投资策略：美联储缩表与中国货币政策应对

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1、HeaderTable_User1139439906119917034611861766691259939731投资策略HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化美联储缩表与中国货币政策应对行业codeHeaderTable_Excel研究结论报告发布日期2017年06月17日5月25日，联储公布5月份FOMC利率会议纪要：对经济复苏持乐观态度、确认加息节奏，更关键的是，首次声明缩表操作细节，并声明多数官员认为缩表适证券分析师孙金霞合在2017年内开启。6月15日，6月份FOMC

2、利率会议纪要再次明确了缩表021-63325888*7590的节奏和规模。sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001对于美联储缩表的研究为何至关重要？1、历史性：美联储数据可考的历史以来薛俊首次缩表操作；2、影响力：作为世界货币体系龙头，或将带动全球性货币政策021-63325888*6005空间和方向变化；3、对中国：经济“新常态”之后，中国或将迈入货币和信用xuejun@orientsec.com.cn紧平衡的货币“新常态”。执业证书编号：

3、S0860515100002美联储缩表为何箭在弦上？我们认为，美联储缩表的主要目的是货币政策长期可持续性，这个目标是独立于通胀和就业的双重目标之外的另一个重要的货币政策联系人蒋晨龙021-63325888*6073目标。上一轮（次贷危机后）非常规货币政策操作之后，联储的货币政策操作空jiangchenlong@orientsec.com.cn间已压缩至极限。利率端以零利率为下限，均衡利率为上限空间日益狭窄，引致王仲尧联储资产购买的政策操作形式，到今天其有效性已边际递减趋于无效，资产负债重021-

4、63325888*3267表规模必须向次贷危机前的水平回归。wangzhongyao1@orientsec.com.cn大美联储将会如何操作这一轮缩表？影响如何？从资产负债表的结构和规模变化深可见，上一轮宽松当中联储购买了大量的长期国债和MBS资产，压低了长端利相关报告度率水平，同时货币创造的效果在第一轮QE之后即开始大幅回落，导致大量超额极简政经史（35）：雄关如铁从头越2017-06-12报准备金堆积在联储账户。因此，这一轮缩表主要形式将是联储账户上长期国债、极简政经史（33）：干戈寥落四周

5、星2017-06-08MBS的出清，以及相应负债端超额准备金的消化。因此，在后续缩表之路上，从比较研究视角看中国一带一路与本轮2017-06-05告西部大开发的投资机会美国实际活跃在经济活动中的货币量可能不会受到明显冲击，但长端利率可能在极简政经史（31）：大道之行2017-05-15这轮货币政策的反转当中抬升明显，风险资产价格将面临重估。缩表的规模与节奏判断：特朗普新政虽然短期遇阻，但即使是新政政策部分有效，也会使得居民债务增速在边际上更快，进而推动更为强劲的经济增长，有利于联储缩表进程。此外

6、，目前的美国经济处于一个比较良好的局面。失业率处于非常低的水平，劳动力市场的强劲为联储缩表提供了一个较好的基础。我们判断，联储缩表将以未来5年为区间展开，总规模可能在2-2.5万亿之间，即平均每年缩减5000亿美元左右资产。美联储缩表将带动中国货币政策和环境的趋势性变迁：在汇率、外储稳定与货币政策的空间和独立性之间，当前政府和央行在防范金融风险和积极稳妥去杠杆的大前提下，更有可能将维持人民币汇率和外汇储备稳定作为经济政策和宏观调控的优先政策目标，选择跟随美联储的货币政策节奏。在考察回顾了近年来中

7、国基础货币增速、央行资产负债表结构、经济状况和汇率水平后，我们认为在新的背景和条件下，央行这一轮货币政策操作或将催生扭转金融危机以来货币存量增长拐点。【中国的货币政策应对——跟随、防御与长期的国际化探索：央行需要在维持自身投资资产负债表规模的同时，压低派生的M2增长及全社会信用扩张，从而达到人民策币汇率稳定的政策目标。由弱到强，我们可能陆续看到央行提高公开市场操作利略〃率、提高基准利率，到提高存款准备金率，这一过程将伴随持续的金融去杠杆和证金融监管的协调配合，最终降低的是全社会杠杆率和真实的资产

8、负债表规模。券研风险提示究美国经济基本面和复苏态势不及预期。报告特朗普新政推行至今成绩有限。】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联