交通运输行业深度研究：共享单车~摩拜vsofo，囚徒困境如何破局？

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1、行业报告

2、行业深度研究交通运输证券研究报告2017年09月10日投资评级共享单车—mobikevsofo，囚徒困境如何破局？行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市共享单车横空出世，站在风口浪尖上作者1）特征：共享单车高频次、低客单价、高活跃用户、超强现金流、RevPac姜明分析师相对稳定、解决出行最后一公里，因此其成为继专车之后又一出行风口。2）SAC执业证书编号：S1110516110002格局：当前行业竞争两级分化程度较严重，南橙北黄先发制人成为行业唯二jiangming@tfzq.com独角兽，摩拜和ofo小黄车已在规模

3、、客户认知度等方面占据优势地位，其李轩联系人他单车品牌多在局部市场占有一席之地；3）政策：《指导意见》和《告知lixuan@tfzq.com书》相继出台，规范专车发展，加速行业整合；4）模式：当前市场参与方盈利模式趋同，包括租金、押金、平台开放及大数据，模式复制易，行业行业走势图壁垒低；5）空间：共享单车助力产业链革新，市场理论空间广阔，我们测交通运输沪深300算共享单车仅租金收入市场规模于2020年将达到570亿元，单车保有量将达到3137万辆，维修人工市场规模29亿人民币。16%13%橙黄大战三百回合，盈利模式“完美而无用”10

4、%7%摩拜和ofo小黄车现阶段的商业模式仅仅是温室里的花朵，在现实环境下，4%均无法创造利润，仅仅是对资本的内耗：1）摩拜以高质量单车提高用户体1%验，谋求长远发展，但高成本造价成为其盈利障碍；2）ofo小黄车以大量-2%2016-092017-012017-05低成本单车快速攻占市场，但高额的维修成本使公司的盈利前景扑朔迷离；3）双寡头多个小公司的竞争局面短期难以打破，行业内部的激烈竞争使得资料来源：贝格数据各家公司议价能力极弱，成为最大的盈利障碍。目前趋势来看，摩拜、ofo的发展模式有着互相融合的发展趋势，未来势必会在重模式与轻

5、模式之间找相关报告到一个平衡点，但时间窗口难以确定。在摩拜和ofo小黄车盈利模式达到完1《交通运输-行业深度研究:铁路航运美之前，需要资本的保驾护航将为其赢得更多的时间。改善明显，白马、改革和主题贯穿全年！》2017-09-03资本趋之若鹜，大佬意在流量2《交通运输-行业研究周报:金砖会议波澜起，海南规划觅主题》2017-09-03摩拜和ofo小黄车背后的投资方阵营不一，前者以腾讯为代表，后者则背靠3《交通运输-行业深度研究:从琼州说阿里、滴滴。当前AT瞄准的都是共享单车平台上的流量。1）流量即用户，开去，总体规划上报催化海南交运组

6、用户即收入。共享单车最具价值的部分在于用户数据，如用户生活轨迹、生合》2017-08-31活方式、消费偏好等，通过挖掘数据信息，运营商能够把握用户现有需求，开发潜在需求，扩展自身生态体系边界。2）流量即支付场景，移动支付即大金融领域。共享单车平台为大众创造了又一个支付场景，谁能将这一场景收入囊中，意味着在移动支付领域之争能够获得更大的市场份额，为后续进军大金融领域奠定基础。投资策略共享单车作为交通出行下一个高频赛道，资本市场迎来投资机会，建议通过三条主线挖掘相关受益标的：1）上游行业最先复苏，持续烧钱扩张将带来产业链条的重塑以及订单

7、饱满，包括单车制造、智能锁、通信定位等都将迎来机遇期。2）政策颁布提高单车运营成本，主要从保险服务、运维、资源回收、物流、移动支付方面提升，下游和部分中游将开始受益。3）中游行业即单车运营企业及前期对共享单车企业进行股权投资的企业将迎来收获期。标的方面，建议关注共享单车概念股永安行：国内公共自行车系统生产运营龙头的，盈利模式在于“有桩”，试水运营共享单车，发展潜力巨大。风险提示：共享单车行业格局竞争恶化、教育成本过高、单车营运成本高于预期、政府政策监管风险重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-09-08评

8、级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E603776.SH永安行76.121.621.622.212.7646.9946.9934.4427.58资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业深度研究投资要点核心观点1）指导意见出台对行业影响整体来看新规提出了诸多要求及规范，从行业门槛、运营能力、精细管理上提出了相关意见，市场将很快进入更加标准化、规范化以及制度化的下半场。且指导意见中首次提出支持发展跨企业、跨品牌的租赁平台服务，为行

10、业内可能发生的兼并重组或是合纵连横进行了提示，因此我们认为上述意见对于共享单车业中的头部企业如摩拜和ofo构成利好，而行业的中小玩家将不得不面对运营成本的提高以及资金方难以持续投入的困局，终将面对市场洗牌而可能加速清场退出。2）橙黄技