宏观专题报告：粮食会成为商品市场下一个风口吗？

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1、证券研究报告·[Table_Industry宏观研究·]宏观专题报告宏观专题报告[Table_Title201708]21[Table_Main][Table_Author]粮食会成为商品市场下一个风口吗?2017年08月21日证券分析师丁文韬摘要执业证书编号：S0600515050001农产品市场处于价格“低地”。国际农产品市场自2012年进入熊市以0512-62938661来，价格持续低迷，成为大宗商品市场中的一块“低地”。进入2017dingwt@dwzq.com.cn研究助理叶凡年，暴风雪、干旱等气候因素曾让国际市场上小麦、玉米、大米等农021-6

2、0199774产品期价触底反弹，市场对于粮食价格大幅上涨充满期待。国内方面，yef@dwzq.com.cn类比工业领域供给侧改革推动黑色、有色系大宗商品价格大幅攀升，研究助理肖雨市场对于农业供给侧改革热情较高，期待粮食等农产品成为商品市场021-60199790下一个风口。xiaoy@dwzq.com.cn国际粮价：受供需关系和金融属性的双重影响。从国际市场来看，各类粮食价格走势整体一致，均呈现出周期性波动，周期时长大致为5~6年。回归本源，粮价基本面是由供需情况所决定的。但2000年以来，[Table_相关研究Report]粮食能源化和金融化的特点逐渐凸

3、显，金融属性强化了国际游资、其1．宏观专题：去杠杆与稳增长他大宗商品价格和美元价格对国际粮价的影响，并成为加剧粮价短期并举：探寻适度杠杆率波动的重要因素。因此我们建立了基于供需关系和金融属性双重影响-20170731的分析框架。2．宏观专题：消费系列研究国际粮价走势：短期内不存在大幅上涨动力。我们从供给、需求、库（二）——政府消费全视角：存、金融属性四个方面展开分析，认为短期内国际粮价不具备大幅上共性、结构与走向涨动力。供给方面基于单产量和种植面积两个因素，预计全球粮食产-20170703量平稳上升。粮食需求包括口粮、饲料用料和工业用粮（生物燃料）3．宏观

4、专题：抱朴守拙，守望三部分，我们判断目前全球粮食需求增长已经进入平台期。当前全球花开-2017宏观中期报告各类粮食库存均处在高位，库存/消费量比预示着阶段性供给宽松仍将-20170619持续。金融属性意味着粮价会受到流动性、其他大宗商品价格和美元4．宏观专题：中美贸易再平衡：等因素的扰动：1）流动性预期收紧，降低了粮食市场的投机性；2）美国能否梦想成真？原油价格低迷，推动作用不再；3）美元指数高位震荡抑制粮价走高。-201705255．消费系列研究（一）——回国内粮价：成本决定价格，供需影响波动。2001年底中国加入WTO升周期中的农村消费：潜力、后，随着

5、对外贸易依存度不断提高，国内外市场的联动效应逐渐增强，热点与驱动力-20170505但是国内粮价依然存在一定的独立性。我们认为：长期来看，生产成本是决定粮价的根本因素；短期价格波动主要取决于市场供需情况；国际粮价波动对国内粮食市场整体冲击有限，对不同粮食品种的影响存在明显分化。尽管目前粮价处于低位，但是短期内向上的拐点尚未显现，主要依据有三点：1）本轮PPI大幅回升对粮食生产成本推动作用有限；2）从供需情况看，三大主粮价格走势承压；3）全球大豆市场供需维持宽松格局。风险提示：1）原油价格大幅走高，带动农产品价格上涨；2）农业供给侧改革力度加大导致玉米产量下

6、滑超预期。1/23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_宏观专题报告Yemei]20170821目录1国际粮价：受供需关系和金融属性的双重影响...41.1全球粮食市场基本情况.............................41.2供需关系决定基本面，金融属性加剧短期波动.........51.3国际粮价走势判断：短期内不存在大幅上涨动力.......61.3.1供给：粮食产量平稳上升.................................61.3.2需求：需求增长进入平台期.....................

7、...........81.3.3库存：全球粮食高库存制约粮价走高........................91.3.4金融属性：最重要的扰动因素.............................102国内粮价：成本决定价格，供需影响波动......122.1粮食生产成本是决定粮价的根本因素................132.2市场供需状况影响价格变化........................162.3国际粮价对不同粮食品种的影响存在分化............172.4国内粮价走势判断：价格处于低位，向上拐点未现....193风险提

8、示.........................