新债定价报告：返费正式退出历史舞台

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1、新债定价报告——返费正式退出历史舞台（2017-09-12）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：9只新债的发行利率符合我们的预期，中电投、国电等超短融券的发行利率的变化，正式表明返费退出银行间一级市场；2只新

2、债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的1只，低估的1只。对偏差较大的低估券的解释：17华立MTN001，公司旗下有上市公司昆药集团和健民集团，其中昆药集团植根云南丰富的生物资源，蒿甲醚系列产品是其独家生产的国家一类抗疟疾新药，并列入世卫组织基本药物目录，而健民集团则是全国中成药小儿用药生产基地、全国重点中药企业。之所以市场给予其高估值，我们认为一方面可能是民企的因素，另一方面则可能是在医保控费，“两票制”推行的大环境下，由于公司药品以天然植物药为主且缺少高端药品，其价格将持续下降进而影响盈利。但我们综合来看的话，公司自

3、身财务指标表现良好，包括债务负担、流动性、现金流均较为健康且稳定，因此我们最终给的兴业评分是3-，参考收益率是5.50%，较实际发行利率低47BP。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17华立MTN001医药生物3-/3-，稳定3年5.505.2-6.25.9747BP17福清国资CP002城投4+/4+，稳定1年5.194.8-5.54.97-22BP17中电投SCP022公用事业2-/2-，稳定0.66年4.454.1-4.44.41-4BP17国电SCP006公用事业2/2，稳定0.74年4.

4、514.3-4.64.41-10BP17闽能源SCP002公用事业3/3，稳定0.08年4.063.8-4.54.05-1BP17东航股SCP009交通运输2-/2-，稳定0.49年4.414.0-4.84.25-16BP17一心堂CP001医药生物4+/4+，稳定1年5.214.8-5.35.08-13BP17浙能源SCP004公用事业2-/2-，稳定0.33年4.404.1-4.84.499BP17辽成大SCP004医药生物3-/3-，稳定0.74年4.964.5-5.34.82-14BP17平安租赁SCP010非银

5、金融3/3，稳定0.55年4.754.2-5.24.65-10BP17鲁商CP001商业贸易3-/3-，稳定1年5.335.2-6.25.4411BP数据来源：Wind、兴业研究1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究结果总览（一）2017年9月12日，兴业研究覆盖新债60只，其中城投债5只，产业债55只；发行日分布为T+1日的为12只、T+2日的为8只和T+3日及以上的为40只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率参考利差发行日17

6、柳工SCP001机械设备4/4，稳定0.74年6.70%-60BP2017/9/1317津海泰SCP002钢铁4+/4+，稳定0.74年5.75%30BP2017/9/1317桂建01建筑装饰4/3-，正面5年5.85%60BP2017/9/1317河钢集MTN014钢铁3/3，稳定5年5.43%44BP2017/9/1317德投债城投4/4，负面7年6.70%60BP2017/9/1317安丘债城投4/4，稳定7年6.50%40BP2017/9/1317保文CP001传媒3-/3-，稳定1年4.93%0BP2017/9

7、/1317西江MTN003公用事业4+/4，稳定3年(3+N)6.56%55BP2017/9/1317晋煤MTN004煤炭4+/4+，稳定3年(3+N)6.11%10BP2017/9/1317盾安SCP009家用电器4/4，稳定0.74年5.80%-150BP2017/9/1317兵器SCP001国防军工2+/2+，稳定0.12年4.21%0BP2017/9/1317闽能源SCP003公用事业3/3，稳定0.04年3.81%10BP2017/9/1317康美MTN003医药生物3+/3+，稳定5年5.11%25BP201

8、7/9/1417潞安CP004煤炭4+/4+，稳定1年5.24%-30BP2017/9/1417陕煤化CP002煤炭3-/3-，稳定1年4.73%-20BP2017/9/1417水利十四MTN002建筑装饰4+/4，稳定5年(5+N)6.58%-154BP2017/9/1417鲁高速MTN002交通运输3/3-，稳定