中观超额收益追踪图谱

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基于与超额回报相关性的产业类高频指标1申万一级行业股票超额收益率的追踪体系产业类高频指标的季节性跟踪基于行业自身逻辑的产业指标2目录2信用-盈利框架下的历史经验3中观行业景气比较体系行业景气度观点更新4

1中观行业景气比较体系中观行业景气比较体系BD基于行业自身逻辑的产业指标C信用-盈利框架下的历史经验基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合评价。图1中观行业景气比较体系基于与超额回报相关性的产业类高频指标A

2中观行业景气打分表图2中观行业景气打分表A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评性的产业类高频指标史经验景气度初级估高频指标评估基础化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售农林牧渔食品饮料A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评性的产业类高频指标史经验景气度初级估高频指标评估社会服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合煤炭石油石化环保美容护理

35中观月度行业景气度观点更新上游资源品行业景气度持续走弱、中下游制造业景气度分化：上游资源品方面，10月上旬布伦特原油价格反弹，但中下旬再度回归下行趋势，石油石化景气度继续下行，煤炭景气度持续趋弱，工业金属中钢铁景气度连续两个月维持前值，有色景气度进一步回落，化工类景气走弱，建材领域景气度下跌。中下游制造业方面，电力设备景气度与前期持平，机械设备景气度低于前期，汽车景气度走高。下游消费行业景气度持续缓慢修复，必选消费景气度抬升：当前国内消费景气处于弱修复阶段，尽管较去年同期加速修复态势略显动力不足，但多数行业景气度改善或与前期持平。必选消费整体景气度较前期有所改善，食品饮料景气度上行，医药行业景气度改善；可选消费方面，家用电器景气度与前期持平，美容护理景气度趋弱，电子板块景气度改善，纺织服饰景气度修复。支撑性服务行业景气度普遍趋弱：受局部疫情影响，服务业活跃度受到抑制，商贸零售、社会服务、公用事业、交通运输、非银金融景气度走弱，传媒、通信、银行景气度改善，房地产行业景气度回暖趋势平缓。新兴产业景气度回升：得益于海外生产成本持续高位、能源替代加速等因素，新兴产业出口提速。欧洲冬季供暖需求升温，新能源产业景气度回升；政策趋于缓和，医疗健康产业景气度边际改善。

4基于与超额回报相关性的产业类高频指标16

5基础化工行业超额收益的跟踪指标(60)(10)4090140200520072009201120132015201720192021基础化工行业超额收益期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比806040200(20)(40)(60)201220142016201820202022基础化工行业超额收益期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比050100基础化工行业超额收益期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比(60)(40)(20)0204060200620082010201220142016201820202022806040200(20)(40)(60)200620082010201220142016201820202022最优领先期领先1期同步领先2期滞后2期滞后1期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期0.3790.6080.4970.4150.5160.4180.6500.5630.3970.5450.5420.4460.6640.5930.3610.4530.6550.6050.6050.3220.5070.4390.6210.2700.451价(连续):燃料油:月:平均值:同期货收盘期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比比期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比钾:国内:月:平均值:同比批发价:批发价:国产氯化国产尿素:国内:月:平均值:同比最优相关系数0.4530.6640.6050.4150.545图3燃料油价格增速与基础化工行业超额收益图6氯化钾价格增速与基础化工行业超额收益基础化工行业超额收益批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比图8基础化工行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图7尿素价格增速与基础化工行业超额收益批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比(50)2010201220142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。7

6钢铁行业超额收益的跟踪指标(100)(50)050100150200520082011201420172020钢铁行业超额收益MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比领先2期滞后2期滞后1期滞后2期最优领先期领先2期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期-0.4300.060-0.713-0.477-0.594-0.4520.093-0.691-0.684-0.501-0.533-0.4600.121-0.488-0.444-0.4660.129-0.632-0.455-0.353-0.4740.140-0.563-0.436-0.270矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值:同比MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同比预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同比(100)(50)050100(100)(50)05010015020132015201720192021钢铁行业超额收益矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值:同比（右轴)(30)(20)(10)0102030(50)0501001502019202020212022钢铁行业超额收益高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比（右轴）(100)(50)050100150200(100)(50)050100150钢铁行业超额收益主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同比（右轴）(30)(20)(10)0102030(50)050100150预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同比（右轴）图12螺纹钢库存同比与钢铁行业超额收益资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图13钢材产量同比与钢铁行业超额收益钢铁行业超额收益资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图14钢铁行业超额收益与各高频指标相关性最优相关系数-0.4740.140-0.713-0.501-0.594资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。201620182020202220152016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。8资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。

7有色金属行业超额收益的跟踪指标100806040200(20)(40)(60)20132015201720192021有色金属行业超额收益上期有色金属指数:月:平均值:同比(50)050100150200有色金属行业超额收益期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比同步滞后1期领先2期0.7320.5470.552-0.0900.771-0.0320.7890.5470.0380.7690.4890.1110.7470.4370.187指数:月:平均值:同比期货收盘上期有色金属价:LME基本金属指数:月:平均值:同比期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数0.7890.5520.187(20)(10)01020(100)(50)05010020132015201720192021期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图17阴极铜与黄金价格比值增速与有色金属行业超额收益有色金属行业超额收益(100)20012004200720102013201620192022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图18有色金属行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。9

8建筑材料行业超额收益的跟踪指标30图19水泥价格增速与建筑材料行业超额收益建筑材料行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比50图21建筑材料行业超额收益与各高频指标相关性(100)(50)050100(30)(10)103010(10)(30)(50)201220142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图20玻璃价格增速与建筑材料行业超额收益建筑材料行业超额收益期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比（右轴）50150资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。20142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。10

9电力设备行业超额收益的跟踪指标(50)050100(100)(50)0501002013201420152016201720182019202020212022电力设备行业超额收益现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比滞后2期滞后2期滞后2期0.7750.8360.7230.7610.8150.6990.7330.8010.6680.7090.7850.6370.6740.7440.585现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数0.7750.8360.723图22晶硅光伏组件价格电力设备行业超额收益现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比(100)0100200300400(100)(50)050100图23光伏级多晶硅价格增速与电力设备行业超额收益电力设备行业超额收益现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比（右轴）(100)2013201420152016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图25电力设备行业超额收益与各高频指标相关性20122013201420152016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。11

10汽车行业超额收益的跟踪指标图28汽车行业超额收益与各高频指标相关性-100-50050100100806040200(20)(40)汽车行业超额收益开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴）(100)(50)050(50)050201420152016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图27乘用车销量增汽车行业超额收益当周日均销量:乘用车:厂家零售+厂家批发:月:平均值:同比（右轴）100100资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。2016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。12

11纺织服饰行业超额收益的跟踪指标滞后1期滞后1期滞后1期0.2130.3230.2620.2150.3360.2710.2100.3210.2710.1980.3000.2640.1810.3030.258柯桥纺织:价格指数:均值:同比纺价格指数:家纺面值:同比中国通州家市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺总类:月:平料:月:平均原料市场:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期图30家纺面料价格增速与纺织服饰行业超额收益图32纺织服饰行业超额收益与各高频指标相关性050100(50)20082010201220142016201820202022纺织服饰行业超额收益柯桥纺织:价格指数:总类:月:平均值:同比（右轴）(15)(10)(5)0505010020202022纺织服饰行业超额收益中国通州家纺价格指数:家纺面料:月:平均值:同比（右轴）200(20)(40)(60)806040(50)050100资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图31粘胶短纤价格增纺织服饰行业超额收益市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场:月:平均值:同比（右轴）2520151050(5)(10)(50)201420162018资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。最优相关系数0.2150.3360.271资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。200520082011201420172020资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。13

12机械设备行业超额收益的跟踪指标滞后2期同步滞后2期0.4020.3680.4170.3180.3770.3520.2320.3930.3930.3070.1450.2410.0610.3670.159(BPI):月:平均值:同比国际散货船价格指数:价综合指数机械设备:价格指数:机电设备:月:平均值:月:平均值:同比同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期图36机械设备行业超额收益与各高频指标相关性(6)(4)(2)0246(40)(20)0204060图35机电设备价格增速与机械设备行业超额收益机械设备行业超额收益价格指数:机电设备:月:平均值:同比（右轴）(6)(4)(2)02450403020100(10)(20)20132015201720192021图34机械设备价格增速与机械设备行业超额收益机械设备行业超额收益价格指数:机械设备:月:平均值:同比（右轴）100806040200(20)(40)(20)(10)0102030201720182019202020212022机械设备行业超额收益国际散货船价综合指数(BPI):月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。20132015201720192021最优相关系数0.4020.3930.417资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。14

13商贸零售行业超额收益的跟踪指标图39商贸零售行业超额收益与各高频指标相关性(10)(5)0510(40)(20)02040(10)(5)051015(20)02040商贸零售行业超额收益临沂商城价格指数:总指数:月:平均值:同比（右轴）(40)20142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图38义乌中国小商品指数增速与商贸零售行业超额收益商贸零售行业超额收益义乌中国小商品指数:订单价格指数:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。20082010201220142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。15

14农林牧渔行业超额收益的跟踪指标价格指数:同比平均批发食用农产品价:28种重猪料比价:点监测蔬月:平均值:月:平均值:菜:月:平均同比最优相关系数0.2960.2590.812值:同比最优领先期同步同步滞后2期滞后2期0.2830.1710.812滞后1期0.2960.2320.758同步0.2960.2590.688领先1期0.2720.2590.595领先2期0.2350.2450.489图43农林牧渔行业超额(30)(20)(10)0102030(150)(100)(50)05010020072009201120132015201720192021农林牧渔行业超额收益食用农产品价格指数:月:平均值:同比（右轴）250200150100500(50)(100)9070503010(10)(30)(50)农林牧渔行业超额收益猪料比价:月:平均值:同比（右轴）(50)(30)(10)1030507020152016201720182019202020212022农林牧渔行业超额收益平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:平均值:同比资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图42猪料比价增速与农林牧渔行业超额收益资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。16

15食品饮料行业超额收益的跟踪指标领先2期领先1期领先2期同步-0.0380.312-0.0780.0990.0480.3320.0130.2240.1270.1360.1380.3470.0960.2990.3530.1090.2150.2060.3450.114菜篮子产品批发价格200指数:月:平均值:均值:同比同比价格200指值:同比现货价:玉农产品批发米酒精:四零售价:白川:月:平均砂糖:月:平数:月:平均值+现货价:玉米酒精:广东:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期图48食品饮料行业超额收益与各高频指标相关性010(20)02040608010020182019202020212022食品饮料行业超额收益菜篮子产品批发价格200指数:月:平均值:同比（右轴）3020(10)010203040(10)(50)(20)(100)050100200520082011201420172020食品饮料行业超额收益零售价:白砂糖:月:平均值:同比（右轴）(100)(50)05010020182019202020212022图46农产品价格增速与食品饮料行业超额收益食品饮料行业超额收益农产品批发价格200指数:月:平均值:同比（右轴）(100)030020151050(5)(10)(50)0501002016201820202022现货价:玉米酒精:四川:月:平均值+现货价:玉米酒精:广东:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图47玉米酒精价格增食品饮料行业超额收益200最优相关系数0.1380.3530.1140.299资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。100资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。17

16医药生物行业超额收益的跟踪指标滞后2期领先2期0.0710.4540.0690.4870.0580.4970.0630.5040.0620.511中国成都中药材价格指数:月:平均值:同比中药材价格指数:综合200:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期图51医药生物行业超额收益与各高频指标相关性(50)(30)(10)105030201120132015201720192021图49中药材价格增速与医药生物行业超额收益医药生物行业超额收益中国成都中药材价格指数:月:平均值:同比(40)0408020082010201220142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图50中药材价格增速与医药生物行业超额收益医药生物行业超额收益中药材价格指数:综合200:月:平均值:同比最优相关系数0.0710.511资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。18

17公用事业行业超额收益的跟踪指标领先2期领先2期-0.046-0.4020.017-0.3640.087-0.3110.164-0.2550.235-0.196秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):重点电厂煤耗总量:本日当月累计:月:平均月:平均值:值:同比:5同比月移动平均最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数0.235-0.196图54公用事业行业超(30)202022图52动力煤价格增速公用事业行业超额收益秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比12070资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。(40)0(20)2040(80)200420072010201320162019资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图53煤耗增速与公用事业行业超额收益公用事业行业超额收益日耗量:煤炭:全国重点电厂:月:平均值:环比资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。由于重点电厂耗煤总量数据不再公布，2022年1月起使用新发布的全国重点电厂煤炭日耗量数据。19

18交通运输行业行业超额收益的跟踪指标图58交通运输行业超额收益与各高频指标相关性均值:同比CDFI:综合运价指数同比内贸集装箱拥堵延时指数:北上广指数:月:平PDCI:综合:深:多指标月:平均值:求均值:月:平均值:同比最优领先期领先2期领先2期领先2期滞后2期-0.376-0.086-0.264滞后1期-0.320-0.017-0.215同步-0.2740.049-0.141领先1期-0.2300.120-0.095领先2期-0.1910.155-0.056最优相关系数-0.1910.155-0.056250200150100500(50)(100)120100806040200(20)(40)2015201720192021图55CDFI综合指数增交通运输行业超额收益CDFI:综合指数:月:平均值:同比（右轴）(10)40902022交通运输行业超额收益内贸集装箱运价指数PDCI:综合:月:平均值:同比0(20)(40)2040201720182019202020212022图57拥堵延时指数增交通运输行业超额收益拥堵延时指数:北上广深:多指标求均值:月:平均值:同比资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。(60)20162019资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。20

19房地产行业行业超额收益的跟踪指标图59商品房成交面积增速与房地产行业超额收益图64房地产行业超额收益与各高频指标相关性0.1310.4150.602-0.1040.3550.1250.3270.608-0.1150.3740.1610.2390.605-0.1270.3890.1550.1290.584-0.0590.3590.1110.0160.570-0.0290.303均值:同比均值:同房成交面价:当周牌量指月:平均值:同比100大中十大城(面积):积:月:平值:月:平数:全国:当周值:月:平均比值:同比上海广州30大中城城市:成城市二手市:商品深圳:中市:商品交土地总房出售挂房存销比原经理指数:多指标求均值:月:平均值:同比同步领先2期滞后1期同步同步最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数0.1610.0160.608-0.1270.3890100200300400(40)(20)02040201120132015201720192021房地产行业超额收益30大中城市:商品房成交面积:月:平均值:同比（右轴）(100)0100200300(20)0204060(100)(40)2009201120132015201720192021房地产行业超额收益100大中城市:成交土地总价:当周值:月:平均值:同比（右轴）(100)(50)050100(20)02040图61城市二手房销售增速与房地产行业超额收益房地产行业超额收益城市二手房出售挂牌量指数:全国:月:平均值:同比（右轴）(50)50150250(40)(20)02040201120132015201720192021房地产行业超额收益十大城市:商品房存销比(面积):当周值:月:平(150)均值:同比（右轴）200150100500(50)(100)350(40)(20)02040201120132015201720192021图63中原经理指数增速与房地产行业超额收益房地产行业超额收益上海广州深圳:中原经理指数:多指标求均值:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图62商品房存销比增速与房地产行业超额收益资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。(40)201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。21资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。

20电子行业行业超额收益的跟踪指标滞后2期滞后2期领先2期-0.1960.0070.274-0.230-0.0270.361-0.259-0.0520.422-0.281-0.0800.458-0.298-0.1140.474中关村电子值:同比产品价格指DXI指数:同比现货平均价:NANDFlash:32Gb数:月:平均月:平均值:4Gx8MLC:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数-0.1960.0070.474(10)(5)051015(20)02040602021图65电子产品价格增速与电子行业超额收益电子行业超额收益中关村电子产品价格指数:月:平均值:同比（右轴）(50)050100150200250(40)(20)020406020142016201820202022电子行业超额收益DXI指数:月:平均值:同比（右轴）(40)(60)(20)2004060(20)02040602022图67NANDFlash价格电子行业超额收益现货平均价:NANDFlash:32Gb4Gx8MLC:月:平均值:同比（右轴）(40)20112013201520172019资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图66DXI指数增速与电子行业超额收益(40)2014201620182020资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图68电子行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。22

21计算机行业超额收益的跟踪指标滞后2期滞后2期0.497-0.4180.489-0.3860.443-0.3550.351-0.3360.367-0.306网络安全事件处理数:月:平均值:同比价格:液晶显示器面板:21.5寸:LED:FHD:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期图71计算机行业超额收益与各高频指标相关性6005004003002001000(100)(200)(150)(100)(50)05010020132015201720192021计算机行业超额收益网络安全事件处理数:月:平均值:同比（右轴）(60)(40)(20)020406080(150)(100)(50)050100资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图70液晶显示器价格增计算机行业超额收益价格:液晶显示器面板:21.5寸:LED:FHD:月:平均值:同比（右轴）最优相关系数0.497-0.418资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。201120132015201720192021资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。23

22传媒行业超额收益的跟踪指标图74传媒行业超额收益与各高频指标相关性5004003002001000(100)(200)600050100图72网络安全事件处理传媒行业超额收益网络安全事件处理数:月:平均值:同比（右轴）(150)(100)(50)050100150(50)(30)(10)1030502016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。(50)20132015201720192021资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图73电影票房增速与传媒行业超额收益传媒行业超额收益当日电影票房:全国:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。24

23银行行业超额收益的跟踪指标最优领先期滞后1期同步领先2期领先1期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期0.040-0.050-0.2030.0410.044-0.085-0.2040.0560.034-0.089-0.2050.0610.0620.0610.029-0.060-0.2050.015-0.066-0.195元兑人民币:月:平花旗中国中间价:美经济意外指数:月:均值:同比比美国:标准成交量:银普尔500波行间质押动率指数式回购:(VIX):月:月:平均平均值:同平均值:同值:同比:5比:5月移月移动平动平均均图75汇率变化与银行行业超额收益图79银行行业超额收益与各高频指标相关性(15)(10)(5)051015(50)050100银行行业超额收益中间价:美元兑人民币:月:平均值:同比（右轴）(1,000)(500)05001,000(100)(50)0501002004200720102013201620192022图76经济意外指数变化与银行行业超额收益银行行业超额收益成交量:银行间质押式回购:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴）200150100500(50)(100)(50)050100(100)2004200720102013201620192022银行行业超额收益美国:标准普尔500波动率指数(VIX):月:平均值:同比:5月移动平均（右轴）(50)050100150(100)(50)050100200620092012201520182021图78回购成交量增银行行业超额收益成交量:银行间质押式回购:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴）(100)200620092012201520182021资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。最优相关系数0.044-0.089-0.1950.062资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。25

24非银金融行业超额收益的跟踪指标图83非银金融行业超额收益与各高频指标相关性0.4520.569-0.0800.4550.504-0.0840.4330.400-0.0850.3790.229-0.0810.3190.089-0.083换手率:上证综合指数:月:换手率:创业比:5月移动平均值:同比均沪深:融资融券余额:多指平均值:同板指数:月:平标求和:月:平均值:同比滞后1期滞后2期滞后2期最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数0.4550.569-0.0805004003002001000(100)(200)250200150100500(50)(100)20012004200720102013201620192022非银金融行业超额收益换手率:上证综合指数:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴）100500(50)(100)250200150100806040200(20)(40)2011201320152017201920215004003002001000(100)(200)100806040200(20)(40)201220142016201820202022非银金融行业超额收益沪深:融资融券余额:多指标求和:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图81创业板换手率同比与非银金融行业超额收益非银金融行业超额收益换手率:创业板指数:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。26

25煤炭行业超额收益的跟踪指标图86煤炭行业超额收益与各高频指标相关性1801501209060300(30)(60)2004200720102013201620192022煤炭行业超额收益秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比（右轴）(50)050100150200(80)(30)207020142016201820202022图85焦煤价格增煤炭行业超额收益期货收盘价(连续):焦煤:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。27

26石油化工行业超额收益的指标分析期货收盘中国汽油中国柴油价(连批发价格批发价格续):IPE指数:月:指数:月:英国天然平均值:平均值:气:月:平同比同比均值:同比产能利用率:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均库存量:汽油:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均最优相关系数0.8530.8020.6360.353-0.295最优领先期同步滞后1期领先2期滞后2期滞后1期滞后2期0.7720.7680.6040.353-0.294滞后1期0.8420.8020.6040.328-0.295同步0.8530.7660.6240.290-0.292领先1期0.8420.7000.6360.242-0.281领先2期0.8400.6500.6360.183-0.259图87汽油价格增速与石油石化行业超额收益图91汽油库存增速与石油石化行业超额收益图92石油石化行业超额收益与各高频指标相关性806040200(20)(40)(60)201720182019202020212022石油石化行业超额收益中国汽油批发价格指数:月:平均值:同比806040200(20)(40)(60)20182019202020212022图88柴油价格增速与石油石化行业超额收益石油石化行业超额收益中国柴油批发价格指数:月:平均值:同比(40)(20)020(80)(30)2020012004200720102013201620192022图90DOE产能利用率同比与石油石化行业超额收益石油石化行业超额收益产能利用率:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均（右轴）40(10)(5)051015(30)2070(80)20012004200720102013201620192022均（右轴）(200)0200400600(50)050100石油石化行业超额收益期货收盘价(连续):IPE英国天然气:月:平石油石化行业超额收益库存量:汽油:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。(100)2010201220142016201820202022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。28资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。

27环保行业超额收益的跟踪指标图95环保行业超额收益与各高频指标相关性空气质量指数(AQI):京津翼:多指标求均值:月:平均值:同比南方涛动指数:同比最优领先期滞后2期滞后1期滞后2期滞后1期同步领先1期-0.002-0.098-0.093-0.007-0.002-0.001-0.0390.027-0.0450.017-0.040图93空气质量变环保行业超额收益空气质量指数(AQI):京津翼:多指标求均值:月:平均值:同比（右30轴）(80)10(30)(10)20(30)70(50)12020152016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图94南方涛动指数同比与环保行业超额收益领先2期最优相关系数-0.098资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。(1,000)(500)05001,00070503010(10)(30)(50)(70)20012004200720102013201620192022环保行业超额收益南方涛动指数:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。29

28家用电器行业超额收益的跟踪指标资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图101家用电器行业超额收益与各高频指标相关性0.4470.1330.1440.0930.3170.5130.1610.2810.1220.2750.5490.1650.3430.1580.2320.5760.5820.1310.2640.1630.1990.0990.0880.1420.181零售额:家类:当月同比比比钢材综合用电器和销售额:大销售额:厨销售额:生价格指数:音像器材家电:同比房电器:同活电器:同月:平均值同比同步领先1期滞后2期最优领先期领先2期同步滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数0.5820.1650.343资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。0.1630.317图98大家电销售增速与家用电器行业超额收益图99生活电器销售增速与家用电器行业超额收益(50)050100(30)(10)1030(50)2016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图96家电销售增速与家用电器行业超额收益家用电器行业超额收益零售额:家用电器和音像器材类:当月同比（右轴）50150(120)(70)(20)3080(50)(30)(10)103050家用电器行业超额收益销售额:大家电:同比（右轴）(100)0100200(50)(25)02550202020212022图97大厨电销售增速与家用电器行业超额收益家用电器行业超额收益销售金额:大厨电:线下:当周值:月:平均值:同比（右轴）(100)(50)050100503010(10)(30)(50)家用电器行业超额收益销售额:生活电器:同比(50)050100503010(10)(30)(50)家用电器行业超额收益钢材综合价格指数:月:平均值:同比

29轻工制造行业超额收益的跟踪指标050100150(50)(50)(30)(10)1030502015201620172018201920202021202250150301001050(10)0(30)(50)(50)(100)100500200150(50)(30)(10)10305020152016201720182019202020212022现货价:TDI:国内:月:平均值:同比（右轴）领先2期领先2期滞后2期0.007-0.0250.010-0.034-0.086-0.1060.0330.045-0.1220.0570.062-0.1380.0760.077-0.147同比积:住宅:累计积:周:合计值:月:平均值:同比30大中城市:商品房销售面商品房成交面现货价:TDI:国内:月:平均值:同比最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期图102商品房销售面积同比与轻工制造行业超额收益轻工制造行业超额收益商品房销售面积:住宅:累计同比（右轴）图10330大中城市商品房成交面积同比与轻工制造行业超额收益轻工制造行业超额收益图105轻工制造行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图104TDI价格同比与轻工制造行业超额收益轻工制造行业超额收益30大中城市:商品房成交面积:周:合计值:月:平均值:同比（右轴）(50)(100)20152016201720182019202020212022资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。最优相关系数0.0760.077-0.086资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。

30社会服务行业超额收益的跟踪指标图106北上酒店平均价格同比与社会服务行业超额收益图107社会服务行业行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。100806040200(20)(40)(60)050100150(50)20152016201720182019资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。202020212022社会服务行业超额收益tHPI酒店平均价格:亚洲:北京上海均值:同比（右轴）

31通信行业超额收益的跟踪指标图109通信行业超额收益与各高频指标相关性资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。050100150200250300(60)(40)(20)02040201720182019202020212022图108移动互联网接入流量增速与通信行业超额收益通信行业超额收益月户均移动互联网接入流量(DOU):当月同比（右轴）

32建筑装饰行业超额收益的跟踪指标(40)(20)02040609070503010(10)(30)(50)20152016201720182019202020212022(40)(20)0204060(50)05010015020152016201720182019202020212022(100)(50)050100(50)05010015020152016201720182019202020212022建材综合指市场价:浮法平板玻水泥价格指数:月:平均璃:4.8/5mm:数:全国:月:值:同比全国:月:平均平均值:同比值:同比领先2期领先2期滞后2期-0.173-0.373-0.211-0.150-0.367-0.194-0.133-0.358-0.173-0.104-0.329-0.140-0.063-0.265-0.103最优领先期滞后2期滞后1期同步领先1期领先2期最优相关系数-0.063-0.265-0.103图110建材综合指数同比与建筑装饰行业超额收益建筑装饰行业超额收益建材综合指数:月:平均值:同比（右轴）图111浮法平板玻璃价格同比与建筑装饰行业超额收益建筑装饰行业超额收益市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图112水泥价格同比建筑装饰行业超额收益水泥价格指数:全国:月:平均值:同比（右轴）资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。图113建筑装饰行业超资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：单位为。

33申万一级行业高频指标汇总图114申万一级行业高频指标汇总（上）汽车开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:平均值:同比:5月移动平均日201307182022-10-13-14.33-16.53-16.07-20.03当周日均销量:乘用车:厂家零售+厂家批发:月:平均值:同比日201503062022-10-1919.42-22.78-6.97-5.83食品饮料零售价:白砂糖:月:平均值:同比柯桥纺织:价格指数:总类:月:平均值:同比周200705282022-10-17-1.31-0.88-1.29-0.05纺织服饰中国通州家纺价格指数:家纺面料:月:平均值:同比日201308142022-10-19-0.49-1.38-0.29-2.01市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场:月:平均值:同比周200407052022-10-14-0.7313.5111.4119.58国际散货船价综合指数(BPI):月:平均值:同比周201605042022-10-190.209.3021.1334.99机械设备价格指数:机械设备:月:平均值:同比周201205252022-10-17-0.47-0.23-0.32-0.32价格指数:机电设备:月:平均值:同比周201205252022-10-170.170.290.881.07商贸零售临沂商城价格指数:总指数:月:平均值:同比义乌中国小商品指数:订单价格指数:月:平均值:同比周周20130322200609102022-10-142022-10-17-0.87-1.60-0.09-2.160.67-3.921.25-3.20食用农产品价格指数:月:平均值:同比周200603172022-09-3013.866.846.35农林牧渔平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:平均值:同比日201311182022-10-19-8.5915.293.6310.09猪料比价:月:平均值:同比周201506102022-10-1757.3354.1530.3326.82菜篮子产品批发价格200指数:月:平均值:同比日201612172022-10-195.5314.498.1110.78周200406042022-09-281.331.671.47农产品批发价格200指数:月:平均值:同比日201612172022-10-195.8213.628.1110.55现货价:玉米酒精:四川:月:平均值+现货价:玉米酒精:广东:月:平均值:同比日201204052022-10-19-28.5040.9034.8441.06医药生物中国成都中药材价格指数:月:平均值:同比中药材价格指数:综合200:月:平均值:同比周日20101004200701012022-10-172022-10-1915.975.3022.356.4529.285.0727.723.88公用事业秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比周200302282022-10-19-11.471.688.8411.68日耗量:煤炭:全国重点电厂:月:平均值:环比日201003032022-10-13-15.7015.1817.8115.04CDFI:综合指数:月:平均值:同比日201311282022-10-19-35.48-36.00-30.19-3.70交通运输内贸集装箱运价指数PDCI:综合:月:平均值:同比周201506122022-10-156.96-7.462.6014.16拥堵延时指数:北上广深:多指标求均值:月:平均值:同比日201510012022-10-19-9.06-4.804.13-0.27指标名称更新频率起始时间更新时间最新数据（左一为最新一期）提示行业景气期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比日200408252022-10-19-8.441.2031.3128.77期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比日201110282022-10-19-18.73-11.47-5.75-7.74基础化工期货收盘价(连续):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比日200905252022-10-19-47.94-38.70-29.21-27.31批发价:国产氯化钾:国内:月:平均值:同比日200105112022-09-2835.4539.2145.87批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比日200105112022-09-286.585.9616.64矿山开工率:铁精粉:全国:当期值:月:平均值:同比日201209142022-10-14-7.22-1.24-0.12-2.39MyIpic矿价指数:综合:月:平均值:同比日200501072022-10-18-13.13-19.69-32.03-46.27钢铁高炉开工率(247家):全国:月:平均值:同比周201208032022-10-148.2113.893.225.01主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢:月:平均值:同比周201502272022-10-14-13.83-29.54-36.97-9.24预估日均产量:钢材:全国(旬):月:平均值:同比日201406102022-10-1719.1114.765.77-3.53上期有色金属指数:月:平均值:同比日201201042022-10-19-9.89-6.16-3.56-7.18有色金属期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比日200004102022-10-19-19.62-15.45-9.01-12.66期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比日199504172022-10-19-2.19-4.81-7.40-9.64建筑材料水泥价格指数:全国:月:平均值:同比期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比日日20110909201212032022-10-192022-10-19-27.82-26.85-14.10-47.21-1.36-45.941.35-48.62现货价(周平均价):晶硅光伏组件:月:平均值:同比周201107132022-10-19-5.227.2911.8411.25电力设备现货价(周平均价):光伏级多晶硅:月:平均值:同比周201107132022-10-191.2325.8639.0936.87现货价(周平均价):太阳能电池:月:平均值:同比周201107132022-10-198.2423.3926.6715.6235

34申万一级行业高频指标汇总30大中城市:商品房成交面积:月:平均值:同比100大中城市:成交土地总价:当周值:月:平均值:同比房地产城市二手房出售挂牌量指数:全国:月:平均值:同比十大城市:商品房存销比(面积):当周值:月:平均值:同比上海广州深圳:中原经理指数:多指标求均值:月:平均值:同比日周周周周20100101200801062015010420100103201103282022-10-192022-10-192022-10-182022-10-172022-10-18-34.25-42.3113.14-7.7611.01-13.50-1.20-40.8427.6820.62-18.67-11.61-44.0434.239.93-33.0335.38-40.1123.371.87中关村电子产品价格指数:月:平均值:同比电子DXI指数:月:平均值:同比现货平均价:NANDFlash:32Gb4Gx8MLC:月:平均值:同比周日日2011010820130604201306042022-10-182022-10-192022-10-190.85-11.984.950.78-10.084.490.63-5.774.230.57-2.704.41计算机27.02网络安全事件处理数:月:平均值:同比价格:液晶显示器面板:21.5寸:LED:FHD:月:平均值:同比周周20121125201005062022-10-142022-09-26-24.07-41.72-37.70-39.97224.52-37.77传媒网络安全事件处理数:月:平均值:同比当日电影票房:全国:月:平均值:同比周日20121125201509302022-10-142022-10-1927.02-57.70-24.07-35.64-37.7078.74224.5217.14银行中间价:美元兑人民币:月:平均值:同比花旗中国经济意外指数:月:平均值:同比美国:标准普尔500波动率指数(VIX):月:平均值:同比:5月移动平均成交量:银行间质押式回购:月:平均值:同比:5月移动平均日日日日199408312004010119900102200405242022-10-192022-10-192022-10-192022-10-2010.73-74.1949.6446.697.77-71.9544.4647.974.90-120.7244.8742.603.99-63.8644.1835.74换手率:上证综合指数:月:平均值:同比:5月移动平均非银金融换手率:创业板指数:月:平均值:同比沪深:融资融券余额:多指标求和:月:平均值:同比日日日1991071520100601201003312022-10-192022-10-192022-10-19-17.72-18.65-16.97-9.91-42.62-15.988.42-27.53-11.7915.59-27.61-9.90煤炭秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比期货收盘价(连续):焦煤:月:平均值:同比周日20030228201303222022-10-192022-10-19-11.47-28.011.68-34.658.84-8.5211.6829.84中国汽油批发价格指数:月:平均值:同比中国柴油批发价格指数:月:平均值:同比石油石化期货收盘价(连续):IPE英国天然气:月:平均值:同比产能利用率:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均库存量:汽油:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均日日日周周20160922201609222009060119901102199001052022-10-192022-10-192022-10-192022-10-142022-10-141.8711.0721.773.52-5.2319.3631.77113.603.85-5.4817.9733.29291.193.51-4.9815.7027.28213.966.52-3.27环保南方涛动指数:同比月187601012022-10-0596.7797.83-45.28715.38零售额:家用电器和音像器材类:当月同比销售额:大家电:同比家电销售额:厨房电器:同比销售额:生活电器:同比钢材综合价格指数:月:平均值:同比周周周周月20160131201301312020013120150430200411302022-09-162022-09-192022-09-192022-09-192022-10-14-27.73-27.315.257.35-11.06-7.69-24.465.153.923.16-0.92-22.54商品房销售面积:住宅:累计同比轻工制造30大中城市:商品房成交面积:周:合计值:月:平均值:同比现货价:TDI:国内:月:平均值:同比日周日1992022920110131200411302022-09-202022-10-192022-10-19-26.4567.07-20.4738.09-26.80-20.3714.84-27.10-24.5017.91指标名称更新频率起始时间更新时间最新数据（左一为最新一期）提示行业景气社会服务tHPI酒店平均价格:亚洲:上海:多指标求均值:同比月201401312022-10-092.647.211.12-0.85月201606302022-09-3010.708.5010.1014.30通信月户均移动互联网接入流量(DOU):当月同比建材综合指数:月:平均值:同比建筑装饰市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国:月:平均值:同比水泥价格指数:全国:月:平均值:同比日日日2014113020141231201209302022-10-192022-10-142022-10-19-26.80-38.08-27.82-21.20-45.40-14.10-13.91-45.06-1.36-13.60-41.981.3536

35行业景气提示历史回测行业景气提示方法：如高频指数同比与超额收益正相关，则最新的三个月移动均值大于前期值时，该高频指数赋值为1，如果小于前期值时，赋值为-1；如高频指数同比与超额收益负相关，则相反方向赋值。最终各指数加权得到行业景气值，如大于0，提示下个月行业超额收益率上行，如小于0，提示行业超额收益率下行，如等于0，行业变动方向与上期相同。对该方法进行历史回测，时间窗口为2007年1月-2022年2月，结果如右图所示。可以发现准确度最高的三个行业依次为：公用事业、农林牧渔、石油石化，准确率都在65以上。准确度最低的三个行业为机械设备、钢铁、电力设备，准确率都在45以下。关于指标遴选、梳理过程，详情请参考国信证券3月24日发布的研究报告《中观行业超额收益追踪图谱》历史准确率行业基础化工钢铁有色金属建筑材料电力设备汽车纺织服饰机械设备商贸零售农林牧渔食品饮料医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒银行非银金融煤炭石油石化环保0.510.430.510.570.440.510.510.340.510.670.560.610.750.460.520.590.490.490.510.510.460.670.5937

3638定期跟踪提示效果较优的领先指标图116跟踪提示效果较优的领先指标汇总指标名称行业最优相关系数更新时间长期提示准确率食用农产品价格指数:月:平均值:同比农林牧渔0.282022-09-300.6930大中城市:商品房成交面积:月:平均值:同比房地产0.112022-10-190.61中关村电子产品价格指数:月:平均值:同比电子-0.202022-10-180.59广州:中原经理指数:多指标求均值:月:平均值:同比房地产0.292022-10-180.57市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场:月:平均值:同比纺织服饰0.272022-10-140.57中国柴油批发价格指数:月:平均值:同比石油石化0.422022-10-190.56平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:平均值:同比农林牧渔0.162022-10-190.56猪料比价:月:平均值:同比农林牧渔0.442022-10-170.56产能利用率:DOE:月:平均值:同比:5月移动平均石油石化0.362022-10-140.52期货收盘价(连续):IPE英国天然气:月:平均值:同比石油石化0.382022-10-190.51中国汽油批发价格指数:月:平均值:同比石油石化0.442022-10-190.51现货平均价:NANDFlash:32Gb4Gx8MLC:月:平均值:同比电子0.422022-10-190.51网络安全事件处理数:月:平均值:同比计算机0.492022-10-140.51拥堵延时指数:广州:多指标求均值:月:平均值:同比交通运输0.002022-10-190.51换手率:上证综合指数:月:平均值:同比:5月移动平均非银金融0.462022-10-190.49期货收盘价(连续):阴极铜:月:平均值/期货收盘价(连续):黄金:月:平均值:同比有色金属0.122022-10-190.49中药材价格指数:综合200:月:平均值:同比医药生物0.512022-10-190.49期货收盘价:LME基本金属指数:月:平均值:同比有色金属0.552022-10-190.49批发价:国产尿素:国内:月:平均值:同比基础化工0.542022-09-280.48期货结算价(连续):玻璃:月:平均值:同比建筑材料0.412022-10-190.48柯桥纺织:价格指数:总类:月:平均值:同比纺织服饰0.182022-10-170.46中间价:美元兑人民币:月:平均值:同比银行0.042022-10-190.46期货收盘价(连续):甲醇:月:平均值:同比基础化工0.532022-10-190.44内贸集装箱运价指数PDCI:综合:月:平均值:同比交通运输0.042022-10-150.44零售价:白砂糖:月:平均值:同比食品饮料0.352022-09-280.43现货价:玉米酒精:四川:月:平均值+现货价:玉米酒精:广东:月:平均值:同比食品饮料0.182022-10-190.41花旗中国经济意外指数:月:平均值:同比银行-0.082022-10-190.41水泥价格指数:全国:月:平均值:同比建筑材料0.362022-10-190.41秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):月:平均值:同比公用事业0.232022-10-190.39期货收盘价(连续):燃料油:月:平均值:同比基础化工0.452022-10-190.38

37高频领先指标季节性趋势（1）高频指标季节性趋势统计图（环比增速）秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5800K):环比6历史范围历史均值202242013579111315171921232527293133353739414345474951(2)(4)(6)期货收盘价(连续):IPE英国天然气:周:平均值:环比历史范围历史均值2022604020013579111315171921232527293133353739414345474951(20)(40)换手率:上证综合指数:周:平均值:环比历史范围历史均值2022100806040200(20)13579111315171921232527293133353739414345474951(40)中国汽油批发价格指数:周:平均值:环比历史范围历史均值2022604020013579111315171921232527293133353739414345474951(20)(40)现货平均价:NANDFlash:32Gb4Gx8MLC:周:平均值:环比历史范围历史均值202286420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951(4)(6)(8)(10)中国柴油批发价格指数:周:平均值:环比历史范围历史均值202286420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951(4)(6)(8)食用农产品价格指数:环比历史范围历史均值2022642013579111315171921232527293133353739414345474951(2)(4)零售价:白砂糖:环比历史范围历史均值20220.80.60.40.20.0(0.2)13579111315171921232527293133353739414345474951(0.4)(0.6)期货收盘价(连续):甲醇:周:平均值:环比历史范围历史均值202214121086420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951(4)(6)(8)(10)(12)39

38高频领先指标季节性趋势（2）图118高频领先指标季节性趋势（2）(4)(6)1614121086420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951平均批发价:28种重点监测蔬菜:周:平均值:环比历史范围历史均值202243210(1)(2)(3)13579111315171921232527293133353739414345474951批发价:国产尿素:国内:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(2,000)(3,000)(4,000)(5,000)3,0002,0001,0000(1,000)13579111315171921232527293133353739414345474951期货收盘价(连续):阴极铜:周:平均值/期货收盘价(连续):黄金:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(4)(6)(8)6420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951现货价:玉米酒精:四川+现货价:玉米酒精:广东:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(10)(15)(20)20151050(5)13579111315171921232527293133353739414345474951上海深圳广州:中原经理指数:多指标求和:环比历史范围历史均值2022(10)(15)(20)20151050(5)13579111315171921232527293133353739414345474951猪料比价:环比历史范围历史均值2022(15)(10)(5)05101513579111315171921232527293133353739414345474951产能利用率:DOE:环比历史范围历史均值20221,0009008007006005004003002001000(100)13579111315171921232527293133353739414345474951网络安全事件处理数:环比历史范围历史均值2022(2)0123413579111315171921232527293133353739414345474951(1)中药材价格指数:综合200:周:平均值:环比历史范围历史均值202240

39高频领先指标季节性趋势（3）图119高频领先指标季节性趋势（3）(6)(9)(12)15129630(3)13579111315171921232527293133353739414345474951内贸集装箱运价指数PDCI:综合:环比历史范围历史均值2022(100)01002003004005001357911131517192123252729313335373941434547495130大中城市:商品房成交面积:周:环比历史范围历史均值2022(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.013579111315171921232527293133353739414345474951柯桥纺织:价格指数:总类:环比历史范围历史均值2022(10)(5)0510152013579111315171921232527293133353739414345474951市场价:粘胶短纤:国内主要轻纺原料市场:环比历史范围历史均值2022(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(3.0)3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)13579111315171921232527293133353739414345474951中关村电子产品价格指数:环比历史范围历史均值2022(4)(6)86420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951期货收盘价:LME基本金属指数:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(800)4001,0001,600(200)13579111315171921232527293133353739414345474951花旗中国经济意外指数:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(1.0)3.02.52.01.51.00.50.0(0.5)13579111315171921232527293133353739414345474951中间价:美元兑人民币:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(10)(15)(20)20151050(5)13579111315171921232527293133353739414345474951期货收盘价(连续):燃料油:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(20)(30)(40)403020100(10)13579111315171921232527293133353739414345474951拥堵延时指数:北上广深:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(4)1086420(2)13579111315171921232527293133353739414345474951水泥价格指数:全国:周:平均值:环比历史范围历史均值2022(10)(15)20151050(5)13579111315171921232527293133353739414345474951期货结算价(连续):玻璃:周:平均值:环比历史范围历史均值202241

40新兴产业-细分赛道高频指标一览图120新兴产业-细分赛道高频指标一览

41基于行业自身逻辑的产业指标选择243

42基于行业自身逻辑的产业指标选择：申万一级行业参考数据的可获得性，我们对18个申万一级行业以及6个申万二级行业进行景气跟踪，可以将制造业划分为原材料与能源、中间品、生产用制成品、生活消费品，将非制造业划分为服务业和建筑业。（1）上游资源品：包含钢铁、有色金属等四个行业，主要考虑产成品价格和库存的影响。（2）中游零部件/中间投入：包含塑料、建筑材料（非金属矿物制品），主要考虑下游需求。（3）中下游制造业：包含电力设备、汽车等，主要考虑需求端的影响，海外需求对出口占比较大的行业前瞻较好。（4）下游消费：包含家用电器、食品饮料等，主要考虑消费需求。（5）支撑性行业：包含商贸零售、社会服务等，与市场活跃程度、企业经营预期更为相关。（6）地产竣工端：包含房地产、建筑装饰，主要关注盈利能力指标。我们通过比较相关指数与申万行业超额回报的相关性和拐点，筛选出如下产业跟踪指标。图表中标注Ⅱ的行业为申万二级行业，其余为申万一级行业，下同。图121各申万行业的产业跟踪指标选择

43基于行业自身逻辑的产业指标变动图122基于行业自身逻辑的产业指标变动

44基于行业自身逻辑的产业指标选择：新兴产业另外，我们对七个新兴产业进行景气跟踪，通过比较相关产业指标与各新兴产业股票指数超额回报的相关性和拐点，筛选出如下产业跟踪指标。图123各新兴产业的跟踪指标选择资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。图124各新兴产业的跟踪指标变动2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/10高端装备制造产业节能环保产业生物产业新材料产业新能源产业新能源汽车产业新一代信息技术产业改善走弱

45信用-盈利框架下的历史经验347

46分行业信用-盈利轮盘的历史回测在报告《货币-信用“风火轮”2.0》中，我们提出可以使用“信用脉冲+工业企业利润增速“辅助股市判断，类似的，我们尝试使用分行业的信用环境以及行业利润对其超额回报的变化趋势进行指引。下图汇总了从去年12月至今年9月各行业的信用环境及行业利润变化情况，红色代表改善，而蓝色表示走弱。图125部分申万行业信用环境表现图126部分申万行业行业利润表现资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。资料来源：万得，国信证券经济研究所整理。

47分行业信用-盈利轮盘的历史回测信用到盈利的传导需要三个月左右的时间，因而会出现信用和盈利变化方向背离的情况，理论上来说，随着行业信用环境的改善和行业利润的修复，股票表现最好，而信用环境恶化和行业利润下降时，股票表现最差，信用和利润变动方向背离时的股票表现居于前两者之间。然而在实际过程中，股票表现的影响因素较为复杂，通过回归各行业股票超额回报在不同“信用-盈利”组合下的表现，发现下图中用红色框线圈出的行业超额回报相对符合上述的理论规律，对其近期的信用环境和行业利润情况进行组合展示。数据显示，红色框线内的行业信用环境与盈利情况普遍改善。图127部分申万行业所处信用环境与行业利润组合变化

48中观行业景气比较体系450

49中观行业景气比较体系中观行业景气比较体系BD基于行业自身逻辑的产业指标C信用-盈利框架下的历史经验基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合评价。图128中观行业景气比较体系基于与超额回报相关性的产业类高频指标A

50中观行业景气打分表图129中观行业景气打分表A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评性的产业类高频指标史经验景气度初级估高频指标评估基础化工钢铁有色金属建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造商贸零售农林牧渔食品饮料A基于与超B基于行业C信用-盈利D基于另类申万行业额回报相关自身逻辑的框架下的历指标的行业整体景气评性的产业类高频指标史经验景气度初级估高频指标评估社会服务医药生物公用事业交通运输房地产电子计算机传媒通信银行非银金融综合煤炭石油石化环保美容护理

5153中观月度行业景气度观点更新上游资源品行业景气度持续走弱、中下游制造业景气度分化：上游资源品方面，10月上旬布伦特原油价格反弹，但中下旬再度回归下行趋势，石油石化景气度继续下行，煤炭景气度持续趋弱，工业金属中钢铁景气度连续两个月维持前值，有色景气度进一步回落，化工类景气走弱，建材领域景气度下跌。中下游制造业方面，电力设备景气度与前期持平，机械设备景气度低于前期，汽车景气度走高。下游消费行业景气度持续缓慢修复，必选消费景气度抬升：当前国内消费景气处于弱修复阶段，尽管较去年同期加速修复态势略显动力不足，但多数行业景气度改善或与前期持平。必选消费整体景气度较前期有所改善，食品饮料景气度上行，医药行业景气度改善；可选消费方面，家用电器景气度与前期持平，美容护理景气度趋弱，电子板块景气度改善，纺织服饰景气度修复。支撑性服务行业景气度普遍趋弱：受局部疫情影响，服务业活跃度受到抑制，商贸零售、社会服务、公用事业、交通运输、非银金融景气度走弱，传媒、通信、银行景气度改善，房地产行业景气度回暖趋势平缓。新兴产业景气度回升：得益于海外生产成本持续高位、能源替代加速等因素，新兴产业出口提速。欧洲冬季供暖需求升温，新能源产业景气度回升；政策趋于缓和，医疗健康产业景气度边际改善。

5254风险提示经济增长不及预期通货膨胀快速上升海外仍未摆脱疫情冲击全球供应瓶颈问题尚未得到缓解