）；资木不要求进行等额划分,股份的书面凭证称为出资证明。（―）股份有限公司:定义:其全部资本分为等额股份,股东以其所持股份为限对公司承担责任,公司以其全部资产对公司的债务承担责任。特点:注册资本的坡低限额为人民币500万元;股东责任有限:可以公开募集资本（发行股票）：股份可以白由转让:发起人人数冇限制,我国规定发起人人数为2人以上200人以下（2006年1月1日执行的新公司法）；资本要求进行等额划分,等额股份的书面凭证是股票。（二）股份有限公司制度的特点＞股东责任有限;>股权自由转让:>资本积累通过集中方式;>经营权与所有权分离。（=）股份有限公司的设立1、发起设立:由发起人认购公司应发行的全部股份。
32、身藥地広.•由发起人认购公司应发行股份的一部分,其余部分向社会公众募集。发起人认购的股份不得少于股份总数的ー定比例（我国规定为35%）。3设立过程:股份有限公司的设立要经过设立准备、申请与批准、募集股份、召开股东大会、登记注册等过程。二、股票的概念（一）股票的性质1、定义:股票是ー种有价证券,它是股份有限公司发行的、用以证明投资者身份和权益、并据以获取股息和红利的凭证。2、性质:❖股票是有价证券;❖股票是・种要式证券:0股票是ー种证权证券;❖股票是ー种资本证券。（二）股票的特征1、收:ポ住.•股票最基本的特征，是指股票可以为其持有人带来收益的特性;2、阂险性:指持有股票可能产生经济利益损失的特性。3、尿动性:指股票可以依法自由地进行交易的特性。4、不可偿还性;指股票是ー种无偿还期限的有价证券,投资者购买了股票以后就不能要求再退股，只能拿到二级市场上去出售。5、区别于其他有价证券的特征;参与性、股份的伸缩性、价格的波动性。三、股票的类型（一）普通股和优先股1、优先股定义:优先股是相对与普通股而言的,是指股东享有某些优先权利（如优先分配公司盈利和剩余财产）的股票。>首先,对股份公司而言,发行优先股票的作用在于可以筹集长期稳定的公司股本,又因其股息率固定,可以减轻股息的分派负担。>另外,优先股票股东无表决权,这样可以避免公司经营决策权的改变和分散。>其次,对投资者而言,由于优先股票的股息收益稳定可靠,而且在财产清偿时也先于普通股票股东,因而风险相对较小,不失为ー种较安全的投资对象。（2）特征:>股息率固定。>股息分派优先。>剩余财产分配优先。>一般无表决权。♦：♦在国外通常由公司持有,主要是税收上享有优惠。（3）类型:>累积优先股与非累积优先股。，这种分类的依据是优先股股息在当年未能足额分派时,能否在以后年度补发。A参与优先股票和非参与优先股票。，这种分类的依据是优先股票在公司盈利较多的年份里,除了获得固定的股息以外,能否参与或部分参与本期剩余盈利的分配。>可转换优先股票和不可转换优先股票。ノ这种分类的依据是优先股票在一定的条件卜.能否转换成其他品种。>可赎回优先股票和不可赎回优先股票。，这种分类的依据是在一定条件下,该优先股票能否由原发行的股份公司出价赎回。>股息率可调整优先股票和股息率固定优先股票。，这种分类的依据是股息率是否允许变动。2、普通股>是最基本、最常见的・种股票,普通股在股东权利和义务上不附加任何条件。>与优先股相比,普通股是标准的股票,也是风险较大的股票。>普通股股票是股份有限公司最基本的筹资工具。>特点:/公司重大决策参与权
4，公司资产收益和剩余资产分配权ノ其他权利(1)普通股股东的权利我国《公司法》规定,股东可以用货币出资,也可以用实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让的非货币财产作价出资;但是,法律、行政法规规定不得作为出资的财产除外。I、公司重大决策参与权。是ー种综合权利,其中首要的是可以股东身份参与股份公司的重大事项决策。>股东大会应当每年召开•次年会,当出现董事会认为必要或监事会议提议召开等情形时,也可召开临时股东大会。>股东出席股东大会,所持每股份有一表决权。>股东大会作出决议必须经出席会议的股东所持股决所过共裁通过。股东大会作出修改公司章程、增加或减少注册资本的决议,以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议,必须经出席会议的股东所持表决权的2/3以通过。>股东大会选举董事、监事,可以依照公司章程的规定或者股东大会的决议,实行累积投票制。ノ累积投票制是指股东大会选举董事或者监事时,每ー股份拥有与应选董事或者监事人数相同的表决权,股东拥有的表决权可以集中使用。股东可以亲自出席股东大会,也可以委托代理人出席。>对于规定的上市公司重大事项,必须经全体股东大会表决通过,并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过,方可实施或提出申请。，规定的上市公司重大事项分为5类:①增发新股、发行可转债、配股;②重大资产重组,购买的资产总价较所购买资产经审计的账面净值溢价达到或超过20%的;③股东以其持有的上市公司股权偿还其所欠该公司的债务;④对上市公司有重大影响的附属企业到境外上市;⑤在上市公司发展中对社会公众股股东利益有重大影响的相关事项。II、公司资产收益权和剩余资产分配权〇这个权利表现在:>普通股股东有权要求从股份公司的税后净利中分配股息和红利,但全体股东约定不按照出资比例分取红利的除外:>普通股股东在股份公司解散清算时,有权要求取得公司的剩余资产。3、普通股的几种类型>增长型股票其特点是高市盈率、低付息比例。它主要是由技术力量较强、注重科研探索并处在快速发展时期的小型公司发行。>收入型股票其特点是低市盈率、髙付息比例,当前股息收益较髙,未来价格增长的可能性却较小,收入型股票常由公用事业公司发行。>蓝筹股国外股票市场上,投资者将在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良,成交活跃,红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。“蓝筹”ー词源于西方赌场。在西方赌场中,蓝色筹码最为值钱,红色筹码次之,白色等码最差。>防守型股票无论在经济繁荣或衰退时,其波动幅度都比市场平均波动幅度小,因此,持有者的风险相对要小。(如:产品需求弹性小的日用品行业）＞红筹股香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。通常由某ー个部门和某ー级政府为背景,投资到香港的窗口企业发行。＞绩优股就是业绩优良公司的股票,具有较高的投资回报和投资价值。投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后利润和净资产收益率。＞垃圾股指的是业绩较差的公司的股票。这类上市公司或者由于行业前景不好,或者由于经营不善等,有的甚至进入亏损行列。其股票在市场上的表现萎靡不振,股价走低,交投不活跃,年终分红也差。（二）记名股票和不记名股票1、记名股票定义:指在股票票面和股份公司的股东名册上记载股东姓名的股票。（2）特点:＞股东权益归属于记名股东,只有记名股东或其正式委托授权的代理人才能行使股东权利。＞认购记名股票的股款可以一次缴足,也可以分次缴足。＞记名股票的转让必须依法律和公司章程规定的程序进行,且要服从规定的转让条件。＞便于挂失,相对安全。
5我国《公司法》规定,股份有限公司向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票应当为记名股票,并应当记载该发起人、机构或法人的名称,不得另立户名或以代表人记名。2、不记名股票（1）定义:指在股票票面和股份公司的股东名册上均不记载股东姓名的股票。＞股东权需归属股票的持有者。＞认购不记名股票的股款必须ー次缴足。＞不记名股票的转让较记名股票更自由、方便。＞安全性较差。我国《公司法》规定,股份有限公司向社会公众发行的的股票,可以为记名股票,也可以为不记名股票。（三）有面额股票和无面额股票1、有面额股票（1）定义:指在股票票面上记载定金额的股票。＞可以明确表示每•股所代表的股权比例。＞为股票发行价格的确定提供依据。❖我国《公司法》规定,股票发行价格可以和票面金额相等,也可以超过票面金额,但不得低于票面金额。2、无面额股票"）ノ乂:指在股票票票上不记载股票面额,只注明它在公司总股本中所占比例的股票。也称比例股票或份额股票。（2）特点:＞发行或转让价格较灵活。＞便于股票分割。（四）我国股票的类型1、按投资主体的性质分类:国家股、法人股、社会公众股和外资股＞国家股:是有权代表国家投资的部门或机构以国有资产投入股份公司形成的股份,包括公司现有国有资产折算成的股份。❖国家股从资金来源上看,主要有三个方面:ノ现有国有企业改组为股份公司是所拥有的净资产;ノ现阶段有权代表国家投资的政府部门向新组建的股份公司的投资;，经授权代表国家投资的投资公司、资产经营公司、经济实体性总公司等机构向新组建股份公司的投资。>法人股:是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股份。，作为发起人的企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体在认购股份时,可以用货币出资,也可以用其他形式的资产,如实物、工业产权、非专利技术、土地使用权等作价出资（必须进行评估作价,核实资产,不得高估或者低估作价。）❖如果具有法人资格的国有企业、事业及其他单位以其依法可支配的法人资产向独立于白己的股份公司出资形成或以法定程序取得的股份,则称之为国有法人股。>社会公众股:是指社会公众依法以其拥有的财产投入股份公司时形成的可上市流通的股份。❖我国《公司法》规定，上市公司向社会公众发行的股份,不得少于公司股份总数的25%:公司股本总额超过人民币4亿元的,向社会公开发行股份的比例应在10%以上。□以上琰股票由我国境内的公司发行,供境内投资者以人民币认购和交易的股票,称为人民币普通股票,简称股。>外资股:是指股份有限公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。分为境内上市外资股和境外上市外资股。❖境内上市外资股:遊_人民币特种股票,是以人民币标明面值,以港元或美元认购、计价交易的股票。在境内进行交易买卖。□投资者限于:,外国的自然人、法人和其他组织;’
6，我国香港、澳门、台湾地区的白然人、法人和其他组织:，定居在国外的中国公民等。□向B股股东支付股利及其他款项,以人民币计价和宣布,以外币支付。>从2001年2月B股市场对境内投资者开放,境内投资者逐渐成为B股市场的重要投资主体,B股市场的“外资股”性质也发生了变化。.境内居民可以用以下三种类型的外汇资金从事B股交易,但不允许使用外币现钞。ノ现汇存款:，外币现钞存款;ノ从境外汇入的外汇资金♦境内居民个人与非居民之间不得进行B股协议转让。♦境内居民个人所购B股不得向境外转托管。♦境外上市外资股:>境外上市外资股：采取记名股票形式,是以人民币标明面值,以外币认购、买卖的股票。在境内、外证券交易所上市交易。，向境外上市外资股股东支付股利及其他款项,以人民币计价和宣布,以外币支付。，境外上市外资股主要有:旦龙」注册地在内地、上市地在香港的外资股。N股和S股:分别指我国的股份有限公司在纽约和新加坡证券市场上发行及挂牌.交易的股票。ノ红筹股不属于外资股。（四）我国股票的类型2、按流通受限与否分类（1）已完成股权分置改革的公司:有限售条件股份和无限售条件股份。>有限售条件股份:因股权分置改革暂时锁定的股份、内部职エ股、董事、监事、高级管理人员持有的股份。具体包括:/国家持股。，国有法人持有。，其他内资持股:境内法人和境内自然人持股两类。，外资持股:境外法人和境外自然人持股两类。>无限售条件股份:指流通转让不受限制的股份。♦具体包括:/人民币普通股,即A股,含向社会公开股票发行时向公司职工配售的公司职エ股。，境内上市外资股,即B股。，境外上市外资股,如H股。，其他。（2）未完成股权分置改革的公司:未上市流通股份和已上市流通股份。>未上市流通股份:尚未在证券交易所上市交易的股份。。具体包括:ノ发起人股份。，募集法人股份。，内部职エ股。，优先股或其他。>リム幽遊設您一已在证券交易所上市交易的股份。♦具体包括:/境内上市人民币普通股,即A股,含向社会公开股票发行时向公司职工配售的公司职エ股。，境内上市外资股,即B股。，境外上市外资股,如H股。，其他。3、我国的股权分置改革>股权分置针对非流通股、2005年9月4日证监会颁布了《上市公司股权分置改革管理办法》,我国股权分置全面展开。>股权分置遵循三公原则,平等协商、诚信互谅、自主决策的原则基础上进行。>股权分置相关会议方案须经有与会股东代表三分之二以上投票通过,公司股票复牌后股票名称前加“G”,股改后原ホ流通股转成流通股12个月内不得上市流通转让,其满后12个月内不得转让超过5%,24个月内不得超过不％。>择机进行新老划断,以后首次公开发行（IPO）的公司不再分流通股和非流通股,统ー只发行种股票ーー社会公众股。四、股票的分配与操作
7（一）股票投资的收益来源>處@股份有限公司按股票份额的ー定比例支付给股票持有者的收入。股利分派的影响因素:公司每股税后利润、公司股息政策和国家税收政策。〇分配顺序：税后净利涧ー»补以前年度的亏损T取法定盈余公积金一公益金T固定股息率分配给优先股股东T取任意公积金一分配给普通股股东。类型：ロ现金股利:股份公司以现金发放的股息和红利，是最普通、最受欢迎的派息方式。□股票股利：股份公司用本公司股票发放的股息和红利。/公司发放股票股利也称送红股,一般按股东持股比例来发放O>资本利得:投资者低价买进、高价卖出股票所获得的收益。（二）股票分割与股票合并>股票分判:股份有限公司将股票由一股分为若干股的过程。。股票分割的目的:增加股票的流动性,使其更方便交易。>股票合并:股份公司将若干股股票合并为ー股股票的过程。>一般在公司股价过低时采用。（三）股息红利的分配程序1、几个与股利相关的重要日期:股息宣布日、股权登记日（recorddate）、除息（权）日（ex-dividenddate）和股息发放日（pqymentdate）〇2、成发登な77:一董事会公告与本次分红派息相关的事件,包括其他3个日期。3股权登记ロ:即有权领取股息红利的股东有资格登记的截止口期。・一般规定,只有在股权登记日（不含股权登记日）记录在公司股东名册上的股东,オ有权利享受分红、派息、配股。・我国上海、深圳两个证券交易所都采用电脑自动过户。イ、除权除息指除去交易中股票领取股息红利的权利。＞一般规定为股权登记日的次日.＞除权除息口以前的股票称为含权（息）股票。＞上市公司向股东派发现金股息称为糜之,用英文字母ゆ（EXCLUDEDIVIDEND）表示。＞ヒ市公司向股东派发股票股息或股东取得配股权的权利,标为除权,用英文字母MP（EXCLUDERIGHT）表示。3、股息发放日:上市公司把股息真正分配给股东的日期。＞由证券登记结算公司将股息红利转交到股东手中・＞我国上海、深圳两个证券交易所对所有股东帐户都采用电脑管理。＞股息发放口常常与除权除息日不一致。（四）股票价格的修正若发生送股、分红、配股等情况,要进行除权（息）处理,除权（息）日的参考报价就得重新计算。1、除息报价的计算＞除息（XD）报价的计算:PXD=除息日前1天收盘价ー每股现金股息＞若股价回复到除息前的价格,称填息;若无法填满息或反而下跌,则称贴息:举例1:某股票在除息登记日收盘价为12.68元/股，每股派息0.34元，计算次日除息报价。2、除权报价的计算＞送股除权（XR）报价的计算除权日前1天收盘价1+送股比率♦若股价上升至除权前的价格,称填权;否则称为贴权
8举例2:某股票的分配方案为10：5送红股,除权日前一日收盘价为18元/股，计兑除权报价。2、除权报价的计算＞配股除权（XR）报价的计算p除权日前1天收盘价+配股价X配股率1+配股率举例：某股票以10：3配股,配股价4.6元/股,除权日前一日收盘价为15元/股，计算除权报价。3、除权除息（DR）结合的报价计算__除权除息日前1天收盘价+配股价X配股率-每股红DR=1+送股率+配股举例：某股票的分配方案为毎10股送红股5股、配3股,配股价4元/股，同时每10股派息6元,除权除息日前1日收盘价为12元/股,计算除权除息报价。第二节股票价格指数ー、股票价格指数概述二、股票价格指数编制的步骤与方法三、当今世界几种主要的股票价格指数四、我国主要的股票价格指数ー、股价指数概述＜-）证券价格指数的作用1、证券价格指数:是由证券交易所或金融服务机构编制的,用来衡量然/特定证券的市场行情变化的指标。2、作用:。是投资者的主要投资指南,出入市的时机,持有哪些种类股票,何时买进卖出,投资者都会参照证券指数;❖是ー系列以指数为基础的金融衍生工具的标的;❖:♦不仅反映证券市场的整体动态,而且成为经济变化的“晴雨表”,是宏观经济景气度的指示器:❖可以作为证券投资基金构造资产组合的参考;。作为监管层的决策参考。（二）股价指数1、股价指数:表明股票行情变动的指标。包括股票价格平均（指）数和股票指数。❖殿か平均数是反映多种股票价格变动的一般水平,通常以算术平均数表示。❖反あ婚是反映不同时期的股价变动情况的相对指标,通常以计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比表示。2、编制方法:分为选择样本股票、计算指数和修正指数。3分类:综合指数、成分指数和分类指数。❖壁燄族"以所有上市股票为编制样本;成分指数:遵循・定的原则选择有代表性的样本股票,并定时对样本进行调整。❖史繼義一样本股是某ー类股票中的所有股票;二、股价指数编制的步骤与方法（一）股票价格指数的编制步骤＞选择样本股。＞选定某基期,并以一定方法计算基期平均股价或市值。＞计算计算期平均股价或市值,并作必要的修正。＞指数化。将基期平均股价定为某ー常数（通常为100、50或10）,并据此计算计算期股价的指数值。指数的基期与基点■基期:在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期＞选取成交平稳且有代表性的日期・基点:在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值＞选择空间大
9＞上证指数为1000（二）股价平均数的计算1、算术平均数2、修正平均数3、挙例:选择A、B、C三种股票为样本股。某计算日这三种股票的收盘价A：10元Z股,B：16元Z股，C：19元。第二天:A：16元Z股,B：20元Z股,C：24元/股。假定C股在第二天交易结束后决定拆股:1股拆为4股,次日为股本变动日。次日,3种股票的收盘价分别为A：18元Z股,B：24元Z股,C：12元Z股。请分别计算第一、第二、第三日的股价平均数。3.加权综合法Q表示权数。权数可以选择流通量,也可以选择发行量；计算时可以采用基期的权数（拉氏指数）,也可以采用计算期的权数（派氏指数）。境外部分著名股票指数ー览表四、我国主要的股票价格指数（一）我国股价指数概况＞上海证券交易所编制并发布的上证指数系列是ー个包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列,其中最早编制的为上证综合指数。＞深圳证券交易所编制并发布的深证指数系列是ー个包括深证100指数、深证综合指数、深证成份指数、A股指数、B股指数、分类指数、基金指数等的指数系列,其中最早编制的为深证综合指数。（二）我国主要的股票价格指数＞上证180指数:2002年7月执行,采用分档靠级价格权重计算方法。该指数是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名为上证成份指数（简称上证180指数）。上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。＞上证50指数:是根据科学客观的方法,挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股,以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的ー批龙头企业的整体状况。上证50指数的成份股是在上证180指数的成份股中选取规模大、流动性强的50只股票。＞、涯7利政教挑选在上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有・定规模及流动性的50只股票作为样本,以反映上海证券市场高红利股票的整体状况和走势。＞上如お旅数的样本股是全部上市股票（A股和B股）＞ユ血宏空變的成份股是相应股票类别或行业类别的全部股票＞深圳综合指数和成份股指数均为徐拈双重至価,即以指数股的计算日股份数作为权数进行加权计算。＞》,ル伙箇茄数.•深圳证券信息有限公司发布.,从在深交所上市的股票中选取100只A股作为成分股,以成分股的可流通A股数为权数,采用派许综合法编制❖综合指数的权数用总股本:成份股指数的权重用可流通股本数。议ー议:沪深300指数能否取代上证综合指数?上证指数系列深圳证券交易所股价指数第三章证券投资工具一一债券学习目的:通过本章的学习,首先应掌握债券的定义、特征、分类:其次,了解债券与股票的异同:最后,「解债券的信用评级对债券发行和投资的重要意义。重点与难占:1Z债券的概念、性质及分类:2、债券与股票的异同。第一节债券概述ー、债券的概念1、定义:发行人依照法定程序发行,并约定在一定期限还本付息的有价证券。2、债券的基本性质:债券属于有价证券:债券是,种虚拟资本;债券是债权的衣现。3、债券的票面要素：票面价值：债券票面所载明的金额,包含面额币种和面额大小两个基本内容。
10偿还期限：债券从发行之日起到约定的偿还日止这段时间。票面利率：债券年利息与债券票面价值的比率,通常年利率用百分数表示。发行人名称:指明债券的债务主体。4、特征偿还性：仃规定的偿还期限,债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。流动性:一般可以在流通市场上自由转让。安全性:有固定利率:优先于股票持有者对企业资产的索取权。收益性：主要体现在两个方面,ー是利息收入:二是买卖差额。二、债券的类型（-）按发债主体：政府债券、金融债券、公司债券1、政府债券（公债/金边债券）中央政府债券（简称国债）地方政府债券:目前我国地方政府尚不能发行债券（1）国债特点:自愿性安全性：属于国家信用级别,具有较高的信用地位，风险最小;流动性：流动性高于其他同样期限的证券:免税待遇：可享受优惠的税收待遇,甚至免税。
11（2）国债分类A、按券面形态（我国）凭证式国债:是ー种收款凭证,不是标准格式的债券。可记名、挂失,不能上市流通。记账式国债:没有实物形态的票券,而是在电脑账户中作记录。其发行和交易均实行无纸化,因此,效率髙、成本低、交易安全。主要通过证券交易所发行和交易。无记名国债（实物债券）:是一种标准格式实物券面的债券。不记名、不挂失,可上市流通。B、按资金用途或发行目的:赤字、建设、战争和特种国债C、按计息方式:单利、复利和贴现国债D、按流通与否：流通、非流通国债（3）国债市场的主要功能弥补财政赤字（原始功能）：筹集建设资金;宏观调控功能。2、公司债券（1）定义：指企业或公司为筹集经营资金,依照法定程序发行的、向投资者承诺在未来特定口期还本付息的债务凭证。我国企业债券的发行始于1983年。（2）特点:风险性较大收益率较高相互给予一定的选择权收益与风险都髙于国债,但低于股票;资信等级差异很大。3）可转换公司债券定义：赋予债券持有者在一定条件下,将债券转换为公司股票的权利的公司债。要素：转换期限、转换价格、转换比例作用：发行者：1、可以降低融资成本:（未）转债的票面利率低于普通的公司债;（转）转股价格可能高于股票发行价格,从而增加融资量。2、调节资本结构,推迟对股东权益的稀释及财务指标的下降,有助于保持股本与收益的同步扩张,从而保持股价稳定。投资者：当股价运行不利于投资者，（持续低于转股价格）时,投资者选择不转股,可获得债券的还本付息:当股价运行前景看好时,投资者选择转股,可获得股票的高额冋报。3、金融债券（1）定义:也可以说是ー种特殊的企业债券,是金融机构向投资者发行的ー种债务凭证。（2）按性质可分为：商业银行发行的金融债券和政策性银行发行的金融债券。政策性银行：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行（二）按发行区域：国内债券和国际债券1、国内债券:简称内债,2、国际债券：简称外债,场上发行的债券。3、国际债券分类指一国的债券发行者在金融市场上用本国货币计价发行的债券。外国债券V扬基债券:美国以外的政府、法人或国际机构在美国国臼市场发行的、以美元为计价货币的债券。♦♦♦武士债券:日本以外的政府、法人或国际机构在日本国内市ズ场发行的、以日元为计价货币的债券。ぐ龙债券:以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。是东亚经济迅速增长的产物。指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金,在国外金融市国际债券（根据所用货币与发行地点不同）欧洲债券:一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上以（三）按利率在偿还期内ん（施ヨ留翔睛图傷髄腳臓。
12（四）按利息支付方式:息票债孫僻献磯敬煦農行墙臥蠟值货币分别属于三个不同的国家。如:法息票债券:必须明确息票利率唯息第l醴奨倒艇難駐蝴贏嘆先%揃亂债券。零息债券:价格低于面值,不支付利息,到期按面值偿还。其对利率变动的敏感性比息票债券更强。累息债券:将应付利息累积到到期口与本金一起支付。（五）按有无担保:信用债券（无担保,仅凭发行人的信用）与担保债券｛抵押债券:以土地、设备、房屋等实物资产作抵押品质押债券:以股票、债券或其他有价证券作为担保品保证债券:由第三者担保偿还本息。担保人可以是政府、银行或其母公司等。三、债券与股票的异同（一）债券与股票的相同点1、两者都属于有价证券2、两者都是筹措资金的手段（二）债券与股票的区别1、权利与责任不同2、目的不同3、发行主体不同4、期限不同5、收益不同6、风险不同第二节债券的信用评级ー、债券信用评级概述（う债券信用评级概念1、定义:宗由专、业化的信用评级机构对债券发行人发行债券如约还本付息能力和可信任程度的综合评价。2、主要内容：评价债券发行人的偿债能力、发行人的资信状况和投资者所承担的风险水平等,而不评价该种证券的市场价格、市场销路和债券投资收益等内容。3、本质：是ー种建立在客观基础上的定性判断。用简单的符号表现出来。债券信用评级与债券发行单位资信评价是两码事,不可混为ー谈。1998年10月,中国人民银行下发了《关于1998年企业债券审批问题的通知》,明确规定了公司债券的发行必须进行债券信用评级,债券利率与评级挂钩,这标志着我国债券评级已经启动。（二）债券信用评级的目的和依据1、目的:是把该债券的信用程度以评定的信用等级的形式公之于众,降低市场参与者的信息成本，让投资者了解各种债券的风险程度,然后山投资者自己选择是否投资该债券。2、作用对证券市场的健康发展有着积极的意义;沟通了筹资者和投资者信息交流的渠道,有利于整个社会投融资机制的顺利运转:有利于管理者对债券市场进行管理3、局限性（二）债券信用评级的目的和依据4、依据信用评级的主要依据因素具体考虑因素债券发行人的偿债能力预期盈利负债比例能否按期还本付息
13债券发行人的资信状况在金融市场上的信誉历次偿债情况历史上是否如期偿还债务投资者承担的风险水平破产可能性的大小破产后债权人所能受到的保护程度破产后债权人所能得到的投资补偿程度(三)债券信用级别的划分按照国际惯例,债券信用等级的设置・般是三等九级、两大类。两大类是指投资类和投机类,其中投资类包括一等的AAA、AA、A级和二等的BBB级,投机类包括二等的BB、B级和三等的CCC、CC、C级,属于不适合投资的债券,即垃圾债券,很少进行公募发行。不同的证券评级机构对债券等级的评定有不同的标准。一般而言,AAA为最髙等级的债券,依此为AA级、A级。A级以后的标准则有所不同。二、世界主要债券信用评级机构介绍1、世界著名也最具权威的信用评级机构主要有:标准・普尔公司(Standard&Poor'sCorporation)穆迪投资服务公司(Moody'sInvestorsServices)都是蘭立的私人企业:不受政府控制,也独立于证券交易所和证券公司对投资者负有道义上的义务,但并不承担任何法律ヒ的责任负责评级的债券很广泛：地方政府债券、公司债券、外国债券等3、我国的信用评级：刚起步标准•普尔(S&P's)公司的评级标准级别说明AAA还本付息能力极强AA还本付息能力很强A还本付息能力强BBB还本付息能力充分BB不断发生一些可能导致不安全的事件B具有可能损害付息或还本能力的不利情况CCC现时就有可能违约CC次于CCC级c次于CCC级,即将被清算D要违约的债券标准・普尔公司信用评级级别的含义AAA：最高级别的债券,其还本付息能力极强AA：很强的还本付息能力,和AAA相比只有很小的差别A：较强的还本付息能力,但在环境和经济条件发生变化时,和上两个级别相比,其还本付息能力稍有问题BBB:有足够的还本付息能力,但由于在发债条款中规定了一旦经济条件发生变化便修改偿付指标,因而可能导致还本付息能力的削弱BB、B、CCC和CC：在还本付息的条件规定上有较大的投机性。C：不能付息的债券D：违约债券,本息应付未付
14注:上述债券的信用级别从AA到B通常可以用"+”号和".”号进行微调。如AA+表示略高于AA,但又略低于AAA。穆迪（Moody'_s）公司的评级标准级别说明AaaAaABaBCaa判定为最高,风险程度小还本付息能力很强,但低于Aaa还本付息能力强不断发生一些可能导致不安全的事件具有可能损害付息或还本能力的不利情况现时就有可能违约CaC次于CCC级次于CCC级,即将被清算我国债券信用级别设置级别分类级别划分级别说明AAA有极高的还本付息能力,投资者没有风险投资级ー等AA很高的还本付息能力,投资者基本没有风险A有一定的还本付息能力,经采取保护措施后有可能按期还本付息,投资者风险较低二等BBB还本付息资金来源不足,发债企业对经济形势变化的应变能力差,有可能延期支付,有一定风险BB还本付息能力脆弱,投资风险较大B还本付息能力差,投资风险大三等CCC还本付息能力很低,投资风险极大投机级CC还本付息能力极低,投资风险最大C企业濒临破产,到期没有还本付息能力,绝对有风险第三节债券指数ー、债券指数概述目的:是反映市场的行情和发展趋势。编制时应考虑的问题:债券的到期期限冇限,因此采样和股本调整更为复杂。许多采样债券在二级市场上交易并不活跃,致使这些债券的价格确定成为问题。不同种类的债券,其特性各不相同,有些特性对指数的计算影响很大。我国债券指数:包括反映交易所债券运行情况的系列指数、反映银行间债券市场运行的系列指数和反映全国债券市场行情的系列指数。二、我国目前的主要债券指数第四章证券投资工具证券投资基金概述基金的运作基金的价值评估第一节证券投资基金概述ー、证券投资基金的概念二、证券投资基金的优、缺点及作用
15三、证券投资基金的类型一、证券投资基金的概念＞定义:指ー种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金単位,集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的・种间接投资方式。＞各国对证券投资基金的称谓不尽相同:如美国称“共同基金”或“互恵基金”：英国和我国香港地区称“单位信托基金”:日本和我国台湾地区则称“证券投资信托基金”等。＞向社会公开发行的凭证叫做基金单位，也称为基金份额或基金券。二、证券投资基金的优、缺点及作用（一）优点＞为中小投资者拓展了投资渠道＞发挥专家理财作用＞组合投资,分散风险＞规模经营、降低成本（二）不足＞承担基金管理人的代理风险＞基金投资限制＞费用三、证券投资基金的类型（-）公司型与契约型（根据组织形式不同）比较内容项目公司型基金契约型基金法律依据公司法、公司章程信托法、信托契约主体资格具有法人资格不具有法人资格投资者的地位投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策发表自己的意见作为信托契约中规定的受益人,对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权融资渠道具有法人资格,扩大公司规模时,可以向银行贷款不具有法人资格，一般不能向银行贷款基金的发行凭证发行普通股票,既是所有权凭证，又反映信托关系发行受益凭证筹集资金,仅仅是ー种信托关系运营方式除非依据公司法破产、清算,否则公司一般都具有永久性，公司运营具有股份公司特征依据基金契约建立、运作,契约期满,基金运营随即终止（二）开放式与封闭式（根据基金单位是否可自由赎回和基金规模是否固定）内容/项目开放式封闭式基金期限不预先设立存续期限预先确定经营期限发行规模不固定;可随时接受申购和赎回固定;扩大规模只能依靠设立新的基金交易方式向基金管理公司或销售机构申购、赎回;交易在投资者与基金管理人或代理人之间进行发起设立时，投资者可向基金管理公司或销售机构认购；在封闭期限内不能赎回;在证券交易所交易,交易在基金投资者之间完成
16资产净值公布的时间毎个交易日收盘后计算,第二日公布上一日的单位资产净值每周公布一次净值（通常是周五的浄值）交易价格根据基金单位净值决定基金单位净值;供求关系（通常为折价交易）投资策略流动性需求大;制定长期投资策略同时必须考虑短期流动性需求小；制定长期的投资策略,取得长期经营绩效四种组合形态的投资基金封闭式开放式契约型封闭一契约型单位信托基金（英国）公司型封闭一公司型共同基金（美国）（三）国债基金、股票基金、货币市场基金、指数基金和衍生证券投资基金:（根据投资对象的不同）＞屈施塞亂是ー种以国债为主要投资对象的证券投资基金。＞以上市股票为主要投资对象的证券投资基金。»直地虎整金」以货币市场工具为投资对象的ー种基金,其投资对象包括银行短期存款、国库券、银行承兑票据、商业票据、公司债券等期限不到一年的货币市场工具。＞防生证券揑费塞金.,以衍生金融证券为投资对象的基金。该基金通常投资于期货、期权以及认股权证等髙风险的投资品种,因而这类基金的风险较大。＞遡整亂其投资组合等同于市场价格指数的权数比例,收益随着即期的价格指数上下波动。❖指数基金的管理费用和交易费用较低;❖指数基金的投资风险较小。（四）收益型、成长型、平衡型（根据投资目标的不同）＞收益型:主要追求稳定、较高的当期收入,一般投资于利息较高的债券、优先股及收益稳定的普通股。＞成长型:主要追求长期增值,一般投资于髙成长性的普通股。＞ア第通既追求当期收入,也希望获得长期增值,一般将资金分散投资于股票和债券。（五）几种重要的基金简介□伞型基金（UmbrellaFund）ー个母基金下再设立若干个子基金,各子基金独立进行投资决策,且投资者可以在各子基金中自由转换,一般不收取或只收取较低的费用,以吸引投资者购买。如:美国Fidelity基金,有200多种基金,其中36种可自由转换,チ续费1%。□基金中基金（FundsofFunds）以其他投资基金作为投资组合的ー种基金,它的特点是双重保护的功能（双重专家管理、双重风险分散），但投资成本较大,因为承担双重认购的费用。□对冲基金（HedgeFund）流行于美国的ー种私人投资管理体制下的仃限合伙企业,是ー种形式最简单、费用最低、城隐蔽灵活的私人投资管理方式。对冲基金共同基金投资人数严格限制，个人资产在500万无操作无限制,由管理人决定，用杠杆等有监管不足100人组成的投资机构不监管严格监管筹资方式私募公募能否离岸设立离岸设立有避税、避开监管的好处不能信息披露程度信息不公开,不披露财务及资产状况信息公开基金管理人报・固定管理费1%--5%,年利润5%-25%奖励固定管理费管理人参股问题能不能
17投资者撤资问题有明显限制,提前30天一3年无限制或很少可否贷款交易可以不可以规模规模小,全球约3000亿规模大约3万亿业绩优良90—98年平均回报率17%相对逊色>交易所交易基金(ExchangeTradedFunds,ETF)1、什么是ETF(ExchangeTradedFund)?ETF即交易型开放式指数基金,又称交易所交易基金。ETF是ー种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,它结合了封闭式基金与开放式基金的优点,已成为目前全球基金市场屮越来越直要的品种。ノETF管理的资产是ー揽子股票组合,这ー组合中的股票种类与某ー特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例・致。/ETF的投资组合通常完全复制标的指数,其净值表现与盯住的特定指数高度一致。比如上证50ETF的净值表现就与上证50指数的涨跌高度一致。，交易手续与股票完全相同。2、ETF的特性，它可以在交易所挂牌买卖,投资者可以像交易单个股票、封闭式基金那样在证券交易所直接买卖ETF份额:/ETF基本是指数型的开放式基金,但与现有的指数型开放式基金相比,其最大优势在于,它是在交易所挂牌的,交易非常便利;，其申购赎回也有自己的特色,投资者只能用与指数对应的ー篮子股票申购或者赎回ETF,而不是现有开放式基金的以现金申购赎回。3、ETF的优点，分散投资,降低投资风险，兼具股票和指数基金的特色，结合了封闭式与开放式基金的优点ィ交易成本低廉ノ给普通投资者提供了一个当天套利的机会(1)与封闭式基金相比相同点:同样可以在交易所挂牌交易,就像股票・样挂牌上市,•天中可随时交易。不同点:①ETF透明度更髙。由于投资者可以连续申购ノ赎回,要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。②由于有连续申购/赎回机制存在,ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价.(2)与开放式基金相比①一般开放式基金每天只能开放一次,投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回):而ETFs在交易所上市,一天中可以随时交易,具有交易的便利性。②开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回,而ETF赎回时是交付ー篮子股票,无需保留现金,方便管理人操作,可提髙基金投资的管理效率。当开放式基金的投资者赎回基金份额时,常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都山那些没有要求赎回的长期投资者承担:而ETF即使部分投资者赎回,对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。3、国内现有ETF基金品种现在沪深两地ー共有5只ETF开放式基金,分别是:，上证50ETR510050)，上证红利ETF(510880)，上证180ETF(510180)，深证100ETF(159901)，深证中小板ETF(159902)>上市型开放式基金(ListedOpen-endFund,LOF)1、什么是LOFLOF是ー种可以在交易所挂牌交易的开放式基金,也就是上市型开放式基金,是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状,抓住ETF的特点设计的具中国特色的ETF。LOF发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。不过投资者须办理一定的转托管手续。2、LOF如何套利（1）套利的原理:以目前一般交易情况来看,开放式基金净值与实时成交价格间ー・般存在着1%--2%的价差。深交所开放LOF基金场内申购与赎回后,申购的基金份额或赎回资金均在T+2日可用。当口场内买入的基金可于T+1日在场内卖出;当日申购的基金份额T+2日可以在场内卖出:场内卖出基金份额资金当时到账可用,赎回基金份额的资金2个工作日后可以到账使用:大大缩短了套利的时
18间风险与套利成本。整个套利过程操作成本约为0.6%（场内买卖基金手续费约为0.1%,赎冋成本约为0.5%）。从长期以来的LOF基金套利空间约为0.4%-1.4%/天。（2）实例:ノニ级市场价格髙于基金净值:“景顺资源”基金在2006年11月30H二级市场价格已经远远髙于当日基金净值，这天就可以通过场内按当天基金净值1.096元进行申购，T+2日12月4日可以通过二级市场按市场价1.417元卖出,两天套利：29.28%（未考虑手续费）。/二级市场价格低于基金净值:“广发小盘”基金在11月21日基金场内全日收盘价为1.805元Z份,当口基金净值为1.8428元。如果21日在场内买入基金,22口基金份额到帐后在场内市场赎回基金,22日基金净值为1.856元,两天的套利收益约为2.82%（未考虑手续费）。结论:，利用LOF基金套利还是存在一定的风险的,那就是T+2日带来的风险。按第一种方式套利时如果T+2日二级帀场的基金价格已经跌到了当时申购基金时的净值附近时考虑到手续费巳经无法获利。同样利用第二种方式时如果T+1日的基金净值跌到了当时ー.级市场上买入的价格附近时也无法获利。,但如果在二级市场价格髙于基金净值时您帐户中已经持有此基金并且打算长期投资,那么就可以在二级市场上卖出此基金，同时通过场内申购相同数量的基金来进行套利:相反如果在二级市场价格低于基金净值，那么就可以按净值进行赎回,同时在二.级市场买入相同数量的此基金，这样就可以稳定的进行套利。3、现在交易开放场内申购赎回的LOF基金：融通巨潮100（161607）,万家公用（161903）、南方积配（160105）,博时主题（160505）、广发小盘（162703）、景顺鼎益（162605）、嘉实300（160706）、南方髙增（160106）,中银中国（163801）、兴业趋势（163402）、招商成长（161706）、景顺资源（162607）、景顺岫益（162605）、鹏华价值（160607）、荷银效率（162207）、富国大惠（161005）,中欧新趋势（166001）,荷银效率（162207）,鹏华动カ增长（160610）,长城久富核心（162006）、长盛同智动力增长（160805）.>ETF与LOF比较分析1、相同之处:LOF与ETF相同之处是同时具备了场外和场内的交易方式,二者同时为投资者提供ア蜀滋勲g。2、ー者区别表现在.,首先，ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金,而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指数型基金,也可能是主动管理型基金：，其次,在申购和赎回时,ETFワ投资者交换的是基金份额和“一篮子”股票,而LOF则是与投资者交换现金：，再次，在・级市场上，即申购赎冋时，ETF的投资者・股是较大型的投资者,如机构投资者和规模较大的个人投资者，而LOF则没有限定：/最后，在二级市场的净值报价h,ETF每15秒钟提供ー个基金净值报价,而LOF则是ー天提供一个基金净值报价。>上证50ETF碁衣般み上证50ETF是我国内地首只ETF产品,完全复制上证50指数。有了上证50ETF,投资者就可以像买卖只股票样轻松买卖上证50指数。普通的投资者可以将上证50ETF看成是・只指数股票,它的价格约为上证50指数点位的千分之一。例如，当上证50指数为875点时，上证50ETF的基金份额净值应约为0.875元,当上证50指数上升或下跌10点,上证50ETF的单位净值应约上升或下跌0.01元。特点:（1）蓝筹在手，心中有数。买上证50ETF就相当于买了ー只“大”蓝筹股。（2）分散风险,指数收益。买入一份上证50ETF就相当于买入上证50指数的50只成份股,投资风险被分散。（3）上市交易,买卖便捷。上证50ETF不仅可以通过指定的ETF做市商申购、赎回,而且在上海证券交易所像股票ー样挂牌交易,投资者可以通过证券营业部柜台、网上交易、电话委托多渠道进行买卖，变现方便快捷,投资者可以更好地掌握自己的买卖价格。（4）费用低廉,进出省钱。上证50ETF管理费、托管费和交易费北常低廉，管理非和托管费不到国内现有基金平均费用的一半。二级市场交易费用和封闭式基金一样，而R不收印花税。四、证券投资基金与股票、债券的比较1＞投资者地位不同＞股票持有人是公司的股东,有权对公司的重大决策发表自己的意见:＞债券的持有人是债券发行人的债权人,享有到期收回本息的权利:＞基金单位持有人是基金的受益人,体现的是ー种信托关系。2、风险程度不同＞一般情况下,投资股票的风险大于基金。＞债券在一般情况下,本金得到保证,收益相对固定,风险比基金要小。3、收益情况不同＞基金和股票的收益是不确定的,而债券的收益是确定的。＞一般情况下,基金收益比债券高。4、投资方式不同＞与股票、债券的投资者不同,证券投资基金是ー种间接的证券投资方式:＞基金的投资者不直接参与有价证券的买卖活动,不直接承担投资风险,
19而是由专家具体负责投资方向的确定、投资对象的选择。5、价格取向不同（在宏观政治、经济环境一致的情况下）＞基金的价格主要取决于资产净值:＞影响债券的主要因素是利率:＞股票的价格则受供求关系的影响巨大。6、投资回收方式不同＞债券投资是有一定期限的,期满后收回本金;＞股票投资是无限期的;＞投资基金则要视所持有基金形态不同而有所区别,封闭型基金有一定的期限;开放型基金一般没有期限（但投资者可随时向基金管理人要求赎回）。第二节证券投资基金的运作ー、证券投资基金的当事人二、基金的运作程序ー、证券投资基金的当事人（一）基金管理人1、基金管理人的资格＞证券公司、信托投资公司或其他机构发起设立,具有独立法人地位＞主要发起人最近三年连续盈利;＞每个发起人实收资本不少于3亿元;＞拟设立的管理公司最低实收资本为1000万元;＞有明确的基金管理计划;＞有合格的基金管理人オ;＞其他条件2、基金管理人的职责＞运用基金资产投资并管理基金资产;＞及时、足额向甚金持有人支付基金收益；＞保存基金会计帐册、记录15年以上;＞编制基金财务报告,及时公告;＞计算并公告基金资产净值及单位资产净值；＞开放式基金管理人应及时、准确地办理基金申购与赎回:＞其他职责。（-）基金托管人1、基金托管人的资格＞商业银行、信托投资公司;＞应为商业银行；＞设有专门的基金托管部；＞实收资本不少于80亿元;＞有足够熟悉托管业务的专职人员；＞具备安全保管基金全部资产的条件;＞具备安全、髙效的消算、交割能力。2,职责＞安全保管基金的全部资产;＞执行基金管理人的投资指令,负责办理资金往来:＞监督基金管理人的投资运作:＞复核、审查基金管理人计算的基金资产净值及价格;＞保存基金会计帐册、记录15年以上;＞出具基金业绩报告,提供基金托管情况,并向证监会和人行报告;＞其他职责.（=）基金持有人ー是指持行基金份额或基金股份的自然人和法人，也是基金的投资人。其权利包括;＞对基金收益的享有权＞对基金份额的转让权＞在一定程度上对基金经营的决策权在享有权利的同时,也必须承担•定的义务
20（四）当事人之间的关系＞基金持有人与基金管理人之间的关系是委托人、受益人与受托人的关系,也是所有者和经营者之间的关系;＞基金持有人与托管人的关系是委托与受托的关系;＞基金管理人与托管人的关系是相互平衡的关系.二、基金的运作程序（-）基金的设立＞准备阶段＞向主管部门提出设立申请＞申请的核准＞基金募集（二）基金的发行＞直接发行、代理发行（银行、券商）（=）基金的投资＞依照我国《基金法》的规定,主要投资于国内依法公开发行上市的股票和国债、企业债券、金融债券等,《基金法》对基金投资的比例作出了明确规定,同时，还对基金投资的禁止行为作出了规定。第三节基金的价值评估ー、基金的价格二、基金的估值原则三、评价基金经营及业绩的指标四、开放式基金的价格决定五、封闭式基金的价格决定六、基金的费用、收益和分配ー、基金的价格＞基金的价格包括发行价格和市场交易价格;＞发行价格是指基金发行时由基金发行人所确定的初始价格;＞市场交易价格是指基金在其上市的证券交易市场挂牌买卖的价格:＞一般情况ド，基金单位价格与资产净值趋于一致，即资产净值增长，基金价格也随之提高。二、基金的估值原则＞任何上市流通的有价证券,以估值日该有价证券交易所挂牌的市价（平均价或收盘价）估值:估值日无交易的,以最近交易日的市价估值.＞未ヒ市的股票应区分两种情况处理：口配股和增发新股,按估值日在证券交易所挂牌的同・股票的市价估值:□首次公开发行的股票，按成本价估值。＞配股权证，从配股除权日起到配股确认日止，按市价高于配股价的差额估值:如果市价低于配股价,则按配股价估值。＞如有确凿证据表明按上述方法对基金资产进行估值不能客观反映其公允价值，基金管理人可根据具体情况,并与基金托管人商定后，按最能反映公允价值的价格估值。＞如有新增事项，按国家最新规定估值。❖目前，我国所有封闭式证券投资基金按平均价估值，开放式基金按收盘价估值。三、评价基金经营及业绩的指标1,基金单位资产净值:这是衡量基金业绩的指标基金资产总值ー各种费用单位资产净值=已出售的基金份额总数2、管理费率、运作费率等,衡量运作效率3、影响基金市场价格的因素（以溢价交易为例）＞基金市场的活跃程度（影响因素）❖基金交易成本,主要包括基金交易佣金标准和基金交易印花税政策等。❖投资者的投机心理。❖基金市场的供求关系。＞银行存款利率❖银行利率提高，基金价格将回落;反之,基金价格趋升。＞市场炒作和投资者认识上的错误＞其他❖如外汇市场汇率的变化、资金市场利率的变化、投资者的心理因素、各种突发事件以及基金本身的封闭期限长短等。
21四、开放式基金的价格决定＞申购价格=基金单位面值+认购费用＞申购价格=单位基金净值X（1+申购费率）＞申购单位数=中购金额/申购价格＞赎回价格=单位基金净值不清X（1一赎回费率）＞赎回金额=赎回单位数X赎回价格＞开放式基金的价格完全山基金单位净值决定也一一位投资者有100万元用来申购开放式基金，假定申购的费率为2%,单位基金净值为1.5元。请问:申购价格和申购单位数是多少?桃;一位投资者要赎回100万份开放式基金单位,假定赎回的费率为1%,单位基金净值为1.5元。请问:赎冋价格和赎冋金额是多少?五、封闭式基金的价格决定＞发行价=基金面值+基金发行费用（含律师、审计、管理等）＞交易价:与股票价格表现形式样。影响因素主要是：基金资产净值、帀场供求六、基金的费用、收益和分配（-）基金的费用＞包嬪遨J投资者购买基金需支付的费用。＞赎冋费:投资人卖出基金单位时支付的费用。＞红利再投资费:投资人将从开放式基金所的得到的分配收益再继续投资于状金所要支付的申购费用。＞转换费:投资人在同一基金管理人所管理的不同基金之间,由一只基金转换成另ー只基金所要支付的费用。＞其他交易费用:主要包括开户费和账户维护费。2基金年度运作费用基金管理费:通常按照每个估值日基金净资产的ー定比率（年率）逐ロ计提,累计至每月月底,按月支付。＞基金托管费:通常按照基金净值的ー定比率提取,逐日计标并累计,按月支付。＞证券交易费:甚金在买卖证券时发生的交易费用。＞其他费用:注册登记费、席位租用费:与基金相关的会计师、律师等中介机构费用:基金分红手续费;清算费用;法律、法规及基金契约规定可以列入的其他费用。（二）基金的收益＞基金投资所得红利、股息:＞利息收入:存款、债务类投资工具:＞资本利得:买卖证券价差:＞法律、法规及基金契约规定的其他收入。（=）基金收益的分配》现金,最址遍的分配方式.＞分配基金单位:将应分配向净收益折为等额的新基金单位送给受益人。＞我国有关法规基金收益分配原则:❖基金收益分配比例不得低于基金收益的90%；基金收益分配采用现金方式,每年至少分配・次;❖基金当年收益应先弥补上一年度亏损后,オ可进行当年收益分配;❖基金投资亏损,或者基金当年虽有收益但基金单位净值低于面值，则不进行收益分配；。基金收益分配后基金单位净值不能低于面值；❖每份基金单位享有同等分配权。第三节我国证券投资基金的产生和发展ー、概述（-）发展历程＞中国的第一只投资基金一・・淄博基金设立于1991年10月,私募基金5000万元人民币,用语淄博乡镇企业发展;＞1997年国务院出台了《证券投资基金管理暂行办法》,12月12日,中国证监会发布了有关实施细则；＞1998年3月23ロ,首批获准的开元、金泰证券投资基金各20亿元,正式在沪深两市上网发行;＞2001年12月底,老的投资基金都已经改造成为新的证券投资基金；＞2003年10月28日,全国人大常委会表决通过了《证券投资基金法》,并于2004年6月1日起正式实施;（二）开放式基金和封闭式基金发展情况＞在20世纪90年代初开始起步时,都不约而同地采取了封闭式基金的形式;
22❖封闭式基金相对于开放式易于管理;❖我国的证券市场有限,对基金规模造成了较大的限制。＞开放式基金比封闭式基金有着更大的优越性❖首先,开放式基金特有的赎回机制为基金经理提供了巨大的压カ与动カ:❖其次,开放式基金以资产净值作为定价依据,不受供求关系影响,价格偏离价值机会较小,投机受到限制,因此风险相对较低,适合大众化投资;❖再次,开放式基金能够提供比封闭式基金更加全面、准确、及时的信息,使信息披露更为完善;❖最后,开放式基金提供较髙的流动性。＞目前我国投资开放式基金的投资者已有500万人左右。二、现状（一）基金规模快速増长＞1998年开始试点,全国有5只基金,净值107.4亿；＞2002年发展到71只,其中,封闭式基金54只,开放式基金17只,占两市流通A股总市值的10.5%；＞截止2005年年末,我国共有218只基金正式成立运行,基金净值合计规模为4691.16亿元,占两市流通A股总市值的25%以上;其中,54只封闭式基金（深圳29只,上海25只）的净值规模为822.11亿元,164只开放式基金的净值规模3869.05亿元;开放式基金的市场份额已占到基金市场份额的82.5%。（二）基金品种不断创新＞开放式基金后来居上,逐渐成为基金设立的主流形式。❖2000年10月8日,《开放式证券投资基金试点办法》出台;❖2001年3月25日,中国证监会宣布华安基金管理公司被却定为首家开放式基金试点单位。9月,华安基金和南方稳健成长基金正式面世。＞基金产品差异化日益明显,基金的投资风格也趋于多样化。❖除传统的成长型、混合型外,债券基金、收益型基金、价值型基金、指数基金、具有WTO概念的优势企业基金等纷纷问世:。2001年10月17日,我国第一家合资基金管理公司一国安基金管理公司正式获准筹建,2002年12月27ロ,招商基金管理公司作为首家合资基金管理公司正式开业。第五章证券投资工具ー-ー衍生金融工具ロ衍生工具在资产组合的管理和针对各种金融风险进行套期保值上具有无可替代的重大作用。□真正与现货交易对应的是远期(forwards)交易,远期交易是现在定价、未来交易。□期货合约是标准化的远期合约。ロ期权合约是期货合约的发展。□互换合约是ー系列远期合约的加总□衍生工具有一个共同点:都具有套期保值的功能。第一节期货合约ー、期货合约的内容、机制与功能二、各种期货合约三、期货合约的投资策略ー、期货合约的内容、机制与功能(一)期货合约的内容与特性1、定义:期货合约(futumscontracts)是关于买卖双方在未来某个约定日期以签约时约定的价格交换某ー数量的某种物品的标准化协议。>交换价格又称期货价格;>约定的未来日期称作交易日(settlementdate或deliverydate)〇2、期货合约的标准化>数量和数量单位的标准化:>商品质量等级的标准化;>交收地点的标准化;>交割期的标准化;>交割方式的标准化。3、期货合约标准化的目的>主要目的:方便交易。
23>3」降低了交易成本、加快了交易速度。由此而来大大增加了期货合约的交易数量。>问题:难以满足对交易的数量、质量、交割地点或交割期有特殊要求的客户的需要。这也正是远期合约还是存在大量的需求者的原因。4、期货合约的盈亏>承诺在交割日购买标的资产的是期货合约的购买者,也称作期货合约的多头方(longposition)〇>承诺在合约到期日卖出标的资产的是期货合约的出售者,也称作期货合约的空头方(shortposition)〇>期货合约是零和游戏,所有头寸的总损益为零。(二)期货合约的机制1、拍卖机制>鱼毎丸有在期货交易所的交易池中公开喊价拍卖。>新的方式:根据公开拍卖机制由电脑交易系统自动撮合成交。2、保证金机制>交纳保证金:无论买方还是卖方都要交纳成交标的资产额ー定比率的保证金。>逐日盯市(make“o・mark以):有在每个交易日结束时都进行保证金的清算并根据清算结果决定是否要求客户追加保证金>保证金像一把双刃剑,使期需投资者相对于标的资产的直接投资,可能获得更高的收益,也可能遭受更大的损失。3、保证金种类>清算保证金:期货经纪公司要代客户买卖期货,需要向交易所缴纳・笔保证金。>客户保证金:一般客户根据买卖合约的规模和规定的保证金比率通过期货经纪公司向交易所交纳一定数额的保证金。ノ初始保证金:交易所客户开户交易或增加交易时所要求交纳的保证金。ノ维持保证金(maintenancemargin)或可变保证金(variationmarnin):另タト还规定ー个比初始保证金更低,在毎个交易日结束时,如果客户保证金虽然有所减少,低于初始保证金,但还高于维持保证金,客户可以不必追加保证金,直至保证金低于维持保证金时,客户オ需要追加。4、交割机制>实物交割:正是实物交割特征赋予期货合约以特殊价值。实物交割采取转让仓储栈单的形式。客户只接受交易所指定仓库的栈单。>对冲平仓机制，补差:按照清算的结果,由期货合约中受损失的一方把合约价格与当时市场的现货价格之差补给对方。，对冲平仓:是期货合约买卖的主要清算方式。对冲平仓就是在期货合约到期前,合约一方再签订ー个相同日期、相同数额、相反内容的合约,以消除因持有合约而承担的交割义务。(三)期货合约的功能1、转移价格风险(套期保值)>套嫡仏一就是利用期货合约为现货市场上的商品买卖交易进行保值。具体方式:，现货的实际供给者在期货市场上卖出期货合约，卖出的合约规模恰好等于他准备将来在现货市场上出售商品的数量。——空头套期保值(shorthedge)，现货的实际需求者在期货市场上买进期货合约,买进的合约规模恰好等于他准备将来在现货市场上买入商品的数量。—多头套期保值(longhedge)，其实际效果是现在把未来的价格锁定。,套期保值举例:原油的空头和多头套期保值:假定现在是3月份.冇一家石油公司预备从现在起的3个月后出售50万桶原油,假定炼油厂计划3个刀后购买50万桶原油,他们都希望3个月后能以今天的价格成交,即他们都希望能消除3个月后可能会有的价格风险。原油现价为每桶27.5美元但在期货市场上没冇6月份到期的原油期货合约,最接近于6月份的是8月份到期的期货合约，期货每份合约的标准数量假定为5(WN)桶注意，这里的交割!I比交易者期望的晚2个月,这个合约现在的市场价格为每桶28.5美元.套期保值者入市:因为原油生产者希里能锁住原由价格,以消除未来3个月可能出现的价格下降的风险,所以他会作空头套期保值。也就是说，他将愿意以现在的期货价格交割原油。山于每份期货合约为5(X)0桶,因此，他将出倂100份原油期货合约。炼油厂希望锁住原油价格，是为了消除3个月后原油价格可能上涨的风险,因此它要作多头套期保值。在市场中，它按现行的8月份原油期货合约的价格购买了100份原油期货合约。收获时节的交易:3个月后.原油的市场价格下跌了,假定现货市场原油价格降到22美元/桶,期货市场原油价格降到23美元厢石油公司将以当时的现货价格出售原油50万桶,并买100份多头期货合约以抵消他手中的空头合约，期货合约的原油价格为23美元Z桶。与此同时,炼油厂在现货市场购买了50万桶原油,价格为22美元Z
24桶。为了对冲掉手中持有的多头原油期货合约,在期货市场上又作了1(X)份8月份到期的原油空头合约,价格为23美元X桶。交易的结果:我们现在可以为他们进行结算れ石油公司炼油厂目标锁定收入27。5美元/桶X50万桶=1375万美元锁定支出27.5美元/桶X50万桶=1375万美元3月入市卖出8月份到期合约100份:28。5美元/桶X50万桶=1425万美元8月份到期合约100份:28。5美元/桶X50万桶=1425万美元6月份出售原油:22美元/桶X50万桶=1100万美元现货价格下跌减少收入:1100美元-1375美元=-275美元买入8月份到期合约!00份：23美元/桶X50万桶=1150万美元期货市场获利:1425美元-1150美元=275美元购买原油:22美元/桶X50万桶=1100万美元现货价格下跌减少支出:1375美元—1100美元=275美元卖出8月份到期合约!00份：23美元/桶X50万桶=1150万美元期货市场损失:1150美元-1425美元=-275美元结果通过出售50万桶原油得到了!375万美元(1425万+1100万一1150万=1375万)成功确保了原油价格为27.5美元/桶。购买50万桶原油支出了!375万美元(1425万+1100万一1150万=1375万)成功确保了原油价格为27.5美元/桶。2、期货套利>套利(arbitr做e)：是利用两种或两种以上的商品的价差进行目的在于获利的交易,它同时要进行ー买ー卖的两个交易,它往往是无风险的。，市场内套利(intra-marketspread):当ー个市场内两个不同月份的期货合约的价差超过了正常值时,存在着套利的机会。，商品间套利(inter-commodilyspread):当期货市场中很高程度替代关系的两种期货合约的价差过大时，存在着套利机会。，跨市场套利(inter-marketspread):当两个交易所有相同到期H的相同的商品期货合约有一很明显的价差时,存在着套利的机会。3、期货投机>典良次二是指在期货交易中进行买空、卖空的活动,投机者进行交易的基础是对市场变化前景的判断。4、形成供求价格>在有期货交易的情况下,市场价格反映市场供求状况的能力大大地增强了。，期货市场作为ー个正规化的统一市场,它集聚了众多的买者和卖者,他们的买卖意愿都集中于交易场内。ノ由于不允许场外交易,所有的交易者都能获得平等的买卖机会,通过公平、竞争的方式把各个交易者对价格的各种看法转化为ー个比较统ー的价格。ノ这样形成的价格就可以比较准确地反映真实的供求情况及变化趋势。5、期货合约的交易机构□期货交易所:其主要职能是提供交易场所、设计期货合约、制定交易规则、收集与传播交易住息、和监管交易活动。□强算所houses）:是期货市场上专门负责对每日在交易所内达成的期货合约的买卖进行清算，并对清算会员的保证金账户进行调整、平衡,以及负责收取保证金、监督和管理到期实货交割、报告交易数据的清算保证机构,是交易所最重要的组成部分。，加强了合约的信用程度,降低了违约风险。由于交易所是法律上的每一期货合约的一方（注意:不是实际的交易方）,如果合约的实际交易的一方违约,另一方不必担忧由此带来的损失,因为清算所会承担履约的义务。ノ极大地方便了期货合约的交易。如果期货合约的交易者要对冲手中的合约,他随时可以与清算所对冲合约,而不用去寻找与原来相同合约、相同数额、相同到期日的交易对手。二、各种金融期货合约（一）股票类期货合约1、股票指数期货的内容□以香港恒生股票指数期货合约为例香港恒生指数期货合约的内容单位价格恒生指数乘以次50港元报价方式恒生指数值（不考虑小数）涨跌停幅不髙于或不低于上一节收市指数500点交易时间周一至周五,上午10：00—12：30下午2：30—4：00交易月份该月、下月以及最近的两个季度
25坡后交易日该月倒数第二个交易日结算日该月倒数第一个交易日最后结算价最后交易日的每5分钟恒指值的全日平均值结算方式现金竝低保证金初始保证金为50000港元,维持保证金为400000港元交易费用交易所费用：每张合约单边计10港元（包括5角交易所发展基金）;证监会征费：每张合约计1港元;赔偿基金征费:每张合约单边计5角:总和：11.5港元。佣金非即口平仓者:每张合约约100港元;即口平仓者:每张合约60港元资料来源:麦萃オ.期货与期权香港:香港中华书局□世界主要股票指数期货合约。世界主要股票指数期货合约合约种类标的市场指数合约面值交易所标普500道-琼斯30纽交所棕指Russell2000标普中指数纳斯达克100日经225《金融时报》100DAX-30指数标准普尔5（X）指数道・琼斯30种エ业股票平均指数纽约股票交易所棕合指数2（MX）家小公司的指数400家中等市值公司的指数纳斯达克100指数日经225种股票指数伦敦《金融时报》100指数德国的30种股票指数250美元X指数10美元X指数500美元X指数500美元X指数500美元X指数100美元X指数5美元X指数10英镑X指数25欧元X指数芝加哥商品交易所芝加哥交易所纽约期货交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所伦敦国际金融期交所欧洲交易所CAC-40指数道-琼斯欧元区股指-50恒生指数法国的40种股票指数欧元区蓝筹股股票指数香港33种股票指数10欧元X指数10欧元X指数50港元X指数巴黎国际商品交易所欧洲交易所香港期货交易所资料来源:滋维・博迪.投资学.北京:机械工业出版社□股指期货合约的交易>买卖方式、保证金的种类与计算方法和通常的商品期货交易ー样。>不同点：不能进行实物交割,只能进行现金交收。□股指期货合约的交易□选择合约时应遵循的原则>如果准备利用股指期货合约进行套期保值,最好选择那些与要套期保值的股票组合在结构与权重相同或接近的股指期货合约,这样,套期保值的效果比较理想。>优先选择现货月期货合约。如果需要套期保值的时间较长,则应选择距离保值期限最近的季月合约;如果套期保值的期限比市场中期限最长的合约期限还要长,那就需要在现有合约到期时再选择新合约继续持有,即“转仓”。2、股票期货合约的内容□以香港最早交易的ー:种股票期货合约为例（汇丰控股、香港电讯、长江实业）。香港汇丰、香港电讯和长江实业股票期货合约的内容单位价格汇丰控股2000股乘以股价香港电讯10000股乘以股价长江实业5（XX）股乘以股价报价方式1仙的倍数（!港元=100仙）最低价格变动最低价格波幅20港元无限制100港元无限制50港元无限制最髙价格波幅无限制无限制无限制交易时间交易月份最后交易口结算日最后结算价周一至周五,上午10：00-12：30下午2：30-3：35现月、下月以及最近的两个季月该月倒数第2个交易口该月倒数第1个交易日最后交易日的每5分钟最高买入价与最低卖出价之间的中间价的全日平均值结算方式初始保证金维持保证金持仓限额现金17000港元13600港元1300张合约现金13000港元10400港元1100张合约现金20000港元11100港元500张合约
26交易费用佣金交易所费用：每张合约单边计10港元（包括5角交易所发展基金）;证监会征费：每张合约单边计约1港元;赔偿基金征费：每张合约单边计约5角;总和：11.5港元。非即日平仓者:每张合约约100港元:即日平仓者:每张合约60港元资料来源:麦萃オ.期货与期权香港:香港中华书局□股票期货合约的调整>遇上市公司分红时,股票期货合约一般不会作出调整:>当所代表的股票进行送配、拆细或合并时,需要在除权ロ对合约的约定价格进行调整。（二）国债期货合约1、国库券期货合约的内容□利率期货是最早产生的金融期货,首先出现在20世纪フ0年代的美国。□利率期货中最重要的品种：短期国库券期货合约和中长期国债期货合约。□以美国短期国库券期货为例。>面砂望ど是在期货合约交割日90天后到期的面值为100万美元的国库券。2、长期国债期货合约的内容>标的资产:是虚构的期限20年、息票利率为8%、票面值为10万美元的长期国债。>合约的交割:交割期为3天。，第1天为持盘日,在这一日,合约的空方通知交易所希望依照合约交割。，第2日是通知日,清算所从众多的多方中选择ー个接受交割。/第3t!为交割日。交割应付价格=合约规模X期货合约的结算价格X换算系数(三)货币期货合约1、货币期货合约的主要内容>是标准化的外汇远期合约。>重要交易场所:芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场、新加坡国际货币交易所、多伦多期货交易所等。>合约的期限:有3个月、6个月、9个月和1年,1年是最长期限合约。>到期月:一般为3月份、6月份、9月份和12月份。>最后交易日:到期月的第三星期的星期三。2、货币期货合约的保证金>例如:某投资者在星期一时买入1张瑞士法郎的期货合约,交纳17(X)美元的保证金星期五时平仓离开市场。维持保证金为1300美元。>星期•至星期五的美元兌瑞士法朗的汇价变化及保证金的结算情况如下表。外汇期货合约的保证金结算情况表时间及操作期货价格USA/CHF期货价差保证金账户(美元)绝对价差$/FSr点数净变动净余额星期一入市0.5783—001700星期•收市0.57600.5760——0.5783-23-23X12.51412.5星期•收市0.57400.5740—0.5760-20-20X12.51162.5星期二开市0.57400.5740—0.5760-20-20X12.51700D.57890.57689——0.5740492312.5星期二收市0.57990.5799—0.57891049X12.52437.5星期四收市星期五平仓0.58320.5832—0.57993310X12.533X12.52850三、期货合约的投资策略(一)股票类期货合约的投资策略1、股指期货的套期保值>进行股指期货套期保值的交易者通常是各种基金,包括指数基金。>它们持有的股票资产组合往往很分散,其变化与股市大市的变化很类似。>由于基金规模很大,进出市场的成本很高,当市场行情有较严重的长期下跌趋势需要离开市场时,利用股指期货进行套期保值就很必要。>当市场转好时,基金会把手中的股指期货合约平掉,将股票资产组合的风险重新暴露出来,当市场变好时就可以获利了。>股指期货套期保值举例
27以香港恒指期货为例。假定香港•基金经理在2008年10月15日时持有一股票资产组合,该资产组合的股票种类与权重完全与恒指的样本股及权重相同,此时该资产组合的市值为30亿港元。该基金经理认为香港的股市行情将下行,他需要进入恒指期货交易市场套期保值,他将卖出恒指期货合约。如果10月15日的期货价格为6000点,他需要售出10000张恒指期货合约(30亿+(50港元X6000)=1000())。假定基金经理的判断正确,到12月5日,恒指下跌了10%,为5400点。此时,他的股票资产组合的价值由30亿港元跌到27亿港元,损失了10%,即3亿港元。但是,他在期货市场中的头寸在54(H)点时平仓,可以赢利600点,每张合约获利6(X)X5()港元二30000港元,1()(X)0张合约ー共可以获利3亿港元,恰好补偿了他在现货市场的损失。在市场中利用股指期货进行套利保值也可以作多。例如,某基金在10月份时决定在12月增发12亿港元基金,以扩大基金规模。基金经理经过分析认为,在未来的两个月中,股市将会有一个较大的上升行情,等到12月份筹集到资金再入市,将会多付出许多资金才能获得计划获得的股票资产组合。在这种情况下,基金经理该怎样做?>利用股指期货合约进行套利主要有两种形式:一种是跨期套利,ー种是跨市套利。>跨期套利:指对・种期货两个不同到期日的合约进行ー买ー卖的交易,买入相对价低的合约,卖出相对价高的合约,在适当的时候再同时平仓,以赚取价差。>變及盞理」指当一种期货合约同时在两个不同市场中交易时,在两个市场进行ー买ー卖的交易,在价低的市场买入,在价高的市场卖出,以赚取差价。□利用股指期货合约进行套利项目到期日3月6月基差情况12月12日60006050+502月13日60307000+70情况22月12日60006050+502月13日60306060+30情况32月12日60006050+502月13日60306080+50情况ト2月12日:卖出3月份到期的合约,买入6月份到期的合约2月13日:平仓,买入3月份到期的合约,卖出6月份到期的合约每张合约获利:（7000—603〇）X50港元一（6050—600〇）X50港元=1000港元也可直接用基差计算,更为简便:（70-50）X50港元=1000港元情况2：2月12日:买入3月份到期的合约,卖出6月份到期的合约2月13日:平仓,卖出3月份到期的合约,买入6月份到期的合约每张合约获利:（6050—6000）X50港元一（6060-6030）X50港元=1000港元也可直接用基差计算,更为简便：（50-30）X50港元=1000港元情况3不存在套利机会。>跨期与市套利的差别，对于跨期套利来说,首先要对不同到期日的期货合约的基差走势进行判断,要确定它们的基差是扩大、缩小还是基本稳定的趋势。如果可以正确预期基差的变化,就事先作基差相对变小的到期月合约的空头,作基差相对变大的到期月合约的多头,如果基差果然发生了预期的变化及时平仓,就可以获得套利收益。，跨期套利是仃风险的,因为基差变化还是有不确定性的。但这个风险是基差风险,与投机所冒的风险小得多。>跨期与市套利的差别，对于跨市套利来说,只要交易及时、顺利,这种套利从理论上说是ー种无风险套利。，例如：建立在口本东京证券交易所的股票交易基础上的口经股票指数期货合约就同时在口本大阪期货交易所和新加坡国际金融交易所中交易。山于两个市场处于•相近的时区（相差1小时）,任何原因导致的两个市场价格变化的不同步,都会为跨市套利提供机会。，当日经指数在两地相差10点时（大约为日经指数的不到1%°的变化）,在低价市场买入200张合约,在高价市
28场卖出200张合约,如果交易成功,就可获利16000英镑。2、股票期货合约的套期保值策略□以香港长江实业的股票期货为例也说明这一策略。假定投资者持有10万股长江实业股票,每股市值约为100港元。预计未来一段时间,长江实业的股价会下跌,但从长期看,长江实业是香港股市中的蓝筹股,增长潜カ依然很大,是长线持有首选。在这种情况下,就可以在股票期货市场卖出常长江实业的股票期货,进行套期保值。需要套期保值的金额为：10万股X100港元=1000万港元ー张合约的价格为:2000股X100港元=20万港元需要的合约数为:1000万港元+20万港元7张=50张如果到股票期货平仓时:长江实业的股价卜.跌了20%,则长江实业股票期货价格也ド跌了20%：持有股票的损失:1000万港元X20%=200万港元股票期货合约的空头赚取：200万港元股票套期保值的成本：（11.5港元X2+100港元）X50二6150港元如果投资者准备未来某ー时间入市,又担心在这段时间该股票价格会上涨,该怎样操作?（二）国债期货合约的投资策略1、利率套期保值□国债期货合约最重要的功能是利率的套期保值,控制投资国债可能面临的风险。>如果并未持有国债,而是未来准备投资国债,为预防国债利率下降,就需要进入国债期货市场做合约的多头。>如果未来需要借款,担心到时利率会上升,可以进入国债期货市场做合约的空头,以锁定市场的利率。>如果手中已经持有国债,是不用担心到期利率下降的,因为国债的票面利率是事先规定的,不会受市场利率影响,因此不必为到期利率的变化而进行国债的套期保值。>如果持有国债并不准备持有到期,中途准备转让,转让的价格是由当时的市场利率决定的,因此是有利率风险的。在这种情况下,需要进行国债的套期保值。2、利用国债期货合约进行套利>通常期限越长,利率水平越高。在利率上升期间利差有可能扩大,而在下降期间,利差有可能收窄。（三）货币期货合约的投资策略第二节期权合约・ー、期权合约的基本内容・二、指数期权合约与股票期权合约・三、利率期权合约与利率期货期权合约・四、货币期权合约・五、期权投资策略ー、期权合约的基本内容>期权合约的产生时间比金融期货合约产生的时间稍早。>最早的标准化的期权合约是，973年4〃26日上午10时,芝加哥期权交易所（CBOE）推出的16种股票看涨期权合约的交易.>1977年开始有了股票看跌期权合约的交易。>セ名美国堪萨斯城交易所和其他・些交易所开娼f股票指数期权合约的交易;芝加哥期权交易所开始了/互库券初农合约的交易:瞼城交易所开始了外汇期权合约的交易。>期权已成为资产组合专家们修正组合特性、公司与个人进行标的资产套期保值的基本工具。（一）期权合约概述1、期权合约（oplioncontracis）>期权合约是期货合约的ー个发展。期权合约将买卖合约分开,ー个买的合约称作期収勅匕ー个卖的合约称作看鉄物灰。每ー个合约也有交易的双方,即期权的买方和卖方。>看涨期权的买方类似于期货合约的多头,看跌期权的买方类似于期货合约的空头。当然,它们并不完全相同。它们的区别是:，期权有购买或出售的权利,但没有购买或出售的义务,而期货有此义务。>两种期权的卖方有义务配合买方的行为。>之所以卖方只有义务,而买方只有权利,是由于卖方获得了买方支付的面因勿劣。2、期权合约与其他衍生工具的关系>期权合约可以看作是期货合约的ー个发展。
29>期货的风险收益特征是双舲收收砂サ征性,即一旦持有期货合约,到期时持有人就有权利也有义务按合约规定的条件完成标的资产的交易。，如果现货市场价格发生了不利于期货合约持有人的变化,持有人固然可以由于已持有期货合约而避免这ー不利变化可能带给他的损失:,如果现货市场价格发生了有利于期货合约持有人的变化,持有人由于已持有期货合约,因此就得不到这ー有利变化可能带给他的额外收益。>期货合约的风险收益特征是皿险收窟的不对祢％;即期权的买方有权利但没有义务实施期权合约〇’ノ当标的资产的现货市场价格发生不利于期权买方的变化时,期权买方有权利实施合约以寻求保护;ノ当标的资产的现货市场价格发生有利于期权买方的变化时,期权买方没有义务实施合约,他有权利直接到现货市场去交易,以追求额外的收益:，即:期权买方可以在现货市场和期权市场中只进入对自己最有利的市场进行交易;，当然,期权合约买方的这个权利是通过花费一定的费用获得的。(二)期权合约的种类1、看涨期权(calloption)>看涨期—约%的が是期望未来标的资产上涨而购买的合约被称着看涨期权合约。>看涨期权的买方有权利在某ー确定时间以某ー确定的价格购买标的资产,但他没有义务一定要履行他的权利。>看涨期权的卖方只有义务,在合约的履行上完全是被动的,买方履行权利,他就须按约定的价格把约定数量的标的资产在约定的时间卖给买方;如果买方决定放弃购买标的资产的权利,卖方只能作罢。>看涨期权举例。以!BM的股票为例举ー个看涨期权的例子:期权持有者有权在2008年1月1日至2008年6月30日按30美元一股的价格购买IBM公司的股票!(XX)股。期权和约中买卖标的资产的价格叫作实施价格(strikeprice)或执行价格(exerciseprice)»这个合约中的实施价格为30美元。期权合约中约定的实施日期为到期口(maturitydate),这个合约的到期口为2008年6月30日。假定2007年底!BM的股票价格为25美元,投资者是否愿意购买这个期权,取取决于投资者对2(X)8年I月1日至2008年6月30口期间IBM股价的走势的判断。一般地说,只有当投资者认为在此基期间,IBM股价有很大可能性超过30美元时,才会考虑购买这个期权。由于购买期权要付费,期权买方支付的购买费用叫作期权价格(optionprice)或期权费(premium),假定这样ー个期权的价格为1000元,那么投资者认为在此期间IBM的股价会超过31美元时,才会考虑购买这个期权。2、看跌期权(putoption)>ー鉄面仪・约、内容’是期望未来标的资产下跌而购买的合约被称着看跌期权合约。>看跌期权的买方有权利在某ー确定时间以某ー确定的价格出售标的资产,但他没有义务一定要履行他的权利。>看跌期权的卖方只有义务,在合约的履行上完全是被动的,买方要卖,卖方就须按约定的价格把约定数量的标的资产在约定的时间买下来；如果买方决定放弃出售标的资产的权利,卖方只能作罢。>看跌期权与看涨期权唯一不同的是:后者的买方有权买标的资产,前者有权卖标的资产。>看跌期权举例。仍以IBM的股票为例举ー个看跌期权的例子:期权持仃者有权在2008年1月1日至2008年6月30日按20美元一股的价格出售IBM公司的股票1000股。仍假定2007年底IBM的股票价格为25美元,投资者是否愿意购买这个期权,取取决于投资者对2008年I月I日至2(X)8年6月30日期间IBM股价的走势的判断。只是这次投资者认为在此基期间IBM股价很可能跌破20美元时,才会考虑购买这个期权。假定这样ー个期权的价格仍为1000元,那么,投资者认为在此期间IBM的股价跌破19美元时,投资者オ会从这个期权中获利。3、欧式期权(europcanoplion)与美式期权(americanoption)期权合约的履行期限有两种:>欧式期权:只有在到期日那一天オ可以履约的期权合约。>美式期权:在整个有效期间的任何ー个工作ロ都可以履约的期权合约。>显然,投资者更喜欢美式期权,因为它提供了更多的选择,因而有更多的获利机会。但是,在相同的条件下,美式期权的价格也会更贵。>欧式期权和美式期权并不是地理概念,指的不是期权交易所的地理位置。>山于欧式期权的到期日明确,关于它的期权价格的理论分析比较简单。(三)期权合约的风险收益I、看涨期权买方的风险收益关系以前面的IBM股票看涨期权为例来进行分析。该期权的内容为：期权持有者有权在2008年1月I日至2008年6月30日按30美元一股的价格购买IBM的股票1000股,ー张期权合约的价格为!000美元。期权的实施日期限为2008年6月30日。
30>看涨期权买方的最大亏损额为1000美元,而最大收益取决于IBM股票的现货市场价格能涨到多高,理论上可以非常高.>买方收益的一般表达式:fSt-X,若St>X看涨期权买方的收益Inせ0VvIu,otax其中:ST是到期口的股票价格,X是期权实施价格。看涨期权买方收益减去期权价格就是看涨期权买方的利润。2、看涨期权卖方的风险收益关系看涨期权卖方的风险收益关系与买方的风险收益关系正好相反。2、看涨期权卖方的风险收益关系>看涨期权卖方的最大收益为1000美元,而亏损额取决于IBM股票的现货市场价格能涨到多>卖方收益的一般表达式:f-(ST-X)»若St>X看涨期权卖方的收益Tlo,若St〈X其中：ST是到期日的股票价格，X是期权实施价格。只有在ST等于•或小于X,期权不会被实施时,看涨期权卖方オ不会有损失,这时期权价格就是他的利润。3、看涨期权与期货多头的关系到期H现货市场价格看涨期权买方的损益期货合约多头的损益25-1000-500030-100003104-100035440004-5000>当市场股价朝着不利方向变化，即股价下降时,期货合约的多头比看涨期权的买方要多损失很多,看涨期权买方的损失最多只有期权价格。>当股价朝着有利方向变化,即当股价上升时,它们都可以获得收益。期货合约多头的收益比期权买方
31要多1000美元,因为他不用支付期权价格。(忽略期权或期货的交易费用)4、看跌期权买方的风险收益关系仍以前面的IBM股票看涨期权为例来进行分析。该期权的内容为:期权持有者有权在2008年1月1ロ至2008年6月30日按20美元一股的价格出售IBM的股票1000股,ー张期权合约的价格为1000美元。期权>看涨期权买方最多损失的是期权价格1000美元,最多可以获利19000美元,即!BM股票的市场价格为0的情况。>买方收益的一般表达式:看跌期权买方的收益若S2X若StVX其中:ST是到期口的股票价格,X是期权实施价格。5、看跌期权卖方的风险收益关系看跌期权卖方的风险收益关系与买方的风险收益关系也是对称的关系。>看跌期权卖方的最大收益为1000美元,理论上最大亏损额为股价跌至0的亏损额,在这里为19(XX)美元。>卖方收益的一般表达式:看跌期权卖方的收益0,-(X-St)»若StVX若St，X其屮:ST是到期日的股票价格,X是期权实施价格。6、看跌期权与期货空头的关系到期日现货市场价格看跌期权买方的损益期货合约空头的损益25-KXX)-5(XX)20-10000190+100015+40004-5000>当市场股价朝着不利方向变化,即当股价上涨时,期货合约的空头比看跌期权的买方要多损失很多,看跌期权买方的损失最多只有期权价格。>当股价朝着有利方向变化,即当股价下跌时,它们都可以获得收益。收期货合约空头的收益比看跌期权买方要多100（）美元,因为他不用支付期权价格。（忽略期权或期货的交易费用）（四）期权合约的交易方式1、期权交易机制>期权交易采用的是拍卖机制。>形式上期权的交易者与之签约的对象是交易所或交易所的清算公司,而不是交易对手。这样
32可大大降低交易风险。>由于交易所或清算公司要保证合约履行,所以它们要求期权卖方交纳保证金来确保他们履行合约。2、期权保证金要求>由于期权的买方不履行他的权利,并不违反期权交易的规则,而期权合约的卖方则有履约的义务,因此,在期权交易中只要求期权合约的卖方需要交纳保证金。>期权保证金的数额由期权的实值决定。二、指数期权合约与股票期权合约>期权合约的主要功能是为股票价格波动的风险、利率波动的风险和外汇波动的风险提供独保值,也具有套利和投机的功能。>期权合约的主要种类有必喫类初灰科嘆、利率类期权合约和外汇类期权和合约。（一）股票指数期权合约1、股指期权合约的推出>・瘠破・约.•其以股票价格指数作为标的物的看涨期权或看跌期权。>股指期权合约难以用股票进行实物交割,因此,通常指数期权合约是现金交易合约。>合约的大小通常取决于各指数值的大小,因为ー张期权合约所包含的资产价值往往是指数值与一固定金额的乘积。>如:美国的标准普尔500股指期权合约的金额为标准普尔500股指数乘以250美元的乘积:香港恒指期权合约的金额为恒生指数乘以50港元的乘积。2、香港恒生指数期权合约>以香港恒指为例来说明股指期权合约的内容、运作及交易的情况。>恒指期权合约的基本内容。>恒指期权合约的基本内容标的资产香港恒生指数合约乘数指数的每•点50元合约交易月份现月、下个月、鼓近的两个交易季月:3月、6月、9月、12月交易时间每个交易日上午10：00—12：30下午2：30—4：00交易方法根据场内交易的程序公开叫价合约到期日该合约月份最后一个营业日之前ー个营业日期权价格点数计算期权价格所用的作为报价单位的完整的指数点期权价格期权价格点数乘以50港元微值入价每张合约10港元,包括了所有交易费用实施价格的变化幅度指数在2000点以下,变化幅度为50点：200〇〜8000点,变化幅度为出100点：8000点以上,变化幅度为200点;必要时可调整实施方法欧式期权方式,在到期日结算结算方式按最后结算值,以现金结算最后结算日合约到期日后第•个营业日结算价格到期日的每5分钟恒指的平均值的整数部分持仓限额ー客户持有同一系列的期权合约不得超过500张最低价格波幅ー个指数点（50港元）保证金要求最低客户保证金为45000港元:客户维持保证金为36000港元结算会员保证金为35000港元交易所费用每张合约单边的交易费用为10港元、证监征费1港元、赔偿基金为0.5港元,总共为!1.5港元实施费用每张合约10港元,没有实施的期权合约不用交纳此费最低佣金期权合约值的1%,但不得低于30港元或高于100港元资料来源:麦萃オ.期货与期权香港:香港中华书局（二）股票期权合约I、香港股票期权合约
33>1995年9月8e香港联合交易所推出了香港第一个股票期权合约—汇丰控股股票期权合约。紧接着在9月28日,又推出长江实业股票期权合约。>一般地说,选作股票期权合约标的的股票都是香港的蓝筹股,具有流通量大、股权分散的特点,不易受少数人操纵。>联交所中的股票期权交易采用的是交易商报出买卖价格,在此基础上进行交易的场外交易的方式。2、股票期权合约的内容>香港的股票期权合约是美式期权合约。>香港股票期权合约的基本内容。>香港股票期权合约的基本内容期权种类’件约大小到期月交易时间最小价格幅度最后交易日标准实施价差实施价格数量实施方式ー看涨期权写看跌期权正丰与杏港电讯每张合约400股,太古洋行A和中华电カ每张价约500股,真余的每张合约1000股最近的三个及相邻的两个季月,即只有1个月、2个月、3个月、6个月和9个月到期的期权合约每个营业日上午10：00—12：30下午2：30—3：55为0.01港元到期月的最后营业日的前一个营业□实施价格为0.10至2港元,实施价差为0.1()港元实施价格为2至5港元,实施价差为0.20港元实施价格为5至10港元,实施价差为0.50港元实施价格为10至20港元,实施价差为1港元实施价格为20至50港元,实施价差为2港元实施价格为50至200港元,实施价差为5港元实施价格为2(X)至300港元,实施价差为1()港元实施价格为300至500港元,实施价差为20港元每个到期月的期权至少有五个实施价格美式期权,实物交收,可以当天购买期权,当天实施期权资料来源:麦萃オ.期货与期权香港:香港中华书局三、利率期权合约与利率期货期权合约(一)美国中长期国债期权合约1、美国中长期国债期权合约>是ー种场外交易的期权合约,进入这一市场进行交易的各方主要目的是规避风险。投机者大大减少,市场活跃程度亦很低。>利率期权合约的交易费相应较高。>与利率期货合约的主要功能差不多,主要区别还是・般意义上的期权合约与期货合约的区别,即期权买方的风险收益的不对称。2、影响利率期权价格的主要因素>利率的市场价格>期权的实施价格>利率期权的期限>价格的波动幅度»无风险利率(二)利率期货期权合约1、利率期货期权合约的定义>以利率扬・合约为み:％物的期权合约就是利率期货期权合约。>一般利率期货期权合约的种类有:美国国债鄴欧洲美元利率期货期取心的。2、利率期货期权合约的特点与现货期权合约相比较,期货期权合约有以下几个特点：>在资金效益方面有优势Q由于利率起火期权属于期货合约,因此,在交易时只需要支付保证金,在结算时用现金结算,只需支付交易的差额部分。>是ー种标准化的合约,因此具仃很高的流动性。>交易を交易所进行,交易的对壬是期权交易所的结算机检它的交易风险非常小。>不足之处:当利率变化的情况与预期的不同时,有可能遭受很大的损失;由于在交易所进行交易,一切都是标准化的,因此往往难以满足投资者的特别需求。3、短期利率期货期权合约>主要セ欧洲美元利率期货期权种美国国库券期货期权。前者主要在芝加哥商品交易所、伦敦
34国际金融交易所和新加坡国际金融交易所交易:后者主要在芝加哥商品交易所进行。>就市场规模和流动性而言,欧洲美元的利率期货期权合约最具代表性。>以芝加哥商品交易所的欧洲美元存款利率期货期权合约为例,介绍一下期货期权合约的主要内容。交易月份3月、6月、9月、12月实施价格标价最小价格波动幅度价格限制交易时间最终交易日交割日91.00以下:0.50个百分点;91.00以上:0.25个百分点0.01点=25美元无上午7:00.下午2:00交割月份第三个星期三到最终交易日为止的营业日中任何时候均可实施交割四、货币期权合约>货币期权合约最早是1982年由美国费城交易所推出的,以后芝加哥商品交易所、伦敦股票交易所及伦敦国际金融期货交易所也开始从事货币期权合约交易。五、期权投资策略(一)保护性看跌期权假如你想投资某种股票,却不原承担超过•定水平的潜在风险。全部购买股票看起来是有风险的,因为理论上可能回损失全部投资。那么,你可以考虑既投资股票,又购买该股票的看跌期权。STWXST>X股票STST+看跌期权X-ST0二总计XST>假设执行价格X=1(X)美元,到期时IBM股票市场价格为9フ美元,那么你的投资组合的总价值为HX)美元。其中股票为97美元,到期的看跌期权为:X—ST=10()美元-97美元=3美元>假设执行价格X=l()0美元,到期时!BM股票市场价格为104美元,于是期权失去价值,你不必执行合约,最后股票价值=104美元。>保护性看跌期权提供了防止股价下跌的保证,限制了损失。因此,它是・种资产组合保险。保护的成本是,一旦股价上升,购买期权的费用会减少你的利润。>这个例子说明:尽管人们普遍认为衍生工具证券意味着风险,但它也是进行风险管理的有效工具。(二)抛补的看涨期权>如圆侬姬头寸就是买进股票的同时卖出它的看涨期权。>这种头寸称为“抛补的”是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有股票抵消。>相反,假如没有股票而卖出股票看涨期权则称为裸期权。>抛补的看涨期权到期价值等于股票价值减掉期权价值。如下表所示。STWXST>X股票收益STST「看跌期权的收益-0-(ST-X)二总计STX>假设某养老基金拥有1000股IBM股票,其现价为100美元每股。如果基金管理人打算在股价升至110美元时将其卖出价,而市场上执行价格为110美元的有效期60天的!BM股票看涨期权合约的期权价格为5美分。>于是,卖出10份IBM股票看涨期权合约（每份合约100股）,就可以得到额外的5000美元收入。当然假如股价超过了110美元,就会损失一部分利润,但是既然决定在11（）美元时出售股票,那么这部分损失掉的利润就不是实现利润,也就谈不上损失了。（三）对敲策略>假同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权,就可以建立一个亜蜜.策略。
35>对于预期股价将大幅升降但不知向哪个方向变动的投资者来说,对敲是很用的策略。>对对敲来说,最糟糕的是股票价格没有变化。如果ST=X,那么看涨期权与看跌期权都毫无价值地失效了,投资者就损失了购买期权的支出。>对敲实际赌的是价格的波动性,购买对敲的投资者认为股价的波动高于市场的实际的波动。>相反，对敲的出售者,认为股价的波动没有那么大,他们收到期权价格,并且希望股票价格在期权失效前不发生变化。对敲的收益如下表。ST
36恒指水平（点）购买看涨期权合约出售看涨期权合约净盈亏（点）净盈亏额（点）期权价格（点）盈亏（点）期权价格（点）盈亏（点）7800-205-2055050-155-77508000-205-2055050-155-77508155-205-505050038200-205-550504522508400-20519550-150452250（五）双限期权策略>即把资产组合的价值限定在上下两个界限内。>假设某投资者持有大量的IBM股票,其现价为KX）美元/股。通过购买执行价格为90美元的保护性看跌期权就可设定下限为90美元,但这需要投资者支付期权价格。>为了支付期权价格,投资者可以出售看涨期权,假设执行价格为110美元Z股。>看涨期权与看跌期权的期权价格可能基本相等,即这两种头寸的净支出为零。>出售看跌期权限定了资产组合的上限,投资者不能得到髙于110美元/股的这部分收益。>双限期权适合于有一定的财富目标但不愿承担超过一定限度风险的投资者。>例如:你想购买价值观念22万美元的房子,你现在财产有20万美元,你不愿承担超过2万美元的损失,你可以通过如下步骤建立双限期权:>购买2000股股票,每股现价100美元;>购买2000个看跌期权（20份合约）,执行价格为90美元;>卖出2000个看涨期权（20份合约）,执行价格为110美元;>结果:不必承担大于20000美元的损失,却得到了获得20000美元资本利得的机会。第三节认股权证ー、认股权证的概念>定义:权证是发行人与持有人之间的一种契约,权证持有人在约定的时间有权以约定的价格买入或卖出一定数量的证券。/权证是ー种权利证券化产品。/权证的要素：三个价格、ー个期限和一个比率。ノ权证的本质是一种期权。，具体讲它是发行人赋予持有者可于特定的到期日,以特定的行使价,购入或卖出相关资产的ー种权利。ノ权证本身无实际的投资价值,它的价值只能体现于由”可以行使这个权利的机会率’‘决定。_>_宝钢权证的介约规定证券简称宝钢JTB1交易代码580000权证类型欧式认购交易方式T+0权证发行人宝钢集团标的证券G宝钢(600019.SH)行权价格4.50行权比例1,1份权证认购1股宝钢股份结算方式实物交割发行总量38770万份交易期限2005年8月22日〜2006年8月30日到期日2006年8月30ロ~存续期378天行权简称ES060830
37调整条款标的证券除权、除息时,行权价格和行权比例将相应调整二、认股权证的魅力>“以小博大”利润丰厚,认股权证当日升幅超过100%以上也是常见的。>但风险控制不好也可能带来巨幅的亏损。>交易方便,可做投机性交易博取短线利益。>可买升买跌、对冲风险,进行套利。，以小博大杠杆投资的案例0张先生选择投资正股一深发展A(000001),当时价格为6元,买入500股,成本为3000元。・李先生选择投资该股的认购权证,该权证的行权价格为6元,有效杠杆比率为10倍,当时权证价格为0.5元,投资3000元,买入6000份。上ー两位先生同时进场,」个星期后,深发展A上涨0.3元或5%。如撇开时间因素・,两者具体情况如下:张先生李先生投资类别500股深发展A6000份深发展A的认购权证买入价6元0.5元卖出价6.3元0.75元盈利500x0.3=150(0.75-0.5)x6000=1500投资成本3000元3000元回报率5%50%三、认股权证的种类>按投资方向分:认购权证(callwarrant)认沽权证(putwarrant)>按标的证券分:股票权证基金权证债券权证指数权证货币权证ー篮子权证等>按发行人来分：发行人发行的权证第三人发行的权证1、按投资方向分类>认购权证：持有者在特定的到期日,以事先约定的行权价格购入标的证券的权利。>认购权证的价格随着标的证券的价格上升或下跌而同方向波动。>认沽权证:持有者在特定的到期日,以事先约定的价格卖出标的证券的权利。>认沽权证的价格随着标的证券价格的下跌(上升)而上升(下跌),呈相反波动。2、按标的物不同分类>股票权证ー以股票作为标的证券的权证。举例:深发展A认股权证:宝钢认股权证等。>基金权证ー以基金作为标的证券的权证。举例:各类封闭、开放式基金的认购、认沽权证。>债券权证ー以各类债券为标的证券的认购、认沽权证。>指数权证一以指数作为作为标的物的权证。举例:巨潮100指数权证。>ー篮子权证ーー次性认购或认购标的证券组合的权证。举例:中小板50只个股的ー篮子认购权证。3、按发行人分类>股本权证：通常由上市公司为公司发行,其行使会增加股份公司的股本。>备兑权证：由标的证券发行人以外的第三方发行,其认兑的股票是已经存在的股票,不会造成总股本的增加。4、按行权期限分类
38>美式权证:持有人可在到期日前任何时间行权。>欧式权证:持有人只可在到期当日行权。>百慕大式权证：行权方式为以上两种的混合。四、认股权证的交易规则>在交易所挂牌交易;>投资者可像投资股票・样进行权证交易;>股票式买卖,T+0交易,可即时买进卖出;>当日买进的权证,当日可以行权。当日行权取得的标的证券,当日不得卖出。>权证涨跌幅度限制为标的证券价格涨跌幅金额的1.25倍；，权证涨跌幅度限制ふ权证涨幅价格=权证前一日收盘价格+（标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价）X125%X行权比例4权证跌幅价格;权证前一日收盘价格.（标的证券前一日收盘价.标的证券当日跌幅价格）X125%X行权比例•当计算结果小于零时,权证跌幅价格为零。>山于权证每日的波幅较大,T+0交易给投资者提供了短线获利的机会。五、影响权证价格的因素认购权证认沽权证若下列因素上升1.相关资产价格2.波幅3.到期日时限4.利率5.股息六、业内常用术语解释1.行权价格>是指权证发行时约定的购买或出售标的证券的价格。>投资者有权以此行权价格买入（认购权证）或沽出（认沽权证）相关的资产。>如该权证为现金结算,权证到期时,此行权价格将会被用作计算盈亏的重要参考线。2.到期日>权证发行时确定的有效期的终止日，它是权证的重要条款之一。>权证的到期口和最后交易日不是同一天。>根据深交所《权证管理暂行办法》,权证在到期日前5个交易日要终止交易。3.溢价率计算方法行使价+认购证价格x行权比例认购权证溢价率=（-1）x100%标的证券价格认沽证价格x行权比例・行使价认沽权证溢价率=（1）x100%标的证券价格4.有效杠杆比率>它代表标的证券的价格变动1%时,权证价格理论上有多少百分比之变动。>有效杠杆比率=杠杆比率x对冲值>杠杆比率=标的证券市价ノ（权证市价x行权比例）
39>例如某认股权证的有效杠杆比率为5倍,这即代表标的股票升跌1%,认股权证理论上升跌5%〇1.对冲值>指当标的证券价格改变一个单位时，权证价格变动的系数,用来计算标的证券价格改变对权证价格的影响。>对冲值是量度权证价格变化与标的证券价格变化比率的数值,权证的对冲值是0与正1之间（认沽权证的对冲值是负1与〇之间）。>权证愈是价外权证,对冲值愈低（接近0）;权证如是价内权证,即股价高过认购价格时,对冲值会接近1。2.行权比例>ー份权证可以购买或出售的标的证券数量。>现时认股权证的行权比例一般为!o>行权比例为1:ー份权证可以认购或认沽ー股标的证券。>行权比例为0.1：一份权证能认购或认沽0.1股标的证券。3.引伸波幅>・份权证以权证的成交价格为基础所推算出的波幅。是市场对标的证券在未来・段时间内波动性的预期。>对权证投资者来说,这是衡量权证价值的ー个参考指针。4.可流通数量>是指发行人派发的权证在市场上剩余的数量。>美式权证由于在存续期不断行权,其可流通数量逐步减少。>欧式权证由于到期后オ行权,其可流通数量等于权证的发行数量。9.价内、价外、平价权证权证种类认购权证认沽权证内在价值价内相关资产价格>行使价相关资产价格〈行使价>0价外相关资产价格（行使价相关资产价格〉行使价<0平价相关资产价格=行使价相关资产价格=行使价=010、打平点>若投资者打算把权证持至到期日,以认购权证为例,标的证券价格必须高于这个打平点水平,认购权证投资者オ会获利;>而认沽权证则是标的证券价格于到期日必须低于这个打平点水平,持有者オ会获利（以上两个例子均未计算交易费用）。>打平价格计算公式:>认购权证打平价二（认购权证价格x行权比例）+行使价>认沽权证打平价=行使价-（认沽权证价格X行权比例）第四节可转换证券、可转换证券的定义及分类1、定义>可转换证券是指发行人依法定程序发行,持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另ー类证券（通常是转换成普通股票）的证券。>实际上是ー种长期的普通股票的看涨期权。2、类型>ー类是可转换公司债券,即将公司债券转换成本公司的普通股。>另ー类是可转换优先股,即将优先股转换成本公司的普通股。二、发行可转换证券的原因及意义1、主要原因>可转换证券给予了投资者一定的转换权利,从而可增强对投资者的吸引力,故利率或优先股股息率一般略低于同类信用证券,因而可节省发行成本,>发行公司为吸引商业银行和其他金融机构等机构投资者,也为了满足他们资产组合和享受普通股增值收益的需要。
402、意义>对发行人而言,可以降低财务成本。>对投资者来说,它是ー种灵活的投资工具。三、可转换债券的要素I、有效期限和转换期限>ー兹期眼与一般债券相同,指债券从发行之日起至偿清本息之日止的存续时间。>我控续是指可转换债券转化为普通股票的起始口至结束口的期间。>我国《上市公司证券发行管理办法》规定,可转换公司债券的最短期限为1年,最长为6年,自发行结束之日起6个月后方可转化为公司股票。2、票面利率>是指可转换债券作为种债券的票面年利率,由发行人根据当前市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定,一般低于相同条件的不可转换公司债券。3、转换比例或转换价格>在趣也是指一定面额可转换债券可转换成普通股票的股数。转换比例=可转换债券面值ノ转换价格>」换ー移是指可转换债券转换为毎股普通股份所支付的价格。转换价格=可转换债券面值ノ转换比例>决定转换价格的主要因素:，公司股票的市场价格（即正股市价）:股价越髙,转换价格也越高。/债券期限:期限越长相应的转换价格也越高。>某公司发行的可转换债券的重要条款发行人ABC公司票面利率0.8%到期口2012年6月面值100当前价格103.5发行价格100转换价格8.5当前股票价格6.7>转换比率:债券面值ノ转换价格=100/8.5=11.764
41>转换价值=股票当前价格X转换比率=6.7X11.764=78.819>转换溢价=（可转换债券的当前价格一转换价值）/转换价值=（103.5-78.819）〃8.819=31.32%4、赎回条款与回售条款>屈畋没是指当公司股票价格在一段时间内连续髙于转换价格达到一定幅度时,公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。>网虹龙是指公司股票在・段时间内连续低于转换价格达到某・幅度时,可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持可转换债券卖给发行人的行为。5、转换价格修正条款>由于公司的送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动,引起公司股票名义价格下降时而对转换价格所作的必要调整。第六章证券市场的运作第一节概述ー、证券市场的构成（一）交易主体:（买方或卖方）>个人（家庭）>企业>政府>金融机构（二）金融工具（证券）：（三）中介机构1、证券公司（投资银行）>基本职能:传统型证券承销、证券经纪、自营创新型——企业购并、资本运作提供策略性服务引申型资产管理及衍生金融工具创新>中国证券公司:分类管理♦综合类券商:5亿元注册资本,承销、经纪、自营♦经纪类券商：5千万注册资本,经纪♦在证券公司综合治理期间（2004年8月12日中国证监会发布了《关于推进证券业创新活动有关问题的通知》,2005年4月又启动了规范类证券公司评审）：，划分创新类与规范类券商。（评审产生了29家创新类证券公司;31家规范类证券公司。200フ年8月28日,创新试点类、规范类证券公司的评审工作已留满结束〇），创新类:推出了集合资产管理计划、外汇资产管理专项理财计划、权证创设、资产证券化等新业务、新产品。♦目前:按照评级的办法（如AAA、AA、A、BBB）为券商评级。（フ家合规管理试点:合规管理纳入证券公司分类评级的范围。）2、证券交易所（交易场所）>业务职能：提供交易场所和设施组织交易活动提供市场信息和行情对上市公司、会员、参与者、交易行为进行自律管理>组织形式:公司制以盈利为目的会员制不以盈利为口的中国的证券交易场所.上海证券交易所.深圳证券交易所・股票、国债、公司债券
42全国银行间同业拆借市场►国债上海期货交易所商口加作郑州商品交易股ニニ二冏呐期货大连商品交易所中国金融期货交易所・股指期货
43上海:铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶郑州:小麦、棉花、白砂糖、绿豆、PTA（精对苯二甲酸）、菜籽油、早釉稻大连:玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕梅油、聚乙烯、聚氯乙烯3、信息类中介机构:>会计师一ー_ュ煖理供的信息要承担法律责任>律师事务所>资信评级机构对嚥信息产品不承担法律责任（四）管理机构:>管理的原则是:公开性、反欺诈、禁止操纵、防止内幕交易>管理的目标是:保护投资者利益,从而维护市场秩序,促进市场效率>管理的内容是：发行与交易行为、机构二、证券市场的类型（一）按市场功能:发行市场与流通市场（二）按证券的性质：股票市场、债券市场和基金市场（三）按交易场所：场内交易（交易所）市场和场外交易（柜台交易、第三、第四）市场（四）按发行流通的地理范围:国际证券市场与国内证券市场（五）按证券买卖交割的时间:现货市场、期货市场与期权市场（一）发行市场与流通市场>发行市场1、定义:创造并出售新证券的市场,又称ー级市场或初级市场。2、构成：发行者（融资者）、投资者、中介机构。3、功能：提供融资,从而促进实质资本的形成。>流通市场1、定义：已经发行的证券进行转让的场所,乂称二级市场或次级市场。2、构成：投资者、中介机构。3、流通市场的功能:/提供流动性，形成证券价格，提供价差收益,刺激资本形成，降低融资成本4、二者的关系证券发行市场和流通市场的关系是相互联系、相互影响的。发行市场是流通市场的基础和前提,发行市场的规模决定了流通市场的规模,影响着流通市场的交易价格。没有发行市场,流通市场就成为无源之水、无本之木。流通市场的交易规模和成交价格,又决定或影响发行市场的规模、发行时机和发行价格等。流通市场可以使投资具有流动性,使长期投资短期化,可以实现高风险性、流动性与
44高盈利性的协调平衡。二者相互依存、互为补充,共同构成证券发行与流通不可分割的有机整体。(二)场内交易市场与场外交易市场1、场内交易市场(交易所市场)(1)定义与特征>定义:是证券买卖双方公开交易的场所,是ー个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场,是整个证券市场的核心。>特征:/有固定的交易场所和交易时间:/参加交易者为具备会员资格的证券经营机构,交易采用经纪制:，交易对象限于符合一定标准的上市证券;，通过公开竞价的方式决定交易价格;，集中了证券的供求双方,具有较高的成交速度和成交率:ノ实行“公开、公平、公正’’原则,并对证券交易加以严格管理。(2)组织形式:会员制和公司制>会员制交易所ノ会员制是ー个由会员自愿出资共同组成,不以盈利为目的的法人团体，会员必须是出资的证券经纪人和证券商,只有会员才能参加证券交易，会员共同经营、共同分担费用，会员同交易所之间是自治白律的关系而非合同关系>公司制交易所，公司制证券交易所是采取股份公司组织形式,由股东出资组成,以盈利为目的的法人团体。，交易所的股东不参加证券交易,只是出资建立,为证券商和证券经纪人提供交易的场地、设施及服务,以保障交易的公正性。，证券经纪人和证券商都与交易所签订合同,购买席位,缴纳营业保证金。(3)交易所市场的职能>提供证券交易的场所和设施>制定证券交易的业务规则>接受上市申请、安排证券上市>组织、监督证券交易>对会员进行监管>对上市公司进行监管>设立证券登记结算机构>管理和公布市场信息>证监委许可的其他职能(4)交易所市场的功能>为交易双方提供了一个完备、公开的证券交易场所,促使证券买卖迅速合理地成交:>形成较为合理的价格:>引导社会资金的合理流动和资源的合理配置:>及时、准确地传递上市公司的财务状况、经营业绩以及随时公布市场成交数量、成交价格的等行情信息:>对整个证券市场进行ー线监控。2、场外交易市场(1)场外交易市场及特征>定义:是证券交易所以外的证券交易市场的总称。>特征:，是ー个分散的无形市场:/组织方式采用做市商制;/拥有众多证券种类和证券经营机构,以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主;ノ以议价方式进行证券交易:/管理比证券交易所宽松。(2)功能>证券发行的主要场所:>为政府债券、金融债券以及按照有关法规公开发行而又不能或一时不能或不愿到证券交易所上市交
45易的股票提供了流通转让的场所:>是证券交易所的必要补充。（3）类型（1）柜台市场（overthecounter,OTC）»也称店头市场。在柜台市场交易的股票,主要是按照法律公开发行而未能在证券交易所上市的股票。目前,柜台市场最为典型、最为发达的是美国的那斯达克（NASDAQ）。特点:①议价交易,由买卖双方协商决定;②一般只进行即期交易;③一般仃固定的场所,通常是股票经营商的营业处,但它不是严格意义上的固定场所。（2）第三市场,又称为店外市场,它是交易所会员直接从事大宗上市股票交易而形成的市场。特点:股票交易业务成本低,且成交迅速,其主要参与者是机构投资者。（3）第四市场,乂称为机构交易网,是证券交易双方完全绕开证券经纪商,彼此之间利用电广计算机网络直接进行大宗股票交易而形成的市场。特点:买卖双方只需通过计算机系统,通过终端设备进行交易。因而第四市场交易成本低、成交快、保密好,具有很大潜カ。交易双方多为机构投资者。（四）国内证券市场与国际证券市场（五）现货、期货与期权市场三、证券市场的功能第二节证券发行ー、证券发行市场概述（-）证券发行市场的定义与特征>定义:指新发行的证券从发行者手屮出售到投资者手中的市场,包括从规划到销售以及承购等阶段的全过程。>特点:，无固定场所。，没有统ー的发行时间。ノ证券发行的价格和票面价格比较接近。（二）证券发行分类1、根据发行对象分类:公募发行和私募发行（1）公募发行:又称公开发行,是指发行人向不特定的社会公众投资者发售证券。A有利之处:ノ证券发行的数量多,筹集资金的潜カ大:/投资者范围大,可避免发行的证券过于集中或被少数人操纵;ノ只有公开发行的证券オ可申请在证券交易所上市,公开发行可增强证券的流动性,有利于提髙发行人的社会信誉。>不足之处;，发行程序比较复杂,登记核准的时间较长,发行费用较高。（2）私募发行:又称不公开发行或私下发行,是指以特定少数投资者为对象的发行。>有利之处:ノ发行手续简单,可以节省发行时间和发行费用。>不足之处;，投资者数量有限,证券流通性较差,且不利于提高发行人的社会信誉。♦公募发行是证券发行中最常见、最基本的发行方式。2、按有无发行中介分类:直接发行和间接发行（1）直接发行:是由发行人直接向投资者推销出售证券。>有利之处:ノ可以节省向发行中介机构交纳的手续费,降低发行成本。>不足之处:，如发行量大,由于缺乏专门业务知识和广泛的发行网点,发行者自身要担负较大的发行风险。，适用于有既定发行对象或发行人知名度髙、发行数量少、风险低的证券。如大银行发行金融债券往往采取直接发行方式。（2）间接发行:是由发行公司委托银行、证券公司等证券中介机构代理出售证券的发行方式。A有利之处:，在较短时期内筹集到所需资金,，对发行人来说比较方便,风险较小。>不足之处:
46，需支付一定的手续费,并需要按受托发行机构的要求,提供证券发行所需的有关资料。，一般情况下,间接发行是基本的常见的方式,特别是公募发行,大多采用间接发行方式:而私募发行,则以直接发行为主。二、股票发行与承销制度（一）股票的发行制度股票发行制度主要有三种,即审批制、核准制和注册制,每ー种发行监管制度都对应ー定的市场发展状况。>审批制是・国在股票市场的发展初期,为「维护上市公司的稳定和平衡复杂的社会经济关系,采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度,由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企亜发行股票的ー种发行制度。特点:在公开原则下,强调实质条件和资格,一般在股票市场发展初期。规模控制，政府为主;>注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的ー种发行制度,证券监管部门公布股票发行的必要条件,只要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。特点:强调公开原则,要求的市场条件较高,如投资者、中介机构的质量。>核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。它一方面取消了政府的指标和额度管理,并引进证券中介机构的责任,判断企业是否达到股票发行的条件:另一方面,证券监管机构同时对股票发行的合规性和适销性条件进行实质性审查,并有权否决股票发行的申请。特点:ー是在选择和推荐企业方面,由主承销商培育、选择和推荐企业,增加了承销商的责任。二是在企业发行股票的规模上,由企业根据资本运营的需要进行选择，以适应企业按市场规律持续成长的需要。三是在发行审核上,将逐步转向强制性信息披露和合规性审核,发挥股票发行审核委员会的独立审核功能。四是在股票发行定价上,由发行人与主承销商协商,并充分反映投资者的需求,使发行定价真正反映公司股票的内在价值和投资风险。五是在股票发行方式上,提倡和鼓励发行人和主承销商进行自主选择和创新,建立最大限度地利用各种优势、由证券发行人和承销商各担风险的机制。>我国实行股票发行的核准制（2000.3）+保荐人制度（2004.2.）〇>保荐人制度>保荐机构负责证券发行的主承销工作,依法对公开发行募集文件进行核査,向中国证监会出具保荐意见。>保荐机构应当保证所出具的文件真实、准确、完整。>保荐机构应当尽职推荐发行人证券发行上市。>发行人证券上市后,保荐机构应当持续督导发行人履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务。>保荐机构在推荐发行人首次公开发行股票前,应当按照中国证监会的规定对发行人进行辅导。>保荐机构推荐其他机构辅导的发行人首次公开发行股票的,应当在推荐前对发行人至少再辅导六个月。・我国IPO的保荐人制度ノ2004年2月1日起正式施行ノ口前共有67家保荐机构和609名保荐人，保荐制度起源于英国,发展于香港,应用于创业板，用于主板市场是我国创新ノ问责:三个月不受理处罚（江苏琼花）“喝咖啡”（大鹏、上海、金信）违规操作（中银国际）・我国!PO发审委，发审委由25名委员组成,其中设10名专职委员/7名委员开会,5名赞成通过，企业的发行申请由二审制变为ー审制，由无记名投票改为记名投票“王小石事件”（二）股票的承销方式发行人推销股票的方法有两类:白销（直接发行）和承销（间接发行）。♦一般来说,股票的发行主要采取承销的方式。主要有两种方式:包销和代销。>代销:指承销商代发行人发售股票,在承销期结束时,将未售出的股票全部退还给发行人的承销方式。——发行风险由发行人自行承担,手续费较低。>包销:承销商将发行人的股票按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入的承销方式。分为:全额包销和余额包销。/全额包销:由承销商（承销团）先全额购买发行人该次发行的股票,然后再向投资者发售。——承销商承担全部发行风险,手续费髙。可保证发行人及时得到所需资金。
47，余额包销:又称助销,指承销商（承销团）按照规定的发行额和发行条件,在约定期限内向投资者发售股票,到截止日,如投资者实际认购总额低于预定发行总额,未售出的股票由承销商负责认购,并按约定时间向发行人支付全部资金。—承销商承担部分发行风险,手续费较高。（三）股票发行方式1、首次公开发行（IPO）与增资发行（按目的的不同）>首次公开发行也称初次发行,是指以募集方式设立股份有限公司时公开募集股份,或原非股份制企业改制为股份公司时、或原私人持股公司要转为公众持股公司时,公司首次发行股票。ノ应当向中国证监会递交募股申请,经批准后方可发行。ノ2004年2月1日起正式实施的《证券发行上市保荐制度暂行办法》,股票IPO将实行“保荐制”。>増资发行是指已设立的股份有限公司为増资扩股而发行股票。>根据增资发行的目的和具体方式的不同,又可分为有偿增资发行、无偿增资发行和并行增资发行几种不同的发行方式。2、首次公开发行>我国证券法规定，申请初次公开发行股票时,应符合下列条件:，生产经营符合国家政策;，发行的普通股限于一种,同股同权:ノ发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的35%；（新公司法:25%），发行前一年末,净资产在总资产中所占比例不低于30%,无形资产（不含土地使用权）占其所折股本数的比例不得髙于20%；（新:发起人除了可用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资外,还可用知识产权和股权出资）；，公司股本数额不少于人民币5000万元；（新:3000万元），向社会公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25%,拟发行股本超过4亿元的,可酌情降低向社会公众发行部分的比例,但最低不得少于公司拟发行股本总额的15%（新:10%）；，发起人在近3年内没有重大违法行为;，近3年连续盈利（新证券法:最近三年财务会计文件无虚假记载,无其他重大违法行为；具有持续盈利能力,财务状况良好）。3、增资发行（1）有偿增资发行:须缴付现金，定义:是指股份公司通过增发股票吸引新股份的办法增资,认购者必须按股票的某种发行价格支付现款方能获取股票的发行方式。，具体方式:股东配售、公募增资、私人配售。♦股东配售：即配股（优先认股权）,按股东的持股比例向原股东分配该公司的新股认购权,准其优先认购增资的方式。一般配股价格会低于市场价格。条件:上最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%（现行的规定为10%）；每次配股额度不超过注册资本的30%（最高配股比例为!0：3）〇,上市公司必须与控股股东在人员、资产、财务上分开,保证上市公司的人员独立、资产完整和财务独立。』公司章程符合《公司法》的规定,并已根据《上市公司章程指引》进行了修订へ配股募集资金的用途符合国家产业政策的规定。上前一次发行的股份已经募足,募集资金使用效果良好,本次配股距前次发行间隔ー个完整的会计年度（1月1日〜12月31日）以上。上公司上市超过3个完整会计年度的，最近3个完整会计年度的净资产收益率平均在10%以上;上市不满3个完整会计年度的,按上市后所经历的完整会计年度平均计算;属于农业、能源、原材料、基础设施、髙科技等国家重点支持行业的公司，净资产收益率可以略低,但不得低于9%；上述指标计算期间内任何一年的净资产收益率均不得低于6%。士公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏。4本次配股募集资金后,公司预测的净资产收益率应达到或超过同期银行存款利率水平。上配售的股票限ア普通股,配售的对象为股权登记日登记在册的公司全体股东。士公司一次配股发行股份总数,不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%,公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项目的,可不受30%比例的限制。上上市公司有下列情形之一的,其配股申请不予核准:，不按有关法律、法规的规定履行信息披露义务。，近3年有重大违法、违规行为。
48，擅白改变《招股说明书》或《配股说明书》所列资金用途而未作纠正,或者未经股东大会认可。ノ股东大会的通知、召开方式、表决方式和决议内容不符合《公司法》及有关规定。/申报材料存在虚假陈述。/公司拟订的配股价格低于该公司配股前每股净资产。/以公司资产为本公司的股东或个人债务提供担保。，公司资金、资产被控股股东占用,或有重大关联交易,明显损害公司利益。申请配股的上市公司因存在上述第二、第三、第五项规定的情形而未获屮国证监会核准的,不得在•年内再次提出配股申请。♦私人配售:配售对象是除股东以外的公司职エ、管理人员、往来客户等与公司有特定的关系者。♦公募增资（增资发行）:即是指向社会公众发行股票以筹集资金。适用于大筹资量。1998年开始。条件比配股更宽松。增资发行的条件：+股份有限公司増资申请公开发行股票,除了要满足前面所列的条件外,还要满足下列条件：，前一次公开发行股票所得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符,并且资金使用效益良好;，距前一次公开发行股票的时间不少于!2个月:ノ从前・次公开发行股票到本次申请期间没有重大违法行为;，公司在最近三年内连续盈利,并可向股东支付股利:，公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载:，公司预期利润率可达到同期银行存款利率。よ《再融资管理办法（征求意见稿）》（证监会2006年2月28日下发）：ノ对上市公司的再融资有更为严格的要求。，对于公司高管,意见稿要求没有违规行为，在最近36个月未受到证监会行政处罚,最近12个月未受到交易所公开谴责。/存在违规担保的公司将失去再融资资格。/最近三年连续盈利,且不存在利润只来自不能合并会计报表的投资收益的情景,主营业务或投资方向能够可持续发展,不存在发行后主营业务收入和净利润大幅下降风险。，公司财务状况良好,并首次对公司现金流提出要求:经营活动的现金流相对稳定,最近ー个会计年度经营活动产生的现金流量净额和最近一期末的分配利润均为正数。，首次明确,对再融资过程中公司和保荐人存在的违规行为将追究法律责任。，对于配股,配股额度由此前的占总股本的30%降低至15%〇同时,要求控股股东须事先承诺认配股份不少于其可认配股份的?0%〇，上市公司配股,应当向原股东无偿派送与拟配售股份数额相同的配股权证。，增发须近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%,而现行的规定为!0%o，意见稿将战略投资者的锁定期定为12个月内不准转让;控股股东、实际控制人认购的股份36个月不得转让,而现行的规定为战略投资者最少锁定三个月。，面向战略投资者的发行价格也有更髙要求:发行价格不低于公告日前20个交易日股价的90%。现行规定为80%。（2）无偿增资发行：无偿取得新股>定义：是指公司原股东不必缴纳现金就可无代价地获取新股的发行方式,发行对象仅限于原股东。>类型：公积金转增资、红利增资。，公积金转增股本是将法定公积金和任意公积金转入股本,并发行相应数额新股,按原股东持股比例分配给原股东。』影响:总股数增加,每股净值减少。上目的：改变公司因法定股本金过小而发生的派息率偏高的情形,或者是为了增加公司的资本金,从而增强公司的市场形象。，红利增资又称为股票分红、股票股息或送红股,是将应分配给股东的现金股息红利转入资本,并发行相应金额的新股票作为股利分发给股东。+影响:总股数増加,所有者权益不变。T对公司:增大资本金规模,减少现金流出公司,可由公司再投资。ふ对投资者:不仅可得到等价的收益,还可因市价与票面金额的差价而获得溢价收益，同时还增加了将来增派股利的希望。4、我国股票的发行方式
49从我国股票的实际发行情况来看,向社会公开发行股票的方式大致包括以下五种:>发售认购证或申请表格方式>储蓄存款挂钩方式>上网定价、竞价方式>全额预缴、比例配售方式>向二级市场投资者配售（四）股票的发行价格1、股票发行价格的类型>面额发行,又称平价发行、等价发行:按股票标明的价值发行。>时价发行,又称市价发行:以股票在流通市场上的价格为基础而确定的发行价格。>中间价发行：指以介于面额与市价之间的价格发行,通常在股东配股时采用。上我国《公司法》规定股票发信价格不得低于票面金额。2、股票定价的方式>主要有固定价格方式和累积投标方式（市场询价）两种。>我国发行询价制度，根据规定,首次公开发行股票的公司及保荐机构应通过向询价对象询价的方式确定股票发行价格。>询价对象:指符合屮国证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者（QFID以及其他经证监会认可的机构投资者。>询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。4初步询价确定发行价格区间和相应的市盈率区间。《累计投标询价结果确定发行价格和发行市盈率。>首次公开发行的股票在中小企业板上市的,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。3、股票发行价格的确定方法（1）市盈率法市盈率又称本益比（P/E）,是指股票市场价格与每股收益的比率。>第一步：确定每股收益，完全摊薄法,即用发行当年预测全部税后利润除以总股本,直接得出每股税后利润;，加权平均法姊当年?〇怖后神发行前总股本+本次惻アJf本x（12ー发行月份）72>第二步确定市盈率：根据同行业公司的平均市盈率,结合发行人的经营状况及成长性等由发行人会同主承销商确定股票发行市盈率>第三步依发行市盈率与每股收益的乘积决定股票发行价格。发行价=每股收益x发行市盈率（2）净资产倍率法>第一步:资产评估确定每股净资产值:>第二步:根据证券市场的状况确定溢价或折扣倍率:>第三步:确定发行价格,公式为：发行价格=每股净资产值X溢价（折扣）倍率（3）现金流量折现法这种方法是通过预测公司未来盈利能力,按照一定的折现率计算公司的净现值,从而确定股票发行价格。（五）股票的发行程序二、债券发行（一）债券的发行方式1、公募与私募集>公募：又称公开发行,以不特定的社会公众为发行对象。般以市场价格作为发行价。要求财务信息公开。>私募:又称内部发行,以特定的投资者为发行对象,如公司股东、内部职エ、机构投资者。发行价格可能低于市场价格。不要求公开财务信息。（二）债券的发行条件1、发行规模资金需要量（专・业和经验十分重要）、政策限制、资信状况等。2、期限
50资金需求的时间长短、未来市场利率的变动预期、资信等级、流通市场状况。3、息票利率到期日、市场利率、资信等级、利息支付方式、其他条款（如权利或义务:收回、回售、转换）。4、偿还方式还本、债券替换、转化股票三种方式。5、发行价格（三）债券的发行程序（公司）1、准备阶段（1）制定财务计划>确定资金用途（筹资目的）:建厂、更新设备等;>项目可行性研究:>对资本需要作出估计:资金周转速度、建设初期亏损弥补、意外用途。>确定资本结构,选择发行债券的种类:（2）制定发行文件（3）董事会决议2、实施阶段（1）债券的信用评级（2）与承销机构签定协议（3）申请报批阶段:him：//WWW.CSRC.ORGCN>发行企业债券,由中国人民银行会同国家计划委员会审批;>上市公司发行可转换公司债券,报中国证券监督管理委员会审批;>重点国有企业还要抄报国家计划委员会、国家经济贸易委员会、中国人民银行、国家国有资产管理局。（4）向公众出售（四）国库券的拍卖发行（1）国库券的典型发行方式是拍卖方式。（2）种类:美国式拍卖和荷兰式拍卖。（3）举例（美国短期国库券的拍卖发行:120亿）>投资者:ー类是各种金融机构或公司一必须参加竞争性出价；ー类是由美联储、外国中央银行和购买不超过20万美元的小投资者一非竞争性出价（35亿）。>美国式:所有购得国库券的竞争性购买者按白」的出价付款,所有获得配售的非竞争性购买者按竞争性购买者的加权价格平均价付款。>荷兰式:所有成功获得购得国库券的机构或个人都按照最低有效出价付款。第三节证券交易ー、股票的交易所交易（一）上市制度1、定义:证券在证券交易所内挂牌交易称为上市。2、上市条件:（基本）>注册资本总额维リ规模与抗风险能力]>盈利能力啜资者收益与股票内在价值保护眠者,吸引市场参与者>股权分散程度涌动性,减少操纵」♦我国股票上市条件（1）股票经国务院证券管理部门批准向社会公开发行。（2）公司股本总额不少于人民币5000万元。（3）公司在最近三年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载。（4）持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份占公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上。（5）开业时间在三年以上,最近三年连续盈利:原国有企业依法改建设立的,或者《公司法》实施后新组建成立,其主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算。3、上市的意义（1）股票上市可以提高发行公司的信誉和知名度。（2）股票上市为上市公司进ー步筹集长期资金创造了良好的条件,如增发、配股、转债。
51（3）股票上市有利于公司股权的分散化。（4）股票上市也会给投资者带来ー些好处,如,股票上市有利于投资者在公平和公开的环境里作出投资决策,减少投资风险,等等。4、股票上市的程序（1）申请（上市委员会）:申请书、公司注册文件、公开发行股票的批准文件、近三年或成立以来的经审计的财务报告、证交所会员推荐书、最近一次招股说明书。（2）审核:（3）上市:正式上市前三天公布上市公告书,它包括招股说明书的主要内容,还应该包括:股票发行情况、股权结构、前十名股东名单及持股数额、股东或创立大会同意上市的决议、董事、监事及髙管简历及持股情况、三年或成立以来的业绩和财务状况及下一年度盈利预测。5、持续信息披露制度>定期报告:年度财务报告（必须审计）、中期财务报告、季度财务报告。>不定期报告:公司组织机构、经营方针或范围变化：堇事会成员或髙管人员变动：购并：持有股份5%以上的股东变化:发行公司债：出售企业资产达总资产け％以上:预测公司亏损等重大事项。>这些信息都可能会对股票价格产生影响,所以要求真实、准确、全面和及时地进行披露。6、股票上市的暂停和终止♦股票上市的暂停:指股票发行人出现了法定原因时,其上市股票暂时停止在交易所挂牌交易的情形。暂停原因消除后,可恢复上市。♦股票上市的终止：指股票发行人出现了法定原因时,其上市股票被取消上市资格,不能在交易所继续挂牌交易的情形。上市股票被终止上市后,可以在终止上市原因消除后,重新申请股票上市。♦我国股票上市的暂停和终止>临时性暂停交易（停牌）：信息披露时,有半小时、1小时、半天、1天。>股票上市的暂停:按照《公司法》的要求,当上市公司出现下列情况之・时,交易所可决定暂停其股票上市交易:①公司股本总额、股权分布等发生变化,不再具备上市条件;②公司不按规定公开其财务状况,或者对财务会计报告作虚假记载,可能误导投资者:③公司有重大违法行为;④公司最近3年连续亏损;⑤证券交易所上市规则规定的其他情形。>股票上市的终止:出现下列情况之ー①公司股本总额、股权分布等发生变化,不再具备上市条件,在交易所规定的期限内仍不能达到上市条件;②公司不按规定公开其财务状况,或者对财务会计报告作虚假记载,且拒绝纠正；③公司最近3年连续亏损,在其后一个年度内未能恢复盈利;④公司解散或者宣告破产;⑤证券交易所上市规则规定的其他情形。ル*ST：英文Specialtreatment的缩写,是“警示存在终止上市风险的特别处理”,简称“退市风险警示”。适用于存在股票终止上市风险的公司。有下列情况之一的,为存在股票终止上市风险的公司:①最近两年连续亏损的（以最近两年年度报告披露的当年经审计净利润为依据）。②因财务会计报告存在重大会计差错或虚假记载,被中国证监会责令改正或公司主动改正,对以前年度财务报告进行追溯调整,导致最近两年连续亏损的。③因财务会计报告存在重大会计差错或虚假记载,被中国证监会责令改正但未在规定期限改正,且公司股票已停牌两个月。④未在法定期限内未披露年度报告或中期报告（以卜.简称“定期报告''）,且公司股票已停牌两个月。⑤公司可能被解散。⑥法院依法受理公司重整、和解或者破产消算申请。⑦因股权分布布具备上述条件,公司在规定期限内向交易所提交解决股权分布问题方案,并获得交易所同意。⑧交易所认定的其他情形。士在上市公司的股票交易被风险警示期间,其股票交易应遵循下列规则:①股票报价日涨跌幅限制为5%；②股票名称改为原股票名前加“*ST”,例如“*ST金杯”：③上市公司的中期报告必须审计。ェST（其他特别处理）:根据《股票上市规则》规定,出现以下情况之一实施特别处理:
52①上市公司最近一个会计年度的审计结果表明股东权益为负值;②上市公司最近个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告。③按规定条件向交易所提出申请并获准撤销对其股票交易实行的退市风险警示后,最近一个会计年度的审计结果表明公司主营业务未正常运营,或扣除非经常性损益后的净利润为负值。④生产经营活动受到严重影响且预计在3个月内不能恢复正常。⑤主要银行账号被冻结。@董事会会议无法正常召开并形成决议。⑦公司被控股股东及其关联方非经营性占有资金或违反规定决策程序对外提供担保,情形严重的。⑧中国证监会认定的其他情形。士在上市公司的股票交易被特别处理期间,其股票交易应遵循下列规则:①股票报价日涨跌幅限制为5%;②股票名称改为原股票名前加“ST”,例如“*ST东源”；③上市公司的中期报告必须审计。上?T：英语ParticularTransfei•（意为特别转让）的缩写。是为暂停上市股票提供流通渠道的“特别转让服务”。在其简称前冠以“PT”,称之为“PT股”。根据《公司法》和《证券法》的规定,上市公司出现连续三年亏损等情况,其股票将暂停上市。（2002年2月25日取消）（二）股票的交易原则和交易规则1、交易原则>证券交易通常都必须遵循“价格优先''和“时间优先”的原则。>价格优先原则:是指较髙的买入申报价比较低的买入申报价优先满足:较低的卖出申报价比较高的卖出申报价优先满足。>时间优先原则:是指相同价格申报中先提出申报者优先满足。此外,交易所内有经纪商兼自营商,则应遵循“客户优先”的原则。2、交易规则>交易时间:每周一至五,每天上午9：30至11：30,下午1：00至3：00（法定公众假期除外）；>交易单位:是A股、B股和基金单位以每100股或100基金单位为一手:债券（含国债、企业债券、国债回购）以100元面值为ー张,10张即1000元面值为一手。>价位:每次报价的价格最小变动单位。A股和债券交易的最小变动价位是0.01元,基金的报价单位是0.001元,上海B股交易报价单位为0.001美元,深圳B股交易报价单位为0.01港元。>报价方式:电脑报价方式。>价格决定:集合竞价和连续竞价方式。>涨跌幅限制与涨跌停板制：在ー个交易日内,除首日上市证券外,每只股票或基金的交易价格相対于上一交易ロ收市价的涨跌幅度不得超过!0%〇;涨跌停板制指ー种股价或整个股价指数涨跌到ー定幅度就暂停该种股票或整个股市的交易。（三）股票行情表的阅读1、大盘指数走势图>指数曲线为每一分钟上证指数所构成之曲线图:>每一柱壮线是1分钟累计成交量,以手为单位:>技术指标选项,包括ADL、多空、买卖力道等技术指标:>指数基本信息,包括以下内容:a、委比:委买手数与委卖手数的比率。委比=（委买手数一委卖手数）令（委买手数+委卖手数）X100当委比数值为正值时,表示买方比卖方强;当委比数值为负值时,表示卖方比买方强。b、成交:当前上证指数。c、涨跌:当前上证指数与前ー交易日收盘的涨跌绝对数值,若为上涨用红色表示,若为下跌则用绿色表示。d、涨幅:当前上证指数与前ー交易日收盘的涨跌相对数值。e、振幅:至当前上证指数到达的最髙值和最低值的差额与前ー交易ロ收盘指数的比率。f、现手:一分钟累计成交手数。g、总手:当天开盘到现在的个股累计成交手数h、昨收:昨日收盘上证指数i、开盘：今日开盘上证指数j、坡髙:当天开盘到现在上证指数最高值k、最低:当天开盘到现在上证指数最低值
531、量比：若量比数值大于1,表示现在这时刻的成交总手放大,量放大:若量比数值小于1,表示现在这时刻的成交总手萎缩,量缩小。量比=现在总手+（n日平均总手/240）X当前已开市分钟数m、金额：当天开盘到现在的个股累计成交金额n、大盘委买:当前所有个股委托买入手数总和〇、大盘委卖：当前所有个股委托卖出手数总和P、上涨家数：当前上涨家数总和q、下跌家数：当前下跌家数总和2、个股即时走势图>成交价曲线：每一分钟该股票成交价所构成的曲线图。>均线曲线图:均价=分时成交量（成交价）总和+总成交股数>若当前股价在均价线之上,表示在此之前买股票的都赚钱广;若现在股价在均价线之下,则表示在此之前买股票的都亏损了。>成交柱壮图:每ー柱壮线是一分钟累计成交量,以手为单位。>股票名称及代码:沪股代码600XXX,深股代码000XXX。>相关信息明细表:a、卖ー、卖二、卖三、卖四、卖五:个股当前的前五档卖出价。b、买ー、买二、买三、买四、买五:个股当前的前五档买入价。>成交价更靠近卖出价的叫外盘;成交价更靠近买入价的叫内盘。（四）股票买卖程序（经纪制）1、办理开户手续:证券帐户与资金帐户2、委托买卖:（1）若出委托指令的方式:当面委托、电话委托、电脑委托、网上委托。（2）委托指令的内容:>买卖方向:买入或卖出>股票名称或代码>委托价格:>委托数量：基本交易单位为100股,必须是其整数倍:若有送配,可将零股卖出,但不能买入零股。>交割期限：T+1或T+3>委托有效期：当日有效、约定日有效（3）委托的执行:经纪商将委托传送到证券交易所。（4）成交（集中竞价）（5）交割、清算与过户二、股票的场外交易>柜台市场>第三市场>第四市场上统的场外市场体系（NASDAQ）①那斯达克证券市场在上市方面实行双轨制:分别为那斯达克全国市场和那斯达克小型资本市场。②交易系统那斯达克证券市场是ー个电子化市场;因此它没有、也不需要设置证券交易大厅。③那斯达克证券市场采用多个做市商制度:做市商有义务报出股票价格,并以该价格买入和卖出股票,所有交易则是根据这些报价进行。价格在做市商之间竞争,是报价趋动价格形成,不同于证券交易所的委托趋动价格形成。三、债券的交易>我国企业债券上市条件>证券交易程序>国债的交易规则四、信用交易（一）信用交易的概念及其种类1、概念:信用交易也称保证金交易或垫头加以,指证券商将自由资金或银行贷款及证券型付给投资者买卖证券的ー种交易方式。2、种类:信用交易分为两种形式,即保证金买空（融资）和保证金卖空（融券）。>保证金买空是指投资者预计证券行市将上涨并准备在现在价格较低时买进・定数量证券,但因资金不足,可通过向证券经纪商交付一定比率保证金而取得经纪商贷款并委托经纪商代理买入这种证券。>保证金卖空是指投资者预计证券行市将下跌,准备做某•证券的卖出投机,但由于手中没有该种证券,可通过向证券经纪商交付一定比率保证金后从经纪人处借入一定数量证券并委托经纪人卖出〇
54（二）信用交易的操作1、保证金买空应包括以下几个步骤:>投资者向证券商借款购买证券>证券公司向银行拆借资金>计算垫金率ヽ>"具体步骤与保证金买空相似。（三）信用交易保证金比率的确定♦保证金比率是指保证金与投资者买卖证券的市值之比。保证金比率有法定保证金比率、保证金实际维持率和保证金最低维持率之分。1、法定保证金比率>法定保证金比率又称初始保证金比率,由中央银行规定,投资者按法定保证金比率缴纳的保证金叫原始保证金,它由法定保证金比率和买卖证券的市值决定,必须在以信用方式买卖证券前交足。>它是中央银行货币政策的辅助工具。2、保证金实际维持率>投资者交存保证金的实际价值与证券市值的比率,称为保证金实际维持率。3、保证金最低维持率>保证金实际维持率不得低于某ー比率,这ー比率称为保证金最低维持率。（四）保证金买空交易及其盈亏管理1、保证金买空过程及盈亏计算>盈利（亏损）=抵押证券市值-借款额-本金>收益率=盈利（亏损）/本金2、保证金实际维持率及超额保证金的计算>保证金实际维持率=（抵押证券市值-借款额）ノ抵押证券市值X100%>当投资者只买ー种股票时,公式可表示为:am={（nXmp）-（（1-im）XppXn）}/（nXmp）X100%其中:am为保证金实际维持率:n为投资者拥有的股票数量;mp为计算时证券市价:im为初始保证金比率（法定保证金率）；pp为证券的购买价格。3、保证金最低维持率和抵押证券最低市值的计算>经纪人必须计算为满足保证金最低维持率要求的抵押证券市值的最低水平是多少,计算公式为:抵押证券的最低市值:借款额ノ（1・保证金最低维持率）或:mp=（l-im）XppXn/（1-mm）抵押证券的最低市价=抵押证券的最低市值ノ抵押证券数量=（l-im）Xpp/（I-mm）其中:mp为抵押证券最低市值;im为原始保证金比率（法定保证金率）；mm为保证金最低维持率;pp为证券的购买价格。（五）信用交易的利弊>有利「健全证券市场多空双向机制,稳定证券市场,形成较为正常合理的价格。>有利于促进证券市场的流通性、流动性,活跃证券市场。>有利于为投资者提供避险机制。>有利于对股市进行宏观调控。>增加了投资者的风险。>过度的信用交易会造成市场的虚假繁荣,甚至引发信用膨胀,同时还增大了市场投机的成分。（六）信用交易的管理>信用交易是一把双刃剑,其交易本身的投机性必然带来风险性与破坏性,因此必须对它加强管理。具体应包含以下内容:>信用交易模式的选择。>建立业务资格的审核制度。>确定可信用交易证券的范围。
55>确定较为合理的保证金比例,建立限额和限期制度。>建立信用交易（保证金）账户制度。>建立信用交易监管制度。第六章证券的价值评估第一节债券的价值评估一、现值与终值1、普通年金:又称后付年金2、先付年金：又称预付年金3、永续年金:・永远持续的ー系列等额现金流,没有终值,但有现值。4、增长年金：・某ー增长趋势会以相同的増长率永远持续下去,没有终值,但有现值。二、债券的价值评估（一）评估债券价值的步骤1、明确债券的现金流（已知现金流）：本金、利息的支付方式决定现金流的特点:一次性或一系列2、确定贴现率：同・到期日、同•信用等级债券的市场收益率。（二）各期贴现率相同条件下的债券定价1、息票债券的定价：（一年支付一次利息）二、债券的价值评估・如果是半年支付一次利息,则息票债券的定价:、,ぐCFVy（1+ア广（1+r）n其中:v—ー债券价值C一一票面利息FV-一票面金额（面值）r……贴现率（到期收益率）n-一・到期日（剩余偿还期）tーーー贴现期数如果是半年支付次利息,则息票债券的定价:❖每期的债券利息、折现率和利息支付的期数三者要相对应,如果是半年计息ー次,那么所用的折现率应该是半年折现率,支付期数是债券期限的两倍。・例：某公司债券面值为1000元,票面利率为8%,剩余期限为5年,该债券每半年支付一次利息,到期归还本金。目前市场利率为10%,该债券市场价格为920元,判断是否应该买入。（半年付息最普遍）ヽ,40（C/2）1000（FV）V=>+—气（1+5%（r/2））'（1+5%）10
56V=40x（2，5%,io）+1000X（Pス,5%,10）=922.88该债券理论价值大于市场价格,不考虑其他风险因素,则应该买入。2、零息债券的定价:其中:V-一一债券价值FV一ー债券面值r--…贴现率n一--到期口（剩余偿还期）・例:面值为1000元,8年后到期的零息国债,冃前市场利率为8%,该债券的理论价格为:1000(FV(1+8%(r))540T=1000x(か,8%,8)3,永久债券（如优先股）的定价■发行人对投资者永久性地支付固定利息例:某一永续债券每年支付利息50元,假设折现率为10%,那么它的内在价值就为500元。（三）各期贴现率不同时债券的定价息票债券:其中:(1+バ(i+r2)2(1+兀)+(1+几)”V---ー债券价值FV…ー债券面值r---ー贴现率n…一到期日（剩余偿还期）rKr2、r3...m——各种期限债券的收益率（四）债券属性与债券价格的关系债券属性主要包括：>应得收益率:>到期日;>息票率:>可赎回条款;>税收待遇;>市场流动性:>可转换特性:>违约风险等。1、债券应得收益率与价格的关系:在其他属性保持不变时,债券价格与债券应得收益率呈反向变动关系,应得收益率越高,债券价格越低。
57应得收费率价格（元）备注8%1081.11到期期限为5年,面值为1000元,息票率为10%,每半年支付一次利息。10%100012%926.402、债券到期日与价格的关系:在其他属性保持不变时,当债券的应得收益率发生变化时,距离到期日时间越长的债券,其价格的波动幅度越大,但随着债券到期日的延长,债券价格的波动率是递减的。到期期限（年）应得收益率8910111211018.861009.361000990.77981.67101135.901065.041000940.25885.30201197.931092.011000919.77849.54301226.231103.191000912.75838.39剩余年限平价债券的价格（息票率10%）折价债券的价格（息票率8%）溢价债券的价格（息票率12%）备注201000828.411171.59当前的应得收益率为101000875.381124.6210%,并保持不变,而51000922.781077.22值都为1000,每半年1010001000981.4110001018.591000支付一次利息.从上表可以看出:，平价债券的价格在整个期限内都保持不变:，折价债券的价格随着到期日的临近而逐渐上升;ノ溢价债券的价格则随着到期日的临近而下降:，在到期口的价格三者等于债券面值。3、债券息票率与价格的关系：在其他属性保持不变的情况下,当债券的应得收益率发生变化时,债券息票率越低,债券价格的变动幅度越大。年息票（%）率应得收益率（％）价格变化率（％）8101210%到8%10%到12%6864.10750.76655.9015.1-12.681000875.38770.6014.2-12.0101135.901000885.3013.6-11.5121271.811124.62100013.1-11.14、可赎回条款与债券价格：>随着时间的推移,离债券的到期日越近,赎回价格越接近面值。>一般而言,息票率越高的债券被赎冋的可能性越大。>当市场利率（应得收益率）比较高时,被赎回的可能性很小,可以忽略不计,不可赎回债券与可赎回
58债券的价格很接近;随着市场利率降低,两种债券的价格开始分化,其差异反映了发行人可以行使赎回权的价值;当利率进ー步降到很低水平时,债券就被赎回,债券价格变成赎回价格。5、税收待遇与债券价格;>免税市政债券的利息收入可免征联邦收入所得税，所以其到期收益率通常比类似的应税债券的到期收益率低20%〜40%,也就是其市场价格要髙ー些。>税收待遇对债券价格和收益率的影响还表现在对折价债券的影响上。6、流动性与债券价格;>在其他条件不变的情况下，流动性高的债券的到期收益率较低,价格较高。7、流动性与债券价格:>如果股票价格没有相当幅度的上涨，转换不能实现，那么可转债的到期收益率通常会较低，价格会比较高。但如果股价上涨到进行转换能够获利时,持有人的收益率就会髙于承诺的收益率,从而价格会较低。8、违约风险与债券价格;>债券违约风险越髙，相应的投资者要求的收益率也就越髙。三、债券的收益率（一）名义收益率（NominalYield）名义收益率=票面畫翹利率XI。。％>名义收益率即是债券的票面利率,息票利率（二）当期收益率（CurrentYield）:也称当前收益率,是债券每年的利息与债券市场价格的比率。当期收益率ゴ面］舞恵利率・％例:假定某投资者按940元的价格购买了面值为1000元、票面利率为10%、剩余期限为6年的债券,那么该投资者的当前收益率为多少?（三）到期收益率（YieldtoMalure,YTM）C__FV_(1+Y)1(1+Y)n>其中Y为到期收益率,又称为内在收益率（债券投资的NPV=0）。通常被认为是ー个各期收益率的平均值。（四）赎回收益率（YieldtoCall）C_CP(I+y)‘(I+y)m其中:yーー赎回收益率m---赎回前的剩余期限CP一一赎回价格举例:某债券的票面价值为1000元,息票利率为5%,期限为4年,现以950元的发行价向全社会公开发行,2年后债券发行人以1050元的价格赎回,第一赎回日为付息日后的第一个交易日,计算其赎回收益率。501050(1+y)'+(1+y)2用试错法计算,该债券的赎IQW950=Zt=!
59（五）持有期收益率（HoldingPeriodReturn,HPR）持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的平均收益（包括当前发生的利息收益和资本利得）与买入债券的实际价格的比率。X100%持有期收益率;年票面利息+（卖歌价买入价）+持有期例1:假定某投资者按1000元的价格购买了年利息收入为80元的债券,并持有2年后以1060元的价格卖出,那么该投资者的持有期收益率为多少?作也幽叫3x100%=11%例2:假定某投资者按870元的价格购买了一次还本付息的债券,并持有2年后以990元的价格卖出,那么该投资者的持冇期收益率为多少?丫二（咒;?二。。％“加%三、债券的收益率第二节股票的价值评估ー、股票价值评估概述股票价格的几种表达方式:＜面值＞即股票的票面价值或称股票面额,是指股票ヒ标明的金额。・股票的帐面价值＞乂称股票的资本净值，它以股票所代表的净资产总额或每股净资产来体现。・股票的清算价格＞股票的淸算价格是指公司清算时每股股票所代表的真实价格。・股票的市场价格＞股票的市场价格即股票在市场上买卖的价格。二、股票的价值评估模型市价V内在价值一＞买进市价=内在价值—＞继续持有市价〉内在价值一＞卖出(一)股利贴现模型(DividenlDiscountModel,DDM)1、一般公式Dt(1+k)其中:
60V——股票在期初的内在价值:Dt——时期t末以现金形式表示的每股股息:t折现期数k一定风险程度下现金流的合适贴现率（即必要收益率）2、净现值（NPV）的概念净现值等于内在价值（V）与成本（P）之差。°°nnpvニレー卩=ダ」イーーp£（l+k）'>如果NPV>0,股票的内在价值大于投资成本,即这种股票价格被低估,因此购买这种股票可行.>如果NPVVO,股票的内在价值小于投资成本,即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。3,一般公式的说明>该公式表明:股票的内在价值由其未来所有股利的现值决定，等于所有预期股利的折现值。>DDM是股利折现模型的・般形式，在实际生活中，其应用性不强。为了增强股利折现模型的实用性，可以作一些进ー步的假设，从而将一一般公式转换成不同的模型。（二）一些规则情形1、零增长模型（ZerogrowthModel）股利折现模型的・种特殊形式,也是最简单的一种。假定股利是固定不变的,即股利的增长率g为零。零增长模型假定股利固定不变,即ん=D,=D2=••一=D»,代入一般公式可得:例1:某投资者预期某公司每年支付的股利将永久性地固定在每股1.1元,假定折现率为12.5も那么,该公司股票的内在价值是多少?如果该公司股票当前的市场价格等于11元,对现实股票价格的高低进行判断。2、固定增长模型（Constant-growthModel）固定增长模型是股利折现模型的第二种特殊形式,也称为戈登模型（GordonModel）〇该模型隐含下列几个假设:>所评估的股票会支付股利,并且是永久性的;>股利增长率（g）是ー个常数:>相应的贴现率（必要收益率）保持不变,且必须大于股利增长率,即k>g。k-g其中:D1是第一年支付的股利。当股利增长率g等于零时,固定增长模型就变成零增长模型。因此,零增长模型是固定增长模型的ー种特殊形式。ロ股利增长率（2）的估计g=bXROE=（1-d）XROE其中:ノd表示股利支付率;ノb表示留存收益率,其定义为支付股利后剩余的净利占总净利的比例,故为（1-d）；/ROE则为股权收益率,在纯粹股东出资公司中,股权收益率就等于留存收益的再投资收益率。□山戈登模型可以看出,股票的内在价值取决于三个因素:>预期的未来股利大小:>相应的贴现率（必要收益率）（k）；
61>股利增长率(g)o□这些因素对股票内在价值的影响:>预期的未来每股股利越多,股票的内在价值越髙;>相应的贴现率越低,股票的内在价值越高:>股利増长率越高,股票的内在价值就越高。例:假设某公司当前支付的股利为2.5元Z股,预计将来该公司的股利增长率为8%。假定相应的贴现率为!4%,那么该公司股票的内在价值是多少?A、假设当前的每股股利提高到3.5元:B、假设相应的贴现率下降到12%；C、假设该公司的股利增长率上升到10%。其他其他条件保持不变,那么该公司股票的内在价值分别为多少?3、二元增长模型二元增长模型是股利折现模型的第三种特殊形式。该模型假设:>在时间L以前,股息以ー个不变的增长速度gl增长:>在时间L后,股息以另一个不变的增长速度g2增长。七0(i+k)'£厶(1+り办3+丄Xテル”咨七0(i+ky(i+k)1L(l+k)'-Lル空纯+亠tr(i+り(i+aa-g2)举例:A公司目前股息为毎股0.20,预期回报率为16%,未来5年中超常态增长率为20%,随后的增长率为10%,试问A公司股票的理论价值为多少?(1+g。’(1+及)'〇メ(k一gハ5=Z0.20xr=l(1+0.20)f(1+0.16)'10.2(X1+0.20)5(1+0.10)r><(1+0.16)5(0.16-0.10)=5.4ヌ元)4、多元增长模型(生命周期)(Multiple-growthModel)Dr+i(k-g)(l+k)T
62例3:假定A公司上年支付的每股股利为0.75元，下•年预期支付的每股股利为2元,再下一年预期支付的每股股利为3元.从T=2时刻以后,预期在未来无限时期,股利按每年10%的速度增长，假定相应的贴现率为15%,试计算该股票的内在价值.三、股价估计的市盈率方法（一）市盈率的简单估计股价=市盈率X每股盈利市盈率:是指每股价格占每股盈利的百分比。应用方法:＞把某•行业的股票归类剔除市盈率过高或过低的股票,然后求出其市盈率的简单算数平均数,得出市场赋予该行业的平均市盈率;＞把所需估价公司的预期每股盈利乘以估计的市盈率,得出市场对该行业公司在预期收益水平ヒ的定价:＞适当考虑市场兴趣对该股价进行修正。（常常考虑的因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等）（二）市盈率的回归估计回归方程的一般形式为：y=a+bx其中：y为市盈率;x为影响市盈率的某种因素,如流通规模、每股收益或者税后利润增长率。a、b为回归系数。用最小二乘法对回归方程的冋归系数a、b进行估计,其公司为:a=y-bx£（x,-x）（y,-y）Z（乙ー7）2我们只要得到n组（X、Y）的数据，就可以运用上述公式求出a,b的数值,从而得到回归方程式:y=a+bx❖b的符号表示因素x对市盈率的影响方向:其数值表示对市盈率贡献的大小.如b=-2,则表示x每增加一个单位,则市盈率减少2.根据这个方程可以估计出特定x值下的市盈率值,很多分析人士据此提出投资建议,当市盈率估计值高于实际值时,建议买入股票;当市盈率估计值低于实际值时,建议卖出股票・市净率模型（P/B）股价=市净率X每股净资产优点:❖每股净资产通常是•个累积的正值,因此市净率也适用于经营暂时陷入困境的企业及有破产风险的公司;统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定得多;❖对于资产中包含大量现金的公司,市净率是更为理想的比较估值指标。❖尤其适用于公司股本的市场价值完全取决于有形账面值的行业。（如银行、房地产公司）♦不足:❖由于会计计量的局限,•些对企业非常重要的资产并没有确认入账,如商誉、人力资本等。（三）与股利折现模型的结合使用＞方法:先预测股票收益，进而利用市盈率估计某ー投资期限结朿时的股票价格。例4:某投资者预测Motorola公司2014年的每股收益为3.5元,市盈率为24。假设Motorola公司今后4年（2011—2014年）的股利分别为0.21元/股、0.24元ノ股、0.28元/股、0.32元/股,假定相应的贴现率为13.5%,试计算Motorola公司股票的内在价位。四、股价估计的自由现金流方法1、自由现金流的概念＞指公司股东拥有的不算新投资的税后营业现金流。举例:假定在上一年,一家公司的税前现金流为250万元,并预期以每年8%的速度增长。为此,该公司必须将每年税前现金流的24%进行再投资。假定税率为35%,上年的折旧为25万
63元,折旧的增长速度与营业现金流的增长速度相等,公司的市场资本化率为10%,公司冇800万元发行在外的债务。
64根据这些数据计算的该公司的自山现金流为:税前营业现金流折旧额应税收入应缴税款税后收入税后营业现金流（税后收入加折旧）新投资（税前营业现金流的24%）自由现金流（税后营业现金流减去新投资）25000002500002250000787500146250017125(H)600001112500>从上述计算中可以看到,自由现金流是公司作了各项扣除后有白由支配权的现金额。2、自由现金流方法>在自山现金流的基础上,运用红利折现模型来计算公司股权的现值。上例:公司的自由现金流的现值为:V=O（k-g）=1112500x7（0.10-0.08）=55625000元>公司的全部价值等于其权益加上债务,因此,现值减去800万元债务剩下的就是公司股权的价值4762.5万元。
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