新债定价报告：再论康缘集团

《新债定价报告：再论康缘集团》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、新债定价报告——再论康缘集团（2017-08-22）戴泽斌新债研究吴承凯新债研究电话：021-22852681电话：021-22852698手机：13958899535手机：18801936128本报告所提供的信息系兴业研究公司内部观点，仅供报告阅读者参考使用，不构成任何投资意见和建议新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17康缘集SCP002医药生物4+/4+，稳定0.74年5.325.0-6.05.7442BP17赤湾港SCP001交通运输3/3，稳

2、定0.74年4.484.2-5.24.7426BP17南山集MTN001有色金属3/3，稳定3年5.474.2-5.05.9851BP17鄂供销债商业贸易4+/4+，负面7年6.26不高于6.86.7044BP17中文天地SCP001传媒3/3，稳定0.74年4.573.8-4.84.30-27BP17京煤MTN001煤炭4+/4+，稳定5年6.125.0-6.05.50-62BP17云能投MTN002公用事业4+/4，负面3年(3+N)6.235.5-6.25.45-78BP17西江SCP007公用事业4+/4+，稳定0.

3、74年5.084.5-5.94.80-28BP17津城建MTN002城投3/3，稳定3年4.814.3-5.2--17苏交通MTN001交通运输2-/2-，稳定3年4.614.4-5.24.610BP17蓝星SCP001化工3/3，稳定0.74年4.594.0-5.04.7516BP17平租04非银金融3/3，稳定5年(3+2)4.794.0-5.04.8910BP17鞍钢CP002BC钢铁3-/3-，稳定1年4.834.3-5.34.863BP17西煤01煤炭3+/3+，稳定5年(3+2)4.704.0-5.24.9020

4、BP1©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：5只新债的发行利率符合我们的预期；8只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的4只，低估的4只；另外有1只新债发行失败。对于偏差较大的高估券的解释：（1）17京煤MTN001，公司作为京能集团旗下的煤炭子公司，外部支持力量较强，但同时我们关注到北京矿区计划在2020年前全部关停，尽管内蒙古的红庆梁煤矿将于2018年前投运，但

5、无烟煤的煤种优势已然消失，且公司另外一大块业务是地产，项目主要分布在辽宁、内蒙古、海南等地区，待售面积占比较高，存在一定去化压力，因此最终兴业评分为4+，与市场对其的资质认定存在一定差距；（2）17中文天地SCP001，实际上我们非常认可公司的资质，其排序已经位于传媒行业前列，之所以跟市场定价依旧存在27BP的差距，可能是6月份中诚信上调其外部评级至AAA带来的刺激作用，另外依旧是不可忽略的返费因素。（3）17西江SCP007，此次发行利率异常低，实际上我们的定价逻辑并未发生大改变，此前我们与市场的偏差均在合理范畴之内，与1

6、7西江SCP006相比，收益率曲线已经跃升10+BP，而发行利率却几乎无变化。债券简称兴业行业兴业评分期限参考收益率申购区间发行利率偏差17西江SCP006公用事业4+/4+，稳定0.74年4.924.5-5.24.79-13BP17西江D1公用事业4+/4+，稳定1年5.19-5.2910BP17西江MTN002公用事业4+/4+，稳定5年5.955.0-6.05.75-20BP17西江MTN003公用事业4+/4，稳定3年(3+N)6.265.2-6.2--17西江SCP007公用事业4+/4+，稳定0.74年5.084

7、.5-5.94.80-28BP2©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明新债研究——17正通联合SCP002新债发行结果回顾对于偏差较大的低估券的解释：（1）17康缘集SCP002，此前我们在《新债定价报告——医药民企被错杀？20170803》中提过发行失败的17康缘集MTN001，事后我们也与发行人做过多次交流，一方面是中药注射剂行业景气度下行，另一方面可能是市场担心公司的再融资压力，短期资金压力较大,我们的观点是公司风险可控，目前的收益率下，参与价值较高，假如中票再次发行，可以作为“高

8、收益率”积极参与申购。（2）17南山集MTN001，市场曾多有其负面信息传出，我们也进行过多方验证，最终还是决定维持其兴业评分为3，目前的发行利率很大程度上是受到了魏桥铝电等主体的波及，实际上公司有着完整的铝产业链。深加工板块竞争能力强，多元经营有效抗风险，整体盈利能力保持在较高水平，且债