美联储修正型的菲利普斯曲线的中国版：基于菲利普斯曲线的中国通胀预测模型

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1、[Table_main]宏观研究类模板报告日期：2017年8月12日宏观研基于菲利普斯曲线的中国通胀预测模型究──美联储修正型的菲利普斯曲线的中国版：孙付执业证书编号:S1230514100002吴伟（联系人）专：021-64718888-1308021-80108134题：sunfu@stocke.com.cnwuwei1@stocke.com.cn[Table_relate]相关报告研报告导读究｜本文根据美联储的修正型菲利普斯曲线模型，设计适合中国的通胀预测模型，中并取得不错的预测效果。国宏投资要点观1.菲利普斯曲线是一般均衡模型中的总供给曲线。｜证美联储修正型菲利

2、普斯曲线的主要变量是通胀预期、就业数据和进口价格。券就业数据衡量的是充分就业缺口，进口价格衡量的是供给冲击。研[table_research]报告撰写人：孙付究2.由于缺少就业数据，我们以生产数据代替，设计了适合中国的菲利普斯曲数据支持人：吴伟报线的模型。经实证，产出数据和进口数据领先于CPI，具有较好的预测性。告我们的CPI预测模型的主要变量是通胀预期、产出数据、进口价格数据。生产数据（工业增加值、PMI和房地产开发投资）领先于CPI3-9个月，外部冲击（进口价格和原油）领先于CPI1-2个月。标准化后的影响系数滞后阶数拟合效果系数（解释根据回归模型的预测：（β）（i

3、）（R平方）度β_sd)产出缺口61%65%043%工业增加值26%51%-525%PMI29%52%-830%房地产开发投资7%40%-415%进口价格12%55%030%原油3%51%-126%根据VAR模型的预测:3.结论：通胀在2017-2018年具有向上的压力。第一、预测2017年底通胀到1.7-1.9，2018年年底通胀到2.3；第二、2017年上半年通胀偏低的主要原因在于食品价格（猪肉）的下行和石油价格下行的供给冲击。这是一次性的、暂时的因素；第三、核心通胀已随着经济的缓慢复苏出现好转，从2016年平均1.7的水平抬升到2017年年初至今2.1的水平。ht

4、tp://research.stocke.com.cn1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_page]宏观研究4.在实践中，欧美的5Y5Y利率期货代替了预期通胀；理论上，两者差别为长期实际利率；经实证，两者在统计意义上为同步指标。在“Carry策略”下，5Y5Y利率期货是配置盘中的5年内持有10年期国债的预期收益。正确预测核心CPI，对有效实施“曲线”策略非常有帮助。5.模型可能存在的问题：第一、对内部供给冲击无法预测，如猪肉价格；第二、在衰退期价格传导慢，在过热期价格传导快。http://research.stocke.com.cn2/25请务必阅读正

5、文之后的免责条款部分[table_page]宏观研究正文目录1.菲利普斯曲线：DSGE下的总供给曲线...................................................................................51.1.菲利普斯曲线：产出缺口（充分就业缺口）与通胀缺口之间的正相关关系........................................................51.2.动态随机一般均衡模型（DSGE）框架：菲利普斯曲线是总供给曲线..........................

6、........................................51.3.美联储修正型菲利普斯曲线：通胀预期、就业缺口和进口价格............................................................................51.4.该模型在联储的应用：构成近期加息的主要原因....................................................................................................62.中国通货膨胀的三个主要

7、因素：预期、产出缺口与出口价格...................................................72.1.预期：名义5Y5Y远期利率期货与CPI是同步指标，以当期通胀作为通胀预期................................................72.2.产出缺口之GDP：周期指示性强，通胀同步指标，拟合效果强（40%）..........................................................82.3.产出缺口之工业增加值：周期指示性