纺织服装行业行业深度报告女装新股系列报告之一：为何中高端女装近期密集上市？兼谈女装发展路径

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1、证券研究报告〃行业研究〃纺织服装行业纺织服装行业行业深度报告女装新股系列报告之一：为何中高端女2017年6月6日装近期密集上市？兼谈女装发展路径证券分析师马莉增持（首次）执业资格证书号码：S0600517050002（010）66573632投资要点mal@dwzq.com.cn自16年起，安正时尚、江南布衣、日播时尚等中高端女装陆证券分析师林骥川续登陆资本市场，加上正在等候上市的地素时尚、玛丝菲尔、执业资格证书号码：S0600517050003欣贺股份，上市女装品牌数量不断增加——为什么中高端女装

2、linjch@dwzq.com.cn选择在当前时点上市？借鉴前人经验，该等女装公司上市后发展路径如何？本篇报告希望对以上问题做一解答。研究助理陈腾曦为什么中高端女装公司在近期密集上市？从女装行业特点谈chentx@dwzq.com.cn起。总览女装市场，主要可概括两大特点：1）行业规模大。2015年其行业规模超过7000万人民币，大于男装及童装市场之和；11-15年CAGR达到15.5%，介于男装与童装之间（童装增速高与基数相对较低有关）2）市场分散：尤其中高端女装，由于目标消费者注重个性表达，品牌

3、需贴合其精神诉求，行业走势导致市场集中度较低（前十大品牌市场占有率仅14.29%）。而中高端女装市场近年集中上市，主要原因在于：1）中高端女装主要依托百货商场及购物中心渠道，而尤其后者的开发在2010年后迎来高潮，因此中高端女装渠道扩张晚于男装及休闲装，2010年后经历了3-5年渠道培育及扩张后方陆续具备上市条件；2）中高端女装消费者对个性化服饰的追求对企业在设计（高SKU挑战设计能力+单品牌规模有10亿元天花板）、营运（相较男装等更短的销售周期）、终端零售管理（直营化成为行业趋势）方面都提出巨大挑战

4、，造成女装企业相对波动较大的业绩增速，直至16年IPO加速后方成功实现上市。相关研究女装品牌发展壮大的必经之路：多品牌运营。参考已上市女装企业发展经验，为拓宽受众群体、对冲时尚潮流变化对公司带来的风险，女装品牌往往需要通过自主孵化或并购等方式形成多品牌矩阵实现长期增长，其中主要有两条发展主线：1）以江南布衣为代表，通过发展与主品牌风格一脉相承的男装及童装品牌，摆脱单一设计师品牌市场空间有限的制约；2）以歌力思为代表，通过外延并购扩张完成多品牌布局，并通过自身出色运营能力完成对旗下风格各异品牌的协同管

5、理。上市为女装公司发展提供了重要保障，自身并购标的的选择及多品牌运营能力将成为日后发展的关键。上市对中高端女装企业直营门店开设资金上的支持以及并购新品牌均至关重要。1）公司自身多品牌运营能力仍是重中之重，以Burberry为例，其虽然曾开辟若干副牌以吸引不同年龄及收入层次消费群体，但2016年为降本增效及提高主品牌力重新将三大副牌合并为主牌，说明多品牌协同有相当难度；2）资本市场将为中高端女装外延发展提供更大舞台：上市公司能够在接触更多业界优质资源的同时拥有更为多样化的融资渠道选择，尤其为本土女装公

6、司与海外品牌的合作带来更丰富的机会。风险提示：终端零售环境遇冷；多品牌协同不及预期东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分纺织服装行业2017年6月6日9目录1.为什么中高端女装公司在近期密集上市——从女装行业特点谈起.......41.1女装行业总览：女装占据我国服装市场半壁江山，消费者追求个性化导致市场集中度低...........................................................................................

7、.41.2中高端女装品牌随2010年购物中心渠道崛起迅速发展，经过3-5年培育相继进入品牌成熟期，具备上市实力.....................................................51.3个性化需求催生对女装企业在设计、营运、终端管理方面的诸项挑战，致使女装企业相对波动较大的业绩增速表现，直至近期方顺利实现IPO.62.女装品牌发展壮大的必经之路：多品牌的运营.....................................112.1自有风格体系下品牌及品类

8、扩张的典型——江南布衣........................112.2外延并购扩张的典型——歌力思............................................................123.上市为女装公司发展提供了重要的保障，自身并购标的选择及多品牌运营能力将成为日后发展关键....................................................................