迈向“安全发展”之路

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专题报告一、宏观策略：“安全发展”的背景、举措、领域1.1“二十大”报告再次重点强调产业链供应链安全¾安全是“二十大”重点突出的内容，是实现高质量发展的重要保障。关键词词频分析显示，“二十大”提及安全的频次明显高于“十九大”和“十八大”。从高速增长转向高质量发展是“十九大”对我国经济发展阶段的定调，“二十大”报告进一步明确了高质量发展的重要内涵，强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，需要统筹发展和安全，“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”。图表1：二十大报告中安全出现频次明显高于十八大和十九大1.2(%)词频占全文比重1.00.80.60.40.20.0发人社建现安体战特文新民法创强斗人复人改开马教科高产自绿展民会设代全系略色化时主治新国争才兴类革放克育技质业信色义主化代思量义十八大十九大二十大主来源：新华社、¾专门单列一章突出国家安全体系，强调重要产业链供应链安全等。自2018年以来，特别是中美贸易摩擦、新冠疫情冲击全球供应链、俄乌局势下欧洲能源危机等问题的出现，粮食、能源资源安全以及供应链安全在国家发展层面的重要性凸显。此次报告专门单列强调国家安全体系，提出维护国家政权安全、制度安全、意识形态安全，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链等。图表2：“二十大”报告专列一章突出国家安全体系“十九大”“二十大”过去五年的工作和历史性变革过去五年的工作和新时代十年的伟大变革新时代中国共产党的历史使命开辟马克思主义中国化时代化新境界新时代中国特色社会主义思想和基本方略新时代新征程中国共产党的使命任务决胜全面建成小康社会，开启全面建设社会主义现代化国家新征程加快构建新发展格局，着力推动高质量发展贯彻新发展理念，建设现代化经济体系实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑健全人民当家作主制度体系，发展社会主义民主政治发展全过程人民民主，保障人民当家作主坚持全面依法治国，推进法治中国建设坚定文化自信，推动社会主义文化繁荣兴盛推进文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌提高保障和改善民生水平，加强和创新社会治理增进民生福祉，提高人民生活品质加快生态文明体制改革，建设美丽中国推动绿色发展，促进人与自然和谐共生推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面坚持“一国两制”，推进祖国统一坚持和完善“一国两制”，推进祖国统一坚持和平发展道路，推动构建人类命运共同体促进世界和平与发展，推动构建人类命运共同体坚定不移全面从严治党，不断提高党的执政能力和领导水平坚定不移全面从严治党，深入推进新时代党的建设新的伟大工程来源：新华社、-10-

1专题报告¾继“十四五”规划单列一篇内容强调“统筹发展和安全，建设更高水平的平安中国”后，“二十大”报告再次重点强调国家安全体系，特别强调了重要产业链供应链安全。“十四五”规划安全主要提及粮食、能源资源、金融三个方面安全，除了粮食和能源，“二十大”也突出了产业链供应链安全，比“十四五”规划要求的“提升产业链供应链现代化水平”更加突出安全。图表3：关于国家安全的总体表述：“十四五”规划和“二十大”报告来源：新华社、1.1外部环境不确定性加大，产业链供应链安全重要性凸显¾世界百年未有之大变局，外部环境不确定性加大，产业链供应链安全重要性凸显。2018年以来，逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，美国对中国高科技公司采取技术封锁等“特殊”措施，对相关领域产生明显冲击。疫情对全球供应链冲击、欧洲能源危机等，进一步加剧逆全球化行为，对全球产业链供应链格局产生了深远影响。¾中美贸易摩擦：特朗普上台后，2018年以来美国对中国持续加征关税，对中兴、华为等公司进行制裁。全球贸易保护主义抬头，以中美为代表的大国贸易受到了明显的。图表4：2018-2019年中美贸易摩擦加剧、¾全球供应链冲击：新冠疫情对全球供应链的冲击是近年来对全球贸易和全球格局的又一次冲击。从供应商供货时间来看，疫情后供货时间明显较长。-11-

2专题报告这也引发了全球对于供应链多元化的讨论，供应链单一依赖的问题引发了一定的担忧。图表5：PMI供应商供货时间：美国和欧元区美国欧元区IMF、¾欧洲能源危机：俄乌战争依赖，随着欧美对俄罗斯的制裁，欧洲能源危机愈演愈烈。欧洲大部分国家对于俄罗斯天然气的依赖度较高，俄乌局势明显大幅提升了欧洲天然气价格，荷兰和英国天然气期货价格已经创历史新高。这对欧洲通胀、出口和经济都造成了明显的冲击。图表6：欧洲天然气价格飙升400350300250200150100500荷兰天然气期货欧元/兆瓦时英国天然气期货便士/色姆右轴7006005004003002001000Bloomberg、¾我国产业链供应链优势和劣势：1）优势：规模体量大、产业链完备；2）劣势：产业链处在低端、部分核心技术环节受制于人。我国产业门类齐全、规模效应突出等，但大多仍处全球价值链中下游、部分核心技术存在“卡脖子”现象，亟待突围。作为制造业大国，我国产业链基础设施完备、门类齐全等，使得我国在全球化贸易过程中，享受明显的规模化、低成本优势，出口贸易份额逐步抬升，在不少领域成为制造大国、出口大国。然而，大多数产业仍处于全球价值链中下游，造船、半导体等领域即为典型，大多集中在中低端产品。伴随我国对高科技技术等研发投入增多，我国高科技、“三新”经济占比逐步提高，但仍处于偏低水平。-12-

3专题报告图表7：中国制造业增加值占全球比重达30%35%制造业增加值占全球比重（2021年）30%25%20%15%10%5%0%中国美国日本德国韩国印度英国、图表8：中国已成为造船大国图表9：我国“三新”经济和高科技比重仍偏低60(%)2022年前5月中日韩造船情况50403020100造船完工量新换订单量手持订单量量1816(%)(%)1715161415131412201620172018201920202021中国日本韩国其他国家三新经济占GDP比重高技术占工业增加值比重(右轴)中国船舶工业行业协会、、国家统计局、1.1如何维护重要产业供应链安全：产业基础高级化、产业链补链强链¾产业基础高级化：“十四五”规划明确提出实施产业基础再造工程、重大技术装备攻关工程。2018年以来高层高度重视核心技术自主可控。2018年4月和5月，习近平总书记先后强调“核心技术、关键技术，化缘是化不来的，要靠自己拼搏”、“关键核心技术是要不来、买不来、讨不来的”。产业基础和核心技术方面的政策决心不容置疑。制度上，“揭榜挂帅”制度、新型举国体制都是近年来对科技创新体制的重要内容。¾产业链补链强链：发展专精特新和产业链“链长制”是产业链补链强链的重要方式和举措。首先，补链强链已成为国家层面战略，近年来高层明确提出开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。“专精特新”政策定位不断上升，当前提升至国家层面，专精特新中小企业已成为强链补链的重要力量。工信部中小企业局大力建设的“百十万千”工程的目标提出，力争在2025年之前，通过中小企业“双创”带动孵化100万家创新型中小企业，培育10万家省级专精特新企业、1万家专精特新小巨人和1000家制造业单项冠军。其次，近年来许多地方推行“链长制”来贯通上下游产业链，也就是在一条产业链上培育龙头企业作为“链主”，以地方相关负责人任产业链“链长”，贯通上下游产业链。-13-

4专题报告图表10：自主可控、安全高效措施和制度来源：1.1哪些行业是自主可控的重点发展领域？¾“十四五”规划对后续几年的重大方向都进行了系统的梳理，特别是其中各大重要领域的专栏，对细分产业和领域都做出了具体的阐述。从“科学前沿领域攻关”、“国家重大科技基础设施”、“制造业核心竞争力提升”、“数字经济重点产业”四大专栏来看，科技领域的电子、通信、计算机，制造领域的机械、军工和汽车以及医药行业在自主可控和安全高效方面需要重点关注。图表11：“十四五”规划重点专栏中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》、二、电子：中国半导体产业链自主可控任重道远2.1美国制裁升级，半导体先进制程发展受阻¾2022年10月7日，美国商务部在半导体制造和先进计算等领域对华升级出口管制措施。此次新规旨在对中国企业获取高性能计算芯片、先进计算-14-

5专题报告机、特定半导体制造设施与设备以及相关技术实施进一步限制。同时，将31家中国实体列入“未验证清单”，包括中国最大的存储芯片制造商长江存储。图表12：10月7日美国对中国半导体产业制裁再升级额的核心内容梳理限制内容具体内容对中国发展超级计算机的限制将特定种类的先进计算芯片和含有此类芯片的计算机产品，添加到商业控制清单（CCL）中增加向中国出口的，用于超级计算机、半导体开发或终端产品生产的项目许可证审批要求。将出口管理条例（EAR）的范围，扩大到部分在外国生产的先进计算机产品，以及在外国生产并可用于搭建超级计算机的产品。对中国芯片生产和研发的限制针对已被列入实体名单的28家实体（主要是超算中心、高性能芯片及AI厂商），将根据《外国直接产品规则》，进一步加强出口管制，以限制其从外国供应商处获取任何美国技术的能力。美国供应商若向中国本土芯片制造商提供用于生产18纳米或以下的DRAM芯片、128层或以上的NAND闪存芯片和14纳米或以下的逻辑芯片的尖端生产设备或技术，必须申请许可证并将受到严格审查。这将标志着美国将出口管制范围扩大到中国生产的非军事用途存储芯片。将部分半导体制造设备和相关项目增加到商业控制清单中，对开发或生产半导体制造设备相关产品的出口增加了新的许可证要求，并限制美国人在未经许可的情况下，向位于中国的半导体制造设施提供研发或生产支持。向未经核实清单增加31个新实体，涉及长江存储、广电计量和北方华创子公司等半导体制造企业，也包括中国科学院大学、上海科技大学等科研机构。来源：美国商务部，芯谋研究，¾2018年以来美国对我国半导体限制层层加码。从最开始的芯片端（华为不能买芯片），到制造端（华为不能找代工、中芯国际先进制程发展受阻），到现在设备、EDA软件等上游（代工厂、存储厂买不到最先进设备，先进EDA软件限制）以及人才的限制（阻止美国人协助发展国内半导体先进制程），沿产业链条向上。当下产业发展应重点关注设备、零部件、材料、高端芯片等容易“卡脖子”的环节。图表13：美国对华制裁从卡芯片、卡制造到卡设备等上游环节时间事件具体内容2019.5.16首次将华为纳入实体清单，限制部分采购美国将华为及其70个分支机构纳入“实体清单”，美国产品及美国技术含量＞25的外国产品受到限制2020.5.15制裁华为升级，华为无法代工美国商务部发布公告，计划限制华为使用美国技术和软件在美国境外设计和制造半导体的能力。实体清单中对华为相关实体增加脚注，美国产品及采用美国技术（＞0）的外国商品均受到限制，120天后实施。2020.8.17进一步限制华为关联公司美国商务部发布公告，进一步限制，当一项交易中华为作为购买者、中间人、或最终使用者，均需受实体清单限制，同时增加38家华为附属机构进入实体清单2020.9.5制裁中芯国际路透社报道美国国防部提交一份提案，拟将中芯国际纳入实体清单2020.9.15针对华为的制裁开始实施按照计划，5月15日公布的对华为升级限制开始实施2020.12.19制裁中芯国际美国商务部发布公告，将中芯国际及附属公司加入实体清单，含美技术设备采购需美国批准，14nm及以下原则上不批准2021.4.8实体清单陆续新增大陆企业新增飞腾信息、申威（上海高性能集成电路设计中心）等国产CPU企业和超算中心2021.11.24新增国科微、新华三半导体、杭州中科微、苏州云芯微等2022.7.26设备限制出口范围升级路透社报道美国半导体设备企业（AMAT、LRCX等）收到美商务部函件，要求向中国大陆禁售用于14nm及以下先进制程的设备2022.8.9美国芯片法案颁布对在美国建厂给予补贴，获得补贴的企业禁止到中国大陆建设先进制程产线2022.8.26限制高端GPU对华销售英伟达公告，美国政府要求其停止向中国出口用于人工智能的顶级GPU芯片来源：美国商务部，路透社，¾逻辑代工先进制程、存储产业和部分高端芯片面临较大的发展压力。2020年12月美国就对中芯国际限制出口10nm及以下的先进制程设备，国内目前仅中芯国际14nm具备少量量产产能，后续发展受限，短期内建立起去美化先进产能较为困难。同时存储产品为标准品，在市场上比拼的是单位存储容量的价格，一旦产品落后就会失去竞争力。后续存储先进工艺和产能发展受限，且我们的存储产业尚处于起步期，面临较大生存与发展压力。长江存储（国产NAND）和长鑫存储（国产DRAM）资本开支合计约占国-15-

6专题报告内晶圆厂整体30%，短期来看，由于两家企业受制裁影响扩产受限，可能相应影响国内设备采购额。¾高端GPU被加入制裁行列。针对高算力芯片的限制，以算力做划分，4800TOPS以上算力的芯片遭到限制。早在2022年9月，针对AI、HPC及数据中心研发的高端GPU已遭限制，英伟达的A100和H100以及AMD的MI250芯片暂停向中国客户销售。而2022年10月的禁令则是对高算力芯片设定了包括连接速度和每秒运算次数在内的具体性能参数限制，将禁令的适用范围扩大到所有高算力芯片，除了英伟达和AMD的GPU计算卡，国内厂商海光信息的部分产品也被加入到限制范围内。限制内容为海外厂商高算力芯片禁止出口至中国，国内厂商的高算力芯片禁止在境内或境外任何含美技术的晶圆厂流片。2.1先进逻辑/存储制造、CPU/GPU等高端芯片及上游设备环节对外依赖度高¾根据2021年9月24日的SIA报告，对比半导体产业链各个环节的资本开支及研发投入情况，中国大陆的需求和投入存在较大的缺口。在2019年，中国大陆半导体产业链投入占全球比例9%，远远低于我们的半导体需求端占全球24%的比例。资本密集度更高的原材料和制造（包括晶圆制造以及组装、封装和测试）主要集中在亚洲。中国大陆在EDA、核心IP、存储器以及晶圆制造设备的投入占比较低。图表14：半导体产业链各个环节不同国家和地区的研发投入、资本开支对比（2019年）SIA，BCG注：DAO——Discrete，analogandoptoelectronics&sensors。¾上游环节的半导体设备对外依赖度非常高，我们测算目前国内内资晶圆厂的设备国产化率仅在15%左右。国际前五的半导体设备公司销售额占全球设备市场规模超过70%，根据海外龙头年报数据，2021年中国大陆在AMAT、LamResearch、TEL、KLA这4家龙头公司的下游客户分布中均占比最高，其中AMAT、LamResearch、KLA均为美国公司。-16-

7专题报告图表15：半导体设备零部件产业链半导体设备（价值量占美国供应商（市占率%）非美供应商（市占率%）国内供应商比%）PVD物理薄膜沉积5%AMAT85%,Vaportech北方华创28nmCVD化学薄膜沉积14%LamResearch29%Tempress荷兰沈阳拓荆28nmALD原子层沉积3%TEL北方华创,沈阳拓荆Scanner光刻机20%ASML89%,Nikon,Canon上海微电子12“65/55nm验证涂胶显影机3%TEL88%芯源微40/28nmEtch刻蚀机21%Lam55%,AMAT19%TEL东京电子20%中微5nmCCP，北方华创28nmICP,屹唐28nmICPIonImplantation离子植AMAT70%,Virian万业企业（凯世通）入机4%CMP抛光机4%AMAT70%,Rtec华海清科28nm量产/14nm验证Clean清洗6%Lam20%DainipponScreen48%,TEL6%盛美,北方华创，至纯科技，芯源微去胶设备1%Lam28%PSKKorea30%,Hitachi-High-Tech19%屹唐退火设备3%AMAT61%Tel21%屹唐，北方华创量测12%KLATencor,AMATHitachi-High-Tech,TEL睿励仪器,中科飞测40/28nm量产芯片测试Teradyne50%Advantest40%华峰测控、长川科技SEMI，各公司官网，各公司公告，图表16：全球排名前五设备厂商客户区域分布，中国大陆占比位列第一AMATASMLLamResearchTELKLA中国大陆33.0中国台湾39.4中国大陆35.0中国大陆28.5中国大陆26.0韩国22.0韩国33.4韩国27.0韩国20.0中国台湾25.0中国台湾20.0中国大陆14.7中国台湾14.0中国台湾17.9韩国19.0美国9.0美国8.5日本9.0日本14.1美国11.0日本8.0日本2.5美国6.0美国10.9日本9.0欧洲5.0欧洲0.7东南亚6.0欧洲4.5欧洲6.0东南亚3.0其他0.8欧洲3.0东南亚3.7东南亚4.0来源：各公司年报，¾EDA软件为设计业基础工具，美国三大巨头垄断EDA行业。EDA行业三巨头Synopsys、Cadence和SiemensEDA的总部均在美国，美国在EDA行业中占据主导性地位。1993年华大电子成功研发了中国历史上第一款自主知识产权的EDA工具“熊猫ICCAD系统”。1994年，美国就取消对中国的EDA限制，国内企业均使用外购EDA软件，使国产EDA软件技术发展停滞。2018年以来美国商务部对和华为等公司的限制，为国内EDA企业加快研发进度，进一步打开国内市场提供了机遇。目前国内龙头华大九天仅能提供模拟全流程工具，处在行业的第二梯队，国内设计公司仍依赖于美国的EDA软件。◼国内存储行业过往几年高速发展，受制裁后自主可控驱动下发展将提速。¡存储器是全球半导体市场最主要的细分领域之一。2021年存储器占半导体市场的28.5%，已成为最大的细分领域。据至讯创新的数据，2021年全球存储器市场的市场规模在1600亿美金左右，2027年将达到2600亿美金，存储器市场的CAGR达8%，超过半导体平均的5%-6%的CAGR。¡国内的逻辑和存储芯片制造环节，与国际龙头差距较大。中国大陆逻辑代工的先进制程只有中芯国际的一条14nm量产线，规划产能3.5万片。国产存储芯片逐步突破，NAND行业市场格局集中，份额被三星、东芝、西部数据、海力士、Intel、美光6家厂商瓜分，市占率合计超过95%，长江存储目前128层3DNAND量产，三星等韩国厂商计划从今年年末到明年年初批量生产200层以上的NAND闪存，长江存储与海外的技术差距之间缩小。DRAM份额被三星、海力士和美光三家公司垄断，目前合肥长鑫19nmDRAM已经量产，三星电子等韩-17-

8专题报告国企业计划在今年年末或明年批量生产第5代1b（12nm-13nm）DRAM。考虑到每一代的技术差距为2年-2年半，两国之间的技术差距超过5年。¡本次受到制裁的DRAM和NAND为存储器主流产品，占比约97%。存储器市场中有很多细分的产品，DRAM和NAND是最主流的存储器,占比分别为56%和41%，NOR占比大概2%，各种新兴的存储器占比约1%。¡中国存储厂商过往几年迅猛发展，相关企业遍布存储器全产业链。产业链的最下游的是存储器的封装测试，国内的主要封测厂商是通富、长电、华天。另外也有像沛顿、太极实业专注于存储器领域技术突破和产能扩充的封测企业。中间环节是晶圆代工，国内厂商方面武汉新芯是专注于存储领域代工的晶圆厂，中芯国际和华虹半导体随着投资和产能的扩大，也会存储产能代工提供了可能。在存储器的产业链中，技术难点最高的是存储器的原厂，IDM和Fabless厂商。IDM中，国内的长江存储和长鑫存储在技术难度挑战最大的3DNANDFlash和大容量DRAM已经取得较大突破。Fabless中，兆易创新在NOR领域已经成为全球主要的领军者。另外如北京君正和东芯等，其在中小容量的存储领域已经达到或超过了国际水平。除此之外，普冉、紫光、国芯、汉芯、恒烁、博雅、江佛龙、复旦微等企业，也在存储设计领域不断的进行创新和突破。在3DNANDFlash和大容量DRAM的主控芯片上，国内也有国科微、英韧、得一微、联芸等相关厂商进行布局。图表17：中国大陆和台湾地区存储产业蓬勃发展来源：至讯创新、¡长江存储在营收和技术规格上快速接近第一梯队。第一梯队是年销售额达千亿的原厂，主要以海外大厂为主，如三星、镁光、海力士、西部数据、铠侠等。国内厂商方面，长江存储和长鑫存储迅速崛起。技术规格上，长江存储紧跟海外大厂的进度。据集邦咨询，长江存储目前的产能主力来自于128层，原本预计将于2023年第二季度转进下一代的支撑，预估是200层以上的工艺。其他海外厂商如三星、海力士和美光也预计将在2023年转进到200层以上的工艺。我们预计长江存储受到制裁的主要原因在于技术进展超预期，按制裁前的推进速度2023年就能跟海外大厂同处于200层以上的规格，技术进展比DRAM和逻辑芯片快得多。-18-

9专题报告图表18：全球半导体营收梯队划分图表19：全球闪存厂商技术发展¡来源：至讯创新、来源：集邦咨询、¡半导体设备的发展是破解存储厂商受制裁的主要解，提速开发半导体设备、材料以及零部件的国产方案。从技术层面上来说，NAND和DRAM所需的关键半导体设备不太相同。长江存储的晶栈Xtacking架构将逻辑电路和存储单元分别放在两块晶圆上加工，存储单元无须先进制程，虽然逻辑电路需要先进制程，但是可以用22nm满足，不需要到14nm及以下。NANDFlash晶圆代工流程中更重要的是刻蚀机，国内有中微半导体和北方华创的产品可以满足，因此重点在于其他半导体设备的去美化。但是DRAM需要先进的光刻机，如18nm以下，17nm的光刻机，三星和海力士在DDR5的产品上使用了EUV光刻机来进行代工，如果长鑫缺少先进光刻机的支撑，会对面前DDR4甚至下一代DDR5产品的发展造成影响。◼GPU计算卡的限制从应用领域层面升级到产品层面¡目前全球范围内主流的GPU供应商主要为英伟达和AMD，但英伟达83%的市场份额要远高于AMD17%。市场上的主流产品有英伟达A100和H100以及AMD的MI250，也是9月美国对华GPU禁令中受影响的产品。A100芯片是英伟达2020年发布的GPU芯片，基于Ampere架构，采用7nm制程工艺，芯片面积达826平方毫米，拥有542亿颗晶体管，功耗达到了400W，集AI训练和推理于一身，号称当时全球最大的7nm芯片。H100是2022年针对数据中心以及AI等应用推出的GPU芯片，采用了最新的Hopper架构及台积电4nm工艺，拥有800亿个晶体管，最大功率800W。在中国市场，英伟达和AMD的用户包括阿里巴巴、腾讯、百度等互联网和云计算长厂商，以及超算中心、AI厂商以及服务器厂商。¡其实2015年以来对于GPU的制裁就在不断升级，美国国防部研究员曾提出中美竞争中，利用人工智能更多且更快的一方将获胜。前几年主要是美国将中国超算中心及相关GPU芯片企业拉入实体清单，以此达到限制中国AI以及超级计算机的发展，但是影响范围限于超算单一场景。2022年初美国商务部开始研究修订GPU的出口管制政策，直到近期向AMD、英伟达发出临时禁售通知，正式将限制范围由应用场景扩大到芯片和产品层面，其实也是代表着国内相关GPU产品或下游应用发展超过美国政府的预期。-19-

10专题报告图表20：中美TOP500超算对比图表21：国内GPU产业链梳理Bloomberg、¡目前国内厂商GPU市占率不足1%，近年来各类国内GPU厂商层出不穷，制裁影响下国产空间广阔。根据对业内专家的访谈，我们判断短期内中国厂商会倾向于使用不受许可证限制的上一代英伟达芯片，两颗上一代GPU芯片的组合可以达到A100的性能。但长期来看，国产势在必行，随着制裁升级，所有终端客户包括超算中心、数据中心、服务器及云计算厂商都无法获得海外大厂的GPU芯片，需求存在的情况下除了购买上一代产品外，部分客户需求逐渐转向国内供应商，加速中国GPU芯片厂商的发展速度。公司核心技术/具体情况相关产品主要应用领域景嘉微国内首家实现自主研发本土化GPU并产业化的企业。具备支持本土GPU和本土操作系统的自主知识产权GPU。JM5400、JM7201、JM92系列军用工业、人工智能、金融、云计算等龙芯中科2020年公司成立GPU突击队，加快GPU研发设计。自研统一渲染架构。7A2000桥片的自主研发GPU模块金融、政务办公、网络安全等海光信息海光DCU属于GPGPU（通用图形处理）一种。2021年，公司深算一号DCU产品已实现商业化应用深算一号DCU产品人工智能训练等寒武纪3月发布AI训练GPU新品，搭载双芯片四芯粒封装的思元370，集成寒武纪MLU-Link多芯互联技术。MLU370-X8人工智能训练等芯原股份GPUIP供应厂商。GPU（含ISP）市场占有率排名全球前三名，2020年全球市场占有率约10.2%ArcturusGC8800、GC8400、GC8200、GC8000、GPUNanoIP小型物联网MCU、人工智能等壁仞科技已有自主原创GPU芯片架构BR100GPU人工智能、云计算、图形渲染等沐曦具备自主研发高性能GPU芯片架构、兼容国际主流生态的完整软件栈MXN、MXC、MXG物理仿真、云游戏、元宇宙等摩尔线程具备3D图形计算和高性能并行计算技术MTTS60、MTTS2000物理仿真、人工智能、自动驾驶等领域芯动科技一站式高速混合电路IP及芯片定制解决方案供应商风华1号元宇宙、云游戏、人工智能等来源：科创板日报，-20-

11专题报告2.1举国体制扶持半导体产业，看好设备/零部件/材料、高端GPU及存储芯片的国产机会¾政策支持力度有望加大。2022年9月6日，中央深改委会议指出，“健全关键核心技术攻关新型举国体制，要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。”“瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口。”在半导体核心卡脖子环节，我们预期未来有望加大相关政策支持力度。¾美国制裁不断加码，逆全球化下关注供应链安全关注度提升，首推半导体设备和零部件的投资机会。美国推出芯片科学法案，欧盟、日本、韩国、印度等全球多个国际和经济体也开始扶持本土芯片，加大政策补贴。逆全球化背景下，全球供应链不确定性增强，本土设备零部件供应商更多承接本土需求，国产化率有望持续提升。面对美国升级的制裁措施，一方面，国内在成熟制程领域持续加大投入，产业链国产化后续有望加速推进，上游国产的设备、零部件、材料加快导入，验证加速；另一方面，在目前被卡脖子的逻辑和存储芯片的先进制程领域，举国体制下集中力量去突破工艺和设备的限制。我们首推半导体设备和零部件的投资机会，为当前半导体景气度最佳细分领域。¾半导体设备：预计随着国产设备厂商的工艺技术的突破，产品种类不断扩大，未来国产设备渗透率有望快速提升。我们认为后续国产化率尚低的设备环节有望加速推进，建议投资者重点关注国产渗透率尚低的设备板块，如薄膜沉积，离子注入，涂胶显影，量测检测，光刻等环节。推荐关注北方华创、拓荆科技、中微公司、芯源微、华海清科、盛美上海、至纯科技、长川科技、华峰测控、精测电子等。¾半导体设备零部件：零部件板块持续受益于国内半导体设备的国产化需求增长而高速发展，设备国产化叠加零部件国产化，建议重点关注零部件板块龙头公司。推荐关注富创精密、江丰电子、新莱应材、华亚智能、英杰电气、汉钟精机、正帆科技等。¾半导体材料：半导体材料受美国限制较少，主要是日本和欧洲供应商，但是在逆全球化背景下，下游验证导入有望加快，推荐关注沪硅产业、安集科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、南大光电、晶瑞电材等。¾EDA软件方面：随着EDA国际巨头对中国部分芯片设计企业断供，国产化替代势在必行。一旦美国断供EDA，设计企业会无法使用最新版本的EDA软件和IP进行芯片设计，并且无法获得下游代工厂的生产工艺PDK。推荐关注持续收益国产的华大九天、概伦电子、广立微。¾高端GPU：我们认为美国持续加大对中国高端芯片的出口限制，高速运算相关的GPU、CPU等芯片国产化进程必然加快。目前全球GPU行业规模为200亿美元，预计2025年将达到350亿美元，年均增速达13%，当前，GPU行业市场主要由英伟达和AMD两家占据（AMD17%，英伟达83%）。从国产方案来看，目前GPU领域直接受益，其中A股上市公司寒武纪（AI芯片\终端智能处理器IP\云端智能芯片及加速卡）、海光信息（X86CPU/自研GPGPU已初步量产出货）、景嘉微（军用GPU）、龙芯中科（国产CPU）；此外未上市企业：兆芯、飞腾、凌久、翔腾、壁仞科技（通用GPU）、芯动科技、天数智芯、摩尔线程等也值得关注。三、通信：“去A化”与“去C化”并进，孕育自主可控升级结构化投资机会¾信息通信产业（ICT）的迭代升级推动了战略格局的转换，中国在全球产业竞争格局中的话语权和主导力不断加强。ICT产业发展上升到国家竞争力和战略主导权之争，供应链格局存在被重构风险。一方面，美国从战略上在5G、人工智能等高科技领域对中国采取遏制手段，在美国本土和传统盟国推动“去C化”，即避免使用华为、中兴、海康等中国高科技公司的设备和产品。另一方面，部分国内公司从自身业务连续性和供应链安全出发，开始考虑“去A化”，改变过去在核心元器件和关键技术领域过渡依赖美国公司的现状。与消费电子供应链相比，通信设备端由于研发投入大、技-21-

12专题报告术壁垒高，国产过程会相对缓慢。我们相对看好光通信领域高速光模块/光电芯片、电子测量测试仪器、卫星通信上游核心元器件等领域的国产化替代机会。3.1通信产业链：设备整机和网络国产化程度较高，细分领域空间广阔¾从5G全产业链现状看，在上游核心芯片和器件等领域仍依赖美国，中国则在主设备和运营商网络规模上占优。1）在底层芯片领域，Intel、Xilinx等控制CPU、FPGA等高端逻辑芯片。TI、ADI等控制高速AD/DA、PLL等模拟芯片。高端逻辑芯片、存储芯片、高速模拟芯片等国产化率非常低，由于人才、经验积累等缺乏，突破仍需假以时日。2）在模块/子系统领域，Qorvo、Skyworks等占据射频器件主要份额，掌握5G毫米波技术。Finisar、Acacia等占据高端光器件主要份额。高频、大功率射频器件尚无法自产，主要依赖进口；25G以上速率激光器芯片国产化率较低，激光器、调制器等基本依赖进口。3）在主设备领域，中国企业占据行业半壁江山，华为中兴全球市场份额超过40%，专利方面华为、中兴5G专利总数已位居全球前列。4）在网络方面，中国5G网络部署有望全球领先，5G建站规模接近全球70%份额。通信主设备已实现全球领先¾全球通信设备市场稳步增长，达千亿美元级规模。根据Dell'OroGroup，2020年全球通信设备市场规模已达925亿美元。2021-2027年，全球通信设备市场规模每年将以4%左右的增速稳定增长，预计到2027年，全球通信设备市场规模将达到1217亿美元。增长因素为无线接入网和移动核心网络在内的多个无线领域的强劲增长，以及宽带接入的平稳增长。¾全球通信设备市场格局保持稳定，国产通信设备厂商全球份额靠前。根据Dell'OroGroup，2018-22H1，国内通信设备龙头厂商华为、中兴的全球市场份额合计保持在40%左右，其中华为稳居第一，市场份额保持在近30%，大幅领先诺基亚、爱立信等海外厂商。图表22：通信设备市场规模图表23：通信设备市场份额10008006004002000市场规模（亿美元）6%14008%100%12007%90%5%4%3%2%1%0%Y/Y80%70%60%50%40%30%20%10%0%华为201820192020202122H1诺基亚爱立信中兴思科Ciena三星其他Dell'OroGroupDell'OroGroup¾国产已基本完成，国内市场两大龙头合计占据90%份额。从中国市场来看，2022年上半年，华为在中国市场的份额达到了58%，中兴为32%，其他厂商供给占据市场份额的10%。-22-

13专题报告图表24：中国通信设备行业市场份额（22H1）其他,10%中兴,32%华为,58%Dell'OroGroup上游核心芯片：国产化替代空间广阔¾国内芯片发展较缓，人才、经验较为匮乏，目前由于政策、产业链支持，技术不断向上突破，FPGA、基带芯片、AD/DA、DSP等核心领域国产空间巨大。¾受益通信、人工智能等技术迭代，FPGA高速增长。根据Frost&Sullivan，随着全球新一代通信设备部署以及人工智能与自动驾驶技术等新兴市场领域需求的不断增长，FPGA市场规模预计将持续提高，2025年全球/中国市场规模将达到125.8亿美元/332.2亿元，三年CAGR为16.6%/16.7%。图表25：全球FPGA市场规模图表26：中国FPGA市场规模140120100806040200市场规模（亿美元）Y/Y20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%35030025020015010050035302520151050市场规模（亿元）Y/YFrost&Sullivan，Frost&Sullivan，¾工业与通信市场为FPGA国产关键。从我国FPGA下游结构来看，通信市场占据最大份额，且持续高速增长。根据Frost&Sullivan，2025年面向通信市场的FPGA规模将达140.4亿，占总42.3%，三年CAGR17.4%。-23-

14专题报告图表27：中国FPGA下游结构3503002502001501005002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E工业市场通信市场数据中心汽车市场消费电子人工智能Frost&Sullivan，¾FPGA市场集中度高，由外资厂商主导。根据Frost&Sullivan，全球FPGA市场主要由赛灵思和Altera（英特尔收购）主导，二者分别占52%和34%的份额，加上lattice（5%）、Microchip（4%），前四名厂家已占据近95%份额，市场集中度非常高。国内市场方面，虽然仍由外企占据大部分份额，但国产厂商安路科技已跻身前四，国产化略有突破。虽然起步晚，但受益于庞大的技术人才储备和市场需求，中国FPGA市场已有紫光同创、安路科技等优质企业。同时，华为也开发出了FPGA云平台，为全球人工智能、大数据等领域的专家，提供颠覆式的开发模式，FPGA仍有望逐步实现国产。¾安路科技：安路科技目前已具备FPGA产品全套的核心技术，自主开发了硬件系统架构、电路和版图，与硬件结构匹配的完整全流程软件工具链。公司的量产供货产品已覆盖100K以内的逻辑单元规模，并且PHOENIX1系列中逻辑单元为400K的新产品2021年开始批量供货。PHOENIX系列主要产品在等效LUT数量、ERAM容量和最高SERDES速率等方面优于国际厂商的同类产品，在DSP数量、UserIO数量、制造工艺、DSP工作频率方面与国际厂商的同类产品基本相当。图表28：PHOENIX系列主要指标与赛灵思对比指标安路科技（PH1A100）Xilinx（Artix-7XC7A100T）等效LUT数量127,872101,440DSP数量212240ERAM容量（Kb）5,6004,860UserIO数量312300制造工艺28nm28nmDSP工作频率(MHz)500464-629最高SERDES速率（Gbps）10.36.6DDR3/4速率（Mb/s）/800安路科技招股书，¾复旦微电：公司在国内FPGA芯片设计领域处于领先地位，是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商。公司于2018Q2推出28nm工艺制程的亿门级FPGA产品，在2019年正式销售。截至2021年底，公司累计向超过300家客户销售基于28nm工艺制程的相关FPGA产品。目前公司已经开启14/16nm工艺制程的10亿门级FPGA产品的研发进程，计划在2021-2022年流片，于2023年实现产品量产，填补了国产高端FPGA的空白，这一块业务有望在未来受益于国产机遇。-24-

15专题报告¾蜂窝通信芯片国产化替代市场空间广阔。全球基带芯片公司凤毛麟角，高通占据一半以上市场份额。由于基带芯片技术壁垒高，需要技术长期累积，目前市场仍由海外大厂主导，根据StrategyAnalytics。2021年全球基带芯片市场规模达314亿美元，其中，海外企业高通、联发科、三星LSI三家占据90%以上市场份额，国内商用基带芯片较为成熟的企业有华为海思、紫光展锐和翱捷科技，整体市场国产化率较低，国产空间广阔。图表29：2021年全球基带芯片市场结构图表30：2021年基带芯片市场份额非手机基带芯片市场,22%手机基带芯片市场,78%高通，56%联发科，28%其他，9%三星LSI，7%StrategyAnalyticsStrategyAnalytics¾紫光展锐（未上市）：紫光展锐从移动连接到智能计算，不断扩展产品线，逐步形成了应用处理器、基带处理器、射频芯片、电源管理芯片、功放芯片、定位/蓝牙/WIFI芯片等，涵盖全场景全系统的终端核心芯片。今年6月，紫光展锐自主研发的第二代5G芯片T760/T770宣告成功量产。该芯片采用先进的6nmEUV工艺，总晶体管数量达到百亿门级，位居国内领先、国际第一梯队。目前搭载T760/T770芯片的、海信、中国电信等品牌5G手机和平板产品已上市销售。预计2022年内，市场上搭载紫光展锐二代5G芯片的手机品类将超过10款。¾翱捷科技：公司拥有2G-5G蜂窝基带芯片的研发设计能力，且有WiFi、LoRa、蓝牙和全球定位导航芯片等物联网芯片的产品布局，全面覆盖智能物联网市场各类传输距离的应用场景，目前已进入国家电网、、小米、Hitachi、奇虎360、TP-Link等品牌企业供应链体系。公司22H1宣布，4G智能手机芯片在今年4月已经工程回片，目前测试情况良好，进展符合公司预期；量产版将于今年年底前流片；5G物联网芯片的进展符合进度预期。量产版流片今年上半年已经完成。3.1光通信产业链：光模块已完成国产化，高端光通信器件国产化方兴未艾¾在光通信领域，目前华为已成为全球最大的光传输设备厂家，但除去华为以外的光通信产业链公司与全球领先水平仍有较大差距。目前全球高端光通信器件几乎完全由美日厂商主导，国内基本处于空白，25G以上速率和相干通信所需光电器件基本依赖进口。从硅光产品核心专利分布来看，目前美国厂家占据70%份额，中国厂商则主要是华为占比仅为10%。¾光通信产业链由光通信基础元器件厂商制造基础元器件，由芯片制造商提供激光器、监测器和调制器芯片，由光器件厂商将各类基础元器件和芯片整合成光模块，再由通信设备厂商将各类光器件、光模块集成为通信设备，最后由电信、IDC厂商提供服务。图表31：光通信全产业链扫描-25-

16专题报告来源：公司官网，¾光模块国产厂商于400G时代崛起，800G时代有望巩固优势。欧美日等国家由于技术起步较早，早年间占据了较大的市场份额。近几年，部分海外厂商逐步退出光模块市场，通过收购合并等方式向上游芯片、器件等市场转移，国内玩家不断加大技术投入，依靠低成本、高良率的性价比优势迅速崛起。国产厂商相继在400G/800G高速领域布局，走在全球竞争前列。国内厂商已在400G时代领先，目前，国内主要光模块厂商均开始布局800G光模块产品，推出时间早于海外龙头，有望在800G时代巩固优势。图表32：主要厂商400G/800G光模块推出时间各公司官网¾国产企业技术进步迅速，光模块行业国产已基本完成。2016年，海信、光迅科技、中际旭创等国内厂商跻身光模块份额全球前十行列。根据LightCounting口径，2021年，全球TOP10光模块厂商中已有5家中国厂商，中际旭创与美国Coherent（II-VI、Finisar）公司并列第一，显示国产光模块厂商已不亚于海外企业。另外根据Omedia口径，2021年，国产领先厂商份额合计达26%，考虑到Coherent由II-VI与Finsar合并，国产单一厂商份额已可比肩海外厂商，国产已经基本完成。-26-

17专题报告II-VI(Finisar),1其他,32%中际旭创,1Lumentum,Intel,3%日本住友,3%光迅科技,8%昂纳科技,3%Cisco(Acacia),5%海信,5%Broadcom(Avago),5%¾光无源器件有望成为光通信产业国产化下一重要环节。就光器件行业而言，高端光有源器件壁垒较高，供应商仍以国外厂商，包括美国Coherent、Lumentum、以及日本住友为主。而目前光无源器件国内技术发展已相对较为成熟，近年来，以天孚通信、博创科技、太辰光、光库科技为代表的国内中小厂商正逐步崛起。我们认为，目前国产光器件处于快速发展阶段，以天孚通信为例，国产高速无源光器件产品技术持续突破、份额持续提升，光通信产业链国产化有望自光模块持续向上游突破，短期从光无源器件、光有源器件一直到长期的光芯片产品，实现产业链的完全国产。图表33：光模块厂商份额排名图表34：2021年光模块厂商份额排名20102016201820211FinisarFinisarFinisarII-VI(Finisar)/中际旭创2Opnext海信中际旭创3Sumitomo光迅科技海信华为海思4AvagoAcacia光迅科技Cisco(Acacia)5SourcePhotonicsFOIT(Avago)FOIT(Avago)海信6FujitsuOclaroLumentum(Oclaro)Broadcom(Avago)7JDSU中际旭创Acacia新易盛8EmcoreSumitomoIntel光迅科技9WTDLumentumAoiMolex10NeoPhotonicsSourcePhotonicsSumitomoIntelLightCountingOmedia¾中际旭创：公司为光模块龙头企业，产品迭代速度领跑全球，充分享受产品投放初期的高红利，且通过量产100G产品切入北美市场，与谷歌、亚马逊、Facebook等客户均保持稳定的合作关系。公司在2021年市场份额提升得最多，主要原因系公司向云厂商数据中心提供的200G和400G产品的销售量大幅增加。目前公司200G光模块市场供不应求，在手订单充足；400G产品稳定增长，随着客户400G光模块导入有望实现需求增量；800G光模块产品将在2022年下半年实现小批量交付，预计明年大幅上量。¾天孚通信：公司为光无源器件龙头企业，定位光器件整体解决方案提供商，为下游光模块客户提供先进可靠的光学无源器件及多种光学解决方案。公司不断增强产品业务的广度和深度，新产品线陆续实现盈利。在已有的产品线进行升级，未来可提供400G/800G更高速率光引擎中的重要组件，包括MT系列产品、FA系列产品、PM系列产品和AWG系列产品。此外，公司布局高速光引擎及硅光模块封装解决方案，目前可提供400G光模块中高速光引擎的封装方案，包括激光器芯片贴装，光路低损耦合等。随着定增计划的落地，完全达产后可达48万只激光器芯片集成高速光引擎的产能。图表35：天孚通信高速光引擎建设项目募投项目名称募集资金产品计划产能“面向5G及数据中心的高速”光引擎建设项目7.86亿元激光芯片集成高速光引擎48万个/年硅光芯片集成高速光引擎6万个/年高速光引擎用零组件840万个/年天孚通信公告，¾仕佳光子：公司为国内稀缺的光芯片厂商，凭借与中科院半导体所强强联合，以及有源、无源两大芯片平台，从无到有开拓出无源PLC分路器、AWG、微透镜、VOA，有源2.5G、10G、25G、CWDFB芯片产品。公司核心优势是具备全流程的工艺能力，可以较快地研发投入无源、有源新品，且IDM模式下经过盈亏平衡点后，具备较高盈利弹性，在市场规模-27-

18专题报告扩大和国产倾斜中，有望从众多竞争者中脱颖而出，成为国产光芯片标杆企业。¾源杰科技（IPO阶段）：公司主要涉足光芯片业务，其主要产品包括2.5G、10G和25G及更高速率激光器芯片等。目前25G及以上高速率激光器芯片国产化率不高，公司在国内厂商中率先实现了25G激光器芯片的规模化生产和商业应用。此外，公司于2020年获得哈勃资本注资，拟于2022年IPO上市，募集资金用于“10G、25G光芯片产线建设项目”、“50G光芯片产业化建设项目”、“研发中心建设项目”等。从募集资金可以看出公司将同时致力于扩大产能及钻研更先进技术，有望提升国产光芯片竞争力。图表36：源杰科技募集资金用途（亿元）研发中心建设项目,1.450G光芯片产业化建设项目,1.2补充流动资金,1.510G、25G光芯片产线建设项目,5.7源杰科技招股说明书，3.1电子测量仪器：国产化仍处起步阶段，渗透率有望快速提升¾随着5G商用化、新能源车持续渗透、通信和工业生产的发展，全球电子测量设备的需求持续增长。据Frost&Sullivan，2025年全球电子测量仪器行业市场规模将达172.4亿美元，2021-2025年CAGR5.3%；2025年中国电子测量仪器行业市场规模将达172.4亿美元，2021-2025年CAGR6.5%。图表37：全球电子测量仪器市场情况（亿美元）图表38：中国电子测量仪器市场规模（亿元）200180160140120100806040200市场规模（亿美元）Y/Y25%20%15%10%5%0%-5%450400350300250200150100500454035302520151050市场规模（亿元）Y/YFrost&SullivanFrost&Sullivan¾欧美巨头占据全球市场主要份额，国产品牌加速追赶。由于具备良好的电子上下游产业基础，测量技术成熟，电子测量仪器产业起步早，海外企业积累了大量设计开发经验，尤其在高带宽、高频率产品上技术优势显著。而国产品牌起步较晚，目前主要集中在中低端市场。随着我国信息技术和测量技术进步，国产品牌通过多年研发投入和技术积累，产品档次逐步从低端向中高端拓展。长期来看，国产大趋势下优质国产公司迎来长期-28-

19专题报告发展机遇。据Frost&Sullivan，海外领先企业是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨、美国国家仪器占全球近80%份额；在国内市场，是德科技与泰克分别占19.1%/13.8%份额，国产单一厂商仅1%-2%，国产化空间较大。图表39：2021年全球电子测量仪器细分产品份额占比图表40：2021年中国电子测量仪器细分产品份额占比普源精电,0.4%固纬电子,0.6%创远电子,0.3%其他,14.6%是德科技,思博伦,4.2%美国国家仪器,10.7%罗德与施瓦茨,18.2%力科,8.0%是德科技,30.9%泰克,12.1%其他,61.2%19.1%创远电泰克,13.8%坤恒顺鼎阳科技1.0%普源精电,1.6%固纬电子,1.0%维,0.5%子,1.8%Frost&SullivanFrost&Sullivan¾国家政策大力支持，推动电子测量行业发展。我国近年来持续推动政策支持、鼓励高端通用科学仪器、5G射频仪器仪表、测量仪器设备等通用电子测量仪表仪器的研发、生产与技术升级以实现工业化、数字化、信息化，将电子测量行业发展提到一个新高度，加快提升国家测量能力和水平。¾坤恒顺维：公司为国内电子测量仪表领先厂商，产品定位高端，对标海外顶级仪表。公司聚焦射频领域高端仪表，产品对标国外顶级产品，核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平，并基于一体化研发平台持续完善产品线，先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪，实现频域类核心产品全覆盖。同时，公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖，无线信道仿真仪占据国内市场近50%的份额。¾普源精电：公司为示波器龙头企业，且先后推出“凤凰座”和“半人马座”两大芯片组，打破海外示波器芯片供应垄断。公司目前已经完全掌握带宽4GHz数字示波器的核心技术，自研核心芯片组可以满足国际中端、国内高端示波器所需的专用模拟前端芯片及专用信号处理芯片的关键性能要求，突破了国内厂商无法直接采购中高端示波器产品所需使用的核心芯片的制约，并形成竞争壁垒。凭借着国产芯片性能的不断进阶，代表产品的带宽和采样率提升，以普源精电的国产厂商将逐渐迈向高端市场。图表41：电子测量产业相关政策-29-

20专题报告年份政策内容摘要2013《加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划》到2025年，传感器及智能化仪器仪表产业整体水平跨入世界先进行列，产业形态实现由“生产型制造”向“服务型制造”的转变，涉及国防和重点产业安全、重大工程所需的传感器及智能化仪器仪表实现自主制造和自主可控，高端产品和服务市场占有率提高到50%以上。2015《中国制造2025》大力推动重点新一代信息技术产业信息通信设备领域突破发展,全面突破第五代移动通信（5G）技术等发展。研发新型智能终端、新一代基站、网络安全等设备，推动核心信息通信设备体系化发展与规模化应用。2016《“十三五”国家科技创新规划》实施国家重大专项-新一代宽带无线移动通信网。开展第五代移动通信（5G）关键核心技术和国际标准以及5G终端及系统设备等关键产品研制，重点推进5G技术标准和生态系统构建，支持4G增强技术的仪表等技术薄弱环节的攻关，形成完整的宽带无线移动通信产业链，保持与国际先进水平同步发展，推动我国成为宽带无线移动通信技术、标准、产业、服务与应用领域的领先国家之一，为2020年启动5G商用提供支撑。2016《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》促进高端装备产业突破发展，加快推动新一代信息技术与制造技术的深度融合，全面突破高精度减速器、高性能控制器、精密测量等关键技术与核心零部件；大力推进第五代移动通信（5G）联合研发、试验和预商用试点。2017《“十三五”先进制造技术领域科技创新专项规划》研究智能仪器仪表可靠性建模、设计与仿真，参数标定与校准、非线性补偿方法等动态测试与性能评估，关键部件芯片化等前沿技术；研发复杂工业测量仪表在线标定，高端智能测量仪表设计、精确自动补偿、生产工艺、装配等，在线分析仪器小型化关键部件、微弱信号精密检测等共性关键技术。2020《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》持续支持5G关键元器件、基础软件、仪器仪表等重点领域的研发、工程化攻关及产业，奠定产业发展基础。2021《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》支持高精度、高灵敏度、大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。2021《十三届全国人大四次会议》建设重大科技创新平台：加强高端科研仪器设备研发制造。2022《关于加强国家现代先进测量体系建设的指导意见》鼓励和引导社会各方资源和力量，积极开展具有新时代特色的测量技术、测量仪器设备的研究和应用，以提升国家整体测量能力和水平。坤恒顺维招股书，市场监管总局，科技部，工信部，国资委，发改委图表42：国内示波器厂商芯片布局厂商芯片布局普源精电2017年推出“凤凰座”芯片组，成为国内首家自研示波器芯片的公司2022年7月推出“半人马座”芯片，在低带宽产品实现高分辨率2023年规划推出“仙女座”芯片，产品带宽有望达到13GHz鼎阳科技近年加速自研芯片，预计2022年底发布4GHz、12bit高分辨率示波器优利德规划在2022年底发布2GHz带宽、20GS/s采样率的示波器图表43：国内主要卫星星座计划各公司公告，3.1卫星通信：关注上游核心元器件国产化投资机会¾全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场进入爆发期。低轨卫星通信网络在全球通信和互联网接入、5G、物联网、太空军事能力应用等方面极具潜力，是商业航天技术和主要大国太空和军事战略博弈的必争之地。由于卫星轨道和频谱资源十分有限，世界各国已充分意识到近地轨道和频谱资源的战略价值，以及低轨卫星通信系统的巨大商业价值，逐渐开展卫星发射争夺战。近年来，中国多个近地轨道卫星星座计划也相继启动，发展后势强劲，上游核心元器件如相控阵T/R芯片将在其中扮演重要角色。-30-

21专题报告属性星座名称运营方用途卫星数量国有鸿雁星座东方红卫星移动通信有限公司卫星互联网（宽带）324天基互联星座上海蔚星数据科技有限公司卫星互联网（宽带）186虹云工程中国航天科工集团有限公司卫星互联网（宽带）156天地一体化信息网络中国电科38所卫星互联网（宽带）100行云工程航天行云科技有限公司卫星互联网（宽带）80“瓢虫系列”卫星西安中科天塔科技股份有限公司卫星互联网（宽带）72微景一号深圳航天东方红海特卫星有限公司遥感遥感80民企银河Galaxy银河航天（北京）科技有限公司卫星互联网（宽带）1000天启北京国电高科科技有限公司卫星互联网（宽带）36灵鹊北京零重空间技术有限公司遥感378“星时代”AI星座计划成都国星宇航技术有限公司遥感192吉林一号长光卫星技术有限公司遥感138铖昌科技招股书，图表44：相控阵系统示意图¾区别于传统雷达，相控阵雷达的每个辐射天线单元都配装有一个发射/接收组件。每一个组件包含独立的功率放大器芯片、幅相控制芯片、低噪声放大器芯片等，使其都能自己产生、接收电磁波，从而得到精确可预测的辐射方向图和波束指向。此外，相控阵雷达的探测能力还与T/R芯片数量密切相关，一部相控阵雷达通常包含多组T/R芯片。铖昌科技招股书¾相控阵天线具有体积小、质量轻、损耗少，同时满足多点波束、敏捷波束、波束重构和宽角扫描等特点，且通过电路控制波束指向，无需任何活动部件，可以避免传统的卫星抛物面天线转动给卫星姿态控制系统带来的干扰，这一系列的优势，使得相控阵天线成为卫星天线技术的重要发展方向之一。早在1987年摩托罗拉提出的铱星计划中，就已采用相控阵天线。目前，世界主要国家都在大力发展相控阵天线技术，并在卫星上不断应用，例如SpaceX的Starlink系列卫星，均采用了相控阵天线。¾5G时代到来使得通信行业成为相控阵T/R芯片走向民用领域的重要驱动力。2018年中央经济工作会议首次提出“新基建”概念，包括加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。5G-31-

22专题报告作为经济发展新动能，成为新基建的领头羊，为物联网、工业互联网、人工智能、云计算等领域的发展奠定基础。根据工信部，2021年我国已建成超139万个5G基站，5G终端连接数已达5.18亿。我们认为，5G建设在未来3-5年将持续拉动基站射频芯片行业景气度。¾铖昌科技：公司深耕相控阵T/R芯片领域十余载，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。军工方面，由于客户定制化要求较高，对供应商有一定的路径依赖，粘性较强，公司作为先行者有明显的先发优势。公司星载相控阵T/R芯片技术储备丰富、性能国际领先，主营产品目前已在卫星中实现了大规模应用。同时，在5G毫米波通信方面，公司已经和主流生产厂商建立良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。四、计算机：聚焦信创和工业软件4.1信创：政策驱动下产业链趋于完善，场景从党政市场向重点行业深化◼信创产业价值：面对当前大国之间高科技竞合态势、复杂的网络空间环境，国家统筹兼顾安全与发展的平衡，需要加快建设科技强国，实现全产业链的科技自立自强。信创板块是维护国家安全的重要保障。◼产业概况：上下游产业链基本完整，生态体系持续建设中。信创即信息技术应用创新的简称，核心在于通过构建自主可控的国产化IT底层架构和生态体系，实现硬件（芯片、存储和整机等）和软件（操作系统、数据库、中间件、办公软件等）等层面的国产化替代。图表45：信创产业及应用来源：艾媒咨询，◼发展进程：信创产业由党政市场推进向行业信创落地延伸。2018年开始，在美国对华为、中兴等企业采取技术制裁的背景下，信创进入快速推广期。2021年，“十四五”纲要提出要加强原创性科技攻关、提高高端芯片、操作系统、人工智能算法等关键领域研发突破与迭代应用，将增强信创供应链安全保障能力列为重点工作。目前，国产化节奏正处于从“可用”向“好用”演进的阶段，党政之后，金融、电信等行业率先进入落地阶段。-32-

23专题报告图表46：中国信创产业发展历程来源：艾瑞咨询，◼市场规模：中国信创生态规模未来五年保持高速增长。根据海比研究院数据，中国信创生态市场2020年实际规模为1,617亿元，预计未来五年CAGR为37.4％，到2025年将近8,000亿元。从细分市场看，前三依次为基础设施、底层硬件、企业应用，分别718、607、192亿元。图表47：中国信创生态实际市场规模图表48：2020年中国信创生态细分领域实际市场规模9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000复合增长率37.4%201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元）市场开发率25%20%15%10%5%0%1,8001,6001,4001,2001,000800600400200071860719255396基础设施底层硬件企业应用平台安全基础软件整体合计规模（亿元）来源：海比研究院，来源：海比研究院，¡从信创细分领域技术成熟度来看，网络设施、安全、云技术成熟度高，具备一定技术优势；IaaS、芯片、低代码技术成熟度还不高。图表49：信创领域技术水平65.467.668.068.369.570.571.271.771.873.073.373.774.975.775.875.876.076.5807570656055网安云办安络全服公全设硬务套软施件平件件台整数企机据业库应用软件存固解储件决设方施案工操中低芯IaaSPaaS业作间代片软系件码件统来源：海比研究院，；注：技术成熟度为百分制，1-70分为不成熟，71-90分为成熟，90分以上为很成熟-33-

24专题报告图表50：中国信创产业图谱◼竞争格局：信创产业链基本完善，行业集中度有望持续提高。中国信创产业以IT生态体系为基础框架，上下游细分行业庞杂，厂商涵盖基础硬件（芯片、服务器等）、基础软件（操作系统、数据库、中间件等）、应用软件（OA、ERP、办公软件等）、信息安全4个层次。◼产业链供应链安全核心关注信创、工业软件、信息安全。要实现产业链供应链安全，解决关键信息基础设施安全，解决瓶颈短板至关重要，核心是信创、工业软件、信息安全。来源：艾瑞咨询，¡CPU：主要有华为、飞腾、海光、龙芯、兆芯、申威等。¡整机：主要有中国长城、中科曙光、浪潮信息、山东超越、706所、联想、同方股份、中科龙梦、陕西百信等。¡操作系统：主要品牌包括银河麒麟、武汉深之度、中标软件等。操作系统是最重要的国产环节，其重要性远高于数据库和办公软件，所有的上层应用都要与操作系统适配，事实上操作系统掌握着生态的入口。由于国产操作系统采取了成熟的开源操作系统Linux的技术路径，同时也投入了大量研发，从性能上已经较好的实现了追赶，基本达到了好用阶段。典型公司中，麒麟软件在PC和服务器OS领域具有较强技术优势和产业协同优势，依靠中国电子PKS体系，已经与国内ARM厂商合作紧密，生态建设相对完善。¡数据库：主要包括人大金仓、武汉达梦、神州通用、南大通用、巨杉数据库、Oceanbase、GaussDB、TiDB。数据库在政企客户数字化转型中战略地位极为重要，历史上海外巨头一直垄断中国数据库市场，中国信通院预计2025年中国数据库市场总规模将达到688亿元，2021-2025年营收规模年复合增长率为23.4%。根据艾瑞咨询数据，2020年中国国产数据库市场占有率为47%，国产化率提升空间较大。华为OpenGauss核心代码自主率高达80%，根社区位于国内，是国内少数技术不受制于人，具备极限生存能力的数据库产品。性能方面，根据官方公众号数据，截至2021年11月，OpenGauss的性能对比MySQL和PostgreSQL均大幅领先，约有高于1倍多的性能优势。¡中间件：主要包括东方通、普元信息、金蝶天燕、中创、宝兰德等。-34-

25专题报告¡办公软件：主要包括OFFICE办公套件厂商金山办公；版式软件厂商福昕软件、数维科技；OA协同办公厂商万户网络（华宇软件旗下）等。¡信息安全：主要包括奇安信、北信源、中孚信息、启明星辰、绿盟、深信服、安恒信息等。¡系统集成厂商：主要包括中国软件、太极股份、浪潮软件、华迪科技、华宇软件等。◼中电子、中电科和华为较早布局，产业链较完善。信创最初落地于党政军领域，因而有相关背景的企业最先入局，布局较为完善。在现有竞争格局下，已形成规模化应用和股东背景较强的厂商有望持续受益，行业集中度有望持续提高。如中电子和中电科作为央企代表，华为作为中国头部民营科技企业，都构建起一定的信创产业生态。此外，航天系、中科系等各方力量也在借助信创机遇，在局部环节、区域、市场进行了布局。图表51：信创市场格局：中电子、中电科、华为构建起较完善的产业链来源：艾瑞咨询，¾2019开始，信创进入试点投入期，结合上游产品型公司诸如芯片领域的海光、飞腾、龙芯，操作系统领域的麒麟、统信，数据库领域的达梦、金仓等，经营业绩普遍开始连续3年3-40倍以上爆炸式增长，如今基本达到少则3-5亿，多则20余亿的收入体量，已具一定规模利润。¾接下来3-5年，一方面是党政信创下沉到县乡镇市场，，另一方面是金融、运营商、能源等关键行业信创接力，成长驱动力不减。图表52：信创代表公司2018-2021年营收及增速（单位：亿元）类型公司2018FY2019FY2020FY2021FY芯片海光信息0.483.7910.2223.10YOY255.3%685.8%169.5%126.1%飞腾信息-2.0712.7222.18YOY514.1%74.3%龙芯中科1.934.8610.8212.01YOY151.3%122.9%11.0%操作系统麒麟软件0.621.966.1411.34YOY167.7%270.7%84.6%统信软件0.67-4.296.80-35-

26专题报告YOY58.7%武汉达梦2.172.724.257.43YOY25.4%55.9%74.9%数据库人大金仓YOY--2.413.4141.3%海量数据5.375.513.974.21YOY3.62%2.7%-28.04%6.02%办公软件金山办公YOY11.349.97%15.839.82%22.6143.14%32.845.07%◼信创大概率带来IT标准的重构，中短期为相关厂商提供“弯道超车”的机会。短期看，随着信创从党政走向关键行业市场，参与者增加，生态逐步完善。长期看，IT产业标准的重构带来产业链的重塑，中国IT企业先弯道超车，再推动产业升级，而IT行业技术和资本密集的特征，意味着随着产业的成熟，规模效应下，预计集中度提高，向具备技术护城河的头部厂商聚集。◼OA：应用软件信创建设入口，逐步向行业信创扩展。在应用软件层面，各行业的信创建设多从产业生态较为成熟的OA产品入手。目前OA信创范围正逐渐从政务信创向行业信创拓展：政务信创方面，2013年中央办公厅、国务院办公厅、工信部牵头启动“党政电子公文系统”安全可靠升级；2020年7月党政公文系统三级试点启动，覆盖地级市；至2022年国产化公文系统有望进一步下沉至区县乡级机关。行业信创方面，金融、电信、电力等行业已率先启动自主可控建设，其中金融行业预计在2023年完成公文、财务、人事等非业务系统的国产替换，石油、交通、教育、医疗等行业也将陆续进行信创推广。◼进行OA信创适配需要投入较高的人力及时间成本，小型的项目制公司难以满足要求，这为头部OA厂商在政务及大型企业的市占率提升提供了新的契机。¡致远互联：深耕大型政企客户，行业信创成为增长新动力。致远于2016年推出政务信创协同软件G6-N，2021年发布面向大中型企业的信创协同产品A8-N，目前公司已与150余款国产产品完成技术互认。2021年行业信创接棒政务信创，合同金额大增631%，成为公司信创业务新的增长方向。从产品结构来看，2021年公司来自大型企业产品的营收为政务产品的4.8倍，随着大型企业信创的逐步深入，预计依然有较大的成长空间。图表53：行业信创成为致远增长新动力（亿元）图表54：泛微信创协同平台已完成全面适配-36-

27专题报告来源：巨潮资讯网，致远互联年报，泛微网络官网，¡泛微网络：全面布局信创业务，成熟营销体系助力产品推广。泛微于2017年启动信创，目前公司的信创协同办公平台能够兼容40余个主流软硬件信创产品，支持公文管理、电子签章、会议管理等功能，产品已落地宁夏自治区政府、乐山市政府等项目。此外，泛微还提前布局中小企业信创建设，于2022年上半年完成面向中小客户的e-office产品升级，可兼容信创数据库和操作系统。公司拥有全国9大区域超500个服务团队，成熟的营销网络有助于公司信创产品快速触达更多客户。◼金融IT：国产化投入持续增长，行业集中度有望进一步提升。金融行业信创起步较早，采用“先试点、后全面”的推广路线，2020年起不断加快推进节奏：2014年邮储银行系统逻辑集中工程完工，为金融行业第一个大型自主可控案例；2020年8月金融行业信创阶段正式启动，首批试点机构47家，包括头部银行、券商、保险以及一行两会交易所；2021年5月试点机构增加至198家，各信创机构国产化投入占全年IT支出不低于15%；至2022年试点机构有望达到5,000余家，国产化投入占比将进一步提升至30%。图表55：2020年后金融信创节奏明显加快亿欧咨询，人民政府网，银保监会官网，人民银行官网，邮费网，中标软件公众号，◼为满足金融机构自主可控需求，金融IT应用软件需要与国产芯片、服务器、操作系统、数据库、中间件等基础软硬件厂商进行兼容性互认证。广泛的适配需求对金融IT厂商的产品性能、生态合作都提出更高要求，中小厂商将处于竞争劣势，市场份额将向头部公司进一步集中。¡宇信科技：客户覆盖大中小型银行，有望全面受益于信创趋势。宇信科技客户群体涵盖6家国有商业银行、12家股份制银行、100余家城商行、200余家农商行，随行业信创范围逐步扩大，公司信创业务有望持续增长。目前宇信已完成超100项信创产品适配认证，并结合已有优势产品，先后推出信创云、国产化统一监管报送平台等产品。此外，宇信还与华为、腾讯、百度等国内头部科技厂商保持密切合作，已联合中标多项标杆项目。¡长亮科技：从分布式改造入手推进信创。长亮的企业级分布式技术平台覆盖银行存贷款、互联网、信用卡等多个交易类核心业务系统，平台组件支持TDSQL、GaussDB等主流国产数据库。公司先后中标邮储银行、交通银行、中国银行等多家大型银行核心系统改造项目，2022年还帮助南京银行、红塔银行等完成分布式国产数据库建设。¡恒生电子：完成全线信创适配，已树立多家标杆项目。目前恒生电子旗下70余款产品已全部完成信创适配，包括UF3.0、TA系统、UST极速交易、资金运营系统、托管估值系统等，其中UF3.0信创方案已落地招商、华泰、浙商等多家券商，并与东吴证券共同打造“TA+LightDB”信创项目。此外，恒生的前期信创咨询环节能够帮助金融机构进行2-3年的IT信创规划，公司还提供从主机、网络到中间件等全链路运维服务，从规划、产品、运维三个维度支持金融机构信创建设。-37-

28专题报告¡顶点软件：A5信创版快速推进，市占率有望持续提升。2015年公司与东吴证券进行分布式交易系统A5信创版的联合开发，2020年产品全面上线，并首次实现以自研的“飞驰”内存数据库HyperDB全面替代国外商业数据库。2022年A5信创版落地东海证券，下半年还有2家券商有望全面上线。◼投资机会展望：信创产业链具备十四五期间中长线投资价值，重视当下的底部布局机会。信创市场后市机会重点关注软件信创即国产化软件套件(办公系统和重要基础软件，即办公及经营管理系统、数据库、操作系统)及行业信创应用落地。◼重点关注：金山办公(办公软件，替换office，卡位清晰)、中国软件(国产化操作系统，麒麟业绩有保障)、海量数据(OpenGauss数据库，华为产业链)、致远互联、泛微网络、恒生电子、顶点软件、宇信科技、长亮科技。图表56：信创产业的发展路径及未来展望来源：艾瑞咨询，4.1工业软件：硬制造大国的软肋，云化和国产化带来发展机遇¾中国工业软件规模持续扩大，研发设计类是短板。2021年中国工业软件市场规模为2,414亿元，同比增长24.8%，增速显著高于全球市场。但与占全球三成左右的制造业大国身份相比，中国工业软件规模占全球市场规模的比重不足10%，发展明显落后。在细分领域中，嵌入式工业软件是工业软件的主要组成部分，而作为基础的研发设计类工业软件体量较小，是工业软件短板中的短板。¾工业软件作为工业知识、技术、经验、工艺沉淀与传承的载体，涉及生产制造过程中各环节，是制造业数字化、智能化的核心基础。目前，国产工业软件总体在中低端市场占有较好比例，但在核心细分领域，国产化程度总体偏低。-38-

29专题报告图表57：2014-2021中国及海外工业软件规模及增速图表58：2016-2021中国工业软件市场规模（亿元）5000450040003500300025002000150010005000435825.0%31752416.0%939.9%5.8%6.01420142015201620172018201920202021国内市场规模（亿元）全球市场规模（亿美元）国内同比增长（%）海外同比增长（%）30%25%20%15%10%5%0%300025002000150010005000151012591118963386339286332193104287143333166386192448224165786201620182019E2020E2021E研发设计类信息管理类生产控制类嵌入式来源：工信部，工业技术软件化产业联盟，甲子光年，来源：工信部，工业技术软件化产业联盟，甲子光年，¾研发设计类软件作为难度最高的工业软件细分领域，中国厂商与国外厂商差距悬殊。目前通用型研发设计类软件依旧是国外厂商占据主导地位，CAD、CAE、EDA、BIM等领域国产化率不足5-10%。借助国产化东风，国内厂商比如中望软件、华大九天、广联达等在CAD、EDA、BIM等细分垂直赛道逐步取得突破。¾信息管理类软件的高端市场仍然是海外厂商占据更大的市场份额，占比61%。国内代表厂商用友网络、金蝶快速发展，占据高端市场一定份额，并在中低端市场上处于领先地位。借助云化、国产化，国内厂商开始具备弯道超车机遇。¾嵌入式软件市场，已经呈现华为、国电南瑞等国产品牌与西门子、ABB、发那科等海外巨头同场竞技，平分秋色的格局。¾生产控制类软件，高端离散行业以海外品牌为主，而具备垄断性、且生产工艺较成熟的流程行业，国产品牌初步完成进口替代，DCS、MES、SCADA国产化率已达50%左右，涌现出中控技术、国电南瑞、宝信软件、石化盈科等头部企业。图表59：国内研发设计类工业软件竞争格局图表60：2021年中国高端ERP市场竞争格局其他,32%广联达,14%达索,13%国外厂商占比61国内厂商占比39,33%PTC,1%中望软件,2%ANSYS,2%Autodesk,4%Cadence,4%神州软件,10%Synopsys,6%西门子,12%IBM,8%Oracle,20%来源：工业技术软件化产业联盟，甲子光年，来源：前瞻产业研究院，甲子光年，-39-

30专题报告¾2025年我国研发设计类工业软件市场规模或达400亿元。2018年，我国研发设计类工业软件市场规模占到全部工业软件的8.5%，我们认为，随着我国智能制造放量叠加国产研发设计类软件不断成熟，研发设计类工业软件占比将逐步提高，2025年或达10%，对应规模将达到400亿元。¾全球CAD市场100亿美元，我国市场突破40亿元。CAD市场系研发设计类工业软件的重要组成部分，2021年全球CAD市场规模达108亿美元，其中中国市场43亿元，约占全球市场的6%。以历史增速推演未来两年增长情况，我国本土CAD增速远高于全球增速，市场前景广阔。图表61：全球CAD市场规模突破100亿美元图表62：我国CAD市场规模突破40亿元150100500756.7%807.5%8.1%9.1%1171278693991086.5%8.3%201620172018201920202021E2022E2023E10%8.5%8%6%4%2%0%8037.5%31.8%6723.1%22.9%20.7%433525.6%5424.1%292213166040200201620172018201920202021E2022E2023E40%30%20%10%0%全球CAD市场规模（单位：亿美元）YoY中国CAD市场规模YoY艾瑞咨询《全球移动CAD行业研究报告》艾瑞咨询《全球移动CAD行业研究报告》¾竞争格局：海外大厂主导我国CAD市场，海内外或存在“十年左右差距”。据IDC，2021年我国CAD市场本土厂商占比近20%，其中中望软件超越PTC跻身国内市场CR4，占比11.4%；3D市场海外厂商仍占到我国90%以上的份额，本土厂商替代空间巨大。图表63：我国CAD市场本土厂商市占近20%图表64：我国3DCAD市场本土厂商市占不足10%华天软件,0.9%其他,25.0%Dassault,25.3%其他,35.7%Dassault,31.7%苏州浩辰,3.4%PTC,3.6%中望软件,11.4%AutoDesk,14.0%SIEMENS,16.4%华天软件,1.1%苏州浩辰,3.6%中望软件,3.9%SIEMENS,19.1%PTC,4.9%IDC《中国制造业数字孪生——CAD市场份额报告》，IDC《中国制造业数字孪生——CAD市场份额报告》，¾通过梳理复盘海内外CAD厂商的发展史不难发现，如Autodesk、Dassault、SIEMENS等海外头部CAD厂商的成立时间、初代产品发布、产品出海、兼并购起点均早于如中望软件、浩辰软件、数码大方、华天软件等本土厂商10年左右。¾EDA：内外部双重催化，国产EDA有望加速发展。EDA软件是集成电路领域的上游基础工具，贯穿于集成电路设计、制造、封测等环节，目前EDA市场仍主要被Synospys、Cadence、西门子EDA三家海外巨头垄断。近年来美国针对我国芯片行业进行多次限制和制裁：2019年，国际EDA三巨头终止与华为海思的合作；2022年8月，美国商务部对设计GAAFET（全栅场效应晶体管）的EDA软件实施出口限制；2022年10月，美国再次针对28家实体清单中企业增加FDP限制。频密的海外制裁倒逼国产进步，同时也为国内EDA公司打开巨大市场空间。¾为扶持国产EDA行业快速发展，近年来国家陆续出台一系列减税补贴政策，鼓励芯片行业投融资，为EDA行业发展创造了良好的内部发展环境。-40-

31专题报告图表65：我国出台系列政策扶持EDA企业发展中央人民政府官网，¾目前国内部分EDA工具已达到国产水平，在内外部政策双重催化下有望迎来高速增长。¡华大九天：覆盖模拟电路EDA全流程，数字电路六大工具中有5项达到国内最先进的5nm量产工艺制程，可以实现国产化替代。目前，公司有多项在研项目，主要针对模拟电路、数字电路及特殊类型芯片等EDA工具研发，业务线有望持续丰富。¡概伦电子：在器件建模、电路仿真两大环节具备较强的国际市场竞争力，合作伙伴覆盖台积电、三星电子、联电、格芯、中芯国际等9家全球前十的晶圆代工厂。¡广立微：业务覆盖测试芯片设计、电学性能测试、测试数据分析三大环节，现有解决方案已成功应用于3-180nm等工艺技术节点。公司在WAT测试（晶圆允收测试）领域成功打破美国Keysight的技术垄断，已实现国产。¾投资机会展望：工业软件中，研发设计、生产控制等环节值得关注。重点关注：中望软件、华大九天、概伦电子、广立微、广联达、中控技术五、机械：看好科学仪器进口替代、机床自主可控5.1科学仪器：多因素驱动，科学仪器进口替代加速壁垒：芯片对于电子侧量仪器的性能起到关键作用：¾我们以数字示波器运行原理为例，示波器的工作主要分为信号感知、信号转换、信号处理三大环节，每个环节的运行效果与芯片性能高度相关。图表66：数字示波器的工作原理-41-

32专题报告来源：电子发烧友，《6GSPS数字示波器关键技术研究》，¾放大器芯片、ADC芯片和FPGA芯片决定了数字示波器的核心性能。带宽和采样率为示波器的核心指标，而这两个核心指标分别由放大器芯片和ADC芯片的性能决定。因此，对于数字示波器厂商而言，高性能芯片是生产高端数字示波器的先决条件。图表67：数字示波器性能和相关芯片的对应情况三大模块对应核心指标对应环节对应芯片信号感知带宽探头、前端通道及模数转换器放大器芯片信号转换采样率分辨率ADC器件ADC芯片信号处理带宽采样率数字信号处理单元FPGA芯片来源：《示波器最新技术进展及发展趋势》，¾高端芯片生产壁垒高，国产厂商的上游核心芯片主要依赖进口，占外购原材料比例的30%-50%。根据普源精电和鼎阳科技的招股说明书披露，21H1两家公司的原材料成本中IC芯片的占比分别达到37%和53%。图表68：鼎阳科技外购原材料中约50%为芯片图表69：普源精电外购原材料中约35%为芯片IC芯片电子元器件PCB显示屏组包装材料其他17%20%19%14%21%15%14%16%44%46%44%53%100%80%60%40%20%IC芯片电子元器件PCB&PCBA显示屏结构件其他19%20%19%17%25%22%20%22%36%35%38%37%100%80%60%40%20%0%20182019202021H10%20182019202021H1来源：鼎阳科技招股说明书，来源：普源精电招股说明书，多因素驱动，行业进入进口替代关键阶段：¾1）技术层面：多家国产电子测量仪器厂商推进自研芯片，引领芯片自主可控。国内厂商近年来在上游芯片环节不断突破技术瓶颈，其中普源精电已先后推出“凤凰座”和“半人马座”两大芯片组，打破海外芯片供应垄断，鼎阳科技和优利德也有望在22年底推出搭载自研芯片的高端示波器产品。图表70：国内多个厂商近年来不断推进上游芯片研发图表71：普源精电搭载自研芯片数字示波器销售比例逐厂商芯片及产品进展69.1%54.5%47.7%33.9%13.8%年提升80%普源精电2017年推出“凤凰座”芯片组，成为国内首家自研示波器芯片的公司2022年7月，普源精电推出“半人马座”芯片，在低带宽产品实现高分辨率2023年公司规划推出“仙女座”芯片，产品带宽有望达到13GHz70%60%50%40%30%鼎阳科技近年加速自研芯片，预计2022年底发布4GHz、12bit高分辨率示波器优利德规划在2022年底发布2GHz带宽、20GS/s采样率的示波器20%10%0%20182019202020212022H1-42-

33专题报告来源：各公司公告，来源：各公司公告，¾2）性能层面：国内厂商产品性能不断提升，多类产品性能已进阶到国际高端水平。通用电子侧量仪器的四大主流产品均已经达到国际中高端水平，国内产品与海外产品的性能差距逐步缩小。图表72：国外内领先电子测量仪器厂商产品参数对比产品核心指标国内企业最高水平产品档次国内代表厂商国外竞争对手最高水平海外代表厂商带宽5GHz普源精电110GHz是德科技实时采样率20GSa/s国际中端水平普源精电256GSa/s是德科技是否使用自研芯片是普源精电是是德科技ADC分辨率8bit鼎阳科技12bit力科频率范围67GHz电科思仪70GHz是德科技相位噪声-142dBc/Hz典型值国际高端水平电科思仪-146dBc/Hz典型值是德科技幅度精度频率范围<0.6dB3Hz-85GHz电科思仪电科思仪<0.4dB2Hz-110GHz是德科技是德科技相位噪声-129dBc/Hz典型值国际高端水平电科思仪-140dBc/Hz典型值罗德与施瓦茨显示平均噪声电平-165dBm典型值普源精电-174dBm是德科技采样率12GSa/s普源精电256GSa/s是德科技数字示波器射频/微波信号发生器频谱分析仪波形发生器带宽5GHz国际高端水平普源精电70GHz是德科技垂直分辨率16bit普源精电鼎阳科技普源精电招股说明书，鼎阳科技年报，各公司官网，注：各类产品档次参考普源精电招股说明书的划分标准16bit泰克¾3）政策层面：政策超预期，贴息政策提前释放高校采购需求。¾政策加码，国家修订《科学进步法》助力科学仪器国产。《中华人民共和国科学技术进步法》指出：对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。随着支持国产科学仪器政策不断出台，中国电子测量仪器的国产有望加速进行。图表73：近年来多部门出台政策支持中国电子测量仪器行业发展日期政策名称主要内容2021年12月《中华人民共和国科学技术进步法》2021年7月《5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)》《关于加快培育发展制造业优质企业的对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。支持高精度、高灵敏度、大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发,带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设2021年7月指导意见》备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。推动国家重大科研基础设施和大型科研仪器向优质企业开放。2021年3月《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二0三五年远景目标纲要》2020年9月《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》依托行业龙头企业,加大重要产品和关键核心技术攻关力度,加快工程化产业化突破;加强高端科研仪器设备研发制造。加快高端装备制造产业补短板。重点支持工业机器人、建筑、医疗等特种机器人、高端仪器仪表、轨道交通装备等高端装备生产,实施智能制造、智能建造试点示范。2020年3月《加强“从0到1”基础研究工作方案》加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发,聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究,推动高端科学仪器设备产业快速发展。来源：中国政府网，中国科学技术部，¾高校贴息贷款进一步催化科学仪器板块国产。-43-

34专题报告图表74：22年10月中央财政推出贴息优惠政策支持科学仪器行业发展国家卫生健康委员会，¾受上述多因素驱动，国产厂商市占率迅速提升。我们根据Frost&Sullivan数据测算，2018-2021年中国代表企业普源精电、鼎阳科技全球市占率分别从2018年的0.32%/0.17%提升到2021年的0.53%/0.34%，国产厂商市场份额迅速提升。图表75：两家国产代表企业在全球电子测量仪器行业市场份额情况0.53%0.38%0.32%0.32%0.34%0.23%0.20%0.17%0.60%图表76：两家国产代表企业在中国电子测量仪器行业市场份额情况0.90%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%0.39%0.40%0.13%0.12%0.47%0.14%0.77%0.25%2018201920202021普源精电在全球电子测量仪器市场市占率鼎阳科技在全球电子测量仪器市场市占率2018201920202021普源精电在中国电子测量仪器市场市占率鼎阳科技在中国电子测量仪器市场市占率来源：各公司年报，Frost&Sullivan，来源：各公司年报，Frost&Sullivan，5.1机床：国产核心部件走向成熟，“自主可控”之路逐渐明晰¾全球机床行业规模约712亿美元，中国为全球最大机床市场。根据GenderResearch数据显示，2018-2020年全球机床行业消费总额出现下滑，21年迎来反弹，同比增长6.5%，全球机床的消费金额达到711.68亿美元。根据德国机床制造商协会数据，中国是世界最主要机床消费市场，2021年消费额达到238.9亿美元，占比接近接近34%，远超第二名美国。-44-

35专题报告图表77：2021年全球机床行业消费金额约712亿美元图表78：2021年中国机床市场消费额239亿美元50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%500450400350300250200150100500YoY中国机床市场消费额（亿美元）全球机床行业消费金额（亿美元）yoy1,000900800700600500400300200100050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-40%GenderResearch来源：中国机床工具工业协会，德国机床制造商协会，◼德、日企业统治全球高端市场，中国机床出口以中低端为主，高端机床国产化率较低。机床行业完全竞争，德国、日本、美国为主要机床大国，海外品牌在技术、规模、品牌影响力方面均处于领先地位，从出口体量上来看，德、日占据全球约45%市场。国内机床高端市场主要由海外企业垄断，截至2018年中国高端机床国产化率仅为6%。图表79：2020年全球机床出口量前十占比图表80：高档数控机床国产化率略有提升但仍处于低位3.00%2.80%5.00%6.20%6.60%7.30%23.90%20.50%德国日本中国大陆意大利中国台湾瑞士90%80%70%60%50%40%30%低档数控机床中档数控机床高档数控机床10.50%14.10%韩国20%美国10%0%75%80%82%65%70%65%60%55%50%45%2%3%5%6%6%20142015201620172018Statista来源：前瞻产业研究院。科德数控招股说明书，图表81：海外机床企业深耕多年，产品种类丰富覆盖技术实力较强公司简介产品种类下游覆盖马扎克大隈德马吉森精机哈默1919年成立，全球知名机床生产制造商，在全球拥有日本、美国、英国、新加坡和中国多家生产基地生产各类通用数控机床为主。年产量超过7,000余台，其中50％左右供出口，其产品以刚性好、切削效率高、精度高、寿命长、操作方便著称全球领先的机床制造企业，原德国德马吉公司和日本森精机公司合并而成成立于1938年，是德国最著名的机床制造商之一。哈默的五轴立式加工中心在国际市场处于领先地位复合加工机、数控车床、立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控激光加工机、柔性生产线系统、数控装置、CAD/CAM系统生产支持软件NC机床（NC车床、复合加工、加工中心、磨床）、数控装置、工厂自动化产品、伺服电机等产品的制造、销售车削类、铣削类、复合加工、磨削类、电加工、增材制造等中小型五轴精密加工中心汽车、航空、航天、电子、信息产业、模具、纺织、通用机械等各个领域汽车工业、航空航天领域、电子通讯、医疗器械等汽车工业、航空航天领域、电子通讯、医疗器械等模具、汽车工业、航空航天领域、电子通讯等来源：科德数控招股说明书，◼2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，国产空间巨大。根据中国机床工具工业协会数据，2021年中国机床工具行业总进口额138.4亿-45-

36专题报告美元，同比增长20.4%。其中金属加工机床进口额74.6亿美元，同比增长25.4%，进口替代空间巨大。图表82：2021年中国金属加工机床进口额74.6亿美元，国产空间巨大20122013201420152016201720182019202020212022H1-30%0-20%4020-10%600%8010%12010020%14030%160yoy金属加工机床进口额（亿美元）来源：机床工具工业协会，◼机床核心部件主要由数控系统、传统系统等构成。以数控车床为例，其主要由数控系统、伺服驱动、检测系统、传动系统、车床本体及其他辅助系统构成。图表83：上游核心部件构成机床主要技术壁垒来源：海天精工招股说明书，浙海德曼招股说明书，◼我们认为，数控系统依赖进口、核心功能部件产业链基础薄弱等因素导致中国高端数控机床国产进度较慢：¾数控系统受制于人：高端数控系统主要被发那科、西门子垄断，而高端数控机床成本占比高达20%~40%，进口成本较高。-46-

37专题报告图表84：2021Q1中国数控系统竞争格局22%32%11%14%21%发那科三菱数控广州数控西门子其他来源：头豹产业研究院，¾功能部件和关键零部件基础薄弱,依赖进口或影响机床厂利润：主轴单元、测量反馈单元、滚珠丝杠和导轨等功能部件产业链成熟度与发达国家仍有一定差距，品种少、寿命低、质量不稳定，高端机床功能部件依赖进口或影响了机床厂利润。图表85：国盛智科2019年成本构成图表86：浙海德曼2019年成本构成铸件类原材料12%钣焊类原材料20%传动系统12%数控系统及配件20%其他36%钣金件7%气动元件5%电气导轨元件3%4%铸件15%数控系统24%其他27%丝杆2%刀架分度盘3%卡盘3%泵类4%轴承3%来源：国盛智科招股说明书，来源：浙海德曼招股说明书，◼在“04专项”推动下，目前国内数控系统技术实力已逐渐向海外龙头看齐。以科德数控为例，其2011年突破并掌握了高端数控系统的相关技术，在2013年实现了生产自主数控系统五轴联动数控机床。2019年“04专项”数控系统相关课题通过验收，完全自主知识产权的GNC60数控系统做到了与西门840D系统对标，总体通过率95.85%。图表87：科德数控GNC60与西门子840D基本功能相当类别项目西门子840D科德数控GNC60通道数1/2/6/10取决于不同的数控单元总控制轴数2/6/31取决于不同的数控单元最大8通道最多支持32*8轴技术指标双驱控制支持支持倾斜轴控制支持支持主轴数2/6/31取决于不同的NCU最多16个全闭环控制支持支持数控功能变换圆柱面坐标系插补支持支持-47-

38倾斜轴插补支持支持五轴加工包支持支持通用插补器NURBS支持支持三轴样条插补（ABC/压缩器）支持支持5轴样条插补支持（选件）支持多项式插补支持支持程序段预读支持支持数控功能程序程序段预处理支持支持宏程序编程支持支持插补型双向螺距误差补偿支持支持垂直度误差补偿支持支持补偿功能直线度误差补偿支持支持扭摆误差补偿支持支持双驱误差补偿支持支持专题报告数控功能插补功能来源：科德数控招股说明书，◼国内机床企业积极布局功能部件自制。数控机床精密功能部件包括主轴单元、丝杠、导轨、刀库刀塔等，目前国内头部机床企业均积极布局核心部件自制。图表88：国内机床企业积极布局功能部件自制部件浙海德曼科德数控国盛智科海天精工创世纪秦川机床主轴自制自制自制自制自制电主轴自制刀塔自制自制外购未披露自制未披露尾座自制自制未披露未披露未披露自制导轨外购外购外购外购研发阶段自制，实现外销丝杠外购外购外购未披露研发阶段自制，实现外销轴承外购外购自制未披露未披露自制来源：各公司招股说明书、各公司公告，注：部分信息仅截至各公司招股说明书披露日，自制包含了部分外购的情况◼国内功能部件供应链也逐渐迈向成熟，主轴、滚动功能部件供应商技术实力不断提升：◼整体来看，在“04专项”推动下，国产功能部件技术实力显著进步，基本实现主机配套，并且性能指标满足设计指标，未来在精度保持性、核心零件制造配套实力有望进一步强化。-48-

39专题报告图表89：沈阳航空产业集团某示范工厂高端数控机床国产功能部件应用情况来源：《国产功能部件在高档数控机床的应用研究》，◼自研数控系统、功能部件落地，中国高端数控机床“自主可控”之路逐渐明晰：数控机床核心部件主要包括数控系统与功能部件（主轴、滚动部件、刀塔等），我们认为数控系统与功能部件产业链基础薄弱，依赖进口导致高端数控机床国产进度较慢。目前数控系统国内科德数控、华中数控技术实力逐渐向海外龙头看齐。功能部件一方面主机厂积极布局自制；另一方面在政策扶持、制造业转型升级基金投资加持下，功能部件产业链有望加速成熟，我们认为中国高端机床“自主可控”之路逐渐明晰。六、军工：装备安全国产需求突出，保障交付配套效率提升¾二十大报告中突出了“产业链供应链安全”，军工行业作为先进武器装备研制生产、与国防安全建设的关键组成，供应链安全尤为重要。聚焦备战打仗、打造战略威慑力，装备批产将提速；信息化智能化要求下，装备先进性提升。补数量与结构短板任务紧迫，批产节奏与装备安全共同要求下，当前军工行业供应链安全主要包括两方面内容：1、自主可控、提高国产化率；2、产业链配套协作、提升效率。6.1国产化率存在提升空间，武器装备必须自主可控¾国产化率存在提升空间。我国军工行业起步较晚，通过提升自主创新能力、企业改革、军民融合发展不断提高行业整体实力。核心技术领域持续攻关、武器向高新技术型转变，具备世界先进水平的武器装备陆续列装部队，但装备自主可控和国产化率仍然不高。军工高端重点领域，由于起步晚、人才缺乏等因素，许多关键配套环节国产化率不高。以军工电子元器件为例，根据《装备电子元器件国产化工程实践》，高端集成电路的国产化率不足60%；根据《军工芯片发展现状及展望》，我国军用芯片每年存在200亿以上国产空间。¾武器装备必须自主可控。武器装备是国家安全的重要保证，也是出口管制重点关注的对象。据美国《出口管理条例》，“能够提高中国军队电子战、反潜战、情报搜集、军力投送、制空权等方面能力的产品”均受到严格出口管制，包括作战飞机、战车乃至高性能复合材料等。在企业单位层面，中航工业、航天科技、航天科工、中国电科等均被纳入“中国军工复合体”清单，美国主体与清单内企业的产品和技术交易也将严格受限。因此，武器装备及相关产品和技术进口不能依赖进口，必须实现自主可控。图表90：美国对华出口管制的产品（部分）图表91：被纳入美国管制清单的“军工复合体”（部分）作战飞机攻击直升机中航工业中航高科中航重机洪都航空-49-

40专题报告导弹及其发射器（含无人机）攻击型天基武器中航西飞中航沈飞中航电子中航电测C4ISR系统精确制导弹药中航光电中国航发中国船舶中船防务作战坦克装甲战车北方工业兵装集团内蒙一机中国电科大口径火炮作战潜艇航天科工航天科技火箭院航天电器夜视器材飞机引擎航天电子航天彩虹中国卫通中国卫星高性能复合材料惯性导航系统中国电子中核集团火炬电子景嘉微来源：《美国对华高技术出口管制述评》，来源：美国财政部，¾政策层面强化国产化要求。近年来国家层面不断出台对于军工行业重点原材料、元器件领域的国产化相关政策。今年9月，工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、国家市场监督管理总局、国家知识产权局联合印发《原材料工业“三品”实施方案》，提出到2025年，原材料品种更加丰富、品质更加稳定、品牌更具影响力。到2035年，原材料品种供给能力和水平、服务质量大幅提升，达到世界先进国家水平，形成一批质量卓越、优势明显、拥有核心知识产权的企业和产品品牌。图表92：军工行业及重点领域国产化要求相关政策序号政策名称时间发布单位主要内容《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增1长点增长极的指导意见》2020年9月国家发展和改革委员会围绕保障大飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定，加快在高温合金、高性能纤维材料、电子封装材料等领域实现突破。2《产业结构调整指导目2019年8月录（2019年本）》3十九大报告2017年10月4《新材料产业发展指2016年12月南》《关于经济建设和国防5建设融合发展的意见》2016年7月国家发展和改革委员会中国共产党第十九次全国代表大会工信部、科技部、财政部中共中央、国务院、中央军委对促进我国产业结构优化升级，推动产业基础高级化、产业链现代化产生积极作用。将“航空、航天技术应用及系统软硬件产品”、“机器人及集成系统”等列入鼓励类。树立科技是核心战斗力的思想，推进重大技术创新、自主创新，加强军事人才培养体系建设，建设创新型人民军队。开展高温合金及复杂结构叶片材料设计及制造工艺攻关，满足航空发动机的应用需求。以高温合金等材料市场潜力巨大、产业化条件完备的新材料品种组织开展应用示范。加快军民融合式创新，整合运用军民科研力量和资源，充分发挥高等学校、科研院所的优势和潜力，广泛吸纳专家强化顶层规划设计，开展联合攻关，加强基础技术、前沿技术、关键技术研究，推进军民技术双向转移和转化应用。6《中国制造2025》2015年5月国务院加快国防科技成果转化和产业化进程。大力提高国防装备质量可靠性，增强国防装备实战能力。来源：中国政府网，新华网，6.1核心军工企业主导产业链延伸，分工协作层次有序¾核心军工企业主导产业链延伸，分工协作层次有序。核心军工企业直接对接军方终端需求，主导产业链的发展方向；吸引高校、科研机构、配套环节关键企业参与，产业链不断延长发展、产业生态系统逐渐形成，众多企业在研发、生产、销售等一系列环节形成了紧密的合作关系。军工行业根据企业在产业链不同定位，聚焦业务板块、形成明确的产业链分工。逐步形成总承包商－分承包商－零部件供应商的层次有序的产业组织结构，即上层为总承包商，中层为分承包商和关键零部件供应商，下层为充分竞争的三级、四级供应商。-50-

41专题报告图表93：国防科技工业体系各子系统组成要素及功能系统名称主要内容主要主体类型功能武器装备总装集成商军工集团分承包商的客户；军方制造所需武器装备产品武器装备生产分承包商军工集团子公司、地方国有军工企业零部件协作商的客；总承包商提供分系统、辅助设备零部件协作商参军民营企业为分承包商提供相关零部件国防科研科研机构法律、部门规章、行军队系统科研院所、地方系统科研院所、各军工集团下属研究院所武器装备采购、价格机根据军工企业或军方要求提供武器装备制造方案，并负责武器装备制造过程中的技术支持创造国防科技工业运行的制度环境业政策等制、行业准入等法律法规政策制度制度环境，对整个行业运行起到重要激励约束功能来源：《中国特色先进国防科技工业体系内涵与实现路径》，¾主机需求外溢性下，“小核心、大协作”成主流。随着“十四五”期间装备批产需求放量，重点军工企业聚焦核心能力建设，把核心资源配置到核心技术、核心产品上，并通过“大协作”把非核心业务面向市场与民参军企业合作，实现军工与国民经济的大融合。¡“小核心”：核心军工企业进行特殊武器装备和总体、关键分系统、核心配套产品科研生产。¡“大协作”：核心军工企业将一般分系统、配套产品、零部件尽可能面向市场，充分发挥全社会的资源优势，促进军民融合，提高产业链效率和有效降低成本。图表94：军工企业军民融合体系推进模式来源：《军工企业推进军民融合战略的思考与实践》、¾“小核心，大协作”构建稳定产业链，保障供应链高效安全。¡构建本土产业链、保障供应链安全。军工行业通过以下游军工集团为核心，与中上游高度合作构建产业链；军品从研发到生产需要全产业链参与，同时相关环节企业具有资质、技术等高准入门槛，产业链构建成型后具有高度稳定性。随着配套环节民企参与度提升、不断拓展业务并在相应领域引领尖端制造，有助于产业链本土化程度提高、保障供应链安全。¡整机厂聚焦总装环节、降低成本提高效率。整机厂聚焦总装集成主业，将非核心业务进行外包以降低成本、提高效率。外包后，整机厂零部件生产的内部资源占用、存货的成本耗费都随之转移给供应商，能够-51-

42专题报告将资源与资金集中在整机设计、系统总成方面；整机厂与供应商逐步建立长期合作关系，双方共同承担研发风险、分享潜在利润。相比整机厂多种技术与产品共同维护的垂直整合，零部件“大协作”外包后，面向市场充分竞争，将单一组件的先进供应商纳入供应链，提升了专业化程度和实现规模经济。图表95：整机厂供应链管理，推进“大协作”控制成本CNKI、6.1聚焦行业：军用集成电路、航发全产业链¾军用集成电路自给率较低，国产空间广阔。¾集成电路仍高度依赖进口，存在较大国产化空间。据中国半导体行业协会和海关总署数据，2019-2021年国内集成电路产业销售额仅相当于进口额的35.9%、36.6%、37.5%，两者差距高达13516亿元、15296亿元、17441亿元。军用集成电路领域，据科思科技、智明达等军工企业的采购数据，这些企业生产使用的进口集成电路或芯片占比仍在50%以上，无论是FPGA、CPU等数字芯片还是模拟芯片，国产化程度都有待提升。集成电路是武器装备信息化的基石，是我国军工亟需突破的瓶颈，其间蕴藏的国产机遇也可继续挖掘。图表96：中国仍高度依赖集成电路进口图表97：军工电子企业集成电路或芯片进口比例30000250002000015000100005000083%74%76%52%51%45%201020112012201320142015201620172018201920202021进口额（亿元）国内产业销售额（亿元）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019科思科技智明达来源：中国半导体行业协会，海关总署，来源：科思科技招股说明书，智明达招股说明书，；注：科思科技及智明达2020年以后缺少数据。¾军品自主可控要求下，技术和产品可替代国外的厂商有望优先掌握国产机遇。国外企业凭借技术水平、产品性能及品牌等多种优势，在中国的军工市场中仍占有不小的市场份额。以模块电源行业为例，目前国内军工和航空航天领域的市场仍被Vicor、Interpoint等外企主导；在特种集成电路市场，Xilinx、Altera、TI等企业的产品仍有深远影响力。近年来，在国产化政策推动和产品性能不断进步的加持下，振华微、新雷能、国微电子等企业迅速崛起，相关产品已经可以部分替代国外产品，在国内相应市场的份额明显提升。-52-

43专题报告图表98：振华微和新雷能在国内电源模块市场份额图表99：国微电子在国内集成电路设计业中的市场份额14%12%10%8%6%4%2%0%20172018201920202021新雷能振华微（振华科技）0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%2018201920202021Wind，中国电源学会，；注：市场份额=企业营业收入÷中国电源模块市场规模Wind，中国半导体行业协会，；注：市场份额=企业营业收入÷中国集成电路设计业销售额¾航发全产业链配合，保障主机交付任务。¡主机生产任务重，产业链变革下供应链安全至关重要。我国空军战机数量与结构均与美军差距较大，航空发动机技术与国外差距约为一代半。为实现强军目标，国产发动机成熟型号批产任务重，新型号研制定型节奏提速。为实现稳定交付，主机厂将非核心业务进行外包转移，专注于装配及研发等核心业务，最终产品的70%进行外协配套。保障供应链稳定交付至关重要。图表100：我国战机数量与美军存在较大差距图表101：我国战机结构与国外存在较大差距WorldAirForce2022WorldAirForce2022图表102：某航发公司推行“小核心、大协作”改革步骤规划-53-

44专题报告来源：《军工企业推进军民融合战略的思考与实践》，《航空发动机军民融合发展研究》，¡中游企业业务延伸，提升供应质量。锻造和铸造作为金属成型的主流工艺，在发动机中应用广泛。在产业链变革指引下，中游相关企业积极提升供应能力，业务横向拓展提供平台供应能力，纵向延伸提升部件供应能力。业务拓展一方面可以提升产品交付质量并控制制造成本，另一方面可以减少售后维修的信息成本，提升供应链安全。图表103：中游锻铸造企业提出提高一体化解决能力的规划产业链位置公司名称相关表述铸造钢研高纳公司将致力于在未来3-5年内实现转型…产品逐步实现由胚到件的转变。整合航空系统内外部锻铸产业在生产、市场、技术、人才、管理等方面的相关资源，形成锻铸产中航重机业链布局，提高锻铸业务整体的核心竞争能力，成为高端锻造、铸造、增材制造的整体解决方案服务商。锻造三角防务以延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务为目标，不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。航宇科技在做大做强航空难变形金属材料环锻件主业的基础上，公司将适时适度进行产业链纵向延伸，从涉足精加工业务环节起步，逐步实现从专业锻件商向航空发动机零部件商的延伸和升级。来源：各公司公告，¡上游高温合金积极扩产研发，弥补供给缺口。航空发动机工作环境恶劣，对于材料性能要求高，高温合金在航空发动机中应用广泛，在先进发动机中的应用超过40%。我国高温合金经历多年发展，目前牌号较为齐全，但与世界先进水平仍存在一定差距，高端品种尚未实现自主可控，供需缺口较大。供应链安全要求牵引下，高温合金相关技术突破速度加快，产业链相关企业积极扩产保供。图表104：国产高温合金供需缺口较大图表105：高温合金技术研发速度加快供需比需求量（万吨）产量（万吨）2017201820192020202164%62%60%58%56%54%52%50%76543210160014001200100080060040020002015201620172018201920202021高温合金相关专利申请数量来源：中国特钢企业协会，华经产业研究院，；注：供需比=产量/需求量来源：佰腾网，华经产业研究院，图表106：高温合金主要供应商扩产规划公司名称产品名称2021年产量/收入产能扩充规划预计产能扩充抚顺特钢高温合金0.59万吨新建12吨、1吨、200公斤真空感应炉各一台，12吨真空自耗炉5台，新建22MN精锻机约4.4万吨航材股份高温合金母合金材料4237.11吨新增3条母合金研发中试线，1条大型复杂高温结构件模/具研发中试线隆达股份新增真空感应熔炼炉、真空自耗炉、保护气氛电渣炉、加铸造高温合金1105.14吨热炉、热处理炉、高温合金棒材智能轧机及智能化精整流水线、超声波水浸探伤系统、在线探伤系统以及车床、磨新增年产变形高温合金6000吨、变形高温合金棒材2000吨，铸造高温合变形高温合金573.28吨床等生产、检测及辅助设备137台（套）；配备给排水系统、供配电系统等公用设施5套金母合金2000吨-54-

45专题报告西部超导高性能高温合金554.69吨募集资金9.71亿元用于航空航天高性能金属材料产业化项目投资新增高温合金1500吨/年生产能力图南股份铸造高温合金2.91亿变形高温合金1.97亿拟新建生产厂房一座，新建两条生产线预计形成年产350吨高温合金母合金，650吨高温合金棒材生产能力来源：各公司公告，七、电车：汽车行业国产机会7.1空悬：成本优势+响应速度快，国产持续推进成本低+就近配套，国产持续推进◼空簧：耐久性要求高，多家国内企业突破技术壁垒。空簧产品国外供应商包括大陆集团、威巴克、凡士通，国内供应商有保隆科技、孔辉汽车等，从份额角度看，外资占主导。◼国内企业竞争优势：1）国内企业开发周期短：海外供应商开发周期在2年或以上，国内企业产线自动化率高，可将开发周期压缩到18个月左右。2）国内企业的产品成本低：国内企业的空簧产品售价较国外企业低20-25。3）国内企业产品质保和售后有优势：国外企业的产品质保一般为3年6公供应商客户国内供应商保隆科技蔚来ET7、比亚迪等青岛孔辉岚图free等国外供应商康迪泰克（被大陆集团收购）高合HiPhi等威巴克通用雪佛兰、奔驰、特斯拉、一汽红旗等凡士通特斯拉等方面具体优势质保国内供应商的质保略高于海外供应商的3年6万公里标准开发周期国内供应商响应速度快、资源丰富，且产线自动化率比较高，可将整个车型的开发压缩到18个月左右。相比之下，海外供应商开发周期在2年或者2年以上自动化程度国内企业生产线的自动化、信息化均达到了世界一流的水平价格优势国内企业的本土开发能力强，开发成本大幅度低于海外竞争对手，售价比对方低20-25%主机项目先发优势空气弹簧是会改变底盘架构设计的重要件，公司会在很早期介入开发，主机厂很难更换供应商里，国内企业可达5年左右。图表107：国内外空簧供应商对比图表108：国内外空簧供应商、主要客户及主要产品来源：汽车之家、来源：各公司官网，marklines、◼空压机：可靠性要求高，国内中鼎股份一枝独秀。空压机全球核心供应商分别为AMK、康迪和威伯科。AMK已被中鼎股份收购，目前国内空压机市场份额中，中鼎占比超过60%，威伯科占比约30%，康迪泰克占比约10%。◼国内企业竞争优势：◼1）国内企业供应总成单元更受主机厂青睐：相较威伯科，AMK中国利用中鼎体系内其他子公司在支架、管路、声学包等方面的产品，供应空气供给总成单元，降低主机厂采购成本。◼2）国内企业可提供开环系统：康迪将控制器、电磁阀等产品打包出售，不利于主机厂自己掌握车身的软件开发。◼3）国内企业可提供本土化及定制化配套服务：国外供应商在国内暂无售后团队，配套服务不及时，且需要付出高昂的更改费用。-55-

46专题报告图表109：国内外空压机供应商、主要客户及主要产品供应商客户国内供应商AMK中国（被中鼎股份收购）全面覆盖国内新势力及自主品牌，蔚小理、吉利、比亚迪、长城等国外供应商威伯科（被采埃孚收购）吉利极氪001、小鹏G9、理想l9等康迪泰克（被大陆集团收购）-来源：各公司官网，marklines◼减震器：电磁阀为关键件，被外资企业垄断。前装市场由萨克斯、天纳克等外资企业主导。国内企业中，京西重工通过收购德尔福实现磁流变减震器国产化；CDC减震器产品目前国内供应商较少，主要配套后装市场，如保隆科技、天润工业等。此外，南阳淅减减震器企业凭借多年阀的自制生产和软件的开发积累经验，不断提升产品性能，具备满足疫情期间主机厂保供需求的能力，已经开始替代外资厂商获得部分国内前装市场份额。图表110：国内外电控减震器供应商、主要客户及主要产品供应商客户产品国外供应商天纳克宝马iX3、大众ID.4等连续可调半主动悬架的减震器（CVSAe电控减振器）采埃孚-萨克斯奔驰S-Class、宝马M5、宝马X5、奥迪A8等连续阻尼控制阻尼器（CDC减振器）KYB丰田等电磁阻尼力可调减震器国内供应商保隆科技主要是后装市场cdc减震器天润工业主要是后装市场cdc减震器来源：各公司官网，marklines◼金属悬架：国内企业技术综合竞争优势明显。总成产品主要包括控制臂、摆臂等。外资厂商在日系车型中的配套率较高，如索密克、天纳克等；国内厂商有拓普集团、中鼎股份、伯特利、亚太等。索密克年生产能力1400万台套以上，年销售额超20亿元，产品市场占有率达40以上，客户有一汽、上汽、长安、广汽、大众、丰田、通用等。◼国内企业竞争优势：◼1）综合技术领先：金属悬架核心技术是球头、锻铝、钣金。其中，球头：索密克>中鼎>拓普；锻铝：拓普>中鼎>索密克；钣金：中鼎>拓普、索密克。国内企业技术综合竞争优势明显。◼2）成本相比国外企业更低：国内人工等成本低，产品价格竞争优势明显。图表111：国内外金属悬架供应商、主要客户及主要产品供应商客户产品国内供应商中鼎股份比亚迪等底盘轻量化总成拓普集团特斯拉、一汽、北汽、吉利等悬架臂、副车架亚太机电五菱宏光等悬架系统/模块万安科技小鹏G3、五菱宏光等悬架系统/模块、副车架伯特利雪佛兰、通用等悬架系统/模块、悬架臂上海汇众上汽大众朗逸、途安、斯柯达明锐等悬架系统/模块、副车架弗迪科技比亚迪海豚等悬架臂、副车架富奥汽车零部件大众宝来、奥迪、华晨宝马5系等悬架臂、副车架合资/国外供应商索密克大众、捷豹路虎、通用等悬架臂、球头总成等马瑞利理想one等悬架系统/模块-56-

47专题报告天纳克奥迪等悬架系统/模块武藏精密东风本田等悬架系统/模块普利司通（常州）东风日产等悬架系统/模块本特勒华晨宝马等悬架系统/模块日立安斯泰莫东风本田、广汽本田等悬架臂博格华纳东风雷诺等悬架臂海斯坦普长安福特等悬架臂卡斯马蔚来ES8等副车架爱信佛山广汽丰田等副车架来源：各公司公告，◼空悬集成：核心零部件自制是关键，软硬件解耦带来国产化率大幅提升。国内企业再系统测试、软件系统能力弱于外资，目前市场由外资主导，主要有采埃孚（威伯科）、大陆（康迪）、天纳克等。国内企业中，孔辉汽车的悬架系统已获得东风岚图2个车型定点，但后期市场开拓较难，主要系核心零部件自制率不高。随着软硬件解耦以及国产公司硬件自制化能力提高，我们预计空悬模块集成未来将快速国产化。图表112：国内外空悬/电控悬架系统供应商、主要客户及主要产品供应商客户产品国外供应商采埃孚（威伯科）特斯拉等空气悬架系统（自制空气供给单元、ECU、电控减震器）天纳克吉利2021极氪001、路虎等电子控制悬架系统、空气悬架模块大陆集团（康迪）奔驰等空气悬架模块（自制空气供给单元、空气弹簧）国内供应商孔辉汽车岚图电控空气悬架系统（自制空气弹簧、ECU、软件）来源：各公司官网，marklines中鼎为空压机龙头，保隆优先卡位空气弹簧中鼎股份：空悬龙头，国内市场空压机一枝独秀◼公司作为空气悬挂龙头市场地位确定。公司核心单品包括空压机（国内无竞争对手，国内70份额）+空气弹簧（独家薄壁工艺，未来有望拿到高份额）+金属悬挂（最核心球头产品国内NO.1）+CDC（正在拓展），公司旗下AMK主要供应捷豹路虎、保时捷等，是国内唯一一家具备全球竞争力的企业。◼手握大量新增订单，高成长+低估值。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量1万元，单车价值量市场空间翻5倍。截至22年10月，公司空悬业务在手订单共约为71亿元，其中国内订单56亿元，国外订单15亿元。◼空气弹簧即将落地，为公司提供新的增量。公司已收购普利司通旗下减震业务，并于22年9月成功完成交割。目前公司年产约70万套空簧产线即将落地，将进一步完善公司智能底盘业务版图。-57-

48专题报告图表113：公司悬挂业务部分项目定点情况公告时间客户产品生命周期（年）生命周期总金额（亿元）2022/10/11国内某头部新能源品牌主机厂空气供给单元总成41.342022/8/23欧洲某知名汽车制造商空气悬挂系统总成71.82022/7/15国内某头部新能源品牌主机厂空气供给单元总成77.672022/6/10国内某头部新能源品牌主机厂空气供给单元总成717.182022/6/8国内某自主品牌头部主机厂空气供给单元总成54.92022/5/11欧洲某商用车新势力头部企业空气悬挂系统总成52.792022/3/8国内某头部自主品牌主机厂空气供给单元总成50.522022/3/4某头部自主品牌主机厂空气供给单元总成52.442022/2/25某自主品牌头部企业空气供给单元总成53.42021/12/24某头部新能源品牌主机厂空气供给单元总成54.72021/10/16国内某头部新能源品牌主机厂空气供给单元总成41.72021/8/27国内某轻型商用车头部企业空气供给单元总成50.362021/8/13国内某新能源汽车头部品牌主机厂空气供给单元总成42.952021/7/9国内某头部品牌主机厂空气供给单元总成50.582021/6/26国内某头部品牌主机厂空气供给单元总成52.62021/2/2东风汽车岚图H56项目空气悬挂系统核心部件小总成产品62.02来源：公司公告，保隆科技：稀缺的空簧供应商◼公司为国内稀缺的空簧供应商。2021年底，公司空悬量产下线，目前公司是国内除孔辉外唯一可自制空簧产品的企业。目前公司正在加快空簧产能布局，22年底公司预计将具备4-5条空簧产线，23年底预计将具备8条空簧产线，单条产线满产可达10万套。目前公司空簧产品订单获取顺利，22-24年，公司空簧出货量预计分别为7万台、40万台、60万台。◼公司空悬传感器及控制器产品发展顺利。公司悬架高度传感器已经获得了蔚来、比亚迪的订单。此外，公司控制弹簧高度以及阻尼变化的控制器产品获得了理想、奇瑞的定点。目前已经形成了“感知-控制-执行”的整体解决方案。7.1汽车座椅：新能源车企崛起，打破外资原有配套关系原有配套关系稳固，座椅各环节多被外资企业垄断◼座椅总成：单车价值量大，市场空间广阔。汽车座椅行业集中度高，全球市场CR5约78%，国内市场CR5约70%。处于外资长期垄断状态，全球前五、国内前五（除延锋安道拓以外）均为国外厂商，国产前景广阔。其他12%TSTECH14%7%5%李尔安道拓丰田纺织32%30%延锋安道拓图表114：2021年全球汽车座椅行业市场竞争格局图表115：2020年中国汽车座椅行业市场竞争格局安道拓李尔佛吉亚丰田纺织麦格纳其他11%25%8%9%25%22%MarklinesMarklines◼国内企业中延锋安道拓先于李尔、丰田纺织等国际龙头与国内主机厂配套，凭借安道拓的优秀技术力率先抢占了国内市场，此外国内汽车座椅厂商天-58-

49专题报告成自控、继峰股份等客户拓展顺利，获得如东风乘用车、上汽集团、东风乘用车等多个主机厂的项目定点，有望逐步扩大市场份额。图表116：国内座椅厂商乘用车项目定点公告座椅厂商公告日期定点客户定点项目天成自控2022年8月16日东风乘用车S59项目2022年6月22日上汽集团EC32项目2022年6月3日东风乘用车S73项目2022年4月19日北汽新能源C46DB项目2016年11月16日上汽集团SORAP31-N09003继峰股份2022年7月13日某新能源主机厂-2021年10月11日某新能源主机厂-来源：各公司公告，◼面料：单车价值量大，未来随消费升级有望持续提升。外资占据约80%的份额，国内仅明新旭腾（约10%）、海宁森德（约5%）、巨星农牧（约2%）等少数生产商具备一定规模。未来随着新势力和自主高端崛起，国内真皮供应商有较大的增长空间。图表117：部分汽车真皮厂商与配套客户图表118：部分国内汽车真皮厂商相关业务收入及毛巨星农牧汽车革收入巨星农牧汽车革毛利率明新旭腾收入明新旭腾毛利率201720182019202020212022H160%50%40%30%20%10%0%9876543210利率（左轴：亿元，右轴：%）汽车座椅真皮厂商配套客户美国鹰革被李尔收购美国杰仕地宝马、奔驰、通用、丰田等日本美多绿丰田、本田、日产等德国伯德奥迪、奔驰、宝马、大众、通用等明新旭腾一汽大众等海宁森德一汽大众、上海大众、上海通用等巨星农牧广汽、比亚迪等来源：公司公告，公司官网，wind◼骨架：生产线投资额大，规模效应明显。座椅总成厂商可自行生产骨架，或者与其他供应商成立合资子公司进行生产，如重庆宏立至信科技、长春一汽富维安道拓等，另外上海沿浦、广州卫亚、无锡全盛安仁等企业提供代工生产服务。◼国产顺利。随着自主和新势力的崛起，车企会更多地选择产品性能优异、成本把控力强、响应速度较快的国内代工厂进行生产，国产有望逐步推进。且有头部外资座椅总成厂商背书的骨架供应商有望抢占更高的市场份额，如上海沿浦。◼前排骨架功能较复杂，之前多由外资供应商供应。未来随国产，国内骨架供应商供应的单车价值量将会有所提升。-59-

50专题报告图表119：部分座椅骨架生产商产品及配套客户骨架厂商主营产品配套客户上海沿浦类汽车座椅骨架总成、座椅滑轨总成及汽车座椅、安全带、闭锁等系统冲压件、注塑零部件中国李尔、东风李尔集团、麦格纳、延锋百利得、泰极爱思等广州卫亚线成型、蛇簧、靠背/头枕弯管、扭杆、悬簧垫、座椅焊接骨架、腰托网格、汽车悬架弹簧、气门弹簧、异形弹簧等日本总和、广州提爱思、广州佛吉亚、广州丸顺、今仙电机、武汉提爱思全兴、武汉佛吉亚全兴、武汉泰极江森等重庆宏立至信科技智能汽车座椅、坐垫震动预警系统、座椅骨架、头枕防碰撞预警系统、腰部转向支撑系统长安、吉利、长安福特、长城、比亚迪等长春一汽富维安道拓汽车冲压件、焊接总成、座椅骨架、座椅滑轨、调角器一汽大众、一汽轿车、一汽丰田、富维安道拓、沈阳华晨宝马等无锡全盛安仁车座椅骨架总成、精冲、遮阳板配件、天窗配件、防撞梁冲压件、白车身冲压焊接等李尔、安道拓、佛吉亚、博泽、麦格纳、富卓、东风小康等东洋喜岛把手、汽车座椅调角器、座椅骨架、座椅结构机能产品等汽车高强度紧固件和汽车座椅的相关零部件、焊接件、冲压件、焊接件、座椅滑轨广州提爱思、广州樱泰、天津英泰、重庆延锋安道拓、丰田纺织（广州）汽车部件、丰田纺织（天津）汽车部件廊坊中德汽车座椅骨架总成、汽车座椅空心头枕杆、汽车座椅滑轨、汽车座椅调角器、汽车座椅发泡延锋安道拓、诺博汽车系统、佛吉亚汽车部件系统、北汽李尔汽车系统、固安大世汽车系统上海镁镁合金后座椅靠背骨架、前座椅骨架、变速箱壳体和壳盖、踏板支架、仪表盘骨架、转向柱支架、车前端模块、汽缸盖等通用、戴姆勒－克莱斯勒、宝马、菲亚特、美洲虎、路虎、德尔福、伟世通、福特、蔚来等来源：盖世汽车，突破客户+成本+技术+服务壁垒，本土企业崛起◼电动化下自主崛起，带来新产能，配套关系重构。2021年乘用车市场自主份额为47.6%，电动车市场自主份额提升到82%；2022年7月比亚迪取代一汽大众成为乘用车零售市场单月销量冠军，单月销量近16万。图表120：乘用车市场自主品牌市占率39.2%38.4%41.2%43.2%43.9%42.2%38.3%44.5%47.6%43.8%44.7%42.1%41.8%40.4%60%50%40%30%20%10%0%自主品牌乘用车占比来源：中汽协，◼国内企业综合成本占优。1）人工成本：国外企业人工成本占比约20%，国内企业约12%；2）原材料成本及费用：未来随着规模的扩大，国内企业的原材料的采购成本能够得到一定的下降，客户补偿比例能有一定的提升，国内厂商的成本优势有望进一步拉大。◼本土供应厂商通过收购海外资产和外资技术团队获得技术积累。1）继峰收购格拉默，格拉默为全球商用车座椅行业领导者，市占率全球领先，并在此基础上进一步将业务拓展到乘用车。2）上海沿浦的副总经理曾任上海延锋江森座椅公司高级专家，技术经验丰富。◼国内企业响应速度更快，开发周期更短。据TEMJournal，发达国家的一辆汽车平均开发周期已从平均48个月下降到25个月左右。而国内造车新势力从前期策划到SOP已从过去2-3年缩短至1.5年。相对海外企业，本土座椅厂商管理结构扁平化，决策流程简化而高效，响应速度更灵活。根-60-

51专题报告图表121：国内外座椅开发周期对比据对比，国外企业座椅开发流程约为25个月，而国内企业只需要约15个月就可完成。来源：《汽车座椅设计与制造》，CNKI顺应发展趋势，国产进入导入期继峰股份：业务整合突破技术壁垒，开拓乘用车座椅新业务◼公司收购德国百年汽车内饰巨头格拉默，业务扩展至商用车座椅、中控系统等领域，并实现全球化的战略布局。◼本部：公司突破技术壁垒，开拓乘用车座椅业务，截至目前已获得两家新能源主机厂的定点，未来有望持续推进国产。◼海外：1）整合减亏：通过更换管理层+调整组织架构+关闭&整合工厂+联合采购+提高自制率等，不断提高格拉默海外利润率。2）拓展中国重卡市场：格拉默重卡座椅在国内份额快速提升，且2021年格拉默与一汽全资子公司一汽哈尔滨合资成立商用车座椅制造企业格拉默哈尔滨，为一汽解放公司各系列商用车卡车配套。座椅扶手其他其他业务中控及其他内饰件头枕商用车座椅20212020201920182017100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%图表122：公司营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%）图表123：公司各业务收入占比毛利率营业收入201720182019202020212022H135.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%200180160140120100806040200-61-

52专题报告windwind图表124：继峰产品布局来源：公司官网，天成自控；专注座椅业务，技术积累深厚◼商用车座椅产品方面，公司已与三一重工、龙工、徐工、一汽（商用车）等建立了良好的合作关系。◼乘用车座椅产品方面，公司客户主要为上汽、威马，拿到了北汽新能源、东风乘用车的项目，2021年实现乘用车座椅收入4.68亿元，销量101万席。公司作为国内第一家内资民营乘用车座椅上市公司，在座椅轻量化、智能化方面具备技术积累先发优势，目前已拿到上汽大通MIFA高端MPV项目，未来有望拿到更多高端车型项目，提升利润率。图表125：公司营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%）图表126：公司各业务收入占比毛利率营业收入2016201720182019202020212022H135.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%181614121086420乘用车座椅航空座椅工程机械座椅商用车座椅其它20212017201820192020100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Marklineswind7.1主动安全：制动芯片紧缺+保证供应链安全，推动国产进程制动：芯片紧缺背景下，国内企业迎来替代机会◼EPB：国内EPB市场同样以外资为主导，采埃孚、大陆集团排名前二，所占市场份额分别为28.7、28.2。但近年国内企业市场拓展迅速，伯特利、比亚迪、亚太股份、万向集团市场份额均进入前十，并且伯特利以132.4万辆的上限量排名第四，占据8.3的市场份额。◼ABS/ESC：2021年，国内车身电子稳定系统（ABS/ESC）市场集中度较高，主要企业有博世、大陆。但随着国内产品性能与国外企业不断缩小+芯片紧缺，国内企业ABS、ESC产品的市场份额逐步提升。◼线控制动：相对传统制动，线控制动产品制动能耗低，制动能量回收效率高（能提升电动车续航里程20+），且安全性高，响应速度快（能在150毫秒之内完成主动制动），同时智能化高，满足智能驾驶底层执行需求。目前市场中主要企业有博世、伯特利、同驭等企业。-62-

53专题报告◼芯片紧缺+成本优势+国内政策支持，国内企业迎来替代机会。◼1）国内企业定制化成本低，并且技术开放度更高。国外供应商定制化开发的限制较多，费用较高。而自主品牌配合度高，响应速度快，定制化成本较低。此外主机厂需要开放度高的产品来对底盘域算法进行集成，而国外企业提供的更多为“黑匣子”产品，因此主机厂更倾向于选择技术开放度更高的国内企业。◼2）芯片紧缺，为国内企业带来替代机会。近年芯片短缺导致外资供应商的产能不足，相比之下国内主机厂产能充足且更加重视供应链安全及配套服务，在供应链松动的情况下，主机厂引入国内供应商的意愿增强。图表127：部分国内外企业已量产线控制动产品性能对比博世采埃孚IBC大陆MKC1日立E-ACT伯特利WCBS1.0亚太股份IBSiBoosterIPB集成方案TwoboxOneboxOneboxOneboxTwoboxOneboxTwobox建压时间120ms120-150ms-150ms120-150ms136ms-制动能量回收率100%100%100%100%99%100%-冗余方案ESPhevRBUEPBMK100HBE（ESC衍生品）EPB双控EPBESC自动驾驶等级L2L3+L2L3+L2L2L2量产时间2013202020182016201020212020来源：汽车之家、AI汽车网、九章智驾、◼3）国内政策支持。国内大力推动汽车智能化、电子化，线控底盘作为未来新能源汽车重要的构成部分也受到了相应的政策支持。多个相关政策文件中提出将线控制动、线控转向、主动悬架技术作为今后需要重点发展突破的领域。图表128：线控底盘核心产品市场渗透率及量产时间图表129：国内提供政策支持政策名称发布部门相关内容《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》工信部加快推动线控制动、线控转向、……的开发和产业化《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》国务院实施智能网联技术创新工程……，突破··……、线控执行系统等核心技术和产品。《中国制造2025》规划系列解读之推动节能与新能源汽车发展工信部将主要在以下重点领域开展工作，开发高集成度的电动一体化底盘产品技术……、主动悬架系统、线控转向/制动系统。来源：盖世汽车、来源：华经情报网、国内企业不断推进替代进程伯特利：国内线控龙头，未来向线控底盘迈进◼公司是国内首家、全球第二家量产EPB的厂商。2021年国内EPB前装市场市占率约8.3，为国内本土EPB企业龙头。目前公司EPB产品配套吉利、-63-

54专题报告广汽、奇瑞、东风日产、小鹏等客户，并且2021年公司EPB开始与蔚来进行配套，在自主品牌、新势力等客户拓展方面发展顺利。◼公司于2021年实现WCBS产品的量产，是国内首家量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业。2021年，公司新增WCBS项目11项，2022H１，公司WCBS在研项目26项，新增量产项目4项，新增项目19项。图表130：伯特利WCBS产品优势伯特利WCBS特点更安全1、集成双控EPB，提升驻车系统可靠性。2、即使主制动失效，可通过踏板输入对EPB自动实施夹紧，有效降低备份制动时的踏板力效果。3、2+2轮速信号处理备份，备份行车制动时仍有EPB防抱死功能。4、快速增压，提升AEB自动紧急制动性能。更舒适1、通过解耦解决了制动系统“踏板行程-踏板力-制动减速度”长期难以调和的匹配关系。2、踏板脚感由模拟器产生，可充分定制以制动舒适性。3、有效降低ACC/APA制动噪音。成本更低1、集成双控EPB专利技术，取消P挡锁止机构，降低成本。2、通过回收制动能量，增加续航里程，降低电池成本。3、集成整车30+零件，减重3kg以上，降低制动系统成本。其它1、主系统使用液压制动，备份系统由EHC和EPB组成电子机械制动，两系统为异构形式。2、四轮独立控制，规避单个液压回路泄漏而导致的制动失效。3、备份减速度>0.8g，同时具备ABS防抱死功能。4、EHC行车制动响应速度已达到传统ESC水平。图表131：亚太股份发展历程来源：公司官网、亚太股份：深耕制动领域，产品有望迎来放量◼公司产品涵盖汽车基础制动、线控制动以及智能驾驶领域，如制动器、ABS、ESC、EPB、IBS、ADAS系统等；客户资源丰富，包括长安、长城、吉利、五菱等自主品牌、一汽、上汽、广汽、东风等合资品牌以及大众、通用、本田、日产、Stellantis（原PSA）、马自达等外资品牌。来源：公司官网、◼公司产品涵盖汽车基础制动、线控制动以及智能驾驶领域，如制动器、ABS、ESC、EPB、IBS、ADAS系统等；客户资源丰富，包括长安、长城、吉利、五菱等自主品牌、一汽、上汽、广汽、东风等合资品牌以及大众、通用、本田、日产、Stellantis（原PSA）、马自达等外资品牌。公司Onebox产品搭配冗余制动单元RBU可以满足L3级以上自动驾驶性能和冗余需求。目前公司第二代one-box样品已经完成试制。-64-

55专题报告图表132：亚太股份主要汽车电控系统产品来源：公司官网、7.1被动安全：零部件自制获成本优势，国产厂商加速替代外资龙头全球设厂，就近配套关系稳固◼外资车企与合资车企的安全带与安全气囊供应商以奥托立夫、均胜电子为主。自主车企的供应商主要包括松原股份、锦州锦恒、重庆光大等。目前全球汽车被动安全领域，奥托立夫市场份额43%。行业第二、三名采埃孚（15年收购TRW）、均胜电子（16-18年收购KSS和高田），两家市场份额均为17%左右。三家公司合计占汽车被动安全行业市场份额77%左右。-65-

56专题报告图表133：安全带供应关系表安全带外资/合资自主奥托立夫均胜电子采埃孚天合延锋百利得上海久乐东海理化无锡理昌松原股份重庆光大锦州锦恒弗迪一汽B/FB/FBF东风B/FB/FB/F奇瑞B/FBB/F理想B/FB/FB蔚来√小鹏B/F金康塞力斯F自主长城长安零跑北汽吉利广汽乘用车上汽乘用车华晨比亚迪一汽大众一汽丰田上汽通用五菱上汽大众上汽通用华晨宝马合资江铃福特北京现代长安福特广汽本田广汽丰田东风日产东风本田丰田大众三菱宝马日产奔驰外资本田JEEP奥B/FB/FB/FFB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FFB/FFB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FB/FBB/FB/FB/FB/FB/FB/FFB/FBBB/F

57Marklines，（备注：1.“B”为后排安全带，“F”为前排安全带。2.此图表不包含供应商所有车企客户，或有错误、遗漏及更新不及时风险，仅供参考。）-66-

58专题报告图表134：安全气囊供应关系表安全气囊外资/合资自主奥托立夫均胜电子延锋百利得采埃孚丰田合成上海久乐天合富奥锦州锦恒弗迪科技太航一汽S/C/R/L/D/KD/CC/S/I/DS/I/C/D金康新能源D/S/C/I零跑D/S/C/I/K江铃I/DS/C/I/D华晨C/I/D广汽埃安C/D/KS/I长城I/C/P/D/F/K/S/XI/D/C/H/K长安I/DC/I/D/S广汽乘用车D/K/CC/D/I吉利I/F/C/P/D/SC/S/I/DC/S/I/DD自主奇瑞蔚来小鹏东风乘用车合众新能源东风柳汽威马比亚迪理想江淮上汽乘用车一汽大众上汽大众上汽通用长安福特华晨宝马合资一汽丰田广汽丰田北京现代广汽本田东风日产东风雷诺丰田大众宝马日产奔驰本田外资JEEP奥迪福特保I/F/C/P/DD/K/CC/DI/C/P/DC/K/I/D/PC/DC/S/I/D/PC/DC/SS/CD/K/C/S/IC/IC/S/IC/S/I/DD/Z/C/P/ID/C/I/D/P/I/XD/C/AC/S/I/D/KAS/I/D/CC/D/KC/DDC/S/I/DC/IC/S/I/D/AS/IC/D/B/S/II/CS/C/I/DC/D/S/IID/SMarklines，（备注：“A”安全气囊，“D”驾驶座正面安全气囊，“C”副驾驶正面安全气囊，“S”侧面气帘，“I”撞击侧前排侧气囊，“K”驾驶座膝盖部安全气囊，“F”前排中央安全气囊，“P”窗帘式安全气囊，“R”右后座安全气囊，“L”左后座安全气囊，“H”头部安全气囊，“B”后排安全气囊。此图表不包含供应商所有车企客户，或有错误、遗漏及更新不及时风险，仅供参考。）◼奥托立夫为汽车被动安全市场全球龙头。公司主要业务为安全带与安全气囊，2021年收入分别为28.50亿美元、53.80亿美元，占比分别为35%、65%。客户以雷诺日产、大众、Stellantis、丰田等一线车企客户为主。公司在全球28个国家有80多家工厂，20个被当地政府所认可的碰撞试验中

59心，13个全球研发中心。其中在中国有11座工厂与1个研发中心。公司未来产品战略主要包括：1）持续研发更主动、更智能的汽车被动安全件，进而提升单车价值量；2）拓展新领域，研发车外安全气囊、两轮车安全气囊、电池高温安全开关等产品。-67-

60专题报告图表135：2021年奥托立夫客户收入结构图表136：奥托立夫国内工厂及研发中心分布现代起亚8%丰田9%本田8%Stellantis11%大众10%2%奔驰4%宝马4%GM6%福特7%长城2%沃尔沃雷诺日产13%其他16%工厂地址业务保定气囊与安全带长春气囊与安全带上海奉贤方向盘广州气囊与安全带南京安全带南京安全带织带上海气囊上海安全带织带上海研发中心常州金坛推进剂、气体发生器南通囊袋中国台北气囊与安全带来源：公司公告，来源：公司公告，图表137：奥托立夫各产品销量（百万件）22H1同比2021年同比2020年2019年2018年安全带64.0-3%126.71%125.5146.1150.6预警式安全带40.54%76.93%74.879.473.5主动式安全带2.7-14%5.40%5.45.75.4前排气囊26.9-1%52.48%48.657.256.1膝盖安全气囊3.25%6.222%5.15.45.6侧气囊47.31%91.96%86.798.199.1胸部气囊24.8-2%493%47.853.853.8头部气囊21.72%41.99%38.644.343.9方向盘8.9-5%17.94%17.220.920.3合计147.1-2%288.94%278.0322.3326.1来源：公司公告，◼均胜电子汽车安全系统业务包括被动与主动安全产品。公司通过收购KSS和高田快速成为汽车安全系统行业龙头之一，客户包括大众、丰田、雷诺日产、奔驰、特斯拉、长城、蔚来、理想、小鹏等。目前公司在国内共有15个子公司与1个全球研发中心。2021年公司汽车安全系统新获订单（全生命周期）约218亿元，2022年有望新获订单66亿美元。新接订单方面，公司对于订单毛利率有更高的要求，有助于提升订单的毛利结构。在主动安全领域，公司自主研发的驾驶员监控系统（DMS）已在凯迪拉克部分车型中量产。YoY营收（亿元）20162017201820192020202122H1250%200%150%100%50%0%-50%500450400350300250200150100500子公司名称主要经营地天津百利得汽车零部件有限公司天津百利得汽车主动安全系统(苏州)有限公司苏州均胜汽车安全系统(湖州)有限公司湖州百利得安全气囊国际贸易(上海)有限公司上海宁波均胜汽车智能安全系统有限公司宁波均胜汽车安全系统(上海)有限公司上海均胜汽车安全系统研发(上海)有限公司上海均胜均安汽车电子(上海)有限公司上海均胜汽车安全系统(长兴)有限公司长兴均胜汽车安全系统(天津)有限公司天津均胜汽车安全系统(荆州)有限公司荆州宁波均胜百利得汽车安全系统有限公司宁波上海临港均胜汽车安全系统有限公司上海宁波均安汽车安全系统有限公司宁波安徽均胜汽车安全系统控股有限公司合肥均胜汽车安全系统（安徽）有限公司合肥图表138：均胜电子汽车安全系统营收及同比图表139：均胜电子汽车安全系统生产制造子公司来源：公司公告，来源：公司公告，-68-

61专题报告◼丰田集团汽车安全带与安全气囊的主要供应商分别为东海理化与丰田合成。东海理化安全带业务2021年营收642亿日元（约4.5亿美元），占营收的14.6%，为公司第二大业务。无锡理昌是东海理化在中国的合资公司。丰田合成安全气囊业务2021年营收2631亿日元（约18.3亿美元），为公司第二大业务。目前公司在国内拥有四个子公司，主要供应一汽丰田与广汽丰田。图表140：2021年东海理化客户收入结构图表141：2021年丰田合成客户收入结构福特3%马自达菱12%三其他1%1%铃木3%斯巴鲁5%丰田集团75%尼桑福特1%马自达1%Stellantis1%戴姆勒集团1%三菱1%铃木2%斯巴鲁3%1%其他15%本田9%丰田集团65%来源：公司公告，来源：公司公告，国内供应商零部件自制率高，成本优势明显◼松原股份单位成本低于行业龙头公司。由于客户结构差异，供应商产品均价差异较大。2021年奥托立夫安全带均价为22.4美元/件，松原股份安全带均价为52.2元/件。从毛利率看，22H1奥托立夫为18.36%，松原股份为33.10%。松原股份的高毛利率主要因为零部件自制比例高，普通安全带约80%零部件自制，预紧式安全带约60%零部件自制，同时公司还有冲压注塑车间，原材料加工具有成本优势。凭借成本优势，松原股份具备依靠低价突破新客户能力。而奥托立夫、均胜目前客户以外资品牌为主，突破国产品牌面临毛利率降低压力。图表142：奥托立夫产品均价（美元/件）图表143：均胜与松原产品均价（元/件）403530252015105035.136.836.535.337.322.418.419.719.720.920172018201920202021安全带安全气囊160140120100806040200145.70128.65135.01116.70122.29107.3642.9345.1546.1648.9352.2320172018201920202021均胜电子松原-气囊松原-安全带松原-方向盘来源：公司公告，来源：公司公告，-69-

62专题报告图表144：各公司毛利率情况图表145：各公司单位成本（美元/件，元/件）松原股份均胜电子奥托立夫20162017201820192020202122H18.00%11.24%8.49%15.07%13.65%15.70%15.28%14.60%18.36%16.74%20.42%20.60%19.72%18.54%25.07%30.70%30.22%32.71%30.86%29.86%33.83%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2021年奥托立夫均胜电子松原股份营业成本23.2298.2436.40原材料14.2267.4125.18人工费用--4.17制造费用-30.837.05税金及附加-0.410.24销售费用1.493.941.84管理费用-9.193.82研发费用1.357.802.91来源：公司公告，来源：公司公告，（备注：奥托立夫单位为美元/件，均胜电子与松原股份单位为元/件。）◼中国汽车市场以经济性车为主，具有成本优势的国产供应商优势明显。2015年自主品牌占比为37%，2022年1-7月自主品牌占比提升至46%。从市场份额看，外资品牌中德系与日系品牌市场份额较为稳定，自主品牌抢占的更多是韩系、美系、法系等车企的份额。从价格区间看，国内车市是低重心的纺锤形市场，10-25万价格区间的燃油车占总销量的55%左右。随着自主品牌份额的逐步提升以及车企的降本诉求趋势下，我们预计具备成本优势的国产汽车被动安全供应商有望迎来替代机遇。图表146：中国汽车市场各国别车市场份额变化图表147：中国汽车市场不同价格段销量（百万辆）日系自主334443其他欧系韩系美系17%121%1德系%22100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6%8%1%1%1%7%46%%24%22%20%187%8%9%9%%10%11%123%22%41%23%10%23%%26%252%20%190%10万以内10-15万15-25万25-35万35-50万50万以上12108642020192020来源：乘联会，Wind、7.1轮胎：成本低+性能好，国内企业不断向上突破5.1轮胎具备品牌效应，国内企业开始崭露头角◼全球轮胎市场主要为外资企业。全球轮胎市场主要企业为外资企业，如米其林、普利司通等，主要系外资企业历史悠久，具备品牌效应。2021年，米其林占全球市场份额15、普利司通占比12、固特异占比8。◼随行业发展，国内轮胎企业优势逐步凸显：1）新能源车企销量高增长，推动国内供应商进行配套替代；2）新能源车企更需要降本，国内供应商成本更低，响应速度更快。-70-

63专题报告图表148：2021全球轮胎行业销售额占比6.76%4.08%米其林普利司通固特异马牌轮胎住友橡胶其它8.40%53.44%14.81%12.49%来源：《轮胎商业》、成本优势显著，国内企业替代优势明显赛轮轮胎：液体黄金技术领先，高产品力保障发展◼公司为国内轮胎龙头企业之一，出口销售占比约80。公司的轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等。公司产品主要采用经销模式销售轮胎，少量采用直销模式，客户主要覆盖吉利、奇瑞、长城、长安、北汽、合众新能源、零跑、比亚迪等。22H1，公司国外收入占比约80。图表149：公司内外销占比30%59.4%20%10%0%2013201420152016201720182019202020212022H1外销内销78.9%72.3%75.3%74.1%71.2%77.5%79.9%78.4%77.1%80%40.6%70%60%50%40%18.9%23.1%25.9%24.3%24.7%21.6%22.5%20.1%22.9%100%90%来源：公司公告、◼公司液体黄金轮胎节油性能突出。据公司22年半年报，公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40吨使用条件下，平均油耗为23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6；乘用车轮胎“AtrezzoElite”在时速120km/h下行驶2,000公里，测得油耗比某国际一线品牌轮胎低5。-71-

64专题报告图表150：公司产品AtrezzoZSR2各项性能大幅超越TÜVSÜD限值来源：中国轮胎商务网、◼产能积极扩张，保障未来业务收入增长。国外方面，公司继续建设越南三期项目和柬埔寨年产900万条半钢项目、柬埔寨“年产165万条全钢子午线轮胎项目”。国内方面，公司拟投资建设“青岛董家口年产3,000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”。图表151：赛轮轮胎全球布局来源：公司官网、森麒麟：定位高端市场，推动全球化布局◼产品定位高端市场，推动盈利保持高水平。公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60以上，为全球两家以大尺寸高性能产品为主的企业之一。产品结构方面的优势增强了公司在全球中高端市场的客户合作黏性，从而推动公司盈利水平持续保持在较高水平。目前，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、长城、吉利、北汽、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。-72-

65专题报告图表152：公司营收及毛利率（左轴：亿元，右轴：%）毛利率营业收入2016201720182019202020212022H10%05%1015%10%2020%3025%4035%30%5040%60wind、◼“833plus”计划顺利推进，助力公司全球化布局。公司制定了“833plus”战略规划：计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。目前公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，预计2022年可大规模投产。同时公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。图表153：森麒麟全球布局来源：公司官网、7.6控制器：外资占主导地位，国产厂商随新势力崛起竞争格局：外资主导，国产厂商加快替代◼行车ADASME一家独大，外资tier1占主导；2021年1-11月前向ADAS感知供应商中mobileye、博世、电装分别时装率为36%、22%、18%，前六厂商均为海外供应商。2020年前视ASAS供应商中前七位均为海外供应商，日本电装、博世、安波福分别占比26%、20%、13%，经纬恒润占比4%且排名第八。-73-

66专题报告◼泊车国产加快，外资仍占主导。2021年环视+APA供应商中，前三位分别为博世、TTE、法雷奥，各占比18%、18%、18%；国产厂商德赛西威和江苏智华分别占比11%和4%，泊车国产速度较快。图表154：ADAS市场格局：外资为主导来源：盖世汽车，国内重点企业：德赛和恒润对比研究¾盈利能力：德赛收入规模大、净利率高；恒润毛利率高、净利率低¡德赛西威：主要产品是智能座舱、智能驾驶、智能网联，21年收入占比分别为82%/14%/4%。智能座舱国内市占率第一，搭载英伟达Xavier芯片的智能驾驶域控制器在小鹏汽车量产，Orin域控22年在理想等车企量产。◼经纬恒润：主要产品是车身控制器、智能驾驶域控、智能网联、研发服务，21H1年收入占比分别为39%/25%/16%/9%。智能驾驶域控主要搭载Mobileye芯片，客户包括红旗、吉利等。20172018201920202021201610008006004002000-200德赛西威经纬恒润-w德赛西威经纬恒润-w120001000080006000400020000201620172018201920202021图表155：德赛西威比经纬恒润收入高（百万元）图表156：德赛西威比经纬恒润净利润高（百万元）WindWind¾智能驾驶产品矩阵对比：在前向ADAS，恒润优势显著，方案便宜，上车快，性价比高。在泊车、行泊一体、高级别自动驾驶方面，德赛更胜一筹，产品已经量产或者即将量产；恒润尚缺少主流车型的量产配套。从客户结构上，德赛更优质（包含新势力）；恒润比较依赖单一大客户（红旗等，没有新势力）。图表157：德赛和恒润智能驾驶产品矩阵对比前向ADAS环视&泊车行泊一体L3高级别自动驾驶德赛恒润德赛恒润德赛恒润德赛恒润产品ADASIPU01APAIPU02ADCUIPU03IPU04HPC芯片eyeQ4+TDA2TC297+TDA2TDA4EyeQ4*1+TC297TA*2xavierorin*2TDA4+TC397-74-

67专题报告英飞凌TC系列TC397+TDA4AI算力2.5882.530512配套车型已量产，红旗全系、上汽RX5、吉利博越Pro/新缤越/帝豪量产，上汽通用、长城、上汽、吉利定点：上汽大通、美团、宝能汽车、小马智行量产：星越L、上汽、长城量产：红旗EHS9量产：小鹏P7/P5定点：理想L9、飞凡、路特斯、华人运通定点：嬴彻科技、宝能汽车单价（元）10001400200020007000-1000015000+21年出货量预计60万套百万套0.5万套3万套来源：公司公告，¾客户对比：德赛西威客户结构更优。恒润客户结构相对集中，第一大客户是一汽，占比30%，一汽、上汽、北汽战略入股。此外，恒润收入结构中商用车占一定比例。德赛客户相对均衡，并不断优化。前五大份额均在10%左右，包括一汽大众、上汽大众、吉利、长城、广汽等20212021H120202019201870%60%50%40%30%20%10%0%一汽北汽上汽广汽苏州安通林重汽吉利2021202020192018201770%60%50%40%30%20%10%0%第一名第二名第三名第四名第五名图表158：德赛西威主要客户图表159：经纬恒润主要客户WindWind¾汽车电子生产效率分析-量价模型：汽车电子属于研发投入较高的领域，研发人员人均创收的差异，可能跟产品的量价有紧密关系。科博达人均创收高的原因在于车灯控制器大单品，单一大客户，平台化，效率非常高。◼恒润车身舒适控制器大单品防夹控制器销量约250万台，单价200+；德赛西威智能座舱三大产品销量均在百万套以上，其中娱乐系统销量500万套；单价相对较高，信息系统单价1500元+，娱乐系统单价500元+。¾潜在产品的量价：恒润ADAS1000元，21年销量60万套左右；后续ADCU2000元，小批量生产；车身底盘域控大几百；德赛智能驾驶单价分布在2000元和1万元左右，等待放量。智能座舱单价提升至3-5千甚至更高，出货量在200万套以上-75-

68销量（万件）专题报告图表160：研发人员人均创收图表161：经纬、德赛和科博达的量价模型科博达经纬恒润德赛西威5004504003503002502001501005002018201920202021WindWind200015001000单价（元/件）0500恒润-智能驾驶科博达-机电一体化恒润-底盘控制1000德赛-车载信息系统德赛-空调控制…恒润-智能网联200恒润-车身舒适400300德赛-车载娱乐系统700600500科博达-大灯控制器8007.6汽车轴承：外资垄断，行业集中度较低轴承市场被外资企业垄断，国内轴承行业集中度较低◼市场竞争格局：目前全球轴承市场已经形成了垄断的竞争格局，瑞典企业SKF、德国企业Schaeffler(INA+FAG)、日本企业NSK、NTN、Minebea、NACHI、JTKET和美国企业TIMKET，这八大企业占据全球70以上的轴承市场份额，而中国企业在全球市场中只占有约20的市场份额。图表162：全球轴承市场格局图表163：2021中国轴承制造行业市场份额70%八大跨国轴承企业中国企业其它20%10%75.9%人本集团万向钱潮浙江天马瓦房店轴承洛阳LYC轴承五洲新春其它5.9%2.8%2.6%2.2%1.4%9.2%来源：前瞻产业研究院、来源：前瞻产业研究院、◼轴承作为汽车安全件，认证周期较长，并且往往供应商与某个车型会形成绑定，使后来企业难以切入该车型供应链。而在新能源车发展迅速的背景下，2021.10-2022.10国内平均每月新增申报176种新能源车型生产型号。新车型不断涌现将给国内轴承企业持续带来与新车型的配套机会。-76-

69专题报告图表164：新增新能源汽车车型型号数量50061100127133135150155178192190200206206204250254249300来源：工信部、精密零部件，国内开启替代进程五洲新春：精密轴承龙头，新产品开启发展空间◼公司深耕精密零部件行业，核心业务为轴承套圈，目前业务以及拓展至成品轴承以及汽配产品。公司研发及技术能力较强，拥有涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配跨工序的“纵向一体化”轴承、精密零部件制造全产业链。图表165：公司研发实力强劲，拥有多个在研项目（截止2021年报）序号项目名称先进水平所处阶段1轮毂轴承套圈国际先进系列化研发2风电轴承滚子国内领先系列化研发3汽车等速万向节球环滚针轴承国内领先系列化研发4新能源汽车驱动电机轴承国内领先试生产5汽车凸轮块国内领先系列化研发来源：公司年报、¾公司汽车轴承业务供应优质客户，包括捷太格特（JTEKT）、舍弗勒（Schaeffler）、斯凯孚（SKF）、铁姆肯（TIMKEN）等全球七大轴承制造商，市场基础稳固。此外，公司于2021年并购欧洲轴承公司FLT，完善了公司的产业链下游即服务与应用环节，并与可与公司产生协同作用。此外，FTL客户包括意大利邦飞利（Bonfiglioli）、德国BPW、美国德纳（Dana）、意大利卡拉罗(Carraro)、德国赛威传动（SEW）等，这也为公司提供了更多的市场空间。-77-

70专题报告图表166：公司成品轴承+轴承套圈产品营收及毛利率（左轴：亿元，右（成品轴承+轴承套圈）毛利率（成品轴承+轴承套圈）营收2013201420152016201720182019202020210%05%4210%615%820%1025%1230%14轴：%）wind、7.6感知算法：国产化率低，关注车企自研¾竞争格局：当前自主厂商仅小鹏对感知算法进行自研，其余皆采用外资供应商，因此国产化率较低。从汽车销量口径计算，中国感知算法在2022年4月达到过0.8%最高值，主要因为当月小鹏汽车销量占比较高，而2022年9月销量下滑，对应感知算法国产化率下降至约0.3%。图表167：主机厂商中仅有小鹏已实现包括感知算法的软件自研来源：公司公告，-78-

71专题报告图表168：全球感知算法国产化率图表169：中国感知算法国产化率0.3%0.2%0.2%0.1%0.1%0.0%4002000国产化率800600全球销量（万辆）小鹏销量（万辆）0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%3002001000全国销量（万辆）小鹏销量（万辆）国产化率MarklinesMarklines¾相关国内厂商：小鹏和长城自研感知算法，多家厂商布局自能驾驶。小鹏已经实现包含感知算法在内的自动驾驶系统自研，小鹏自研技术相比于其他品牌与第三方合作地优势：更快速、稳定地迭代，掌握更多的主动权。¾小鹏自研技术横向对比于特斯拉自研技术的优势：小鹏凭借高德高精地图厘米级别的识别能力，有更强的复杂路段识别和处理能力，更高效的形成有效数据收集，更快速的技术迭代，形成国产自有品牌在中国市场的本土化优势。图表170：主流厂商技术研发方式品牌技术研发方式小鹏、特斯拉全栈自研威马百度长城高通技术&自研蔚来Mobileye比亚迪地平线来源：公司公告，¾长城汽车正逐步推进算法自研，其旗下公司毫末智行负责感知定位算法、规划控制算法和应用软件算法。此外多家互联网大厂与车厂合作研发自动驾驶系统，如百度、华为、小马智行均有较强的自动驾驶算法能力。图表171：长城计划实现软件全栈自研，逐步构建数据闭环来源：公司公告，公司官网，7.6微电机：行业门槛较高，性价比&服务助推国产竞争格局：行业龙头收入达200亿元左右，恒帅规模小但盈利强-79-

72专题报告¾车规级要求高，日本电产、德昌电机为行业龙头。相比家电等行业微电机产品，车用微电机需满足车规级更高的要求，汽车微电机的核心厂商包括NIDEC（日本电产）、德昌电机、Bosch和Mitsuba等。QYResearch调研显示，2021年，前五大厂商占据了约55%的收入市场份额，竞争格局相对集中。图表172：车载微电机（微传动）企业主要产品日本电产德昌电机恒帅股份兆威机电核心财务数据21年总收入1000亿元，其中汽车板块收入218亿元21年收入219亿元，其中汽车板块收入168亿元21年收入5.8亿元21年收入11.4亿元，其中汽车电子2.8亿元概览全球微电机、驱动电机龙头公司动力DCT用电机；电动油泵；液压电磁阀平板显示器驱动电机；前照灯车身调节电机；天窗电机；风扇电机；座椅滑动电机助力转向电机；汽车电子真空泵(EVP)用电机；电子稳定控底盘制系统(ESC)用电机；电子制动助力器(EBB)用电机；EPS电机全球汽车微电机龙头公司，总部位于香港的全球化公司引擎及传动油泵；涡轮增压执行器电机；引擎管理电机及执行器；及粉末金属零件用于引擎、变速箱及悬挂系统；变速箱及传动系统执行器车灯执行器及调节器；清洗泵系统及电机；电动车窗驱动器；电动天窗驱动器；电动尾厢盖门驱动；电动门锁电机及执行器；座位调节电机电子助力转向电机；电子驻车制动执行器及电机微电机为主，拓展至执行机构风窗清洗系统；充电小门执行器；隐形门把手电机；后备箱电机；侧门电机核心产品是齿轮（传动机构），电机外采为主车载运动屏幕、汽车隐藏门把手、汽车主动式升降尾翼、新能源充电桩锁止执行器、汽车电动尾门推杆、电子驻车（EPB）热管理电动油泵冷却风扇；电子水泵风扇电机；电子水泵；智能驾驶来源：各公司官网，激光雷达电机、传感器清洗系统ADAS传感器的主动感知清洗系统¾行业龙头收入达200亿元左右，呈现国产趋势。行业龙头公司日本电产、德昌电机产品覆盖全，产品涵盖动力、车身、底盘、热管理、智能驾驶等系统，2021年汽车板块收入分别为218亿元和168亿元。公司2021年收入为5.8亿元，产品集中于车身系统，收入规模相比龙头公司较小；但公司在细分领域深耕，毛利率远高于行业龙头。以电动“四门两盖”为例，第一代产品往往是国际tier1做总成，采购日本电产、德昌电机的电机；但在第二代产品中，国产车用微电机公司凭借性价比、周到服务等优势，正逐渐国产。图表173：车用微电机收入（亿元）图表174：车用微电机收入增速注：汽车板块微电机收入注：汽车板块微电机毛利率-80-

73专题报告图表175：车用微电机公司毛利率、注：汽车板块微电机毛利率恒帅股份：微电机隐形冠军，管理优秀，纵向一体化下高盈利¾公司是全球清洗泵隐形冠军。公司实控人深耕微电机30多年，拳头产品清洗泵做到年销量1300多万套，全球市场份额超过20%。公司的客户包括汽车主机厂（如广汽丰田、东风本田、广汽集团等）和一级供应商（通过庆博雨刮、曼胡默尔、东洋机电、劳士领等间接配套现代、起亚、宝马、奔驰等）。图表176：公司清洗泵全球份额超过20%图表177：公司前几大客户收入（万元）来源：公司招股说明书，来源：公司公告，图表178：公司早在2010年之前进入合资、日系主机厂体系-81-

74专题报告来源：公司官网，¾公司通过产品平台化、自动化、一体化，建立管理和成本优势。具体体现在：¾产品平台化、标准化，提升生产效率和品质，降低成本。清洗泵为公司的主要产品之一，其核心组件为清洗电机，以清洗泵的核心组件清洗电机为例，公司采取平台化的产品战略，通过微电机标准化实现了电机开发平台覆盖全系列清洗电机产品；同时针对清洗电机、清洗泵的其他零部件，公司采用标准化的设计理念，实现了清洗电机、清洗泵绝大部分零部件的标准化。¾智能化全自动生产线自主研发，提高生产效率。公司组建了专门的研发团队，以智能化设备代替人工建立全自动生产线，目前公司已经完全具备微电机车间全自动生产线的自主研发、设计及集成能力。公司单条电机自动化生产线集成了多台高清影像系统、多台四轴或六轴日本电装（DENSO）机械手、日本安川伺服电机或松下伺服电机、松下传感器等先进设备，公司研发的喷嘴生产线还集成了多台日本IAI电缸、三维力传感器等先进设备，通过公司自主编写的程序，搭配公司自主研发设计的工装夹具。¾纵向一体化提升盈利能力、拓展单车价值量。公司将生产微电机、清洗泵、清洗系统产品所必要的一些外购部件，如微电机机壳冲压生产工序，洗涤壶、加液管、冷却歧管及该等产品所需的注塑件生产工序等逐渐纳入生产环节，产业链纵向一体化带来成本控制优势。¡得益于产业链纵向一体化，清洗系统毛利率比清洗泵高10个百分点。公司已具备洗涤液罐、清洗泵的注塑件外壳、液位传感器、喷嘴、加液管、壶盖等注塑模具、吹塑模具及电机机壳的冲压五金模具开发设计能力。公司目前按照公司测算，清洗系统自制和外购清洗泵，毛利率相差6pct；清洗泵自制和外购清洗电机，毛利率相差12pct。通过纵向一体化，公司清洗系统的毛利率比清洗泵高出10个百分点左右。图表179：清洗系统构成来源：公司招股说明书，-82-

75专题报告图表180：清洗系统自制和外购毛利率相差6pct图表181：清洗泵自制和外购毛利率相差12pct来源：公司招股说明书，来源：公司招股说明书，图表182：公司清洗系统毛利率比清洗泵高10pct左右来源：公司公告，¡由电机拓展至模块系统，实现产品1+N，提升单车价值量。依托电机作为基石产品形成的良好口碑，公司在各细分应用场景中由单一电机配套向总成化、系统化产品配套发展，提升整体单车价值量和盈利能力。公司已在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的产品拓展，未来有望向集成度更高的系统产品发展，并且在更多的应用场景上发掘“1+N”的产品开拓机会。-83-

76专题报告图表183：隐藏式门把手机构的电动执行器来源：谷歌专利，¾公司毛利率、净利率优于汽车零部件细分龙头。基于公司产品平台化、自动化、一体化建立的成本和管理优势，公司毛利率接近福耀玻璃（汽车零部件优秀公司，通过产业链一体化、优质管理提升盈利能力），净利率超越汽车零部件优秀的龙头公司。图表184：公司毛利率与福耀玻璃接近图表185：公司净利率超越汽零优秀龙头兆微机电：精密齿轮龙头，汽车电子加速增长，VR增添收入弹性¾精密齿轮龙头，需求敏感收入弹性高。公司核心产品是精密齿轮，轻资产模式，产品面对众多下游利基市场，对下游需求较为敏感，下游出现爆款产品收入弹性较高，如2019年智能手机摄像头升降带来11亿收入，2021-84-

77专题报告图表186：公司主要产品和应用领域年扫地机器人拉动家居收入至4亿元。商业模式的优点是下游潜在爆点众多，缺点是产品周期不确定性较大，2017-2021年手机以外收入复合增速30%+。来源：公司公告，图表187：公司收入及增速（百万元）图表188：公司归母净利润及增速（百万元）2016201720182019202020212022H1-500050050100010015001502000同比(%)营业总收入2016201720182019202020212022H1-500010050200100300150400200500同比(%)归母净利润¾精密齿轮技术壁垒高，需要长期软硬件know-how积累。精密齿轮对精度要求高，需要高精度参数的齿轮模具，而塑料齿轮模具的型腔设计一向被视为模具工业的技术难题，核心原因在于塑料收缩率的非线性和不确定性，因此需要长期软硬件（设计软件、生产设备等）know-how积累。受益于技术壁垒，2017-2021年公司毛利率维持30-40%，净利率10-20%。-85-

78专题报告图表189：公司毛利率净利率相对较高图表190：公司毛利率和净利率已触底回升2016201720182019202020212022H150403020100销售净利率(%)销售毛利率(%)4035302520151050销售净利率(%)销售毛利率(%)¾汽车产品给公司提供稳定增长基本盘。汽车产品的特点是生命周期长且销量稳定。而在电动智能化浪潮下，微传动的应用场景大幅增长（如电动尾门、电动门把手、屏幕旋转、电动尾翼等），公司凭借技术产品优势、响应迅速等优势，进入比亚迪、长城、蔚小理等主流车企，有望成为业绩稳定增长的基本盘。此外，公司也逐步从核心零部件拓展至模组，单车价值量实现大幅提升。图表191：公司屏旋转机构专利图表192：公司电动尾翼传动机构专利来源：谷歌专利，来源：谷歌专利，¾VR具备爆款潜质，行业出货量级千万套，增添业绩弹性。2021年全球VR/AR出货量合计1120万台，同增92.1%。在Pancake等技术升级、苹果、Meta、Pico等厂商的推动下，VR出货量有望高增长。公司的精密传动机构可以解决VR设备的瞳距调节和屈光度调节等痛点，且配套行业头部公司，给公司带来业绩弹性。-86-

79专题报告图表193：兆威IPD电动调焦驱动系统来源：兆威机电官网，八、医药：高端仪器、医疗器械国产8.1高端仪器：上游供应链自主可控、国产方向政策：服务医药等多个下游，仪器行业政策支持不断“十四五”规划多方面支持科学仪器发展¾2022年是实施“十四五”规划承上启下的关键之年，市场监管、中医药、农药产业、卫生健康、生物经济等多个“十四五”发展规划发布落地。¾市场监管总局印发《“十四五”市场监管科技发展规划》，要提升检验检测智能化水平。¾新建国家市场监管重点实验室60个以上、技术创新中心20个以上。建设国家级质量标准实验室10个，新建国家质检中心30个以上，建成国家技术标准创新基地50个以上、国家标准验证点50个以上，新增国家产业计量测试中心10个以上，总局科普基地达到30个。¡国际互认的校准与测量能力（CMC）保持全球前列，我国在国际计量比对方面的贡献率进一步提升，国际法制计量组织证书互认制度在中国的实施稳步推进。互利共赢的国际标准化合作伙伴关系更加密切，国家标准与国际标准关键技术指标的一致性程度大幅提升，国际标准转化率达到85%以上，我国标准制定透明度和国际化环境持续优化。提升检验检测机构国际竞争力，培育一批具有国际影响力的检验检测知名品牌。完善认证国际合作互认体系，构建“一带一路”质量认证合作机制，不断提高“中国认证”的国际影响力。推进市场综合监管、安全监管、质量基础设施等领域开展实质性国际科技合作，双边合作机制进一步深化，多边合作取得新突破。¾国务院办公厅印发了《“十四五”中医药发展规划》，在“十四五”时期对中医药事业产业发展做出新的布局，全面推动中医药事业产业发展进入新阶段。在相关重点学科建设、中医药创新人才团队培养、中医药创新基地建设、重点领域科技攻关、中药新药研发、中药标准建设以及中药智能制造、中药质量控制水平提升等方面预计将带动相关仪器需求提升。¾农业农村部会同国家发展改革委、科技部等多部委制定了《“十四五”全国农药产业发展规划》，提出将建设一批农药创新工程中心、部级农药应用创新重点实验室；推动校企共建协同创新实验室(基地)，提升我国农药产业原始创新、协同创新和集成创新能力；分区建设一批农药安全风险监测点，配套完善相关设施设备；全面推进农药标准体系建设，以农药评价、产品质量、安全使用、残留限量、环境风险为重点，加强技术标准研制。强化标准引领，鼓励行业协会制定团体标准，健全农药标准体系。-87-

80专题报告¾《“十四五”生物经济发展规划》对生物经济在“十四五”时期的发展提出明确目标，提出顺应“以治病为中心”转向“以健康为中心”的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药。重点围绕药品、疫苗、先进诊疗技术和装备、生物医用材料等方向，提升原始创新能力，增强生物医药高端产品及设备供应链保障水平。生态环境保护持续加码¾2022上半年，“第三次全国土壤普查”是环境领域的重要事宜。此外，随着大气污染、水污染、土壤污染防治资金的下达，新污染物治理方案的发布，环境监测仪器及相关设备需求保持持续景气。¾国务院开展第三次全国土壤普查。为全面掌握我国土壤资源情况，国务院决定自2022年起开展第三次全国土壤普查，到2025年全面查明查清我国土壤类型及分布规律、土壤资源现状及变化趋势，真实准确掌握土壤质量、性状和利用状况等基础数据，提升土壤资源保护和利用水平。截至6月下旬，全国已经有23个省公布了土壤三普试点县，确定并公布了126家第一批土壤三普检测实验室名单，5家第一批国家级质量控制实验室名单，与第三次土壤普查相关的采购意向和招标公告也陆续发布。¾国务院制定印发《新污染物治理行动方案》，明确在国家科技计划中加强新污染物治理科技攻关，开展有毒有害化学物质环境风险评估与管控关键技术研究；加强新污染物相关新理论和新技术等研究，提升创新能力；加强抗生素、微塑料等生态环境危害机理研究。整合现有资源，重组环境领域全国重点实验室，开展新污染物相关研究。¾191亿元，财政部下达土、气、水污染防治资金。1）财政部下达2022年土壤污染防治专项资金预算的通知，明确列出各省(自治区、直辖市)的安排金额，全国共计44亿元人民币。2）财政部下达2022年大气污染防治资金(第二批)的通知，用于支持开展减污降碳等方面相关工作，全国共计91.5亿元人民币。3）财政部下达2022年水污染防治资金(第二批)的通知，用于支持水污染防治和水生态环境保护等方面工作，全国共计55.8亿元人民币。税收优惠政策支持¾3月21日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排。一是对所有行业的小微企业、按一般计税方式纳税的个体工商户退税近1万亿元。二是对制造业、科学研究和技术服务业、电力热力燃气及水生产和供应业、软件和信息技术服务业、生态保护和环境治理业、交通运输仓储和邮政业等6个行业企业的存量留抵税额，7月1日开始办理全额退还，年底前完成;增量留抵税额也要从4月1日起按月全额退还。¾9月召开的国务院常务会议，部署了阶段性支持企业创新的三项减税政策。会议指出，企业是创新主体，要实施支持企业创新的阶段性减税政策，期限截至今年12月31日。一是对高新技术企业在今年四季度购置设备的支出，允许当年一次性税前全额扣除并100%加计扣除，且地方和中央财政进一步予以支持。二是在今年第四季度，对现行按75%比例税前加计扣除研发费用的行业，统一提高扣除比例到100%，鼓励改造和更新设备。三是对企业出资科研机构等基础研究支出，允许税前全额扣除并加计扣除。预计阶段性减税政策能够从不同方面减轻企业进行创新的成本，为企业进行研发活动纾困解难，将有利于进一步提高我国企业的技术创新水平和竞争力，助力经济高质量发展。¾9月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩市场需求增发展后劲。会议指出，推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，有利于扩大制造业需求，推动消费恢复成为经济主拉动力。我们预期，对于仪器设备更新改造的支持将促进国内仪器设备龙头企业发展。建设仪器产业集群-88-

81专题报告¾3月31日，北京市发布《关于支持发展高端仪器装备和传感器产业的若干政策措施实施细则》。细则由北京市经信局、市发改委、市科委中关村管委会、市财政局、怀柔区政府等5个部门联合发文，针对高端仪器装备和传感器领域企业和研发机构，从鼓励应用基础研究、加快成果转化应用、支持企业集聚发展、支持企业利用多层次资本市场做大做强、吸引创新人才集聚、鼓励对外合作交流等六个方面进行政策支持，将促进高端仪器装备和传感器产业创新要素集聚，推动产业生态体系建成。¾继北京之后，深圳市6月份正式发布《深圳市培育发展精密仪器设备产业集群行动计划(2022-2025年)》，明确到2025年，深圳市精密仪器设备产业增加值达到200亿元，其中工业自动化测控仪器增加值达到百亿级规模，信息计测与电测仪器、科学测试分析仪器及各类专用检测与测量仪器实现快速增长。建设制造业创新中心、企业技术中心等各类创新载体10家以上。培育3-5家细分领域骨干企业，新增10家制造业“单项冠军”、专精特新“小巨人”、“独角兽”企业。其中，在南山区布局研发设计环节，在光明区、宝安区、龙华区布局研发设计和生产制造环节。以光明科学城为核心，重点发展科学测试分析仪器，打造精密仪器设备产业基础和应用基础研究中心。发挥南山区大型科学仪器共享平台和创新型企业集聚优势，重点打造精密仪器设备研发创新集聚区。依托宝安区高端装备产业基础，重点发展工业自动化测控仪器与系统、信息计测与电测仪器等，打造覆盖精密仪器设备研发设计、生产制造、应用示范的全链条集聚区。发挥龙华区空间优势，培育未来精密仪器设备产业重要承载区。行业：高端仪器国产加速¾科学仪器行业具有广阔的行业纵深，需要长期耕耘：从核心零部件到仪器整机生产、试剂耗材配套，再到通过多产品组合服务丰富的下游客户，最后到后市场技术服务能力，科学仪器行业具有广阔的行业纵深，市场空间广阔。与此同时，由于涉及核心零部件种类多，搭建稳定可控、具有产业竞争优势的科学仪器研发、生产和服务体系，需要持续多年的高研发投入和市场推广。极高的壁垒使得体系完善的科学仪器巨头具有优质的行业竞争格局和较高的毛利率和净利率水平。图表194：科学仪器产业链长，具有广阔的行业纵深来源：-89-

82专题报告色谱仪：优秀的定量和分离工具¾色谱法是一种分离分析方法，2020年全球色谱市场总规模高达100亿美元，5年复合增长率4.0%。其中，中国市场占全球市场16%。¾全球市场规模：色谱及其联用技术的日益普及是市场保持连续增长的主要驱动力，全球色谱仪市场规模不断增加，由2015年的82.2亿美元增加至2020年100亿美元，年复合增长率为4.0%。2020年全球色谱仪市场规模主要分布在北美、欧洲、中国及日本四地，北美市场占比31%，欧洲市场占比26%，中国市场占比16%，日本市场占比10%。¾中国市场规模：随着中国对食品安全、环境保护以及医疗卫生的重视度不断提高，中国色谱仪市场规模不断扩大。2020年中国色谱仪市场规模为107.2亿元，较2019年的100.7亿元同比增长6.5%。¾中国主要从国外进口高档色谱仪，出口则集中在中低档产品，2019年中国色谱仪出口金额为1.09亿美元，进口金额为9.99亿美元；2020年中国色谱仪出口金额为1.15亿美元，进口金额为10.37亿美元。2020年中国主要进口液相色谱仪，共进口16584台液相色谱仪，占色谱仪总进口数量的59.96%；进口金额为6.73亿美元，占色谱仪总进口金额的64.88%。2020年中国共进口色相色谱仪8980台，进口金额为2.69亿美元。中国色谱进口量约占市场总规模的70%，对进口依赖度较高。光谱仪：定性能力强¾光谱仪原理及应用：光谱仪（Spectroscope）是将成分复杂的光分解为光谱线的科学仪器，由棱镜或衍射光栅等构成，利用光谱仪可测量物体表面反射的光线，可以广泛应用到包括食品、化学、电子学、空气污染、水污染在内的各种领域。随着我国光谱仪技术水品的提升，以及我国近年来我国在食品检测、环保监督等多个领域对光谱仪需求的增加，我国光谱仪行业规模不断扩大。¾光谱仪分类：据初步统计，目前国际上的光谱仪器达20多种。其中，紫外光谱、红外光谱、原子吸收光谱等使用最多、覆盖面最广。此外，激光拉曼光谱和近红外光谱近年来也取得了较快的发展。图表195：光谱仪产品分类来源：¾北美洲、欧洲和日本市场全球光谱仪器最大的市场。实力最强的企业分布在美国、日本、德国、英国、法国等发达国家。根据中国分析测试协会数据显示，2018年全球光谱仪市场规模为82.81亿美元。其中，北美（美国和加拿大）市场规模为27.17亿美元，占比32.81%，欧洲市场占比25.65%，日本市场占比12.27%，中国占比为10.29%。2015-2018年之间，我国光谱仪器市场年复合增速达到7%，2018年市场规模达到8.52亿美元，约合人民币56.38亿元（按照国家统计局公布的2018年人民币兑美元的平均汇率6.61741折算）。质谱仪：满足高灵敏度、高精度的定性和定量分析¾质谱分析法：指的是将样品分子经过离子化后，利用其不同质荷比（m/z）的离子在静电场或磁场中受到的作用力不同而改变运动方向，使其彼此在-90-

83专题报告空间上分离，最后通过收集和检测这些离子得到质谱图谱，实现分析目的一种分析方法。由于质谱法确定分子量，特别是现代生物质谱，适用于生物大分子分子量（数十万）确定，更高的分子量精度确定可以帮助完成定性工作；具有极高灵敏度，检测限达10-14g。¾在下游应用领域需求的拉动下，全球质谱仪市场将保持稳健增长的态势。根据TransparencyMarketResearch测算，2018-2026年全球质谱仪市场将从62亿美元增加至112亿美元，年均复合增长率将达7.70%。¾目前，我国在质谱仪领域的研发、产业化及应用技术水平均落后于西方发达国家，国内高端质谱仪市场长期被国际行业巨头垄断。国内掌握质谱仪所涉及的原理、模拟、计算、设计、工程化、工艺化、生产、应用开发及维护等各环节专业技术的专业类公司较少。根据中国海关统计数据显示，2004年至2020年，中国质谱仪进口规模从5.43亿元增长至106.75亿元，CAGR20.46%。2018年从美国进口占比39.06%，是我国质谱仪进口数量最多的国家；受中美贸易战影响，2020年新加坡替代美国成为最主要的质谱仪进口国，占比33%。医学影像相关仪器：人均保有量提升空间大¾医学影像设备是指为实现诊断或治疗引导的目的，通过对人体施加包括可见光、X射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录人体反馈的信号强度分布，形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技术手段的设备。根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像设备及治疗影像设备，诊断影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MR）设备、X射线计算机断层扫描成像（CT）设备、X射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、超声（US）设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨科C臂）等。图表196：医学影像诊断与治疗设备来源：公司公告、¾国内医学影像设备起步较晚，人均保有量相比发达国家仍有巨大提升空间，2020年PET/CT百万人均台数中国为0.61，同期美国为5.73。在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，灼识咨询预计2030年市场规模将接近1,100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%。基因测序：行业集中度高，应用前景广阔¾基因测序技术（DNASequencing），是指获得目标DNA片段碱基（包括腺嘌呤A、胸腺嘧啶T、胞嘧啶C与鸟嘌呤G）排列顺序的技术。在基础生物学研究，以及包括医学诊断、生物技术开发、法医生物学、系统生-91-

84专题报告物学、微生物学等不断拓展的多个其他应用领域中，基因测序技术已成为极其重要的专业技术之一。现代基因测序技术已经能帮助科学家获得人类基因组以及其他许多动植物和微生物物种的完整DNA序列。¾根据MarketsandMarkets的报告以及灼识咨询《全球及中国生命科学综合解决方案行业报告》的数据，在应用场景不断拓宽，测序能力进一步加强的共同促进作用下，全球基因测序仪及耗材市场在过去数年间保持了两位数的增长。预计到2030年，全球基因测序仪及耗材市场将达到245.8亿美元的市场规模，中国基因测序仪及耗材市场将达到303.9亿元的市场规模。2019年全球测序行业上游市场规模约为41.38亿美元，Illumina的市场占有率约为74.1%，相关业务收入为30.68亿美元；ThermoFisher的市场占有率约为13.6%，相关业务收入为5.63亿美元，其他公司包括华大智造在内，共同占据约12.3%的市场份额，行业集中度高。¾基因测序行业目前已经开始逐步成熟的应用领域包括：多组学研究、人群队列基因测序计划、新药研发与创新、微生物检测、无创产前基因检测、肿瘤诊断治疗、辅助生殖等。此外，在包括农林牧渔、食品安全、海关检验检疫、肿瘤早期筛查等其他应用场景仍然有巨大的发展潜力。X线探测器：下游应用不断打开¾数字化X线探测器是通过间接或直接的方式将X射线转换为电荷，并最终数字化为医学图像。数字化X线探测器按照传感器阵列形状的不同，可分为平板探测器和线阵探测器；按照光子信号的转换方式的不同，可分为积分式探测器和单光子计数式探测器；此外，光学传感面板，一般都由光电转化层和TFT阵列开关等寻址电路组成，按照这两部分的组成材料，可分为非晶硅探测器、CMOS/单晶硅探测器、IGZO探测器、非晶硒探测器和CdTe/CZT（碲化镉/碲锌镉）探测器等。¾根据YoleDéveloppement，2018年全球X线探测器市场规模为20亿美元，其中医疗、宠物用产品市场销售额份额约占74%。随着医美、宠物医疗、口腔、DSA、内窥镜、动力电池和多种工业检测的高速发展，预计到2024年市场规模将达到28亿美元，2018-2024复合年增长率为5.9%。8.1医疗器械：细分赛道国产空间广阔，政策支持国产产品快速替代¾医疗器械大量细分赛道进口替代空间广阔。目前国内医疗器械行业中依然只有少部分完成了国产，大量高端细分领域国产化率仍较低，未来国产空间较大。近年来部分领先的国产厂商依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平，具备越来越强的市场竞争能力。¾政策支持国产器械快速发展。随着国内医疗器械的高速发展，国家出台了一系列政策推动医疗器械的国产化，国产医疗器械公司在终端医疗机构市场份额预计将不断提升。企业产品一旦能够在临床取得医生和消费者的认可，有望凭借出色的性价比优势实现快速替代。-92-

85专题报告图表197：部分医疗器械细分领域国产化率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Frost&Sullivan，EvaluateMedtech，先健科技公告，心玮医疗公告，图表198：部分鼓励国产医疗器械替代的政策文件国务院、科技部、卫健委等政府官网，IVD行业产业链完善，终端应用范围较广◼IVD技术以及产品适用场景广泛：体外诊断（InVitroDiagnostic，简称IVD）是指在人体之外通过检测人体的样本（如血液、体液、组织等）而获得临床诊断信息的产品和服务，包括仪器、试剂、校准品、质控品等。体外诊断技术和产品的应用主要场景是各级医院和其他医疗机构检验科，以及第三方独立医学实验室、体检机构等。◼三大模块组成完整IVD产业链：国内IVD产业链由三大部分构成，分别为原材料、IVD厂商以及经销商与用户。上游原材料主要包括试剂重的诊断酶、抗体、抗原以及仪器相关的元器件。中游IVD厂商主要负责输出仪器、试剂以及服务。下游经销商主要负责仪器的投放、技术支持、仪器配送等。终端用户包括医院、医疗诊所、体检中心、科研机构、第三方实验室等。-93-

86专题报告图表199：IVD概念及产业链中国医疗器械蓝皮书2019、IVD行业包含众多赛道，免疫诊断占据大部分份额¾免疫诊断是体外诊断最大子赛道：IVD赛道包含多个子赛道，如免疫检测、生化诊断、分子诊断、POCT、血液诊断、微生物诊断等，各类技术系统由特定仪器及试剂两部分组成。目前免疫检测在IVD行业占比较大，共占约38%市场份额，是IVD最大的细分领域。其次生化诊断项目同样在IVD行业占据较多市场份额，其市场份额占比约为19%，此外分子诊断项目占比15%。IVD行业国产化或成主流趋势，集采利好国产厂家¾国产化助于提升医院盈利能力。IVD项目在医院按服务项目收费，医保按服务项目报销，试剂和设备采购是成本项，国产化对于医院提升盈利能力有明显的正面效应。201915141412105221111055¾国产迈入进程，带来较大空间与机遇：随着近年来国内产品的全面提升，IVD国产的大幕徐徐拉开，但参考其他品类医疗器械发展的经验，国产和国产出清同步展开，国产的空间和机遇是很大，但只属于各子行业龙头。2021年，安徽省率先开启了化学发光产品的带量采购，在国产的背景下，中标企业有望迎来市场份额的提升。在带量采购常态化背景下，加速行业的产能出清，海内外市场拓展、产品创新多元化发展的头部企业将拥有更佳的避险价值。图表200：IVD行业细分领域图表201：安徽化学发光各企业中标产品数量、、免疫检测生化诊断分子诊断POCT血液诊断微生物诊断其他¾国产厂家在集采中强势发力，共计12家厂家中标，为进口企业2倍：在安徽省集采的过程中，共有77款产品中标，其中共有国产产品40款，进口产品37款。国产产品中标数高于进口产品。从参与集采的企业角度来看，雅培中标19款产品，位列第一。国产品牌中，迈瑞医疗中标14款产品，为国产品牌中标第一名，整体中标产品数量第二名，仅次于雅培。本次集采中中标企业共计12家，其中国产厂家8家，进口企业4家，国产中标-94-

87专题报告厂家数量为进口企业的2倍。¾风险提示：经济超预期下行（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险）产业政策力度和落地节奏不及预期、行业竞争格局恶化、疫情影响交付及回款以及供应链、海外对国内企业技术封锁和制裁、公司管理能力伴随规模扩张可能无法同步提升国产化替代需要较高资金与时间投入，若国家相应支持、补贴政策不及预期，或者要求短期内实现巨大突破，可能造成国产化替代效果不及预期新产品研发高度依赖人才与产业生态环境，若相关专业国内人才供给不足，或原有教育体系以海外为主，可能需要较长的时间投入与较高的资金成本国产化替代需要较长的时间积淀，若中美贸易摩擦进一步加剧，配套软硬件产业生态环境受到影响，或延迟国产化替代进程-95-