从国企现状和国改政策的演化，猜测未来的施工蓝图：时代主旋律，国改再启程

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1、策略研究权威报告解读2017年08月18日时代主旋律，国改再启程策略——从国企现状和国改政策的演化，猜测未来的施工蓝图研究相关研究本期投资提示：国企大而不强，改革势在必行。根据2017年1-6月工业企业数据，国有工业企业的总资证券分析师产占比为44.6%，但贡献营收却不足25%，ROE仅为4.8%（非国有成分为9.7%），负债证王胜A0230511060001率高达60%（非国有成分仅为52.7%）。wangsheng@swsresearch.com券研联系人本轮国改1+N文件体系基本完成，试点扩围在即，“施工期”来临。从2015年9月《关究陆灏川于深化国有企业改革的指导意见》

2、公布，到2017年3月，顶层设计基本完成。纲目并举报(8621)23297818×转告luhc@swsresearch.com后，“十项试点”扩围的预期不断加强。经济压力仍存，加快“优存量”方能找到“新支撑”，国改十九大前后有望迎来密集催化。在十九大来临之际，社会经济结构矛盾不断积累的微观环境、经济失速且新动能还未出现的宏观环境，两者共振，有望使国企改革迎来新一轮的密集催化。从三个维度（中央&地方国企占比，国有和非国有企业的净利率差额，行业类别）进行筛选，未来的重点改革领域可能集中在以下行业：通信（63.2%，3.9%，商业一类）、机械设备（65.4%，3.5%，商业一类）、采

3、掘（94.5%，2.9%，商业二类）、钢铁（95.6%，2.2%，商业二类）、化工（72.2%，3.9%，商业二类）、国防军工（93.4%，7.7%，公益类）、公用事业（89.4%，2.9%，公益类）。筛选结果和相关政策文件高度契合。梳理近期政策&案例，三条改革主线逐渐清晰：央企重组、混改、国有投资&运营公司。2017年6月以来国企改革再次升温，遵循三条改革主线。1、央企重组方面：国资委明确表态下半年要加速央企重组、恒天并入中国机械工业集团打响2017央企重组第一枪。2、混改方面：天津混改方案全面超预期，东航大尺度混改方案落地、上海浦东科投MBO、中国联通引入战投&员工持股。3、

4、国有投资&运营公司方面：上海国方“母基金”正式挂牌、关于国有资本投资运营公司的试点配套文件有望年内披露。供给侧改革不断加码、国企降杠杆被重点强调，央企重组有望紧扣“去产能”，重点关注煤炭、钢铁、电力、重型装备四大行业。煤炭关注央企和山西（中煤能源、露天煤业）；钢铁关注央企、东北（新兴铸管、抚顺特钢）；电力领域关注五大集团下属上市公司（大唐发电、华电国际）；重型装备关注业务重合大、盈利能力差的央企（佳电股份、东方电气）。混改是提升国企效率最直接的方式，是新一轮国改的核心，关注电力、油气、军工、交运、电信五大行业。电力领域，配电混改是重点（国电南瑞、平高电气）；油气领域，关注中下游

5、（泰山石油、四川美丰）；军工领域，资产注入是关键（中直股份，中船防务）；交运领域，铁总混改预期升温（铁龙物流、中国国航）；电信领域，关注联通混改方案（中国联通）。地方国改关注上海、山西。上海国企在规模、效益上均冠绝全国，7月以来混改提速明显（上海医药、隧道股份）。山西6月22日出台《关于深化国企国资改革的指导意见》，提出在2020年之前进入国改第一方阵（山西汾酒、潞安环能）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1策略研究目录1.立足当下：从国企现状，猜想重点改革领域......

6、..............41.1国有企业：昔日强者、今日困兽............................................................41.2分行业：集中在上游品和公益性领域....................................................52.温故知新：从政策的历史演变看未来方向.......................62.1回望国改路，风雨四十年.......................................................................

7、..62.2本轮国改：顶层设计完成，试点扩围在即............................................82.3新变化：逐步聚焦混改、央企重组、国资运营平台........................113.投资“三重奏”：央企重组、混改、地方国改................133.1央企重组：供给侧改革背景下，去产能是主旋律............................133.2混改：重点关注电力、油气、军工、交运、