自动变速箱行业深度报告：国产自动变速箱崛起，产业链爆发

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1、汽车

2、证券研究报告—板块最新信息2017年7月6日[Table_IndustryRank]中立国产自动变速箱崛起，产业目标价公司名称股票代码评级(人民币)[Table_Title]链爆发双环传动002472.CH15.00买入东安动力600178.CH15.00买入万里扬002434.CH22.50买入自动变速箱行业深度报告精锻科技300258.CH21.00买入[Table_Summary]自动变速箱是汽车行业技术含量及单车配套价值量最高的零部件之一，单车资料来源[Table_Source]：万得，中银证券配套价值量近万元，市场规模高达千亿，并有望继续快速增长。在消费升级、以2017

3、年7月5日当地货币收市价为标准自主品牌崛起等多重因素推动下，自动变速箱渗透率年均提升三个百分点。但受供需错配等因素限制，国内自动变速箱严重供不应求，年进口量高达数百万台。国产自动变速箱及零部件供应商逐步突破，有望在自主乘用车崛起大潮中收获丰硕果实，重点推荐双环传动、东安动力、万里扬、精锻科技。支撑评级的要点消费升级等推动自动变速箱需求高速增长，市场高达千亿。自动变速箱是汽车技术含量及单车配套价值量最高的零部件之一，单车配套价值量近万元。2016年国内乘用车销量2,438万辆，国内制造自动档乘用车销量达1,101万辆，自动变速箱市场规模已达千亿。国内自主品牌销量高速增长，消费升级等带来

4、自动变速箱需求爆发。供需错配，国产自动变速箱快速崛起。自动变速箱技术难度极高，大部分车企无自供能力，但国外产品价格较高，存在严重供需错配。国内变速箱企业如万里扬、盛瑞传动等快速崛起，已形成批量供应能力，有望分享快速增长的“蛋糕”。变速箱供应商迎来爆发，零部件共生高速成长。在自动变速箱总成领域，国产DCT多由整车厂主导，而CVT及AT则有较多独立的变速箱企业，有望在这波消费升级的大潮中爆发，如万里扬的CVT、东安三菱的6AT、盛瑞传动的8AT等。在变速箱零部件领域，核心零部件大多由博格华纳、博世等国外巨头所把控，部分零部件供应商如双环传动、精锻科技等切入变速箱齿轮等领域，有望高速增长

5、。评级面临的主要风险1）自动变速箱渗透率不及预期；2）自主品牌乘用车销量不及预期。重点推荐双环传动：国产自动变速箱上位，核心供应商迎来爆发。自主品牌乘用车崛起，消费升级有望带动国产自动变速箱爆发，产业链相关公司如齿相关研究报告轮等有望大幅受益。公司与上汽变、盛瑞传动等知名自动变速箱企业建立紧密合作关系，有望分享行业及客户高增长红利，迎来业绩爆发。此《万里扬——一季报业绩超预期，变速箱巨头快外公司积极拓展机器人减速器、轨道交通齿轮等新业务，发展前景可期。速崛起》2017.3.27我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元，给《万里扬——收奇瑞CV

6、T完善变速箱布局，百亿予2018年25倍市盈率，合理目标价15.00元，首次给予买入评级。蓝海待爆发》2016.5.24东安动力：三菱6AT量产配套，动力总成两翼齐飞。参股子公司东安三菱6AT变速箱配套众泰车型已量产下线，后续还将配套海马，明后年有望爆发增长，为公司贡献较大业绩弹性。公司新产品M系列发动机技术中银国际证券有限责任公司处于国内先进水平，销量快速增长，盈利状况显著改善。我们预计公司具备证券投资咨询业务资格2017-2019年每股收益分别0.29元、0.48元和0.68元，给予公司2018年30倍市盈率，合理目标价15.00元，首次给予买入评级。万里扬：多点布局，自动变速

7、箱巨头快速崛起。在乘用车变速箱领域，[Table_Industry]汽车公司先后收购吉利、奇瑞变速箱业务，目前CVT业务发展顺利，北汽银翔等已批量外供。此外公司与吉孚合作，进军新能源汽车传动系统和AT朱朋*自动变速器市场，乘用车变速箱布局完整，发展前景光明。我们预计公(8621)20328314[Table_Analyser]司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元，给予公司2018peng.zhu@bocichina.com年25倍市盈率，合理目标价22.50元，维持买入评级。证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001精锻科技：汽车精锻齿轮

8、龙头，产能释放推动业绩腾飞。公司精锻齿轮产品供不应求，订单完成率不足70%。公司募投产能已经达产，产能释*彭勇为本报告重要贡献者放有望推动公司业绩腾飞。国内自动变速箱渗透率有望快速提升，公司作为DCT变速箱核心供应商，有望大幅受益。此外公司还大力拓展VVT、变速箱轴等新业务，外延内生前景可期。我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.65元、0.84元和1.10元，给予2018年25倍市盈率，合理目标价21.00元，首次给予买入评级。目