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分享一个经典的商票融资案例！给大家一个经典的商票融资案例，设计较为巧妙。以下案例摘自徽商银行合肥分行网站。其实，这个案例完全可以再次延伸，创新，会取得非常好的效果。中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区*X.}'y0x$|0p$w+k-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛4j)w%^,d+t 安徽省新能源有限公司供应商融资-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛3J:T8?$\1L2J(x/M5B9p8{'| j&J)};h H7w 一、企业基本情况:w;b7y8C2a,W-d#Z'y%?5G(B5`3_,Y/U+o&\$e-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛 安徽省新能源有限公司注册资本2亿元，为本地的龙头企业，总资产高达230亿元，年销售收入超过80亿元。为本地的龙头企业，在各家银行闲置贷款额度极大。!C$` W"M1m0}博瑞金融论坛中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区1D6t&S3A9d1B/~/p-u 公司是由省政府出资设立的国有独资公司，是地方集资办电的专业投资机构，经省政府授权负责省内电力及其他能源建设资金的筹集和投资管理，代表省政府负责对电力等能源项目进行投资经营管理，对建设项目进行资本运营。主要涉足电力、煤炭、采掘、煤化工、煤层气、新能源、物流及天然气管输、金融证券、房地产开发、酒店餐饮、高科技等产业的大型企业集团。 博瑞金融论坛9T-M(u#@,u#l;?博瑞金融论坛4G/r%V2m0o'c5W 二、银行切入点分析8~0P)P Z*Z9l,z#{#b'?0B8Y)R#[/R-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛 某股份制银行为本的的后来者，也提供给安徽省新能源有限公司1亿元的贷款额度，但是，安徽省新能源有限公司根本不启用。某银行设计提供供应链融资。安徽省新能源有限公司有超过30多家供应商，全部为煤炭供应商、电力设备供应商、电缆供应商、发电绝缘件供应商等，这些中小供应商普遍资金紧张，账期多在2个月左右。5p n*~)^(y+?5~6P%R6f-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛,`!_:G/n'h(`(j6x 某银行劝说安徽省新能源有限公司从2个月延长到5个月，但是必须签发商业承兑汇票给供应商。由银行劝说供应商答应更改这种融资方式的方案。-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛/e5Z"`2V8z(f r4j8|博瑞金融论坛6C%Z1Z+M+L 经过银行的仔细分析，供应商都答应接受商票付款的方案。博瑞金融论坛9C:p5^+P(q3q9C7S1U*N*b+R `*c.a)b+O中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区 三、银企合作情况,K+S+r"u9C7n-i0j!H:_中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛7z;T ^-a"Z6s3r&h 1、安徽省新能源有限公司挑选出10家供应商，每家应付货款金额在1000万元。安徽省新能源有限公司1亿元贷款额度全部串用为商业承兑汇票贴现额度。:]9@#C$a6f1b(?$x-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛%j$[;W)K!}*\'s-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛
1分享一个经典的商票融资案例！给大家一个经典的商票融资案例，设计较为巧妙。以下案例摘自徽商银行合肥分行网站。其实，这个案例完全可以再次延伸，创新，会取得非常好的效果。中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区*X.}'y0x$|0p$w+k-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛4j)w%^,d+t 安徽省新能源有限公司供应商融资-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛3J:T8?$\1L2J(x/M5B9p8{'| j&J)};h H7w 一、企业基本情况:w;b7y8C2a,W-d#Z'y%?5G(B5`3_,Y/U+o&\$e-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛 安徽省新能源有限公司注册资本2亿元，为本地的龙头企业，总资产高达230亿元，年销售收入超过80亿元。为本地的龙头企业，在各家银行闲置贷款额度极大。!C$` W"M1m0}博瑞金融论坛中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区1D6t&S3A9d1B/~/p-u 公司是由省政府出资设立的国有独资公司，是地方集资办电的专业投资机构，经省政府授权负责省内电力及其他能源建设资金的筹集和投资管理，代表省政府负责对电力等能源项目进行投资经营管理，对建设项目进行资本运营。主要涉足电力、煤炭、采掘、煤化工、煤层气、新能源、物流及天然气管输、金融证券、房地产开发、酒店餐饮、高科技等产业的大型企业集团。 博瑞金融论坛9T-M(u#@,u#l;?博瑞金融论坛4G/r%V2m0o'c5W 二、银行切入点分析8~0P)P Z*Z9l,z#{#b'?0B8Y)R#[/R-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛 某股份制银行为本的的后来者，也提供给安徽省新能源有限公司1亿元的贷款额度，但是，安徽省新能源有限公司根本不启用。某银行设计提供供应链融资。安徽省新能源有限公司有超过30多家供应商，全部为煤炭供应商、电力设备供应商、电缆供应商、发电绝缘件供应商等，这些中小供应商普遍资金紧张，账期多在2个月左右。5p n*~)^(y+?5~6P%R6f-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛,`!_:G/n'h(`(j6x 某银行劝说安徽省新能源有限公司从2个月延长到5个月，但是必须签发商业承兑汇票给供应商。由银行劝说供应商答应更改这种融资方式的方案。-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛/e5Z"`2V8z(f r4j8|博瑞金融论坛6C%Z1Z+M+L 经过银行的仔细分析，供应商都答应接受商票付款的方案。博瑞金融论坛9C:p5^+P(q3q9C7S1U*N*b+R `*c.a)b+O中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区 三、银企合作情况,K+S+r"u9C7n-i0j!H:_中国城市金融圈人脉社区-打造中国最具地域性特色最具互动影响力的金融行业城市社区-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛7z;T ^-a"Z6s3r&h 1、安徽省新能源有限公司挑选出10家供应商，每家应付货款金额在1000万元。安徽省新能源有限公司1亿元贷款额度全部串用为商业承兑汇票贴现额度。:]9@#C$a6f1b(?$x-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛%j$[;W)K!}*\'s-中国城市金融圈人脉社区|银行论坛|担保论坛|保险论坛|证券论坛|投融资理财论坛
2 2、安徽省新能源有限公司签发1亿元商业承兑汇票，安徽省新能源有限公司与供应商及银行签订《商业承兑汇票代理贴现三方协议》，银行承诺按照提供给安徽省新能源有限公司的优惠商业承兑汇票贴现利率提供给供应商，安徽省新能源有限公司可以收取0.1％的手续费。7n3z"A5];U1G+]1]6i7j$S&w8I9A6u.Q 3、安徽省新能源有限公司签发1亿元的商业承兑汇票给供应商，并代理供应商完成贴现，银行提供商业承兑汇票贴现融资。博瑞金融论坛,^;J6U e!I*O(e%I$r9H-e"V3T;{%_2N)z博瑞金融论坛 4、银行将贴现后款项直接划付给10家供应商。电子信息产业融资需求特征分析 慧聪网 2005年9月14日7时19分 信息来源：知识产品采购中心 从一般意义上讲，信息产业的技术特征包括网络效应、成本优势和用户锁定三大特征。 网络效应也被称为正反馈效应，指的是信息产业是一种赢者通吃的产业，大者恒大，优者更优。具体而言，网络效应指的是由于人们生产和使用信息产品的目的是更好的收集和交流信息，因此信息产品存在着互联的内在需要，这种需求的满足程度与网络的规模密切相关。随着网络规模的增大，每名用户承担的成本将持续下降，同时信息和经验交流的范围得到扩大，所有用户都可能从网络规模的扩大中获得更大的价值。网络效应带来的最直接影响是正反馈。当某种具有网络效应的产品刚刚投入市场时，初期的用户大多数是技术爱好者和高收入者等对价格不敏感的人。此时市场容量的增长是一个相对缓慢的过程。然而，随着用户数的增多，越来越多的人会从效益，利益示范中发现该产品是值得购买的。当用户数量达到某个临界容量后，该产品将正式进入大众市场，开始超常发展阶段，可见，能否在早期获得更多用户的支持，进入向上的正反馈，对于厂商具有生死攸关的意义。 成本优势指除了部分信息设备制造企业外，大多数信息产业企业都具有高固定成本，低边际成本的特点。信息产业技术含量极高，在生产出最终产品之前，要求企业进行大量的设备投入和研究开发，还要承担很高的失败风险。但一旦产品研制成功，则复制每件产品的成本一般都相当低廉。
3 用户锁定指由于信息产业中的产品多数处于某个系统中，单件产品只有与其他产品相互配合才能发挥作用。因此用户在购买了某件产品之后，通常还要购买配套的硬件和软件，并且学习产品的使用方法，才能充分发挥其效用。此时，一旦用户向某种特定的系统中投入各种补充和耐用的资产时，就会产生锁定。锁定程度的大小与早期的投入，即转移成本有关。投入越多，则锁定程度越高。从长期来看，新技术取代旧技术，老产品升级到新产品是必然趋势。但是何时升级，升级到哪一代产品的决定权在用户手中。在老系统还能正常工作的前提下，如果采用新系统带来的价值增量不能抵消转移成本，那么用户将会继续观望等待。 除了以上三个方面的技术特征外，信息产业还具有战略性、高创新与高风险性、国际化、高投入等特征。 战略性 信息产业是当今社会的战略技术产业。信息产业的发展不仅能够有效的解决可持续发展面临的约束，为经济社会长期发展提供技术基础，还能够满足大国发展经济需要，有助于建立与大国产业和大国经济结构相适应的经济结构，提升一个国家的国际竞争力，此外，信息产业的发展能够满足维护国家安全及国家的其他需要。 高创新与高风险性 信息技术代表了当今社会最为先进的生产技术和生产力，信息产业的发展与信息技术频繁的更新换代紧密相连。目前，世界上信息产业已经进入一个加速发展的新时期，它以科技研发为先导的特点日益明显。信息技术的扩充速度是每三年增加一倍，信息技术专利每年新增超过30万件，科研资料的有效寿命平均只有5年，可见，信息产业的创新速度是其他产业所不能比拟的。创新是有风险的，信息产业的高度创新性也必然蕴涵着高风险性，这不仅因为信息技术产业化所需的资金相对较大，而且由于信息技术产业化的成功率较低，加上形成产业化的过程周期较长，因此，在信息产业发展的整个过程中，都需要有较充足的资金来支持。 高投入 无论是硬件设备的制造，还是软件的生产与开发，均需要大量的资金投入。尤其是在产业发展初期，技术开发、基础建设、设施装备、人员培训等都是漫长而耗费资金的过程，需要投入大量的人、财、物。而当产业发展起来以后，为了保持竞争优势，仍然需要不断的追加大量的投资用于产品和技术创新，市场推广，渠道建设等方面，稍有懈怠，就可能被竞争对手超越，前期的投入就可能前功尽弃。 国际化 信息产业是伴随经济全球化产生的，并且其发展也加速了全球化的进程。平台的统一、市场的开放、技术的标准化为信息产业的国家化提供了技术保障。当前，没有那个产业的国际化程度和范围象信息产业这样深刻，涉及到产业资源、市场要素、企业组织和技术标准，跨国公司在领导市场、技术和标准方面起着空前的作用。"国内竞争国际化，国际竞争国内化"的描述最为恰当了反映了信息产业的国际化特征。 信息产业的以上特征决定了信息产业的发展需要大量的资金投入，需要多样化的资金渠道，需要国家的高度支持。在传统的股权融资和债务融资基础上，我们必须加快风险投资体制的建设，并合理利用国际资金，加强海外直接融资和吸引外资的力度。
4 不同行业的资金需求特征与融资选择 对信息产业总体特征的分析表明，信息产业的融资问题实际上是关系的产业发展的一个关键问题。但我们应该看到，信息产业本身是由很多特性迥异，差异很大的行业构成的，它既包括通讯设备、家电、元器件等制造部门，也包括软件、电信、网络信息等服务部门，不同的行业特性决定了这些行业中的企业有着不同的资金需求特征和融资偏好，企业融资应当充分考虑到不同融资手段的成本与风险，既能够尽量以较低的成本筹集到企业经营所需的资金，又避免融资方式不当而导致陷入财务困境。 软件行业产业特征与融资特性分析 软件行业产业特征 实际上，软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，前面提到的网络效应、成本优势和用户锁定，在软件行业表现的最为充分。但是在细分的软件类别来看，又存在一定的差异。 系统软件 系统软件行业是最能体现信息产业特性的一个行业，其开发总是伴随着前期的高额资金投入，行业的进入门槛比较高，产品的开发需要大量的软件人才共同协作才能完成，研发所需资金非常庞大，因此往往对于实力不强的软件企业很难进入。此外，系统软件往往涉及到非常复杂和尖端的技术，对安全、稳定性等要求非常高，往往需要很多企业的结成战略联盟共同开发和研制。从市场的角度来看，系统软件用户更多的是企业和政府等集团用户，企业在开拓市场过程中的广告开支并不很大。正是由于进入壁垒较高，因此从市场结构来看是高度集中的，往往几家企业就占据了市场份额的绝大部分，并且国际化程度很高。 应用软件 从应用软件来看，市场的进入壁垒则比较低，多数的技术创新和创意均来自于中小企业，新产品开发的前期所需资金量不是很大，市场结构比较分散，地域性特征比较明显。从共性来看，无论是系统软件企业还是应用软件企业，其资本构成中人力资本和无形资产比重非常高，而固定资本比例比较低，员工的工资是企业经营主要的成本。 软件产业融资特性
5 软件产业的上述特征使得软件企业的融资与其他行业有很大的不同。首先，由于前期风险较大，固定资产比重低，企业规模较小，因而往往难以通过传统的股票融资和债务融资来筹集资金，产品研发所需资金主要依靠天使投资者或风险基金的少量资金。其次，当企业度过了孵化期，经营走上正轨以后，通过资本市场融资往往是必然的选择，一方面为初期的风险投资者提供了退出通道，另一方面为企业开拓市场，加强研发力度筹集大量的资金，这一阶段的主要外部融资手段是通过IPO（首次公开上市发行）、增发、配股等在融资手段来进行股权融资，除了进行外部融资以外，由于企业的盈利水平较高，现金流充足，企业可以通过减少分红，提高留存收益比率来增加内源资金的比重，降低外部融资成本。最后，对于那些已经形成很大规模的软件上市公司而言，也可以利用优先股、可转换债券等衍生金融工具来筹集资金，如果公司经营良好，就有充足的现金来进行支付，而一旦经营状况欠佳，避免因股东大量抛售股票而影响企业的稳定和市场声誉。 通讯制造和家电行业产业特征与融资特性分析 通讯制造和家电行业产业特征 通讯制造中的手机和家电行业所生产的产品都属于消费品，由于制造的基础技术已经比较成熟，所以市场竞争比较激烈，在经历了一轮轮的价格战后，行业的平均利润率已经很低，部分企业依靠技术上的优势，通过不断推出新产品而取得超额利润率。这类行业生产的产品由于直接面对消费者，因此通过广告、促销、推广活动打市场往往对于企业的经营状况有非常重要的影响，企业的销售费用一般比较高，广告开支较大，生产企业对渠道的依赖度比较高。另外，作为制造行业，其生产设备、厂房等固定资本在资本构成中比例较高，并且往往一条生产线从投资到收回成本所需时间比较长，因此进入成本相对较高，初始投资所需资金量很大。由于手机行业的技术含量相对较高，因此技术人员比重相对家电行业比较高。激烈的市场竞争导致这些行业利润率比较低，从而企业的现金流并不充足。但是由于市场比较成熟，只要企业经营得当，市场营销相对成功，企业的现金流会相对比较稳定。另外，由于手机和家电产品由很多不同的零部件构成，因而产业链条比较长，上下游企业之间的依赖度比较强，一荣俱荣、一损俱损，因此上下游企业之间相互占用资金的情况比较普遍，这可以由图3中得到反映，家电和通讯制造行业上市公司的应付帐款和应付票据占负债总额的比重明显高于其他行业。 通讯制造和家电行业融资特性 从上述行业特征来看，由于通讯制造和家电行业的利润率比较低，现金流不充裕（见图4），但比较稳定，企业应更多的采用债务融资，股权融资虽然能够筹集到大量资金，但过度的股权融资在现金流不充裕的情况下难以保证分红所需的现金要求，容易造成股价的波动，而稳定的现金流收入有助于企业偿还债务。另外，由于投资回收期较长，长期债务融资应当优先考虑，而一般银行贷款的期限较短，企业可以尝试多采用企业债券的形式进行融资。此外，由于产业链条较长，上下游企业依赖度较高，通过票据融资可以很好的协调上下游企业的资金需求，保证供货的稳定和现金的周转。 电子元器件行业产业特征与融资特性分析 电子元器件行业产业特征
6 以集成电路（IC）为代表的电子元器件是电子信息产业中最重要的基础产品，其在国民经济中的重要性愈来愈受到人们的关注。由于电子元器件种类繁多，生产不同产品的企业所面临的资金问题也不太一样。从集成电路来看，该行业最大的特点是初始投资所需的资金量非常庞大，一条生产线的投资需要几亿美元甚至十几亿美元。与集成电路行业相比，其他电子元器件初始投资所需的资金量要小很多，但机器设备仍然是企业最为关键的资产，对于规模不是很大的中小元器件企业，购买机器设备的花费对于企业的经营有重要的影响。从技术层面来看，集成电路和其他核心元器件的大多数核心技术都掌握在跨国IT巨头手中，我国企业在一些高端产品方面缺乏生产能力。此外，电子元器件产品的市场价格波动比较剧烈，要求企业存货周转要比较迅速，否则会造成大量库存过时产品，使投资无法收回。 电子元器件行业融资特性 从上述行业特征来看，集成电路行业由于初始投资所需资金量比较大，而且投资回收期较长，一般只有通过资本市场进行股票融资才能够满足企业的资金需求，从图5中也可以看出，元器件上市公司IPO募集的资金也是最高的。而且由于在高端产品方面我们缺乏生产能力，可以通过引进外资，鼓励外商投资等形式来形成生产能力，并通过其技术外溢带动国内相关企业的发展。而对于那些中小元器件企业，可以通过融资租赁的形式来购买所需的设备，缓解企业的资金压力。此外，元器件企业应当增加对银行信贷资金的利用，通过短期借贷满足企业经营周转的资金需求，避免大量库存的积压。 网络信息行业产业特征与融资特性分析 该行业的企业一般以提供平台服务、信息服务为主要业务，企业规模一般不是很大，固定资产在资产结构中比重较低，而无形资产比例相对较高。由于属于新兴领域，市场还不是很成熟，因此企业目前的盈利状况一般。但由于网络信息服务是新兴行业，其未来的市场空间很大，随着各种信息增值服务的开发，企业未来盈利前景非常看好。但由于行业进入门槛低，竞争会比较激烈，市场重新洗牌的结果可能导致大量企业出局，投资该领域具有一定的风险性。从目前的情况来看，在企业初创时期，进行风险投资是比较理想的融资方式。而在具有一定规模以后，企业适合通过IPO等方式进行股权融资，预期比较好的增值前景会有助于企业通过发行股票筹集大量资金。 以上对几个行业资金需求与融资偏好的分析主要是通过归纳行业的一些共同的特征而作出的初步判断，由于每个企业面临的经营环境有差异，现实的经营状况也不同，因此在具体选择何种融资方式时，还应该充分考虑的企业的实际状况。 对信息产业投融资体系建设的思考 通过前面的分析可以看出，信息产业资金需求是多样化的，这意味着IT企业需要多元化的融资渠道，意味着信息产业的发展需要构筑一个多层次的投融资体系。具体来看，多层次投融资体系建设应包括以下几个方面的内容。
7 首先，国家财政投入应当在信息产业发展过程中发挥先导性的带动作用。对于一些具有重大战略意义、事关国家政治和经济安全的大型信息技术、产品和设备攻关计划及基础研究计划，一些具有公共产品性质的信息基础设施，如国防用大型计算机和通信技术、网络通信基础设施等，由于存在企业的投资意愿不足和投资能力较弱等问题，国家应当在财政投融资体系中加大对信息产业的直接和间接投入扶持力度。一方面，在财政科技投入资金如科技创新基金中适当增加对信息产业重大基础研究和应用开发研究的直接资金投入，尽快提高信息产业的研发投资占国民收入的比重，另一方面，政府应借鉴国际经验，积极采用和探索多元化的间接信息产业投入扶持政策组合，通过不断完善符合信息产业发展需求的针对性较强的税收优惠政策、财政补贴政策、IT企业信贷担保政策，健全信息产业的政府采购政策，建立起支持产业发展的基础性资金投入政策体系，切实降低IT企业的税收负担，加大对IT企业的财政补贴力度，对符合条件的IT企业提供更多的信贷担保，通过间接途径解决这些企业的融资困境。 其次，发挥资本市场对信息产业发展的支持作用。一方面，在今后主板证券市场逐步完善的过程中，不断放松IT企业上市融资的条件，包括降低IT企业上市的规模、企业所有制结构等的门槛，鼓励更多的IT企业通过资本市场获得持续的融资支持。另一方面，国家在未来的创业板市场的设立和发展中，对IT企业采取相应的倾斜政策，吸引各类资本更多地投向信息产业，发挥对信息产业更大的支持作用。国家应当在主板、创业板市场之外，鼓励信息技术及IT企业产权交易市场和收购兼并、资产重组市场的发展，鼓励各类IT企业通过资产重组的渠道实现资源的优化配置，提高核心竞争力。此外，应当加速公司债券市场的发展，为IT企业进行长期债务融资创造条件。 再次，加速构建信息产业风险投资机制。首先要完善政策法规，加大扶持力度。一方面要加快风险投资体系的建立，加紧制定鼓励风险资本投向信息产业的财政、税收、资金补贴等的优惠政策，降低信息产业风险投资的投资风险，吸引风险资本流向信息产业领域：另一方面，要加紧制定和完善相关的法律法规，做到风险投资的发展有法可依，鼓励各类投资主体积极进行投融资方式、工具的创新，通过创新降低投资风险，提高投资收益，从而增加对信息产业投资的信心和意愿。其次，要完善风险投资的主体结构，做到综合性与专业化并重，除了鼓励综合性的风险投资机构与投资基金加大对信息产业的投资力度外，应当鼓励各类投资主体投资设立专业性的信息产业风险投资机构和投资基金，作为风险投资体系的一个重要组成部分。第三，完善风险投资的退出机制，保证风险投资的再循环与再投资，以促进风险资本和信息产业的共同发展，达到"双赢"的目的。 最后，加大信息产业利用外资的力度。外资尤其是跨国IT企业的投资，在解决资金短缺、开拓市场、培养人才和引进技术等方面对我国信息产业发展具有一揽子的带动作用，因此，中国要成为世界信息产业强国，必须在利用外资的规模和深度上多下工夫。一是要科学权衡利用外资的利弊，通过有效的产业政策指导外资的流向，积极引导外资投向具有战略性、先导性的重点信息技术领域，在此基础上加快信息服务产业市场对外开放进程，逐步扩大规模，改善结构并提高整体水平。二是要通过放宽外资在中国设立中外合资、中外合作以及外商独资风险投资公司、产业投资基金的条件，鼓励国际风险资本到中国设立合资、合作或者独资的信息产业风险投资机构，扩大对信息产业的投资规模。三是改革投融资审批制度，放宽国内IT企业到境外资本市场上市融资的条件，鼓励各类符合条件的IT企业通过国际资本市场发行证券进行融资,打通国际投融资渠道。融资实务笔记——拓邦电子IPO：行业特点及产品结构调整对公司财务数据的影响发 布 人：圣才学习网发布日期：2009-10-12浏览次数：135[大][中][小]融资实务笔记（2007-06-12）融资实务笔记——拓邦电子IPO：行业特点及产品结构调整对公司财务数据的影响 ——拓邦电子IPO：行业特点及产品结构调整对公司财务数据的影响 今天[2007-06-12]，公司公告《首次公开发行股票招股意向书》。
8 [股东捐赠] 各会计期末股东权益的构成及资金来源主要为股东出资320万元，以及各会计年度的经营利润累积。需要特别说明的是2000－2001年资本公积的形成原因： 2000年下半年，拓邦设备公司拟改制并在创业板上市，深圳清华希望成为股东，并与武永强、纪树海商谈了股权转让事宜。几方约定由武永强、纪树海分别将其所持有拓邦设备公司的11%和12%的股权转让给深圳清华，转让款共计人民币3,335,000元。 合同签订之后，深圳清华提出约定的转让款相对于拓邦设备公司当时的净资产（约760万元）溢价太高，希望能做出调整；后经过多次协商，几方同意：在保持各股东持股比例及上述股权转让价款不变的情况下，由除深圳清华之外的其他股东（武永强、纪树海和齐红伟）向拓邦设备公司追加投资，以增强公司的发展能力，并使各股东的出资额与持有的股权比例协调一致。此后，武永强、纪树海和齐红伟在2000年的12月及2001年上半年，陆续向公司投入4,395,078.32元。 由于上述股东的追加投资行为，按照约定不能提高其各自的持股比例，因此，上述款项在会计处理时视为股东捐赠，计入了资本公积科目。 [企业所得税政策变化风险] 公司（包括下属子公司）在报告期内享受如下税收优惠政策：
9 公司是深圳市科学技术局认定的高新技术企业，根据深圳市地方税务局深地税三发［2001］18号文批复，公司从开始获利年度起，享受两免三减半的优惠政策。公司（包括改制前身）2000-2001年免交企业所得税，2002-2004年按7.5%企业所得税税率计缴，2005年起，按15%的企业所得税税率计缴。在上述优惠期内，公司共享受429.43万元的企业所得税税收优惠。 根据《国务院关于纠正地方自行制定税收先征后返政策的通知》（国发[2000]2号），地方政府无权自行制定税收优惠政策。如果基于上述原因导致国家有关税务主管部门认定公司享受的企业所得税优惠条件不成立，公司将可能存在补缴以前年度的企业所得税差额的风险。 本次发行前的公司股东已经出具书面承诺函，承诺若发生上述补缴税款事项，将按照持股比例，共同承担补税义务。 [管理层讨论与分析之一：行业特点及产品结构调整对公司财务数据的影响] （一）行业特点对公司财务数据的影响 公司所属的电子智能控制行业，目前主要为家电终端产品提供配套服务，因此在生产、销售等方面深受家电行业的影响，并决定了本行业的普遍特征。 1、销售具有明显的季节性 我国家电企业的销售具有非常明显的季节性，作为家电行业的配套企业，电子智能控制行业的销售也具有非常明显的季节性特征。一般而言，8月销售开始增长，9月－12月为销售旺季，1月销售开始下降，其余时间为销售淡季。 因此，本行业企业中期的财务数据比较差。 本公司最近三年的月销售情况如下表：
10 2、以销定产，生产线利用率在淡、旺季差异鲜明
11 正是由于本行业的销售具有鲜明的季节性，而且家电产品每年均推出新产品，这就要求配套企业在接到订单时才能组织生产，而不能提前增加库存以应对旺季需求，因此，导致生产存在明显的淡旺季之分。在淡季时，生产线的利用率比较低；而在旺季时，生产线即使满负荷运行，也不能满足市场需求。 这样的生产线利用曲线，对企业提出了更高的产能配置要求。 3、下游企业占用上游企业资金，应收账款高，负债率高 我国目前的市场环境下，下游企业占用上游企业资金的情况非常普遍。以家电行业为例，销售终端占用家电企业的资金，家电企业占用配套企业（如：电子智能控制器生产企业）的资金，配套企业则占用电子元器件企业的资金。 由于资金被占用，导致行业内企业的应收账款高；为了保证正常的生产运营，业内企业需要通过银行借款等方式筹措资金，导致企业的负债率高。 （二）产品结构调整对公司财务数据的影响 公司作为向终端产品提供配套产品的中间行业，产品结构随着终端产品的调整而调整。报告期内，电磁炉电控器是公司的主要产品，占销售收入和经营成果的比例很高；但该产品的盈利能力却呈下降趋势，毛利率逐年下滑。 公司已经意识到，虽然电磁炉在未来几年还有增长的趋势，但为确保公司持续稳定的业务增长和利润提升，必须开发毛利率较高、市场前景好且目前尚未大规模投入生产的产品。 公司作为专业的电子智能控制器研发及生产企业，在调整产品结构时仍紧密围绕主业。公司在报告期内投入研发的资金逐年增加，目前已经在小家电电控器、电池智能保护电控器等方面取得较大进展，产品已经推向市场且销售收入不断增长。 因此，在产品结构调整过程中，公司仍将以电磁炉电控器为基础，同时扩大小家电电控器、电池电控器以及其他新产品的销售收入，快速提高其在经营成果中所占比例。与之对应的，公司在产品结构调整过程中，研发投入仍将增长，配套的生产线投入和市场开拓投入也会相应增加。 [产品技术生命周期短带来的风险] 由于部分家电产品市场竞争激烈，产品更新换代加快，产品生命周期大大缩短，这对电子智能控制产品相应提出更新换代要求。公司必须不断地开发新产品，如果研发投入不足，将导致产品被市场淘汰。 [资产负债率偏高的风险] 2004－2006年各会计期末的资产负债率分别为81%、78%和74%，处于较高的水平，显示公司面临一定的偿债风险。从公司的负债结构来看，公司负债以短期负债为主，而公司的短期偿债指标不高，近三年（自2004至2006年）的流动比率分别为1.07、0.96和0.97，而且呈下降趋势。因此，公司存在一定的偿债风险。 [业务集中于主要客户的风险] 目前，公司的主要客户为国内大型企业，公司2004年度、2005年度和2006年度向前五大客户合计销售额占当年销售总额的比例分别为84.04%、79.66%和68.96%。其中，公司对广东美的集团公司及其关联公司的销售额合并计算，则2004-2006年度对其销售额占销售总额的比例分别为52.97%、52.75%和36.67%。 美的集团相关公司是本公司最重要的客户之一，若该客户生产经营发生重大不利变化，将对公司的产品销售及正常经营产生不利影响；因此，公司存在依赖单一客户（广东美的集团公司及其关联公司）的风险。 公司与主要客户建立了长期互信的合作关系，并且公司注重开发应用于其他行业的新产品以及新客户。
12 （反馈意见要求：请保荐人和发行人律师对公司自然人股东、公司董事、监事、高管和主要技术骨干与广东美的之间是否存在关联关系、广东美的及其管理层是否在公司中实际持有权益进行核查，审慎发表意见并披露） [珠海清华在公司名称中冠用清华大学校名简称“清华”二字不符合《规范校办企业管理体制试点指导意见》的规定] 根据《规范校办企业管理体制试点指导意见》第16条的规定，除学校资产经营公司外，今后其他校办企业原则上不得冠用校名，确有需要者，需经学校审核批准。对现有冠用校名的企业，学校应抓紧组织清理，不宜继续冠用校名的，要限期更名并向工商行政管理机关申请变更登记；擅自冠用或变相冠用校名的社会企业，应促其迅速纠正。 珠海清华不是清华大学的资产经营公司，其冠用清华大学校名的简称“清华”二字，不符合《规范校办企业管理体制试点指导意见》第16条的规定。 珠海清华为此出具承诺函，承诺在2009年12月31日前修改公司的名称，以使公司名称符合《规范校办企业管理体制试点指导意见》的规定。 综上所述，发行人的第二大股东珠海清华应该根据《规范校办企业管理体制试点指导意见》规定并依照法定程序变更公司名称。本所认为，珠海清华在变更公司名称前不会对发行人本次公开发行股票并上市造成实质性法律障碍。 公司主营业务为各类电子智能控制产品的设计、开发、加工、制造和销售，主要为家电、汽车、电池等行业提供配套所需的各种电子智能控制产品。目前，公司的主要产品为家电类的电子智能控制产品。 ——万科A（000002）“限制性股票激励计划”要点及会计处理 万科企业股份有限公司今天（2007-06-12）公告的《2007年公司治理自查报告和整改计划》中描述了其“限制性股票激励计划”要点。其披露： 公司是《上市公司股权激励管理办法》出台后首家获得证监会核准建立激励制度的主板上市公司。 根据要求，公司对股权激励情况进行了自查。经自查，万科《首期（2006~2008年）限制性股票激励计划》符合《股权激励管理办法》的规定，不存在违反有关法律、行政法规的内容。 1．方案的基本思路：公司采用预提方式提取激励基金奖励给激励对象，激励对象授权公司委托信托机构采用独立运作的方式在规定的期间内用上述激励基金购入本公司上市流通A股股票并在条件成就时过户给激励对象。该激励方案于2006年5月30日经2005年度股东大会通过。 2．方案的实施情况：激励方案实施当年，公司2006年扣除非经常性损益后的净利润较增长54.68%，全面摊薄的年净资产收益率为13.89%，全面摊薄的每股收益增长31.77%，达到了限制性股票激励计划的考核要求。根据激励计划，公司在2006年预提基金的基础上，补充计提了奖励基金，并预提了2007年度奖励基金。根据激励对象授权，深圳国际信托投资有限责任公司使用该款项在二级市场购入万科A股股票。截至目前，2006年度奖励基金和预提的2007年奖励基金合计持有万科A股股票60969718股，占公司总股份数的0.93%。 在股权激励计划的实施过程中，公司一直严格按照有关规定和《上市公司股权激励管理办法（试行）》的要求履行信息披露义务。 3．方案的会计处理方式：本公司根据该计划的有关规定提取激励基金及交付独立运作的信托机构，并将有关金额计入资本公积中的股权激励信托基金，作为资本公积中的减项列示。该等会计处理同时符合《企业会计准则第11号———股份支付》的规定。具体会计处理如下： 1）本公司于2006年6月为激励对象预提2006年度激励基金141,706,969.22元，该等款项委托深圳国际信托投资有限责任公司购入24,913,618股万科A股股票。 借：资本公积 141,706,969.22 贷：银行存款 141,706,969.22
13 2）本公司对激励计划的评估报告显示该激励计划于授予日的公允价值为人民币218,690,000.00元，本年度本公司按其公允价值在该激励计划的预计等待期（即2006年5月30日至2007年12月31日），按直线法进行摊销，该摊销额计人民币80,569,999.99元计入本年管理费用，并在股权激励公积金列示。 根据公允价值，本公司进行直线法摊销218,690,000.00×7/19＝80,569,999.99 借：管理费用 80,569,999.99 贷：资本公积 80,569,999.99 3）董事会通过应补计提的7,376万元，在2006年度的会计报表中不作处理，但将在股东大会通过并支付时，与上述1）作相同的会计处理。 4．方案的实施效果：限制性股票激励计划在股东与经理人团队之间建立了利益共享与约束机制，进一步完善了公司的治理结构。该方案的实施有利于公司吸引并保留优秀管理人才及核心员工，增强股东对公司的信心，为公司的长远发展提供了重要的保障。物流行业中的产业陷入到融资的困境中
14物流行业在我国是一个新兴的服务性的行业，其自身的经营特点和盈利的模式，是需要相应的金融服务体制。融资难的根源在于目前还缺乏一种针对民营物流企业的信用评估体系。 “民营加物流，这两个新概念的组合，加剧了我们获取银行贷款的难度。”一位民营物流公司负责人如是说，在公司发展的诸多制约因素中，缺乏企业正常发展所必须的融资渠道及流动资金匮乏，已成为民营物流企业发展最主要的制约因素之一。 “我们分析来分析去，结果都与融资难有关系。”宅急送总公司副总裁熊大海抱怨，宅急送无法继续做大、做强的一个主要原因就是，融资的速度赶不上企业发展的需要。熊大海的抱怨不是一个个案，其实“融资难”一直以来都是困扰民企发展的一个老大难问题。对民营物流企业来说，由于他们的资金流量大、其资产为“轻资产”和流动资产，再加上目前的金融机构基本上不把物流企业作为一个重点市场，这使得融资问题在民营物流企业身上显得尤为急迫和艰难。 如何跨越“融资难”这道门槛，是当前民营物流企业必须面对而又亟待解决的一个难题。 “我们缺的不是业务，而是资金的支持。”大田集团财务副总裁李忠勋对当前民营物流企业状况的描述一语中的。跨过发展初期的民营物流企业，当前面临的已不再是如何生存的问题，而是如何在已有的基础上做大、做强，从而在国有、民营和外资“三足鼎立”的物流市场中拥有更多的话语权。 民营物流企业一般靠自有资金起步，自身积累和民间借贷成为最主要的企业发展资金来源。随着自身经营规模不断扩大，业务范围持续扩张，资金的压力越来越大。这些压力主要来自四方面：一是设施设备的投入压力，物流行业是资金密集、劳动力密集、技术密集的行业，网点建设，运输、装卸设备以及企业信息化建设，需要大量投入；二是日常运营流动资金的需求压力，如，人员工资、设备租赁费、燃油费、过桥过路费、购置和维修费、物流业务外包的垫付款等；三是客户应收款账期压力，大中型物流企业与货主之间的应收账款平均账期在3个月左右，客户越多，客户规模越大，物流企业流动资金占压越大；四是业务保证金和押金所占压的流动资金压力，物流企业与货主企业签订合同时，为防止货物在运输途中发生意外，部分货主企业需要物流企业缴纳一定数额的保证金，一些物流企业向铁路、民航等部门包车、包机，也需要支付预付款或押金。 但资金的短缺和融资的困难极大地制约了他们做大、做强。比如，在物流配送链中，决定配送规模的一个很重要的因素就是仓库的大小。我们这个行业不是你想做多大就能做多大，而是取决于你的仓库容量有多少。 融资：找不到合脚的“鞋” “我们寻找了许多（融资的）办法，但它们总像不合脚的鞋子，穿后老让人觉得不舒服。”顺丰速运（集团）有限公司副总裁黄伟形象地描述了他们公司的融资感受。黄伟表示，目前市场流行的一些融资方式对他们来说都不太符合。比如，银行贷款的额度有限；投资公司的理念又与公司的战略不相符合；上市又担心对经营的限制太多，从而影响到企业的协调指挥。 这并不是民营物流企业的挑剔和“难伺候”，而是目前还缺乏适合民营物流企业发展需要的金融服务体制。有业内人士指出，物流业在我国是一个新兴的行业，有其自身经营特点和盈利模式，需要相应的金融服务体制。比如，“重资产型”物流企业基础设施投入大，回报周期长；“轻资产型”物流企业不动产规模不大，但掌握着大量的流动资产。这些特点，决定了物流行业需要定制化的金融服务。就拿银行的“放贷难”来说，其实并不是物流企业的运营不好，也并非它们的盈利前景不佳。一资深行业人士表示，当前的物流企业其实是一个很赚钱的“阳光产业”，“基本上没有哪家物流企业不赚钱的。”“就连银行的放贷审核人员，他们也非常看好物流企业的前景。” 但是，为什么一到放贷的时候，银行总是慷慨不起来呢？“关键还是我们目前银行的抵押放贷机制与物流企业的特性不相符合。”由于物流企业资产的特殊性，当用资产去做抵押时就显得不太值钱。比如物流企业的车是流动的，属于不动产，一开就走，作抵押时银行不放心。而作为仓库和办公地点的房子，大部分都是租借的，没有自己的产权。这种“家底”如果拿到银行去做抵押，“只要一盘点，信任度立马儿下降，想得到高的贷款额度根本不可能。” 除了抵押不信任导致的放贷额度过小之外，通过银行贷款的另外一个难点就是贷款审批的周期过长，“一般要三个月到半年才能下来，而我们用钱的时候都很急，希望这个月去办，下个月钱就能拿到钱。”宅急送的熊大海补充道。 还有很多的金融服务是民营物流企业经营中急需的。融资租赁就是其中一种特殊金融产品，它融合贸易、金融、租借为一体，实现了资源的优化配置，在经济发达国家是仅次于银行信贷的金融工具。目前，在我国针对物流业的融资租赁服务还远远没有普及，民营物流企业还无法真正从中受益。 另外，即使企业通过抵押能够拿到款项，“但这双鞋穿在它的脚上也仍然不合脚。”德利得物流总公司运营总监恽绵表示，银行审批后一次放款、到期后一次收款的放贷形式与物流企业对资金的滚动需求不相符合，“你给我1000万元我一下子用不了，而你要我一次还1000万元我也得吐血。” 探由：缺乏支持体系 对于民营物流企业的融资困惑，恽绵认为，一方面，由于我们的社会还没有像对待制造业一样，建立起一个支持现代民营物流企业发展的体系；另一方面，就是我们的金融机构现在基本上没把物流企业作为一个重点市场，从而配套开发出一些好的服务产品。 “民营企业、民营物流企业在金融市场上，还没有和国有企业站在同一个平台上。”大田集团财务副总裁李忠勋通过和银行打交道，明显感受到了银行对民营物流企业的不公平待遇。一般情况下，民营企业的贷款申请在审核的过程中比对国有企业的审核要严格得多。而更为不公平的是，当贷款申请拿到银行总行去批准的时候，“只要一看到是民营企业，立即就会产生不信任。” 其次，民营物流企业确乏一个有效的担保方式。由于很多银行在办理质押贷款时需要的是不动产，这就使得以“轻资产”、动资产为主的民营物流企业，在办理贷款时形成这样一种尴尬：几乎没有什么东西可来担保，由此导致物流企业几乎很难获得银行的放贷。“这就要求银行或银监会适度改变针对民营物流业的信贷方式。” 恽绵同时认为，目前还缺乏一种针对民营物流企业的信用评估体系。虽然各个银行和一些保险公司都在做一些企业的信用评级工作，各个机构单独做好后还能共享。“但他们共享的都是黑名单，没有共享好的名单。”这就使得这些评级对那些信贷率较低、产品技术含量高、具有市场潜力、内部管理严格的民营物流企业没有丝毫的帮助。 另外，当前的一些信用评级工作几乎都是由一些盈利机构在做。恽绵很不赞成这种操作方式，“用经营企业的方式去做信用评级，这必然会带来一系列的弊端。” 未来：希望在哪里？ 对于未来，顺丰速运的黄伟提出了三条建议sjiuhs：一是银行应该加强对民营物流企业的信用评级，增加对优质民营企业的金融服务；二是加强担保管理，减小担保风险，对于那些信贷率较低、产品技术含量高、具有市场潜力、内部管理严格的民营企业可以适当降低对抵押担保的要求；三是加快资本市场的建设，拓宽民营企业的融资渠道。 据悉，中国物流与采购联合会近日发出了《关于开展物流企业信用评级的通知》，已正式启动了对物流企业的信用评级工作。这对广大的民营物流企业来说，不能不说是一个利好的消息。 产业地产融资渠道探讨[繁体]文章来源：五矿营口产业园发展有限公司2008-03-11一、产业地产的发展难题：资金与管理 产业地产有其独有的运作模式，包括开发商筹措资金、建设基础设施、开发经营项目并提供相应的产业与服务等一系列活动。产业地产的开发，一个重要特点就是对开发商的资金实力要求较高，这样才能保证前期开发区所需的资金投入。产业地产资金占用周期较长，投资回收期限大于住宅地产与商业地产，这一特点成为资金不足的中小开发企业的进入门槛。产业地产的投资规模，前期投入范围从十几个亿到几十个亿，招商、管理运营等方面的投入也需大量资金投入，而投资回收期则有的长达十几年，资金实力稍有不足，就会出现资金链断裂的情况。 2006年以来，工业用地施行招拍挂方式公开出让土地，在产业地产的用地环节也加大了开发商的资金压力。
15早期设立的开发园区，在建设资金短缺问题上，中央政府给予了政策性扶持，上市公司指标和开发贷款的政策性支持，赋予了园区建设的投融资能力。虽然如此，但随着产业地产发展逐步规范化和非公有化，势必要摆脱计划经济的扶持，在符合市场经济规律的基础上自我完善与发展。而与之对应的是不断加重的产业地产的资金压力，融资成为产业地产面临的最棘手的难题。 在从工业地产向产业地产的开发模式升级过程中，产业地产特别是租赁型产业地产的发展完善除了雄厚的资金保障外，还需在产业地产开发内部建立科学、规范和完善的内部管理系统以确保开发运营的正常运转。近年来投资者对产业地产的选择越来越体现出从重视硬环境到强调软环境的变化趋势。由于硬环境的建设只要投入充足，给予一定时间就可以实现，而软环境的复制却是十分困难的，也体现着产业地产的核心竞争力。 目前国内产业地产的发展时间尚短，开发模式尚不成熟，没用形成成熟的内部管理体制，必须伴随产业地产的快速发展在摸索中不断完善。二、产业地产的资本特点 2007年以前的工业用地出让方式和价格决定了产业地产土地获得成本的低廉，直接导致了产业地产发展前期的较高的投资回报率。目前国内产业地产的平均投资回报率保守估计在8％以上，好的项目能达到9％，甚至高达17％左右。如果仅从最基本的标准化厂房的投资建设来看，工业用地的年限是50年，以现时建标准厂房来计算，年回报率大约在12％-16％，随着近年国内房地产市场发展，该回报率有进一步上升的势头。虽然2007年以后工业用地的土地获得成本将有所上涨，但房地产市场的整体发展依然可以保证产业地产的较高投资回报率。 由于产业地产面向的客户与普通住宅类和商业类地产不同，集中在生产、研发、管理等直接创造价值的第二产业上，这类产业具有收益稳定、需求稳定等特点，受政策等外部影响小，决定了产业地产的需求较其他类地产更稳定。三、目前国内主要的融资渠道 目前国内的主要融资渠道基本可以分为两类：一是债务性的融资，需要到期偿还本息，这类融资包括银行贷款、债券融资和债务式信托；二是权益性融资，即投资者以入股的方式注入开发资金获取相应的开发收益，包括企业合作开发、权益式信托和房地产基金。 在产业地产开发方面，前期的园区资金筹措已运用过多种融资方式――发行债券、开发银行贷款、商业银行贷款、财政投资、上市公司壳资源，现有的资金渠道几乎90%是债务性融资。但从目前国内产业园区发展的资金支持现状看，长期持有型的产业地产在长期资本支持的资金匹配方面，存在很大问题。国内产业地产自身长期资本渠道的体制建立还有待时日。四、产业地产多元化的融资发展方向探讨
16 虽然目前国内的产业地产开发采取了多种融资手段，但基本没用脱离债务性融资的范围，该类融资到期收回本息的方式并不适合产业地产的长期稳定的发展模式，产业地产需要寻找与之相适应的长期稳定可循环的融资方式。 随着我国房地产开发整体资金压力的加大，出现了多元化的融资发展趋势，特别是权益性融资的可持续长期发展的优势，正在日渐成熟完善，相应的产业地产的发展也必将加快多元化融资的步伐，更多涉及权益性融资的领域。 资金模式是关系到产业地产发展的关键性问题，在产业地产发展特点的基础上应选择适当的融资方式配合产业地产的发展。如上分析，产业地产具有开发经营时间长，收益稳定等特点，这就要求选择可持续长期发展的融资模式，目前大量应用的债务性融资无法满足这一要求，因此产业地产的资金模式在债务性融资发展成熟后应向能够提供长期稳定资本的权益性融资过渡。 另外，产业地产的发展还面临着内部管理滞后的问题，需要迅速培养起国内产业地产成熟的管理机制。纵观国内产业地产的发展，除以政府为导向的园区模式外，外资在产业地产中的投资正迅速提高，值得国内借鉴的是，外资产业地产开发多是以产业地产开发基金的模式进行，如普洛斯、丰树基金等。作为权益性融资的一种主要形式，地产基金除了具有长期稳定资本的优点外，还具有已发展成熟的产业地产内部管理机制，这对于国内产业地产除起到借鉴作用外，还为其提供了一条积极的发展道路――适应长期稳定发展的融资渠道和专业化管理模式的结合。中国产业地产融资渠道探讨国外REITs1.已进入国内市场的海外工业地产基金（REITs）――普洛斯、丰树基金等，对国内的产业地产资金来源而言，可以发挥对外融资窗口作用。2.持有型产业地产项目可以通过与海外基金的并购合作，达到解决资金流通性的目的。3.待开发的产业地产项目，可以与海外基金展开合作开发及后期的资产经营，解决资金问题。案例：2005年，腾飞基金在新加坡本地并购的9栋项目的平均租金回报率是7.6%。这支房地产投资信托基金的股息回报率为4.7%。其对国内产业地产项目的投资回报率要求是10%，投资回报率要求底线是8%。国内产业地产REITs，到香港、新加坡等地境外上市从理论的角度，国内产业地产REITs资产，可以到海外上市。产业地产与其他房地产产品的一个区别是，市场周期与经济、产业发展同步，与传统房地产市场的周期波动直接关联性不强。由于上述特点，产业地产REITs在国际资本市场有其产品组合需要和市场位置。
17境内外上市公司资本运做1.国内园区上市公司的业绩支撑，早期以土地转让的收入所得为主，现在产业地产成为这些上市公司的主营收入。2.国内产业地产海外上市融资，典型的代表是瑞安集团在上海的产业地产项目，曾计划组建新上市公司到香港融资，后因为项目土地法律手续拖延，未能成行。3.上市公司壳资源利用，上海浦东总部基地操作手法有一定代表性。境外、国内上市公司、资金充足行业和企业通过产业地产引导资金充足的产业和公司落地产业地产，或通过招商吸引相关企业落户产业地产开发，及通过合作开发形式筹集资金。1. 硅谷区域内的地产价格在美国也处于较高水平，其原因在于纳斯达克市场的支持，使该区域成为资金密集度很高的区域，企业客户能在办公、居住方面支付高对价。对于国内资金短缺的园区建设和新城发展而言，吸引资金丰富的行业和企业，是一个原理类似的解决方案。2. 大型外资实体企业，均具有丰富的资金筹集能力和渠道。目前外资对国内产业地产已经实现了从租赁物业向购买物业的转变，法律环境不再是外资企业购买的障碍。3.电力、煤炭等资金充足，不需要太多生产追加投资型行业。4.国内优质房地产企业，资金充足，筹集资金能力强。国内资金筹集发行债券、开发银行贷款、商业银行贷款等五、外资基金已进入产业地产领域 外资在国内产业地产开发中，可以归纳为三种模式：1、传统工业地产开发；2、物流地产专业开发；3、产业基金资本运做，并购项目，境外REITs上市。 早在2005年，一个名为盛阳地产的基金（SunChinaRealEstateInvestmentManagementCo.，Ltd.）声称与欧洲某工业地产巨头结为战略合作伙伴，并签署协议共同成立UREF联合地产基金，用于中国内地工业地产投资，之后私募基金逐渐开始在中国的投资征程。 依托成熟的资本运作，外资对中国房地产的投资力度继续加码，例如新加坡贸工部下属全资子公司―――新加坡腾飞集团正在推进对我国内地各大城市工业地产市场的投资，新项目包括总投资2亿美元的大连软件园等。而前不久腾飞集团刚成立两支总额约70亿元人民币的私募基金，专门投向中国内地的工业和商业地产项目。其中的腾飞中国工业园和产业园基金，规模为6亿新加坡元（约合30亿元人民币），将投资于“轻工业和物流设施”，具体包括仓库和配送中心、软件IT相关设施、郊区商业办公楼和产业园，在新加坡发起设立，但资金全部投向中国内地。
18REITs是采用公司或者商业信托的组织形式，集合多个投资者的资金，收购并持有房地产或者为房地产进行融资的一种形式。REITs通过发行收益凭证汇集众多投资者的资金，购买房地产项目，并由专门投资机构经营管理，将投资综合收益按比例分配给投资者。与目前国内已有的信托投资相比，其可自由在公开资本市场交易，无持有期限的特点，使之成为具有流通性的标准化金融产品；组建自己的经营管理团队操作项目开发，专业化程度也优于信托投资，可以作为国内产业地产投资的融资借鉴方向之一。外资基金投资产业地产案例：日期发展商地点项目投资方式2004年6月美国普洛斯江苏苏州普洛斯（苏州）物流园 2004年11月美国普洛斯上海上海临港普洛斯国际物流园与临港新城集团合作2005年1月美国普洛斯上海西北物流园一期工程 2005年澳大利亚麦格理佳文集团上海南汇康桥一物流分拨中心4000万美元收购2005年年底新加坡丰树物流信托上海浦东空港欧罗物流园1.2亿元人民币收购2006年1月美国AMB上海松江九亭一物流项目1330万美元收购2006年5月美国普洛斯北京北京空港物流园 2006年12月美国普洛斯辽宁大连大连物流园 2007年1月日本新熙地株式会社上海外高桥一物流地产项目 2007年3月澳大利亚麦格理佳文集团上海奉贤区一配送中心1.21亿元人民币收购2007年新加坡丰树物流信托陕西西安海星集团一物流配送中心 中国房地产企业融资的特点和模式***.org.cn/news/1004/38992.html 清华领导力培训 互联网2009年以来，刚刚摆脱资金紧缺阴影的中国房地产业，企业融资问题更是广受关注。无论是央行、银监会大力推进的“房地产投资信托基金”立法及试点，还是近期的“房企IPO”热潮，其背后的真义，实质都是对房地产企业融资及其模式的探讨。 由于房地产企业资金密集型的特点，房地产企业融资一直是房地产企业发展的瓶颈。2009年以来，刚刚摆脱资金紧缺阴影的中国房地产业，企业融资问题更是广受关注。无论是央行、银监会大力推进的“房地产投资信托基金”立法及试点，还是近期的“房企IPO”热潮，其背后的真义，实质都是对房地产企业融资及其模式的探讨。 基于此，本文从房地产企业融资的特点出发，重新解构房地产企业融资，在此基础之上，从法律规范层面，简单梳理中国目前的房地产企业融资模式。 一、中国房地产企业融资的特点
19 房地产企业融资的特点，与房地产企业本身的特点和经营对象是密不可分的。房地产企业以具有固定性和不可移动性的不动产为经营对象，决定了房地产企业必定需要投入大量的人力、物力、财力方能启动和正常运转，因此房地产企业具有资金密集性的特征，决定了房地产企业必然需要引进大量的融资；这也决定了房地产企业融资与不动产的价值和价格密切相关，使房企融资过程中房地产市场的状况和前景成为关键因素；此外，国家在房地产行业的调控政策，影响房地产行业的同时，也必将间接影响房企融资，更有房地产融资政策主要调控房地产融资，因此，房地产融资还具有受政策影响深远的特点。 因此，我们从房地产企业的特点出发，总结房地产融资具有以下三个方面的特点：融资资金量大、市场是关键因素以及受政策影响深远。 （一）房企融资资金量大 房地产企业thl***.org.cn是典型的资金密集型企业，其投资量巨大，决定了房地产企业融资最基本的特点就是融资的资金量大。 国家统计局月度数据显示，2009年1月至10月，城镇固定资产投资累计150709.76亿元，其中，房地产开发企业完成投资28439.73亿元，占城镇固定资产投资的18.87%。可见，房地产开发企业的投资资金量的绝对值非常之大。 国务院《关于调整固定资产投资项目资本金比例通知》（国发〔2009〕27号）规定“保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。”也就是说，房地产企业的自有资金最低比例要求为20%—30%，最高70%—80%否资金可以来自于各种途径的融资。 事实上也的确如此，“国家统计局月度形势报告显示，1-8月，房地产开发企业本年资金来源33689亿元，同比增长34.2%。其中，……企业自筹资金11045亿元……”房地产开发企业自有资金占资金来源的32.79%，其余67%以上的资金约为人民币22644亿元来自于融资，可见房地产融资资金量之大。 （二）市场是房企融资的关键因素 房地产企业融资的风险与房地产市场状况有密不可分的关系。房地产企业融资的风险高，源自于房地产企业本身的高风险性，一旦接受融资的房地产企业经营亏损，该笔融资将面临着无法收回的风险；房地产企业融资的风险不高，这是因为房企融资一般以土地、在建工程或者房屋作抵押担保，而不动产具有很大的升值空间，因此，只要不动产价格在短期内没有大幅度下跌，该笔融资的风险就是可以避免的。 也就是说，评价房企融资的风险应当主要考虑两方面的因素，一是房地产企业本身的综合经营能力；二是房地产行业市场的现状及前景。我们认为后者是更为关键的因素。 我们知道，房地产企业的经营模式主要有两种，最常见的是以不动产销售收入作为投资回报的销售型房地产企业，还有一种是以租赁、自用等经营收益作为投资回报的持有型房地产企业。相对于房地产企业自身的经营、管理能力等来说，房地产行业的市场状况对房地产企业的经营业绩都具有更为决定性的影响。这是房地产行业本身的一大特征，而这个特征在中国尤为突出。 这是因为，中国房地产企业以销售型经营模式占绝大多数，市场发挥了更大的影响力。 对于销售型房地产企业，可以说房地产市场状况的好与坏，几乎决定着所有房企的经营业绩的好坏。以中国房地产行业的龙头老大万科房地产为例，其2007年销售额合计523.6亿元，2008年受金融危机的影响，销售额不升反降至478.7亿[4]，缩水近45亿元，可见，市场因素对于房企经营业绩的关键作用。 从房地产融资来看，事实也能证明，在房地产市场和前景良好的状况下，即使是综合经营能力不很强的房地产企业，获得融资也是比较容易的；与此相对应，在房地产市场不好的时候，即使是万科集团、绿城集团等大型房企，一样面临资金紧缺而不得不暂停储备土地、开工计划，甚至面临停工。
20 这其实是很容易理解的，以银行信贷为例，房地产企业向商业银行贷款，往往以土地使用权、房屋或者在建工程等作为抵押，在房地产行业市场和前景良好的状况下，这些不动产必然容易实现销售目标且不断增值，即使是综合经营能力不强的房地产企业，其资信能力评级也可能较高，比较容易获得银行贷款；相反，在房地产行业市场不好的时候，必然容易造成滞销，且担保物的价值处于贬值的状态，当然不易获得贷款，至少贷款额度会相对降低。 （三）房企融资受政策影响深远 2008年下半年开始，中国房地产行业一派萧条景象，房价一路下滑，各地纷纷出台各种各样的“救市政策”，如2008年6月15日，成都市《关于促进房地产业恢复发展扶持居民安居置业的意见》（成办发〔2008〕50号）；2008年7月20日，长沙市《关于促进我市房地产业健康发展的若干意见》（长政发[2008]26号）；2008年08月5日，福州市《进一步促进房地产市场持续稳定健康发展的若干意见（试行）》（榕政综〔2008〕144号）；2008年11月21日，北京市《关于促进本市房地产市场稳定发展的若干意见》（京建办[2008]730号），等等；中央也出台了相关救市政策，多次下调商业银行贷款基准利率，并且国务院办公厅于2008年12月20日颁布实施《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》（国办发〔2008〕131号）。 上述政策于2009年初初见成效，房地产市场先是“小阳春”，进而迅速升温而一派欣欣向荣。2009年1月至3月，北京商品房销售面积315.27万平方米，增速为81.1%；销售额363.30亿元，增速为82.2%；且从4月份开始直至10月份，北京商品房销售面积和销售额一直处于100%以上的增长速度，截至10月份累计销售面积1757.59万平方米，销售额2323.58亿元。[6]从全国来看，2008年全年，全国商品房销售面积62088.94万平方米，销售额24071.41亿元；2009年1月-10月，全国商品房销售面积就已达到66368.73万平方米，销售额31529.12亿元，已经超过2008年全年总销售额。 由此可见，国家在房地产行业的政策导向，对房地产行业影响深远，也间接地影响着对房地产融资。 政策对房地产行业的影响，主要通过两个方面来实现，一是行政审批；二就是房企融资。房地产企业设立公司、取得土地、办理规划手续、设计、施工、销售、办理房屋产权证明等，需要经过政府各个部门的重重审批，缺一不可。 行政审批政策对房地产企业的影响是最直接的，但却不是最有效的，最有效的应当是房地产企业融资政策的影响。房地产企业融资政策本身就是国家对房地产行业进行宏观调控、综合平衡的最重要的手段，通过直接调节和控制房地产融资，从而进一步实现调控房地产行业的目标。 无论是房地产融资政策作为手段的直接调控，还是房地产相关政策的间接影响，房地产融资都注定深受国家政策的影响。这也是房地产融资一大不容忽视的特点。 二、中国房地产企业融资的模式 （一）中国房地产企业融资模式现状 在中国，房地产企业融资的模式中，最常见的是银行信贷，此外还有房地产企业上市、发行公司债、房地产信托，以及正在讨论、试点中的房地产投资信托和保险基金等。 1.银行信贷模式
21 银行信贷是银行将自己筹集的资金暂时借给企事业单位使用，在约定时间内收回并收取一定利息的经济活动。房地产信贷常见以下几种贷款：房地产开发贷款、个人购房按揭贷款以及住房公积金贷款。 房地产开发贷款的规范体系相对比较完整，相关的规范性文件主要包括：2003年6月5日，中国人民银行《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（银发[2003]121号）；2006年7月22日，中国银行业监督管理委员会《关于进一步加强房地产信贷管理的通知》（银监发[2006]54号）；以及2007年09月27日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会共同制定、颁布的《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》（银发〔2007〕359号）及其补充通知（2007年12月5日，银发〔2007〕452号）。 从现状来看，银行信贷仍是房地产企业融资最主要的模式，房地产企业存在过度依赖银行信贷的现象，截至2009年9月末，主要金融机构商业性房地产贷款余额为6.81万亿元。 2.资本市场模式 房地产企业可以通过资本市场进行融资。资本市场是指进行长期资本即股票和债券交易的市场，房地产企业通过通过资本市场融资，简单来说就是发行股票或者公司债券。 房地产企业通过资本市场进行融资是一种比较传统的方式，其最大的优点在于可以最大程度的吸收社会闲散资金，但是中国境内对公司上市、发行公司债的条件限制非常严格，因此，资本市场融资在目前中国房地产企业融资总额中比重较小。 就房企发行股票来说，由于受政策限制，房企上市比较困难，大多数房企很难达到相关要求，因此，上市的房地产企业基本都是国内知名的大型房企，且大多数选择在境外上市。与之相比，房企发行公司债融资更是少见，主要原因为：一是中国对发行公司债券的主体要求非常严格，根据《公司法》，只有国有独资公司、上市公司、两个国有投资主体设立的有限责任公司才有发行资格，并且对企业资产负债率、资本金以及担保等都有严格限制。只有极少数的房地产企业能够满足条件；二是，中国债券市场相对规模较小，发行和持有的风险均较大。 房地产企业上市、发行公司债目前没有特殊的专门性规范性文件，执行一般法的规定。 3.房地产信托模式 《中华人民共和国信托法》第二条规定，信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。 关于房地产信托，中国银行业监督管理委员会于2004年10月18日发布《信托投资公司房地产信托业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称“《征求意见稿》”），《征求意见稿》第二条规定，房地产信托业务，是指信托投资公司通过资金信托方式集中两个或两个以上委托人合法拥有的资金，按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，以不动产或其经营企业为主要运用标的，对房地产信托资金进行管理、运用和处分的行为。 关于房地产信托的特别规定，一直停留在《征求意见稿》阶段，目前，国内信托公司推出的诸多房地产信托产品，是以《信托法》的一般规定为依据，采用的是房地产集合信托方式为房地产企业进行融资。
22 《信托投资公司资金信托管理暂行办法》规定，信托投资公司可以集合管理、运用、处分信托资金，但接受委托人的资金信托合同不得超过200份(含200份)，每份合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)。《中国人民银行关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知》进一步规定，具有相同运用范围并被集合管理、运用、处分的信托资金，为一个集合信托计划。为房地产进行融资集合信托计划，就是房地产集合信托。 由于央行于2003年6月13日出台《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，对房地产信贷采取紧缩措施，众多房地产开发企业寻求信托融资。 目前，房地产集合信托也已受到限制。2005年9月银监会公布《加强信托投资公司部分业务风险提示的通知》(212号文)，房地产信托的门槛大幅度提高：自有资金超过35%、“四证”齐全、二级以上开发资质三个条件全部具备才能融资。这一规定的严格程度超过了银行，只有少数房地产企业能够符合条件。 根据用益信托工作室的统计，2009年1－10月，全国52家信托机构共发行921个集合信托计划，发行规模共计人民币943.19亿元，其中，发行房地产集合信托计划159个，为房地产企业融资共计人民币267.26亿元。 （二）中国房地产企业融资模式的发展方向 结合中国房地产企业融资的特点，传统的、过分依赖银行信贷的房地产企业融资结构显然是不合理的。房地产企业融资量大、市场对房地产融资的关键作用，大大降低了国家金融体系的稳定性和抗风险能力；同时，由于房地产企业融资深受宏观经济政策的影响，使房地产企业在整体上脱离市场，造成在房地产领域，“国家政策先行、市场规律作用被弱化”的现实状况。 令人欣慰的是，中国房地产企业融资的模式正处于转型期，从单一、过度依赖银行信贷的融资结构，转型为以银行信贷为主，结合资本市场的多元化融资结构。2009年以来政策和立法也充分的反映了这一点。 1.房地产投资信托基金REITs（RealEstateInvestmentTrusts） “在美国，REITs被表述为：一家拥有并营运带来收益的房地产（例如公寓、购物中心、办公室、饭店和仓库等），因将绝大多数收益即使分配给股东而常常享受税收优惠的公司。”“在大陆，一般认为REITs是一种以发行受益凭证的方式汇集特定的多数投资者的资金，由专门的投资机构进行投资、经营、管理，并将收益按照比例分配给投资者的一种信托基金制度。” 我们认为，房地产投资信托基金是指，由房地产投资信托基金公司对外发行受益凭证（股票、商业票据或债券），向投资大众募集资金，用以投资、经营、管理房地产及房地产相关产业，所获利润在扣除一般房地产管理费用和买卖佣金后，由受益凭证持有人分享。 房地产投资信托基金是一种不动产投资工具，也是房地产企业融资的一种方式。房地产投资信托基金实际上是将“不动产证券化”，借助资本市场，改变不动产的价值形式，将有形的、固定的不动产转化为可以流通、变现有价证券，从而将不动产市场和资本市场有机结合起来。 这也是房地产投资信托基金和房地产信托最显着的区别，前者是不动产价值证券化的产物，而后者是基于合同而建立起来的信托法律关系。
23 2009年3月18日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会联合发布《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》（银发〔2009〕92号），其中第六条提到“……支持资信条件较好的房地产企业发行企业债券和开展房地产投资信托基金试点，拓宽房地产企业中小企业融资渠道。……”自此，房地产投资信托基金及其立法和试点工作在国内广受关注。 据悉，银监会正致力于房地产投资信托相关立法工作，2009年10月18日，《信托周刊》第24期刊载了《信托公司房地产投资信托业务管理办法（草拟稿）》和《信托公司房地产投资信托计划试点管理办法（草案）》。 2.保险资金 《中华人民共和国保险法》由第十一届全国人民代表大会常务委员会第七次会议于2009年2月28日修订通过，并已经从2009年10月1日开始实施。新《保险法》对保险资金的运用形式进行了修订，第一百零六条规定：“保险公司的资金运用必须稳健，遵循安全性原则。保险公司的资金运用限于下列形式：（一）银行存款；（二）买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券；（三）投资不动产；（四）国务院规定的其他资金运用形式。” 也就是说，从2009年10月1日起，保险公司可以运用保险资金投资不动产，因此，保险资金也成为房地产企业一种新型的融资方式。目前，《保险资金投资不动产试点管理办法》正在制定中，有望在今年内出台。 总而言之，无论是从房地产企业本身出发，还是结合中国房地产企业融资的特点，中国房地产企业融资模式必将选择多元化的道路。我国生物产业融资状况 （一）政府资金推动了我国生物产业的发展，但仍属杯水车薪 生物产业（尤其是上游基础研究方面）长期以来是由政府拨款支持的，如国家自然基金、国家攻关计划、863计划、火炬计划以及各省市级的新药创新基金等。另外，国家从1999年起连续４年组织实施了生物产业化专项研究，国家安排资金近20亿元，吸引社会投资140亿元，支持了140多项生物与新医药领域的产业化项目。上述政府基金对推动我国生物产业的发展起到了巨大的作用，但是这些扶持基金极其有限，远远不能满足科研需要。如863计划中用于生物制药方面的资金只有3亿多人民币，不到美国的1%，国家自然基金在生命科学领域每年的投资额也不到1亿元人民币，结果造成很多科研项目做到一半即告夭折，项目的产业化无法实现。 （二）间接融资有难度，尚需完善生物企业作为中小企业，从银行等金融机构贷款难是众所周知的，这主要由于中小企业贷款没有规模经济性，使银行贷款的单位经营成本和监督费用上升。中小企业信用水平低、贷款风险太大也使其从银行融资难上加难。
24 目前，虽然4家专业银行和10来家商业银行都有针对小型企业贷款的信贷部，但是各大银行为保证贷款安全而采取贷款权上收和瞄准大型企业的做法，造成了中小企业贷款更加难。我国没有允许发展与非国有产业部门相适应的非国有金融部门，如中小企业银行。银行信用贷款尚处于发展的初期，虽然各地进行了组建中小企业信用担保体系的试点工作，但收效甚微。另外，为中小企业贷款服务的担保机构（如信用担保公司、信用保证基金）和资信评估机构也没有发展起来或尚处于萌芽阶段。 目前，银行贷款主要以抵押贷款为主，抵押物多以固定资产、存货等有形资产为主，专利、信誉、商标等无形资产很难作为抵押物贷到款。而生物企业发展的初期资产主要表现为科研人员的技术、产品专利等无形资产，这就使生物产业发展初期抵押贷款具有难度。 （三）公开资本市场有所突破，但需改善 在1992年以前，生物技术的投资主要由国家投入进行基础性研究，1992年刘新垣院士的下海吸引了以上海华联制药为代表的我国第一代生物产业投资者，并由此带动了一批境内外投资者以及国内上市企业如哈药集团、华北制药、丽珠集团等开始投资生物产业。至1996年，国内上市公司投资于生物产业的资金总额达1亿9,173万元。随着投资的加大，也极大的推动了我国生物技术的产业化，IL-2、干扰素α、干扰素γ、碱性成纤维细胞生长因子、G-CSF、EPO、重组人乙肝疫苗等相继产业化。产业化的加速反过来也促进了对生物产业化的投资，而且这种投资热潮随着复星实业、海王生物和天坛生物的成功上市进一步在国内资本市场蔓延，从1992年至2001年，通过国内A股市 场进入到生物技术领域的资金共计约85亿元。 在国外，生物产业作为高新技术产业之一，其发展与各国的创业板是密不可分的，尤其是创业板作为创业投资的退出途径之一，对生物产业的发展起到了接力棒的作用。 与国外的情况不同，我国的资本市场结构还比较单一，深圳中小企业板市场到2004年6月才千呼万唤始出来。但是由于中小企业板块具有的独特性，从目前看，它还起不到风险资本退出途径的作用。我国中小企业板块与世界其它国家创业板相比具有以下特点：第一，存在股权分裂现象，法人股上市后仍无法流通，使风险资本无法退出，无法获得资本利得收益。从这一点说，中小企业板与主板无本质上的区别。第二，中小企业板块发行上市的标准与程序与主板市场完全一致。只是重点安排主业突出、具有成长性和科技含量的中小企业到中小企业板块发行上市。这与世界上的其它创业板有明显区别。世界上的其它创业板与主板的主要区别在于上市标准不同，有的交易规则与监管也不同。所以，中小企业板对于生物技术等企业的融资有一定作用，但以上两点仍需改善，才能从根本上对中小企业，尤其是对生物技术类企业的融资给予有力的支持。 （四）创业投资对生物产业投资有待加强
25 20世纪90年代中期，创业投资开始在我国兴起，伴随着创业投资的崛起，国内生物产业的融资方式更加丰富，一大批处于原始创新阶段的生物技术项目和许多基础性研究工作，如功能基因研究、人类基因组研究、基因芯片研究等受到了创业投资的青睐。 创业投资公司在2000年达到高潮，因此，创业投资对于生物产业的投资在1999~2000年也达到了高潮，但随着国内创业板的难产，生物企业迎来了第一个融资的冬天，到2002年创业投资对于生物医药的投资萎缩到了42万美元（含境外创业投资在境内的投资），仅占当年创业投资总额的10%，远远低于对于IT产业的投资。尽管如此，无论从投资金额还是从投资案例上分析，生物产业都是创业投资行业中仅次于软件、IT行业的行业。 2002年，创业投资无论从投资案例数、还是从投资金额分布情况看，均主要集中在起步与成长阶段。这种投资阶段“两头小、中间大”的纺缍型分布与国外大体相当。其中，医药保健行业的投资则主要集中在种子阶段，这可能与以下两个因素有关：第一、医药行业中后期产业化过程需要资金大，创业投资难以满足其需要；第二、医药行业进入门槛高，具规模的企业数量少，创业投资难与资金雄厚的大公司或机构竞争对其投资，故必须“从头做起”，从种子阶段开始参与培育企业。从近十年的统计看，与上市公司相比，国内创业投资机构无论在资金、企业数量、资金来源等方面都存在差距，因此创业投资对于生物产业的发展尽管也起到了很大的作用，但还是比较弱小。其中一个重要原因就是我国风险资本主要来自政府部门，而来自富有的个人和养老金的投资微乎其微，而在美国，创业投资的一个重要来源就是公司养老基金。因此，吸收个人资本和养老金是发展壮大我国创业投资资本的有效途径之一。 （五）产权交易市场发挥重要作用 目前，产权交易已形成南北两大市场体系，即总部在上海的长江流域产权交易共同市场与总部在天津的北方产权交易共同市场。成立于1997年的长江流域产权交易共同市场，是由覆盖长江流域八省二市的产权交易机构组成的市场联盟，而北方产权交易共同市场则于2002年4月25日组建，由北京、天津、河北、河南、山西、青岛、黑龙江七家产权交易机构共同发起，涉及16个省和直辖市，共有24家会员单位，代表北方118家产权交易机构。这两个区域型产权市场分别涵盖了南北两大区域产权交易的主要机构，在一定程度上打破了产权交易行为的地区封闭，实现了较大程度的信息共享、资源共享，使资产的流动范围进一步扩大，最为重要的是，其实现了价值发现的功能。 （六）通过兼并收购形成资源的有效整合
26 通过兼并收购形成资源的有效整合，是生物产业融资的渠道之一。如天坛生物将对中国的疫苗市场进行整合，从而成为国内最大的疫苗生产企业和上市公司。目前，国内医药产业通过兼并收购已形成几大系，如复星系、华源系、太太系、东盛系等。这种医药产业资源整合、优势互补更有利于其医药产业的发展壮大。如复星集团与中国医药集团合资成立国药集团医药控股有限公司，则是复星集团看重医药集团的网络优势，而医药集团则欣赏复星集团的管理才能，这种优势互补将为双方带来更大的发展空间。 我国生物产业融资中存在的问题 生物产业融资中存在一些问题，既包括高新技术产业在创业初期融资中遇到的普遍性问题，也包括生物产业发展遇到的特殊问题。 （一）融资中的普遍性问题 1.政府方面 目前，还没有针对生物产业而专门设立的产业发展基金。与同为高新技术行业的电子信息产业相比，国家对生物产业的支持力度较弱。与其他国家相比，我国政府在创业投资资本中所占比重较大，其应起到的引导、示范、放大作用没有得到充分的发挥。 2.银行方面 主要表现为国内缺乏与非国有产业部门相适应的非国有金融部门，如中小企业银行。国内银行机构的信贷部对贷款集权和瞄准大型企业的做法使中小企业贷款困难。银行贷款以抵押贷款为主，信用贷款尚处于萌芽阶段，与信用贷款相配套的机构如信用担保公司、信用保证基金和资信评估机构有待发展完善。银行贷款抵押物多以固定资产、存货等有形资产为主，无形资产无法作为抵押物进行贷款。 3.资本市场方面 上市公司股权分裂，国家股、国有法人股、法人股无法上市流通，使公司即使实现公开上市，创投资金也无法退出。目前，深圳中小企业板还算不上真正意义上的创业板，只能说是金融创新的一种过滤形式，算是深圳股票市场中的一个板块，无论从上市标准、监管、交易等诸多方面都与主板一样，不具有独立的创业板意义。 4.创业投资方面 创业投资资金来源的形式单一，以政府为主，缺乏个人、养老基金、保险公司等资金来源。创业投资公司是其存在的主要形式，法律上限制其以有限合伙制形式存在，结果造成对创业投资公司的重复征税，投资公司的收入征一次税，投资人的收入又征一次税。创业投资公司投资于高新技术企业，却不能享受高新技术企业的税收优惠。 （二）生物产业融资中的特殊问题 1.缺乏生物产业发展基金 2.缺乏针对生物企业的税收优惠政策
27 而与之相比较，软件开发企业则享受税收优惠。税法规定：增值税一般纳税人销售自行开发生产的软件产品，2010年前按17%的法定税率征收增值税，对实际税负超过3%的部分即征即退，由企业用于研究开发软件产品和扩大再生产。 3.其它 生物公司需符合我国公司法的规定，对于生物技术等无形资产入股比例不得超过注册资本的20%。 对我国生物产业融资的建议 （一）普遍性问题 1.加大对基础产业的投资力度，设立产业投资基金，逐渐弱化自身在创业投资中的地位，充分调动民间资本，使创业投资的资本金来源更趋多样。 2.建立专门的中小企业银行，政策性银行对初创期企业进行无息、免息、低息贷款，商业性银行对信用较好的企业实行优惠贷款利率；完善贷款体系（抵押贷款、信用贷款、担保贷款等）；建立健全信用保证体系，成立信用担保公司、信用评级公司，设立信用保证基金等。 3.尽快解决上市公司股权分裂的现象，完善风险资本的退出途径。中小企业板应该汲取国外创业板运作的成功经验，采取独立运作模式，尤其是中小企业板与主板应实行差别化上市标准，以真正加快中小企业尤其是高新技术企业的融资步伐。 4.努力使风险资本的来源多样化，积极吸收富有的个人等民间资本、公司养老金等资金。可以借鉴国外的经验利用税收政策激励创业投资的发展，如美国从联邦政府到各州都有税收优惠政策，主要表现为降低资本利得率和所得税抵免。而英国除了以上税收优惠外，还表现资本利得推迟纳税，即如果资本利得是从对科技型中小企业的再投资中获得的，投资者可以推迟对该部分资本利得的纳税。放开对创业投资公司有限合伙制的限制，避免对创业投资的重复征税。 （二）生物产业融资问题 1.多方筹措资金，加大对生物产业的投入 ——设立中国生物产业发展基金。 ——在“十一五”计划中适当安排一部分预算内基本建设资金，用于生物产业的基础设施建设和产业化项目。
28 ——国家发展和改革委员会、财政部、科技部在安排年度计划时，应从其掌握的科技发展资金中各拿出一部分，用于支持基础生物开发，或作为生物产业的孵化开办资金。 ——建立生物产业风险投资机制，鼓励对生物产业的风险投资。由国家扶持，成立风险投资公司，设立风险投资基金。初期国家可安排部分种子资金，同时通过社会定向募股和吸收国内外风险投资基金等方式筹措资金。 2.为生物企业在国内外上市融资创造条件 ——支持生物企业在深圳中小企业板上市融资。生物企业不分所有制性质，凡符合中小企业创业板上市条件的，应优先予以安排。 ——对具有良好市场前景及人才优势的生物企业，在资产评估中无形资产占净资产的比例可由投资方自行商定。 ——支持生物企业到境外上市融资。经审核符合境外上市资格的生物企业，均可允许到境外申请上市筹资。 3.鼓励以无形资产入股、放宽对无形资产持股比例的要求、允许并鼓励生物企业或个人捐赠建立生物技术研究基金（捐款税前列支）、允许专利技术（或可评价的技术）在银行抵押贷款、加速折旧等。 4.促进生物企业的兼并收购，鼓励非生物企业对生物企业的战略投资。中国影视产业投融资模式：覆巢之下也有完卵发布时间：2010-5-1111:56:00 来源：博锐管理在线 作者：宋文燕相关行业：影视音乐传媒娱乐 “覆巢之下，岂有完卵”，金融危机波及全球多数行业之时，影视产业也在所难免。那么，国际影视产业将会受到怎样的冲击，国内影视产业又是怎样一番情景。在当前经济形势下，中国影视企业融资机制如何，是否开辟了新的融资渠道。创新融资渠道能否经得住实践的检验，成功运作。 一、金融危机的欧美影视产业面临挑战 从全球来看，金融危机已经影响了影视企业的生产与制作。作为世界影视业的中心的好莱坞影视产业园区，每年生产的作品不但满足美国的国内需要，更带动相关产业的发展，是洛杉矶重要的经济支柱。在全球电影市场中，美国电影的销售数字达到267亿美元。“大手笔，高投入”的好莱坞电影的特点吸引了本次金融危机的风暴中心——投资银行介入。例如，
292004年，美林、高盛等华尔街投资银行就以第三方的身份介入电影制作投资，承担了制作资金的30%到50%。 金融风暴首先席卷了华尔街，这些银行自身陷入资金链断裂的危险，随之他们投资影业的热情减退，从而，好莱坞影视园区的筹钱之路受到阻碍。此外，园区内电影的预期市场也在风暴中蒙上阴影，一些经典的作品也不敢轻易出击。对于像好莱坞这样资金主要来源很大程度上依赖投资银行的文化基地，投资银行的困境会很快折射到影视产业的具体运作环节中。 投资成本的缩减，使作为一个整体的影视产业在产品的制作投入，包装设计，发行渠道，销售市场等后续生产环节或交易中受到连锁式的影响。并且随着影视产业对投资银行资本的依赖度越高，这种反应会愈加明显。 影视市场竞争将会更加残酷，而中国这个飞速发展的电影大国也开始走进了全球电影人的视野，不少电影人在欧美市场厮杀得尸横遍野的惨烈竞争中，意欲向中国寻求解答的方案，而到底中国这样的电影市场是否能成为电影工业的新出路，大家拭目以待。可以确定的是，金融危机在严重打击了整个欧美电影市场的时候，却正在给中国电影带来新的机遇。 二、“覆巢之下，也有完卵”——中国影视业 随着金融危机逐渐在全球蔓延开来，中国的电影产业在这次全球性的金融危机中也将不可避免受到影响。但是，中国经济相对比较封闭，并没有完全融入世界经济体系，金融危机对中国经济影响不大。另一方面，中国是一个非常庞大的内需市场，政府关于影视产业的资金扶持政策、贷款政策等将有利于进行战略调整。 2008年中国电影产业在投融资方面进行了有力的探索和实践，涌现出很多经典的案例和成功的融资模式，值得关注。政府开始出手联合金融业，共同帮助电影产业发展。北京银行、交通银行等商业银行推出的版权质押贷款，北京市影视产业的扶持政策，电影局一系列的鼓励国产电影发展的一些有效措施，以及税务、税收的减免，为国产电影提供了很好的契机。 2009年的春节7天假期票房1.6亿创下历史最高值，这给北京各大电影公司在新年里增强了信心。目前前金融危机没有对国内影视剧制作行业造成影响，新剧投拍都平稳进行中。京城多家影视企业都保持了火旺的势头，拍片计划没有减少，如冯小刚所在的华谊兄弟公司年内将推出《追影》、《风声》、《狄仁杰》、《余震》等至少5部大片，而橙天娱乐公司也不甘其后，紧张筹拍《风云2》、《机器侠》、《乐火男孩》等影片。 目前中国电影业有两个最吸引人之处：首先，票房不断上升，目前中国电影市场票房42.8亿，已经跃居世界前十；其次，成本相对低。中国电影跟中国制造一样，意味着相对低的成本和更稳定的利润。
30 必须看到的是，目前中国电影的产业链不健全，市场不规范以及政策约束等多方面原因，造成电影制作融资困难，成为制约我国电影产业发展的一个“瓶颈”。 同时，中国电影受本次金融危机的影响具体有以下几方面： 1、国际电影巨头国际市场萎缩，将为快速增长的中国电影产业提供一次在世界崛起的机遇； 2、海外电影市场的购买力下降可能造成中国电影海外销售的下降。对于中国影视来说，金融危机最大的影响是海外市场的销售，虽然现在中国电影海外版权的价格已经比过去明显提高了很多，但是市场购买力减弱却是不争的事实。 3、由于其他产业的投资及社会投资撤出电影，因为投入的削减，电影的质量估计也会受到影响，因此，对电影公司的专业能力提出严峻考验。 4、中国电影产业的融资出现困难。中国电影产业的融资渠道主要有海内外企业投资、风险投资、广告投入、版权销售、个人融资、政府出资、间接赞助和电影基金资助等，由于投资方的资金链、资金源和投资信心等因素，所有这些融资来源都受到影响，金融危机的来临必将为中国电影投融资格局带来新局面。 金融危机下的中国影视业持续发展的票房、低成本、利润稳定的特点能否吸引投资人的注意力呢？当前中国影视投资的方式及特点又有哪些？三、当前中国影视产业投融资特点 中国影视企业融资面临诸多困境。例如，影视企业融资与银行常规信贷存在不匹配；影视企业的品牌价值难以评估；影视企业无形资产的流动性差；著作权质押存在法律问题等。因而即使是拥有自主版权的影视公司，拿着版权等无形资产做抵押物去贷款时，也很难说服银行。银行即便放款，通常也会伴有实物资产的抵押。影视企业面临的困境导致了当前中国影视产业投融资具有以下几方面的特征： 1、私募基金逐渐介入成中国影视业 私募股权基金进入中国影视业，不仅可以为亟需扩张发展的影视企业引入资金，更重要的是帮助它们建立一整套制片预算方案、审计和财务管理制度。通过资金方对资金使用的有力监管，从而保证了严格的成本控制。 目前活跃在中国影视界的PE主要有：IDG新媒体基金、由中影集团等发起的中华电影基金、红杉资本、软银、A3国际亚洲电影基金、韦恩斯坦(TWC)亚洲电影基金、“铁池”私募电影基金，此外，汉能、易凯等PE以及海外的影业公司和大型投行也在密切关注其中的投资机会。
31 在中国市场状况下，中国本土基金刚刚起步，相关政策在2007年才制定出来，对于风险莫测的电影丛林，建立产业基金尚心有余力不足。建立专业电影基金是非常合适的方式。只有专业基金、商业银行和投资机构共同合作，才会有一个大发展。 2、上市计划不断 由于国内电影产业迅猛发展，各家影视企业的融资需求也逐步增强。各大影视公司意欲通过上市获得融资，扩大规模。中影集团、华谊兄弟、光线传媒、上海电影集团上市或者转板的消息不断。国内发行巨头保利博纳内部整改完成后将更名为博纳国际影业集团，并期望能在2010年赴美国纳斯达克上市。尽管由于下半年世界经济形势和政策体制制约，他们的上市计划一缓再缓，这些影视龙头企业，产业基础和产业结构稳定，盈利状况也比较可观。上市融资是它们扩大规模的重要手段，也必将是迟早之事。 3、其他融资方式 除上述的主要融资模式外，其他多样化融资模式也推动了电影产业的繁荣发展。 四、国外及其他地区影视企业融资模式
32 在国外，电影制作公司获得银行贷款是通过完整保险机制来贷款。例如渣打银行，有专门给影视贷款的部门，这些部门的工作人员对影视方面的了解非常专业。在渣打银行自行研发的一套影视产业融资程序里，规定影视制作公司融资项目必需具备的条件有：剧本和故事大纲、电影和电视系列节目的细节（包括制片人、导演、演员阵容、制作预算、制作时间表、完片保证人或按时按预算完成项目的保证书、保险、发行合同、有威望的销售代理出示的销售评估等）。 渣打银行为影视项目量身定做的商业融资方案，典型的融资方式主要如下： 北京正略钧策企业管理咨询有限公司作者：宋文燕
