2018年“明星货币”或为日元：写在欧元兑美元升破1.2之际

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1、宏观经济

2、专题报告2017年9月10日证券研究报告Table_Title2018年“明星货币”或为日元：写在欧元兑美元升破1.2之际海外宏观专题Table_Summary投资要点：欧洲央行货币政策转向预期是今年美元贬值的主要动力之一。今年3月以来欧元区的政治形势逐渐转好，奠定了ECB货币政策转向的基础。Table_Author分析师：郭磊S0260516070002加上4月起ECB下调每月购债规模，且6月至今不断释放偏鹰派信号，021-6075062510年期美德利差逐渐高位回落，带动欧元走强、并促成美元贬值趋势。guolei@gf.co

3、m.cn未来一年欧元升值速率或放缓。两点逻辑：逻辑一：ECB启动加息周期前（或加息预期形成前），欧元兑美元或Table_Report相关研究：难升破1.25。2014年欧元兑美元跌破1.35-1.40区间的背景是ECB如何看待不温不火的美国私2017-09-01实施了负利率，2015年初欧元兑美元跌破1.20-1.25区间的背景是人部门薪资？ECB推出QE。今年以来在市场预期ECB退出QE的背景下，欧元兑JacksonHole全球央行会议2017-08-27美元已升破1.20。但ECB仍强调在结束QE前不太可能加息，后面意传递出的欧美货币

4、政策信号大利大选的不确定性或将约束ECB削减QE的节奏。预计短期内ECB如何确认黄金走势驱动力？2017-08-19难以启动加息周期，欧元兑美元暂时难以明显升破1.25。逻辑二：短期内欧美央行资产负债表规模占各自名义GDP比重的相对联系人：张静静变化难以持续、大幅利好欧元。欧美央行资产负债表规模占各自名义010-59136616GDP比重的相对变化对评估汇率运行极为有效。二季度ECB资产负zhangjingjing@gf.com.cn债表规模占其名义GDP比重由一季度的38.06%下滑至38.02%，为2014年四季度以来首次下滑。由此美欧

5、央行资产负债表与各自名义Table_ContacterGDP比值的相对变化的边际变化明显利好欧元。但往后看，即便ECB于年底宣布削减QE，若同期美联储开始缩表计划，未来一段时间美欧央行资产负债表规模占各自GDP比值的相对变化也难以显著提振欧元或打压美元。关注潜在的“明星”货币：日元。受制于日本政府债券（JGBs）可买规模的约束，2019年8月之前日本央行或将面临购债极限。此外，主要经济体进入朱格拉周期上升阶段大概率将对日本经济增长和通胀形成双重提振，日本央行于明后年启动QE削减计划的概率极高。尽管今年以来美元兑日元也处于贬值状态，但从日元

6、实际有效汇率和名义有效汇率评估，1月以来日元的升值实属被动升值，而并非主动升值。往后看，若明后年BOJ考虑削减QE，日美央行资产负债表规模占各自名义GDP比重的相对变化或将进一步压制美元兑日元走势。一旦ECB货币政策转向尘埃落定，市场或将逐渐关注BOJ的货币政策调整时点，由此，2018年日元有望接替欧元成为新的“明星货币”。风险提示：欧美日货币政策超预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/13宏观经济

7、专题报告目录索引ECB货币政策转向预期是今年美元贬值的主要动力之一..............................

8、.........4未来一年欧元升值速率或放缓................................................................................7关注潜在的“明星”货币：日元...........................................................................9识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/13宏观经济

9、专题报告图表索引图1：欧美央行主要货币政策跟踪（2011年至今）.................

10、.......................................4图2：美元指数与10年期美德国债利差.........................................................................5图3：美元指数与1年期美德国债利差...........................................................................5图4：3月以来欧元区政治事件及欧央行货币政策信号跟踪......................

11、.....................6图5：美元指数构成..........................................................