通胀系列专题报告之一：等待戈多，2018年ppi涨幅将明显回落

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1、利率研究专题研究报告2017年11月03日等待戈多：2018年PPI涨幅将明显债券回落研究——通胀系列专题报告之一相关研究本期投资提示：《产业链视角：理解PPI波动的两条价格线索——热点问题思考系列报告之八》PPI分析框架：两条产业链传导线索。由于近年来供给侧因素重要性不断增强，我们采用2017.04.14一个基于工业部门之间价格传导关系的PPI分析框架，关注两条主要的产业链价格传导线索：石油化工产业链和煤炭冶金产业链。《PPI领先于CPI吗？No！——热点问题证思考系列报告之六》2016.11.23券油价：供给过剩格局持续，预计仍低位徘徊。国际原油

2、市场供给端集中度远高于需求端，研意味着有组织的竞争策略持续存在，从而令全球原油供给波动性远大于需求。展望2018究《CPI分析新视角：从两分法到四分法——年：潜在的3种博弈均衡。原油市场供给博弈由来已久，不同阶段表现不同。14年以来报热点问题思考系列报告之五》告2016.09.23竞争格局发生重大变化，潜在储量巨大的页岩油平均生产成本成为全球油价的中期波动中枢。本轮OPEC主导的减产过程实际上并未改变这一中期规律，而今年3季度油价上涨更多由于短期因素对供给的冲击。展望2018年，我们预计可能出现3种均衡情景，OPEC延长减产协议，但美国持续增产，俄罗斯减

3、产不力的概率最大，从而供给过剩局面难以扭转，原油价格预计将维持在50-55美元/桶（布伦特原油）附近。煤炭冶金链条：钢价走高能持续吗？5月以来钢铁价格再度出现一轮延续4个半月的持续上行表现，带动煤炭、铁矿石价格上扬。本轮上涨主要由供给侧钢铁行业“去产能”、清证券分析师除“地条钢”和“2+26”城市冬季限产预期推动。孟祥娟A0230511090004mengxj@swsresearch.com展望2018年，供给侧和需求侧因素均指向钢价回落。供给侧来看，1）钢价特别是螺纹秦泰A0230517080006qintai@swsresearch.com钢价格

4、走高令利润率大幅上行，高利润率推动钢铁企业竞争性增产，同时螺纹钢产能转换联系人难度较低，潜在产能较大，螺纹钢产量增速持续回升；2）库存方面，钢材、特别是钢筋秦泰库存增速正在持续回升，对未来价格形成向下压力；3）2+26城市限产范围有限，难以阻(8621)23297818×7368qintai@swsresearch.com止其他地区钢铁企业追逐高利润的增产行为。供给端收缩情况整体预计低于市场预期。需求侧来看，地产基建面临压力，环保政策同样影响需求。1）基建和地产投资增速17年4季度至18年可能边际下行，长材需求增长预计较为一般。2）汽车购置税优惠即将结束

5、，预计18年汽车产销量增速仍将下行。3）京津冀鲁等地发布严格“停工令”，2+26城市环保政策同样影响钢铁行业的需求侧。需求侧同样缺乏支撑钢价高位的因素。综合来看，我们认为未来一段时间钢铁价格将有所下行，至18年预期钢铁综合价格指数可能自前期高点下降12%左右。煤价：钢价拉动作用弱化，18年预计焦煤焦炭小幅下行，动力煤价格稳定。2016年大规模去产量推动动力煤价格大幅上涨，17年动力煤价格较为稳定，而焦煤焦炭则受下游钢铁价格上涨的带动有所回升。展望18年，预计钢价下行，下游需求对焦煤焦炭的拉动作用减弱，加之煤炭行业去产能基本完成，政策层面预计将更加关注煤

6、价稳定对中下游产业的重要作用，预计焦煤焦炭价格小幅下行，动力煤价格稳定。至2018年PPI同比的初步预测。基于对原油、钢铁、煤炭等上中游价格的判断，我们提供一个从17年4季度至18年的PPI同比初步预测。需要注意的是，由于大宗商品价格变化较为剧烈，PPI同比月度数据预测难度非常大，准确度较低，我们的预测更多是展示基于我们的判断的未来PPI同比的潜在趋势变化。我们预计17年10月PPI同比可能小幅回落至6.3%左右，11月回落至4.5%、12月快速回落至2.6%，从而全年PPI同比均值约为6.0%。而展望18年，预计钢铁价格将缓慢小幅回落、原油价格则由

7、于页岩油潜在供给的进一步释放而逐步回落至53美元左右，而在煤炭行业去产能基本完成、钢铁价格小幅回落背景下，预计煤炭价格小幅回落，从而18年全年PPI新涨价因素可能为负，而18年全年PPI同比均值将在1.0%以下。PPI的快速回落有助于缓解债券市场对经济、通胀的担忧。债券研究目录1.PPI分析框架：两条产业链传导线索..............................42.油价：供给过剩格局持续，预计仍低位徘徊..................52.1原油价格主要由供给端决定....................................

8、.................................52.2展望2