融资租赁abs系列报告之二：多视角下的租赁abs

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1、ABS专题报告涉及保证金、租赁物权、抵质押权等相关权益均作为基础资产入池，但在租赁ABS实务操作中，一般发行阶段并未入池，而是通过权利完善事件规避相关风险。中小微企业为主要承租人的基础资产存质量下行风险，行业集中度风险高，且资产池入池资产笔数较少，同质化程度低；季付为主，基础资产利率水平较高。关于交易结构，以优先/次级分层结构、超额利差等内部增信为主；普遍设置保证金账户提供信用支持；信用触发机制相对成熟；静态池结构为主。关键字：融资租赁、保证金、租赁物、物权○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告融资租赁ABS发行及

2、信用现状全解读——融资租赁ABS系列报告之二融资租赁行业一直面临融资渠道单一，融资困难的问题，资产证券化为租赁企业开辟了新的融资渠道，并且由于租赁应收款的债权范围明确，易于证券化，较其他类型ABS发展迅速，短期内集聚了大规模的发行体量，但随着中小企业、小微企业信用质量下行趋势明显，今年以来发展势头明显受到遏制。本文将就融资租赁ABS发行情况、融资人融资目的、实务操作中的问题、基础资产特点和交易结构进行详细解读。一、四个标准化产品条线均可发行租赁ABS，各有侧重租赁资产证券化即以租赁资产为基础资产，由租赁公司作为发起人/原始权益人发行设立的资产证

3、券化产品。根据发起主体经营性质的不同，主要分为融资租赁ABS和金融租赁ABS，前者可在交易所、保交所和银行间债券市场发行企业ABS和ABN，而后者仅可在银行间债券市场发行信贷ABS，并由银监会进行监管审批。图表1：租赁ABS种类比较融资租赁ABS金融租赁ABS产品类型企业ABS、保险资产证券化、ABN信贷ABS交易场所交易所、上海保险交易所、银行间债券市场银行间债券市场监管机构证监会、保监会、交易商协会银监会发起主体内资、外资融资租赁公司金融租赁公司评级要求单评级双评级数据来源：公开资料整理、兴业研究1○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重

4、要声明ABS专题报告首单融资租赁ABS远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划发行于2006年5月10日，由国内融资租赁龙头公司远东国际租赁有限公司作为原始权益人、东方证券股份有限公司作为计划管理人发起设立，发行规模仅为4.86亿元。此后资产证券化2011年重启后，是发展最为快速、持续的基础资产类型。而在信贷ABS发行步入正轨之后，第一单金融租赁ABS-交融2014年第一期租赁资产支持证券（简称“交融2014-1”）于2014年9月16日在银行间债券市场发行，发行规模10.12亿元，交易结构采用日趋成熟且常规的信托模式。截至目前，融资租赁ABS

5、和金融租赁ABS分别共计发行290单和21单，发行规模分别为3123.83亿元和561.55亿元。2017年租赁ABS发行金额1123.93亿元，仅占ABS发行总量的9.77%。无论是从发行单数还是发行金额，租赁ABS占ABS发行总量的比例都大幅下降。在8218家融资租赁企业中，共有129家租赁公司参与过租赁资产证券化，企业参与度很低。2017年已发行的租赁ABS发行金额仅占租赁资产合同余额的2%，这也说明了资产证券化在租赁行业有很大的发展空间。图表2：租赁ABS市场发行情况一览（单位：亿元）发行市场累计发行金额发行笔数存续金额存续笔数银行间市

6、场848.5937733.9831交易所市场2485.712482136.32207报价系统等其他市场232.6926163.8921合计3566.993113034.19259数据来源：cnabs、兴业研究注：“报价系统等其他市场”包含上海保险交易所市场（共发行4单）2○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明ABS专题报告图表3：租赁ABS发行单数图表4：租赁ABS发行金额（亿）600555571500160016.00%140014.26%14.00%400337120012.00%10.83%30010009.77%10.00%8

7、008.00%2006006.00%1281054003.98%4.00%1006975192001.85%2.00%0125469000.00%2013201420152016201720132014201520162017金融租赁ABS融资租赁ABS所有ABS金融租赁ABS融资租赁ABS租赁ABS发行金额合计占比数据来源：cnabs、兴业研究图表5：租赁ABS前五大发起机构融资租赁ABS金融租赁ABS发行金额前五大机构发发行金额前五大机构发行发起机构发起机构（亿）行金额占比（亿）金额占比远东宏信596.09招银金融租赁173.90平安国际融

8、资216.56华融金融租赁129.00租赁聚信国际租赁142.1639.41%兴业金融租赁68.7779.63%汇通信诚租赁122.02皖江金融租赁4