上周经济形势总结和市场观点比较：数据回落预期分化，美联储加息存分歧

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1、证券研究报告/宏观研究/宏观专题日期：2017年8月21日数据回落预期分化美联储加息存分歧——上周经济形势总结和市场观点比较20170821分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观经济：数据回落市场预期分化，美联储加息存在分歧上周公布了7月工业投资消费和金融数据。从经济数据的表现来看，工业投资消费不及预期，7月以来公布的各项经济数据均有所回落，市场对此意见分化。部分机构认为数据回落意味着相应的经济周期有见顶的迹象，经济有

2、下行压力。而我们始终认为中国经济维持稳中向好的格局不变，短期数据的回落不具备持续性只是合理的波动，长期报告编号：来看数据运行保持平稳。对于金融数据，7月信贷增速回升，M2再创新低，对此，市场一致认为M2对经济的指示意义在下降，其回落相关报告：不必过度担忧，低增长或将成为常态，而信贷数据的回升则向市场释放利好信号。政策方面，上周联通混改方案公布，引入腾讯、阿里巴巴、京东、中国人寿等战略投资者，国企混改加快，国企股权多元化有望实现。海外方面，全球经济仍在复苏，日本二季度经济超预期反弹。美国通胀数据不及预期，下半年加息存在分歧，虽然缩表是共识，但市场对此预期充分，预计

3、对金融市场冲击有限。资本市场：股市震荡回升，债市维持盘整从基本面来看，截止上周末，A股市场中报披露率达35%，业绩表现良好，基本面保持平稳。政策面上，二季度货币政策报告中指出货币政策将保持稳健中性，市场对股市的信心呈增强之势。近期改革力度有所加大，各机构认为十九大临近国企混改有望实现突破，国改主题受到追捧。我们始终认为经济回升+效益改善，将奠定未来股市持续向上行情的基础，股市将持续震荡向上的波段。对于债市，市场普遍认为目前债市以震荡为主，但长端利率走势存在分歧。我们认为经济稳中边际向好，但底部徘徊格局不变。虽然加强监管趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可

4、控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和，十九大前稳字当头。资金到期压力虽大，但央行削峰填谷水平愈见提高，资金面有望持续维稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此，我们相信利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。产业价格：大宗商品价格回升上周金价走势大幅震荡，美联储对通胀前景存在分歧加息可能推后，以及特朗普政府的不确定性均利好金价。受8月以来供给侧改革持续推进，工业上游的供给出现收缩，有色价格多数上升，能源品价格虽然依然回落，但原油价格高位震荡周末走高，市场相对看好未来原油走势。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1宏观专题1.宏

5、观经济券商名称发表日期报告名称核心观点8月15日预测：经济数据7月工业、投资、消费全面回落，表现不及预期，但背后不乏有天气等因素的影响。且长期来看，数据运行比较平稳，短期的回落只是经济运行中的合理波动，不具有持续性。整体而言，中国经济稳中偏升的格局并未改变。“去杠杆”是宏观调控政策框架体系的核心，未来货币中性、财政平衡中略松的格局不会改变，供给侧改革也将在各方面得到推进。8月15日点评：货币政策二季度货币政策报中并没有太多超出预期的内容，稳健中性的政策取向贯穿始终，央行也更加注重与市场的沟通，安抚市场预期，未来防上海证券控风险、监管协调将成为工作重点，同业存单将

6、从自查进入考核阶段，但预计影响有限。8月16日点评：金融数据7月货币增速M2下降至9.2，再创新低，但信贷新增正常，信贷增速回升。在现代信用体系下，信贷创造即信用创造，信贷增长回升，意味着真实流动性回升。中国现有的M2为拓展的准货币，受资产价格和金融市场影响较大，并不能反映真实流动性变化。实际上，7月中国货币的真实流动性延续了5月以来的见底回升态势。8月15日点评：经济数据从7月经济数据看，无论是内外需求还是工业生产，都出现了不同程度的下滑。从经济周期角度观察，三大经济周期都有见顶的迹象，其中三四线地产销售增速大幅回落意味着地产周期步入尾声，工业产成品增速连续下

7、降意味着库存周期步入尾声，而制造业投资增速回落意味着设备投资周期并未启动，而政府反周期对冲的基建投资也在减速，整体看经济在下半年将重新面临较大的下行压力。8月16日点评:金融数据社融中真正对经济有影响的是中长期融资，中长期融资中虽然贷款增加，但债券融资和非标却在下降，因此本月中长期融资未有明显变化，海通证券可以应证7月经济数据的低迷。货币创新低，一大原因是政府融资增加，短期内资金流向了政府部门，且在金融去杠杆的大背景下，房地产和同业投资创造货币的渠道受到限制，M2低增长或将成为常态。8月17日点评：通胀年内猪价大涨的概率非常低。第一，近期猪肉虽有涨价，但涨幅要弱

8、于季节性规律的水平；第二