新债定价报告：交运展望，择优赴机

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1、新债研究——17正通联合SCP002交运行业展望：新的一年喜忧参半,把握业绩确定性上行板块2018年展望：我们预计交运基建类子板块出现分化,机场和铁路盈利有望持续改善,而西部地区公路资本支出和债务压力增大。周期类板块中看好快递和航空行业，而航运板块供需情况可能恶化。基建类–看好机场前景,公路整体收支情况不乐观。我们对基建板块2018年的盈利景气度排序为:机场>铁路>港口>公路。1)机场行业的盈利能力将持续提升，得益于国际旅客上升和新的免税合约的实施，国际枢纽机场业绩有望持续改善，而部分时刻宽裕的二三线机场旅客吞吐量有望超速增长。2)铁路客运得益于强劲的高铁客流量以及潜在的客运收

2、费上调，业绩有望提升；货运整体景气将保持高位，但增速将明显放缓。3)港口行业的盈利能力将企稳或小幅提升，主要考虑到港口整合所带来的初期正面效应,抵消了成本上升等负面因素。4)公路整体收支情况并不乐观，建造和维修成本逐年上升，行业资本开支较大且债务负担偏重。东部经济发达地区的路产收益较高，盈利情况良好，但是西部地区整体路产收益低，财务杠杆高，债务压力上升。周期类–快递和航空维持高景气度;航运供需格局恶化。我们对周期板块2018年的盈利景气度排序为:快递>航空>航运。1)快递行业受互联网购物趋势带动，一直处于高速增长阶段。我们预计2018年快递单量增长将保持20%以上，单价将在低位

3、企稳或微降,主流快递公司盈利情况根据管理能力将出现分化，但整体较健康。2)航空行业受益于消费升级，我们预计2018运力投放在10%左右的增速，整体供需基本平稳，单位票价稳定或小幅下降。国内干线市场盈利仍将表现良好。3)我们预计航运行业复苏短期难现,考虑到高基数和美国加息等因素，需求预计放缓，大船化趋势及拆船进程缓慢将使得行业处于供过于求的状态。详情见APP报告：《新的一年喜忧参半,把握业绩确定性上行板块——2018年交运行业展望》，作者：徐运义，张文数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债发行结果新债研究——

4、回顾17正通联合SCP002我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：10支新债的发行利率符合我们的预期；4支新债的发行利率出现了较大的偏离，其中低估的2支，高估的2支。对于偏差较大的低估券的解释：17顾家MTN001，公司主营沙发和床垫业务，在传统沙发业务处于龙头地位，床垫业务处于第三梯队。主营业务收现情况较好，偿债能力尚可。之所以最终发行利率与我们的参考定价出现了较大的偏差，可能是一方面市场对其民企的背景有所担忧，另一方面公司常年对实控人父母控股的关联公司提供大额无息短期拆借，对现金流造成严重影响，公司治理方面未来有待进一步加强。债券简称兴业行业兴

5、业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17顾家MTN001轻工制造4+/4+，稳定3年5.916.0-7.37.00109BP17辽成大SCP005医药生物3-/3-，稳定0.74年5.014.8-5.65.3635BP17冀中峰峰SCP009煤炭4/4，稳定0.74年6.085.0-5.85.39-69BP17鸿达兴业SCP002化工4/4，稳定0.74年6.145.0-5.85.80-34BP17镇城投CP002城投4/4，稳定1年5.545.5-6.05.7521BP17中电投MTN001公用事业2-/2-，稳定3年4.904.5-5.35.1525BP17深能源SCP

6、003公用事业3/3，稳定0.74年4.854.2-5.24.9914BP17新中泰集CP002化工4+/4+，稳定1年5.514.8-5.85.49-2BP17广汇能源SCP002化工4-/4-，稳定0.74年7.496.0-7.07.501BP17华能SCP008公用事业2-/2-，稳定0.49年4.303.7-4.74.19-11BP17广新SCP006商业贸易4+/4+，稳定0.49年4.774.0-5.04.54-23BP17万丰奥特SCP005汽车4+/4+，稳定0.74年5.614.8-5.85.7817BP17天业SCP007化工4+/4+，稳定0.74年5.3

7、04.5-5.35.300BP17建发地产SCP006房地产3/3，稳定0.74年5.254.5-5.55.17-8BP数据来源：Wind、兴业研究2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年11月15日，兴业研究覆盖新债96只，其中城投债7只，产业债89只；发行日分布为T+1日的为18只、T+2日的为8只和T+3日及以上的为70只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日1