全球配置报告：平凡之路

《全球配置报告：平凡之路》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、海外研究2017年7月24日全球配置报告平凡之路兴业研究海外研究团队摘要➢当前全球经济基本面的状况更像是延续平淡的增长；由于价格上行压力不大，主要央行不太可能出现货币政策苏畅收得过紧而导致经济衰退的错误；主要风险因素在于如首席分析师Tel：021-22852780果全球持续维持平淡增长，激进的决策者通过区域战争E-mail：880901@cib.com.cn的方式来制造波动的可能性显著上升。➢未来12-18个月LIBOR3M处于一个平台期，未来1年在1.3%-1.55%的区间波动。这一判断最大的风险在于对通胀的估计，如果通胀水平出现突然的

2、上升，联储可能会上调FFR，从而推动LIBOR上行。➢环境将继续有利于风险资产。多数资产管理人从人性的角度希望能够从主动判断的角度抓住尽可能多的波段，但事实上不可能有人抓住所有的波段，而当前实体经济平淡的基本面使得捕捉波动更加困难，对于多数资产管理人来说可能需要将解决资产配置问题放在首位，而将捕捉短期波动放在次要位置，走一条平凡的投资之路。兴业研究：2017年7月24日综述当前全球经济基本面总体是平的，2017年下半年情况与2017年上半年差别不大。与上半年相比最大的变化可能来自主要央行货币政策的取向，其中美联储政策操作的重心预计将由提升

3、联邦基金利率转向缩表，与提升联邦基金利率相比，缩表操作对短端利率影响小，对美元汇率没有直接加息的提振作用，我们大胆猜测美国短端利率可能在12-18个月的时期内保持大致稳定；中国人民银行的货币政策由过去3个季度的边际收紧转向不紧不松；欧央行则可能进入评估缩减量宽规模乃至结束量宽的时期，欧元可能出现对美元的持续升值。在上半年全球主要资产类别中，风险资产收益显著，从我们对当前基本面及政策面形势的判断上来看，环境将继续有利于风险资产。多数资产管理人从人性的角度希望能够从主动判断的角度抓住尽可能多的波段，但事实上不可能有人抓住所有的波段，而当前实体

4、经济平淡的基本面使得捕捉波动更加困难，对于多数资产管理人来说可能需要将解决资产配置问题放在首位，而将捕捉短期波动放在次要位置，走一条平凡的投资之路。从资产配置的角度构建组合，我们在全球流动性较好的资产中选取Nasdaq、标普500、FT100、CAC40、DAX30、日经225、恒生指数、上证综指、深圳成指、美元指数、美国房地产信托ETF、商品指数、美国国债指数及美国综合债券指数，所有标的均折算为人民币计价，进行历史回报率与波动率的数据分析。我们可以看到1年、5年以及10年的资产风险波动特征上，中国的债券资产与美国的NASDAQ指数大致构

5、成了主要资产类别的有效前沿，显示如果排除汇率因素，中国的债券对国际投资者应该有相当的吸引力，未来有望成为全球配置型机构的主要配置标的之一。第2页兴业研究：2017年7月24日如果排除人民币债券，在全球主要投资级以上的债券品种中，从绝对收益和相对收益的角度，不考虑汇率因素，美国相关主体的债券吸引力仍然强于欧洲相关主体。如果按照在二季度配置报告中我们对市场风险的评估--将资产配置策略的风险偏好分为4档，0档为风险规避型策略，对应于2/3的配置在美国债券，1/3的配置在上述指数中进行指数分散化配置；1档对应于风险偏好轻度适中策略，对应于1/3的

6、配置在美国债券，2/3的配置在指数分散化配置；2档对应于风险偏好中度策略，对应于2/3的配置在指数分散化配置，1/3配置在一个追涨杀跌的贪婪策略；3档对应于风险偏好高度的策略，1/3配置于指数分散化配置，2/3配置在追涨杀跌的贪婪策略。4月报告中我们对2季度的建议为1档，3季度继续维持1档这样的轻度适中风险偏好相对合理，这是2016年4季度以来连续4个季度维持在这样的风险偏好水平。图1我们的风险偏好级别的设置图2模拟净值动量策略模拟净值风险偏指数化分散贪婪动1.7美国债券动量策略改进贪婪轮动1.6好级别配置量策略分散化美债指数1.5066

7、.7%33.3%0.0%1.41.3133.3%66.7%0.0%1.21.120.0%66.7%33.3%10.930.0%33.3%66.7%0.8151617资料来源：兴业研究资料来源：兴业研究注：图2指数化分散配置的标的包括Nasdaq、标普500、FT100、CAC40、DAX30、日经225、恒生指数、上证综指、深圳成指、美元指数、美国房地产信托ETF、商品指数、美国国债指数及美国综合债券指数，所有标的均折算为美元计价。第3页兴业研究：2017年7月24日繁荣的梦想与平淡的现实当前全球宏观环境基本平稳，2017年下半年全球基本

8、面及政策面环境与上半年差别估计不大，当前市场对年底前联储再加息一次的预期略高于50%，当前与一季度相比最大的变化在于2011年以来市场第三段再通胀故事的结束，市场参与者心中预期的波动远大于实体