低利率时期，商业银行表现如何

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一、全球部分经济体曾经历低利率甚至负利率时期基准利率/LPR持续调降，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，也慢慢进入低利率状态。1996年至今，我国贷款基准利率呈现波动下降的态势。2015年10月，央行下调金融机构人民币贷款基准利率，1年期/5年期贷款基准利率分别下调至4.35%/4.9%，分别较1995年7月下降7.71和10.40个百分点。自2019年8月央行完善LPR报价机制以来，LPR持续调降，目前1年期和5年期LPR分别为3.65%、4.30%，分别较2019年8月下调0.60和0.55个百分点。20中长期贷款利率:5年以上短期贷款利率:6个月至1年(含)5.01年期LPR5年期以上LPR154.5104.0503.5图1：1989-2015年贷款基准利率走势图2：2019年以来，LPR持续调降2019/8/12019/10/12019/12/12020/2/12020/4/12020/6/12020/8/12020/10/12020/12/12021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/1Wind资料来源：中国人民银行、全球部分经济体曾经历低利率甚至负利率时期。部分经济体实施低利率政策主要有以下几个目的：1）刺激经济增长；2）维持适度的通货膨胀，防止通缩；3）稳定汇率，缓解本币升值压力。低利率的环境下，各国商业银行业务发展、资产配置、盈利情况以及股价表现都发生了较大的变化。本文通过回溯低利率时期，美国、日本、瑞士银行业的表现，为未来可能面临低利率环境的中国银行业提供一定的参考。二、低利率时期，美国银行业盈利能力略有下降2008-2015年，美国处于低利率阶段。受金融危机的影响，2008年美国贴现利率大幅下降。2008年12月至2015年期间，美国贴现率处于较低水平，为0.5%-0.75%，美国出现阶段性低利率。2015年12月，美国开始进入加息周期，贴现率不断提升，直到2020年新冠疫情贴现率迅速降至0.25%。图3：2008-2015美国贴现利率较低美国:贴现利率76543212001-122002-102003-082004-062005-042006-022006-122007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-120Wind

1美国银行资产扩张放缓。次贷危机使得美国银行业总资产规模收缩，2009年降幅为5.29%。随后几年虽保持正增长，但增速仍显著低于08年金融危机之前，2010-2015年的年均复合增速为4.35%，而2003-2008年的年均复合增速为10.17%。次贷危机后，个人降杠杆，资产扩张放缓。2010年起，信贷规模增速明显改善，贷款和租赁总额增速从2009年的-7.03%回升至2015年的7%，但增速仍显著低于08年之前的增速，贷款增量主要由对公和零售贷款贡献。图4：2000-2021年美国银行业资产规模（万亿美元）图5：2000-2021年美国银行业贷款和租赁总额（万亿美元）总资产总资产增速（右轴）贷款和租赁总额贷款和租赁总额增速（右轴）252012201510108155610045-522000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021--10-151050-5-10FDICFDIC从贷款结构来看，房地产贷款占比逐年下降，对公贷款和零售贷款的占比提升。次贷危机后，房地产贷款规模收缩，房地产贷款占比明显下降，截至2015年末，房地产贷款占贷款与租赁总额比重为49.50%，占比较2007年末下降10.98个百分点。对公贷款和零售贷款规模保持较高增速，占比持续提升，2015年末，对公贷款和零售贷款占比分别为20.78%和16.95%，占比分别较2007年末提升2.58和3.56个百分点。图6：2000-2021年美国贷款与租赁总额结构房地产贷款对公贷款零售贷款农业贷款其他贷款100806040200FDIC贷款占比下降，现金与证券资产占比提升。尽管利率大幅下降，但受次贷危机影响，房地产贷款规模收缩，贷款占资产比重下降。2008年末贷款与租赁净额占比较2007年末下降4.26个百分点至55.61%。08-14年贷款占比呈现稳中有降的态势，14年末贷款占比52.64%，较08年末下降了2.98个百分点。低利率时期，流动性充足，现金类资产占比提升。现金资产和证券资产占比显著提升，14年末占比分别为11.01%和21.00%，分别较08年末提升4.37、5.99个百分点。

2图7：2008-2015年美国贷款占比下降贷款和租赁净额证券资产现金资产其他资产100806040200FDIC负债端，存款占比稳步提升。从负债结构来看，2009年起，存款占比逐年提升。截至2015年末，存款占负债比重为86.05%，占比较2008年末大幅提升了13.94个百分点。美国银行业允许混业经营，银行可通过证券业务获取经纪存款等，因此存款占比较高。低利率时期，资产收益率显著下行，为稳定息差，各银行积极拓展非息业务以获取低成本负债，无息存款占比显著提升，有息存款占比下降。截至2015年末，国外办事处存款、无息存款、有息存款占比分别为10.52%、24.61%、64.87%，分别较2008年末-6.53%、+8.85%、-2.32%。其中，定期存款占比大幅下降，截至2015年末，定期存款占存款比重为13.66%，占比较2008年末大幅下降17.56个百分点。图8：2000-2021年美国银行业负债结构图9：2000-2021年美国银行业存款结构100806040200存款联邦基金购买和回购协议FHLB预付款次级负债其他100500国内无息存款国内有息存款国外办事处存款定期存款占比（右轴）4030201002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021FDICFDIC生息资产收益率、计息负债成本率稳步下降，息差先升后降。2008年-2015年，美国银行业单季度生息资产收益率（QuarterlyYieldonEarningAssets）与计息负债成本率（QuarterlyCostofFundingEarningAssets）一直呈下降态势。美国利率市场化程度高，市场利率变动时，资产利率与存款利率均能较快反应。从息差来看，2008-2010年计息负债成本率下降幅度比生息资产收益率下降幅度更大，单季度净息差呈现上升态势。但计息负债成本率很快降至比较低的水平，下降空间有限，而生息资产收益率继续下探，使得2011年起单季度净息差不断回落，直到2015年才企稳回升。

310单季度生息资产成本率（年化）单季度生息资产收益率（年化）86420单季度净息差（年化）图10：08-15年美国银行业生息资产收益率稳步下降图11：08-15年美国银行业单季度净息差先升后降4.54.03.53.02000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12.5FDICFDIC分类型来看，中大型银行息差波动幅度相对较大，小型银行息差相对平稳。资产规模大于100亿美元的银行息差波动相对更大，09Q4-15Q4期间，资产规模大于2500亿与资产规模在100-2500亿之间的银行息差降幅分别为0.58%和0.49%，而同期资产规模10-100亿的银行息差微升0.16%，资产规模1-10亿与1亿美元以下的银行息差降幅分别为0.22%和0.44%。5.0Assets>$250BillionAssets$1Billion-$10BillionAssets$10Billion-$250BillionAssets$100Million-$1Billion4.03.02.0图12：2008-2015年，中大型银行息差波动相对较大FDIC2000Q12000Q42001Q32002Q22003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4低利率时期，非息收入占比稳中有升。美国允许银行混业经营，美国银行业非息收入占比相对较高，在30-40%之间。10-15年，非息收入占比稳中有升。2015年，非息收入占比37%，占比较2010年的35%提升2个百分点。2016年起，美国进入加息通道，非息收入占比逐年下降，2019年非息收入占比33%，较2015年下降4个百分点。

444非息收入占比42403836343230图13：美国银行业非息收入占比相对较高FDIC非息收入占比计算公式为：非息收入（Totalnoninterestincome）/(非息收入+净利息收入（Netinterestincome）)ROE显著下降，但仍能维持在10%左右。2007年之前，资产保持较快增长，贷款收益率维持较高水平，非息收入占比较高，美国银行业ROE水平保持在13-15%的较高水平。次贷危机使得美国银行业ROA水平与ROE水平大幅下降，到2010Q1才逐渐回暖。危机后，ROA与ROE水平显著下降，但ROE仍维持在10%左右的水平，ROA仍保持在1%以上。单季度年化ROE单季度年化ROA图14：2000-22Q1美国银行业ROE水平图15：2000-22Q1美国银行业ROA水平20.01.515.01.010.00.55.02000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12000Q12001Q12002Q12003Q12004Q12005Q12006Q12007Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q10.00.0FDICFDIC低利率时期，银行股的股价表现显著弱于大盘。2007年以前，美国银行业ROE水平较高，纳斯达克银行指数明显跑赢纳斯达克指数。2000-2006年，纳斯达克银行指数涨幅57%，而同期纳斯达克指数下跌35%。2008-2015年，2008-2015年，纳斯达克银行指数涨幅7%，而同期纳斯达克指数涨幅89%，银行股的股价表现显著弱于大盘。150纳斯达克银行股纳斯达克指数100500-50-100600纳斯达克银行股纳斯达克指数5004003002001000-100图16：98Q1-06Q4美国银行股跑赢大盘图17：08Q1-22Q1美国银行股显著跑输大盘

5WindWind整体来看，低利率时期，美国银行业总资产保持稳健增长，生息资产收益率逐步下降。由于负债成本率可以快速下降，使得净息差呈V字走势；ROE较金融危机前显著下降，但仍保持相对较高水平；银行股表现显著弱于大盘。三、低利率时期，日本银行业息差受损，盈利下降经济持续低迷，日本长期处于低利率环境。1999年2月，日本央行决定下调无担保隔夜拆借利率10BP至0.15%，实施零利率政策。2001年3月，日本央行推出量化宽松政策，贴现利率进一步下行。2006年，随着经济的好转，日本央行将无担保隔夜拆借利率提升至0.25%。2008年次贷危机爆发，日本复苏中断，日本央行再次下调无担保隔夜拆借利率与基准贴现利率。2016年1月29日，日本央行正式引入负利率政策，对商业银行在央行的新增超额准备金实施-0.1%的利率。80日本无担保隔夜拆借利率6040200-20日本：贴现利率图18：日本长期处于低利率环境图19：日本无担保隔夜拆借利率保持较低水平7654321198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520170FREDWind信贷需求不足，日本银行业资产增速长期处于较低水平。日本银行业总资产增速一直保持较低水平，2000-2019年日本银行业总资产年均复合增速仅2.11%。信贷需求不足，信贷规模长期收缩，1998-2004年、2009-2010年日本贷款和票据规模增速为负。资产总额资产总额增速（右轴）图20：日本银行业总资产规模（万亿日元）图21：日本银行业信贷规模增速较低（万亿日元）140015600贷款和票据贴现贷款和票据贴现增速（右轴）81200100080060040020005006104400253000200-20100-40-6-5日本央行日本央行贷款占比下降，现金与证券资产占比提升。从1994年以来，贷款资产的占比一直下降，而证券资产占比经历了先增后降的过程。2010年以来，现金资产占比不断升，而证券资产占比不断下降。截至2021年末，证券投资资产占比为18.63%，现金资产占比28.30%，贷款和贴现票据占比42.90%，分别较2011年末下降9.03%、增长24.73%，下降12.16%。

6图22：1993-2021年日本银行业资产分布贷款和票据贴现交易资产现金及存放同业证券资产其他资产100806040200资料来源：日本央行、负债端，存款占比较高。负债结构中，主要为存款，存款占比在70%左右。1997年-2007年，存款占比逐年提升，2007年末存款占比达74.53%，较1997年末提升8个百分点；2009-2015年，存款占比逐渐下降，2015年末存款占比71.08%。2016年正式实施负利率政策，存款占比开始提升，2019年末存款占比74.59%。已借货币（BorrowedMoney，包括向央行借款、票据再贴现和同业借款）占比逐渐提升。图23：1994-2021年日本银行业负债结构存款可转让定期存单已借货币交易负债其他1008060402019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210料来源：Wind日本银行业存款结构中，定期存款占比不断下降。日本定期存款利率从1994年经历大幅下滑后，呈现波动下行趋势，仅在2004-2007年出现短暂上行（市场利率上行时期）。从利率来看，定期存款利率一直处于较低水平。2021年12月，日本1月、1年、5年和10年期存款利率分别为0.02%、0.02%、0.04%和0.09%，分别较2008年12月下降了0.41%、0.32、0.80和1.21个百分点。活期存款利率较低，下降空间有限，随着定期存款利率的下降，活期存款利率与定期存款利率的利差不断收窄。因此，定期存款占比不断下降，普通活期存款占比逐年提升。截至2021年末，定期存款、普通存款、活期存款占比分别为24.48%、62.62%、24.48%，分别较2008年末下降20.45、提升19.43、提升2.42个百分点。

75定期存款：1月定期存款：5年定期存款：1年定期存款：10年活期存款普通活期存款定期存款其他100%480%360%240%120%00%-1图24：1994-2021年日本各期限定期存款利率图25：1994-2021年日本银行业存款结构19941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源：日本央行、资料来源：日本央行、注：日本活期存款（当座預金）主要用于票据支付，普通活期存款（普通預金）指居民活期存款200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020息差收窄。日本存款利率长期处于较低水平，2000年至今始终保持在0.5%以下，下降空间有限。而从贷款利率来看，2000年12月日本国内银行平均贷款合同利率为2.12%，2020年12月下降至0.80%，下降幅度相对较大。因此，日本银行业净息差呈现波动下降的态势。2020年日本银行业净息差水平为0.82%，较2000年的1.49%下降0.66个百分点。1.61.41.21.03.0%平均贷款和贴现合同利率平均定期存款利率2.5%2.0%0.81.5%0.61.0%0.40.5%0.20.0%净息差图26：日本银行业净息差收窄图27：2000-2021年日本银行业存贷利率情况0.0GFDD资料来源：日本央行、日本银行业的ROE长期处于较低水平。信贷需求长期不足，存贷利差缩小，债券收益率较低，日本银行业ROA水平较低。2003-2006年，随着经济修复，不良改善，日本银行业ROA水平提升。日本银行业ROA自2010年起呈现稳中有降的态势，2020年为0.14%。2020年日本银行业ROE为2.93%，较2010年下降2.2个百分点。1.0日本银行业ROA20日本银行业ROE0.51000.0-10-0.5-20-1.0-30200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020图28：日本银行业ROA图29：日本银行业ROE

8GFDDGFDD2009年至今，东证银行指数大幅跑输大盘。2000-2006年，东证银行指数走势与大盘走势基本一致，呈现V字型走势，00-03年呈下降态势，03-06年呈上升态势。东证银行指数回升，主要由于资产质量改善的背景下，盈利能力向好。2009年至今，东证指数逐渐回暖，而银行指数呈震荡态势，2009-2021年，东证银行指数跌幅17.4%，而同期东证指数涨幅127.5%。40东证银行指数东证指数200-20-40-60-80-1002000-012000-092001-052002-022002-102003-072004-032004-122005-082006-052007-012007-092008-062009-022009-112010-072011-042011-122012-092013-052014-022014-102015-072016-032016-122017-082018-042019-012019-102020-062021-032021-11图30：2012年以来，东证银行指数大幅跑输大盘料来源：Wind整体来看，日本银行业总资产保持较低增速，信贷需求不足，贷款占比逐渐下降。由于贷款收益率不断下行，而存款利率已处于0.5%以下的较低水平，日本银行业息差呈现波动下降的态势。2020年净息差仅0.82%。ROE水平较低，银行指数大幅跑输大盘。四、瑞士银行业非息收入占比高，盈利波动较大瑞士自2008年起步入低利率，2015年起长期处于负利率环境。2008年瑞士参考利率（Saron）骤降，迅速从2%降至0附近。2014年12月18日，为了避免瑞士法郎继续升值，瑞士央行决定对金融机构在央行活期存款账户余额中超过限额部分实施-0.25%的利率。2015年初，瑞士央行宣布将其活期存款账户余额中超过限额部分的利率下调50BP至-0.75%，将3个月Libor目标范围降至-1.25%至-0.25%，瑞士正式进入负利率环境。2022年6月，由于通胀压力上升，瑞士央行宣布加息50BP至-0.25%。图31：瑞士自2008年长期处于低利率环境瑞士参考利率Saron43212000-01-042000-08-222001-04-062001-11-232002-07-182003-03-052003-10-222004-06-112005-01-202005-09-072006-04-242006-12-072007-07-312008-03-172008-10-312009-06-242010-02-042010-09-212011-05-042011-12-192012-08-082013-03-262013-11-122014-07-042015-02-192015-10-072016-05-252017-01-092017-08-282018-04-162018-11-292019-07-232020-03-092020-10-232021-06-112022-01-200-1-2瑞士央行官网

9瑞士商业银行总资产保持较低增速。瑞士国内银行总资产规模增速一直保持较低水平，2008年瑞士银行业总资产规模明显下降，降幅高达15%。随后三年，瑞士银行业总资产增速逐年回暖。13-19年瑞士银行总资产增速保持在0.5%-3.5%的较低水平。增量主要由流动性资产（LiquidAssets）和抵押贷款（MortgageLoan）贡献。图32：瑞士银行业总资产保持较低增速（亿瑞士法郎）总资产总资产增速（右轴）350001530000102500020000515000010000-55000-100-15瑞士央行官网注：资产负债相关数据均为瑞士国内办公室（Domesticoffice）贷款占比提升。从资产结构来看，抵押贷款与流动资产占比提升，同业存放占比大幅下降。08-10年，瑞士银行业贷款占比明显提升，随后保持相对稳定。截至2019年末，瑞士银行业抵押贷款占总资产比重为40.32%，占比较2007年末提升11.75个百分点。同业存放占比大幅下降，截至2019年末，瑞士银行业同业存放资产占总资产比例为9.43%，占比较2007年末下降28.19个百分点。图33：08-10年，瑞士银行业贷款占比显著提升现金资产同业存放抵押贷款交易组合资产固定资产其他资产100抵押贷款占比（右轴）50%8040%6030%4020%2010%00%资料来源：瑞士央行官网、存款规模大幅增长。2009年瑞士银行业客户存款规模大幅增长19.24%，随后几年也保持相对较高的增速。瑞士银行业并未直接区分负债和所有者权益，我们将存款、现金债券、应付债券、衍生金融负债等项目分类至负债中。瑞士中立的政治态度以及银行保密制度，吸引全球富人将资金存入瑞士的银行，瑞士银行业存款规模保持较高的增速，2000-2014年存款年均复合增速达7.14%。2014年，瑞士与46个国家签署了《税务事项信息自动交换宣言》，保密制度终结，存款规模增速显著下降，2015-2019年存款年均复合增速仅1.11%。

10图34：2000-2021年瑞士银行业存款规模（亿瑞士法郎）图35：2000-2021年瑞士银行业负债结构客户存款18000存款增速（右轴）13000251002015同业借款证券融资交易负债客户存款交易组合负债衍生金融负债其他金融工具负债现金债券应付债券应计费用和递延收入8000105053000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210-2000-5资料来源：瑞士央行官网、资料来源：瑞士央行官网、存贷利差收窄。从利率来看，2008年起，抵押贷款投放利率逐年下降，目前已处于较低水平，2021年抵押贷款平均利率为1.19%，较2007年的3.32%下降了2.13个百分点。2021年国内客户存款平均利率为0.06%，较2007年1.31%的下降1.25个百分点。由于存款成本已经处于极低水平，下降空间有限，贷款利率下降幅度更大，存贷利差不断收窄，2021年存贷利差为1.13%，较2007年的2.01%下降0.89个百分点。图36：瑞士银行业存贷利差收窄国内抵押贷款平均利率国内客户存款平均利率存贷利差3.53.02.52.01.51.00.50.0200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：瑞士央行官网、瑞士银行业私人银行业务与财富管理业务能力突出，非息收入占比较高。由于瑞士银行业私人银行业务与财富管理业务发达，佣金业务服务净收入占比较高，佣金业务服务净收入占收入比重在40%左右。根据瑞士银行业协会，截至2021年末，瑞士银行业资产管理规模（AssetsUnderManagement）高达8.8万亿瑞士法郎，是瑞士银行业总资产的3倍。

11图37：瑞士银行佣金业务和服务净收入占比高图38：近十年，瑞士银行业AUM大幅增长净利息收入佣金业务和服务净收入投资收益和公允价值变动损益其他业务收入1008060402020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210-20资料来源：瑞士央行官网、利润表数据均为母公司数据（Parentcompany）资料来源：瑞士央行官网、对市场风险较为敏感，净利润波动较大。从经营业绩来看，瑞士银行净利润波动相对较大，2008年亏损高达300亿瑞士法郎，2012、2019年净利润也处于较低水平。营收相对稳健，但净利润波动较大，主要受固定/无形资产折旧、摊销等价值调整（Valueadjustmentsonparticipationsanddepreciationandamortisationoftangiblefixedassetsandintangibleassets）大幅波动影响。图39：2000-2021瑞士银行业费用（亿瑞士法郎）图40：瑞士银行业净利润波动较大（亿元瑞士法郎）1000300净利润200资产减值损失固定/无形资产折旧、摊销及价值变动业务及管理费用10020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020215000-1000资料来源：瑞士央行、-2002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-300-400资料来源：瑞士央行、ROE水平波动较大。由于净利润波动相对较大，瑞士银行业ROE水平也呈现波动态势，实施低利率前，瑞士银行业ROE水平在10%以上，2009年-2015年，瑞士银行业ROE水平波动较大。2016年-2020年，瑞士银行业ROE水平较为稳定，保持在7%左右。1.5瑞士银行业ROA瑞士银行业ROE1.0100.50.0-10-0.5-1.0-30-1.5-2.0-50200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020图41：2000-2020年瑞士银行业ROA水平图42：2000-2020年瑞士银行业ROE水平

122000-08-022001-03-122001-10-192002-06-062003-01-162003-08-272004-04-072004-11-152005-06-272006-01-312006-09-122007-04-242007-11-302008-07-172009-02-272009-10-082010-05-212010-12-272011-08-082012-03-132012-10-232013-06-112014-01-222014-09-032015-04-172015-11-242016-06-292017-02-032017-09-152018-04-272018-12-052019-07-192020-02-272020-10-072021-05-202021-12-23GFDDGFDD2008年后，银行股股价走势明显弱大盘。从股价表现来看，2007年以前，SPI瑞士银行股指数大幅跑赢SPI瑞士指数。而2007年之后，银行股大幅下挫，随后银行股指数基本保持稳定，而SPI瑞士指数不断回暖，银行股指数走势明显弱于SPI瑞士指数。200SPI瑞士指数SPI瑞士银行业指数150100500-50-100图43：2009年至今，瑞士银行业指数走势弱于SPI瑞士指数资料来源：瑞士央行官网、五、投资建议：经济或小幅复苏，主推优质银行全球部分经济体曾经历低利率甚至负利率时期。实施低利率政策主要有以下几个目的：1）刺激经济增长；2）维持适度的通货膨胀，防止通缩；3）稳定汇率，缓解本币升值压力。低利率环境下，各国商业银行业务发展、资产配置、盈利情况以及股价表现都发生了较大的变化。基准利率/LPR持续调降，我国经济已由高速增长转向高质量发展阶段，也慢慢进入低利率状态。低利率时期，美国银行业贷款占资产比重下降，息差先走阔后收窄，非息收入占比提升，盈利能力略有受损，银行股表现显著弱于大盘。2009-2015年，美国出现阶段性低利率时期。次贷危机后去杠杆时期，美国个贷增速放缓，贷款占比下降。降息周期，负债成本率下降快，息差先走阔后收窄。2010-2015年，ROE显著下降，但仍维持在10%的较高水平。2008-2015年，纳斯达克银行指数涨幅7%，同期纳斯达克指数涨幅89%。低利率时期，日本银行业资产保持较低增速，贷款占比下降，息差收窄，盈利能力承压，ROE较低，东证银行指数大幅跑输大盘。经济持续低迷，日本长期处于低利率环境。2000-2019年日本银行业总资产年均复合增速仅2.11%，保持较低水平。信贷需求不足，贷款占比下降，现金及证券资产占比提升。由于存款利率长期处于0.5%以下的较低水平，而贷款利率不断下行，日本银行业息差呈现波动下降态势，2020年息差仅0.82%。ROE长期处于较低水平，2020年为2.93%。2009-2021年，东证银行指数跌幅17%，同期东证指数涨幅128%。低利率时期，瑞士银行业资产增速较低，贷款与流动资产占比提升，息差收窄，非息收入占比高，盈利波动较大，银行指数走势弱于大盘。瑞士自2008年起步入低利率，2015年起长期处于负利率环境。低利率时期，瑞士银行业总资产保持较低增速，抵押贷款与流动资产占比提升。负债端，存款规模大幅增长。瑞士银行业私行与财富管理业务发达，佣金业务服务净收入占比较高，约40%。对市场风险较为敏感，净利润波动较大，ROE水平也呈波动下降态势。2009-2021年，SPI银行指数保持稳定，而SPI瑞士指数不断回暖，银行指数走势明显弱于大盘。总的来说，低利率对银行息差造成持续的负影响，使得银行盈利能力下降，银行指数走势弱于大盘。在此背景下，各银行积极拓展非息业务，提升非息收入占比，以降低对息差的依赖。投资建议：经济或小幅复苏，主推优质银行。当前银行板块估值及机构持仓比例均处于历史低位，股息率较高，性价比凸显，下行空间有限。近几个月政策明显发力，经济或小幅复苏，临近年底，银行板块或有估值切换行情。短

13期我们主推业绩靓丽且估值不高的江浙优质银行-江苏、宁波、南京等，关注估值大幅回落的优质股份行-招行、平安等，2023年估值提升空间大。六、风险提示风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化；金融让利，息差收窄等。