空调行业专题报告：家用空调内需增长稳定，第六周期有望延长

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1、证券研究报告空调行业专题报告家用空调内需增长稳定，第六周期有望延长强烈推荐2017.08.16空调行业王亮(分析师)刘凯娜（研究助理）行业指数走势电话：010-57385534010-57385534100沪深300空调(申万)邮箱：wangl_a@gzgzhs.com.cnliukn@gzgzhs.com.cn80执业编号：A1310514080002604020●根据产业在线数据，截至2017年6月,空调累计销量为7,922万台，同比增长36.7%；0累计内销量为4,327万台，同比增长65.2%；累计出口量为3,596万台，同

2、比增长13.2%。-20以1997年商品房进入市场为标志性事件开始，空调行业进入快速发展期，至今空调行业已经经历了五个完整周期。随着2015年去库存的任务的完成，2016年空调行业进入第六个周期。影响第六周期的核心因素有：1、家庭城镇化带来稳定的需求增长；2、农村居民的需求股价表现加速；3、城镇居民一户多机带来稳定增长；4、内销稳定增长因素带动经销商主动库存需求涨跌(%)1M3M6M加大。绝对表现0.127.853.7●新周期中，我国家庭城镇化进程加快、棚户区改造因素非常稳定，带来持续的增量。我相对表现-2.619.442.9沪深3

3、002.78.410.9们预计2017至2019年城镇化带来的空调需求量为760万台、781万台和803万台，平均增速为2.4%。行业估值走势●由于农村居民收入持续增长，以及渠道下沉使得购买渠道通畅，我们预测2017至20191917年农村每百户空调拥有量为49台、54.6台和60.8台，由此带来的空调需求量为750万台、15786万台和852万台，平均增速为4.6%。1311●截止2015年，我们估算一、二线城市每百户家庭空调拥有量达到150台；三、四线城市97家用空调每百户拥有量为97台。我国一二线城市居民在二、三、四周期（20

4、02年—20125年）十年间，平均普及率达到192.7台基本实现一户两机，平均每年每百户拥有量增加9.2台，可作为接下来三四线城市一户多机的速度。此外，参照日本的空调发展历程，我国一二线城市空调增长有望实现每百户每年增长5台。因此，我们估算未来十年内一户多机带动的行业估值每百户拥有量的每年提高约为7.87台，平均增速为2.8%。当前估值16.56●由于上述内销稳定增长因素，经销商主动库存需求加大。我们把每年出货量减去零售量，平均估值10.73定义为经销商主动库存需求。主动库存需求除了应对零售端的不确定性，主要通过工程渠道历史最高16

5、.90历史最低7.31销售，剩余的则是是真实滞销。我们测算，经销商主动库存约为正常销售端的40-45%，即经销商主动库存约为经销商总进货量的30%上下。因此，2017至2019年经销主动库存量预相关报告【广证恒生家电】2017年度家电计为2,238万台、2,309万台、2,419万台。行业投资策略报告：智能电视生●我们预计，2017-2019年我国空调内销量分别为7,676万台、7,906万台、8,258万台，态圈的经济效益初现，现代整体增速分别为26.9%、3.0%、4.5%。由于城镇居民购买新房和二手房引致的空调需求占比约在厨房

6、的形态悄然兴起10%以内，因此空调行业受房地产调控影响有限。继2017年后，2018、2019年空调内销量【广证恒生家电】2017年家电行增速仍能保持正增长，空调行业第六周期将延长。业中期投资策略报告：城镇化、●推荐标的方面，我们考虑以下几项因素：1、公司空调收入占比、盈利情况；2、家用空棚改和保障房因素未变，房地产调市场占有率与品牌力；3、产品性能与可靠性指标；4、经销渠道与售后服务。我们推荐格调控对家电影响有限力电器（000651）和美的集团（000333）。（20170616）第1页共24页目录1.我国空调行业第六周期刚刚开始

7、..........................................................51.1我国空调行业经历了五个完整周期...................................................51.2空调行业第六周期刚刚开始.........................................................82.家用空调内需较为稳定，第六周期增长有强支撑............................................

8、82.1城镇化持续拉动三四线城市空调需求的增长...........................................82.1.1三四级市场常住人口是一二级的2.2倍，空调每百户97台小于全国平均128台......82