煤炭季报：黑色需求担忧，煤炭板块远月扰动加剧

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1、商品研究

2、煤炭季报2017-9-29

3、中大期货研究院黑色建材组黑色需求担忧煤炭板块远月扰动加剧陈逍遥观点摘要：0571-87788888-8721chenxiaoyao@zdqh.com供应端：9月开始保供政策效用开始显现，平均每旬环比增加300万吨，考虑到十期货从业资格：F0266056九大前华北、东北区保供，供应将维持目前高位，就后期11-12月增量来看，如果严格投资咨询资格：Z0010135执行“300”不考虑超产，旬供应水平将维持在10000万吨左右一旬，如果需求持续紧张供应恐增加至12000-13000万

4、吨一旬。需求端：供应在2016年以及2017年成为黑色行业扰动关键，其中2016年需求也表现亮眼，然而供应的支撑效用存在阶段性，而需求的回落表现则有延续性，因而在8月经济数据公布表现不如人意的情况下，我们对后期黑色需求有一定的担忧。火电方面，从今年需求来看，火电日均能维持在6%左右的增幅，下游四大高耗能行业因为环保、限产的因素，后期对火电需求存在一定虚弱的可能，但从我们统计的华东、华北主产区冬季污染攻坚文件来看，10月底前完成改进工作占比在37.5%，在9月过渡期过后，火电需求10月存在高耗能行业需求降而民用未启动

5、阶段，11月后两者因素有所抵消。冶金方面，地产、基建数据走弱导致市场对宏观下行风险加大担忧，宏观因素主导相关报告基本面支撑弱化。9月后焦炭现货虽继续调涨，但市场情绪已明显弱化。考虑到今年四喜忧参半期价大幅修复后需谨慎2017-8月报季度、一季度终供应收缩，而5月合约对应则处于政策、环保因素减弱时间段，因而在宏观下行不平顺过渡期谨慎乐观焦化厂自身供应压力环比回升的情况下，再加上补库周期结束，处于去被动去库存周期，2017-9月报预计本次去库周期将延续至明年一季度末，焦化供需矛盾将有所增大，利润存在回归概率。操作上，从

6、炼焦利润的逻辑分析，我们认为6月以来焦炭现货利润持续扩大趋势受到限产影响可以持续，但远月考虑到终端地产、基建均有减弱迹象，再加上一季度后期对环保对5月压力减弱的影响，供应恐有所增加。因而，我们认为目前焦化利润持续高位下对远月05月存在利润回调预期。当前焦化厂6月开始已经连续上涨9轮，准一出厂从1610上涨至2240元/吨，考虑到十九大限产在即以及四季度环保因素，目前涨价还将延续至10月上旬。然而考虑到后期限产力度落地，涨价提振因素有所减弱，因而远月在1.70以上，做空煤焦比实现盈利的几率较大。当J1805/JM18

7、05比价在1.67-1.69、1.69-1.71、1.71-1.74之间分别建仓10%,以1:2进行配比。当所有分段仓位建完，理论上的持仓比价为1.70，当焦煤与焦炭的相对涨跌幅往不利方向变动5%时，理论比价大致为1.70*1.05=1.78，止盈离场区间在1.57-1.61。动力煤方面，前期在8月29日提示多单在9月有一定表现，建议多单续持，止盈660-680元/吨，止损在580元/吨。中大期货研究

8、商品策略

9、煤炭季报目录观点摘要：.........................................

10、.............................................................................................................................................1一、我们的逻辑...............................................................................................................

11、.............................................................3二、保供高峰期来临供应存在回升可能..........................................................................................................................32.1政策影响供应存在回升可能...........................................

12、...............................................................................................32.2政策扰动增量看内蒙........................................................................