航空运输行业点评报告：准点率有多重要？淡季需求创新高！

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1、行业报告

2、行业点评航空运输证券研究报告2017年12月16日投资评级准点率有多重要？淡季需求创新高！行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市事件上市航企披露运营数据，根据测算，11月民航ASK增速15.4%，RPK增速作者17.5%，旅客运输量增速17%，客座率82.7%，同比提高1.5个百分点。姜明分析师SAC执业证书编号：S1110516110002航班执行率提高，准点率恢复引领需求回流，淡季表现抢眼jiangming@tfzq.com民航局2017年115号文严格控制时刻增量，衡量机场能否增加时刻的核心曾凡喆联系人zengfanzhe

3、@tfzq.com考核指标即为准点率，倒逼航空公司及机场尽最大努力保障航班正常起降，同时由于天气转好以及华北区域雾霾明显减轻，航班执行率明显提升，拉动ASK增速超预期，准点率明显改善带来更优质的出行体验，引领需求回流，行业走势图促淡季客运量保持高增速。航空运输沪深300时刻执行率提升空间有限，不改供给侧逻辑23%19%从2017冬春航季时刻表及部分已公布11月运营数据的机场实际执行航班15%量来看，一线机场淡季时刻执行率已经接近95%，二线机场也在90%左右，11%同比增幅明显，我们认为航班执行率提升对ASK增速贡献约为3个百分点7%以上，扣除

4、后的ASK增速应为12%左右。考虑到11月为全年最淡月份，枢3%纽机场时刻执行率仍达到90%以上，未来进一步大幅提升的空间不大。随着-1%2016-122017-042017-08民航新政的持续发酵，时刻增量进一步下滑，供给增量收缩效应将逐步显现，不改“供给侧”逻辑，此外，三大航2017年机队引进很可能不达预期，资料来源：贝格数据侧面佐证了机场时刻及空域资源紧张，新增运力难以投放导致航空公司引进运力趋于谨慎，2018年行业机队增速明显放缓，供给增速将逐步下降，利相关报告好供需差扩大及提价。1《航空运输-行业深度研究:民航票价市场化或迎窗口期，核

5、心利好三大航》需求超预期或形成叠加效应，服务质量提升利好行业繁荣2017-11-23纵使单月ASK增速升至15.4%，但旅客量增速及RPK增速均达到17%，是20102《航空运输-行业点评:民航需求高增年至今11月当月最高增速，同时价格向上抬头，需求超预期带动量价齐升长，新政“供给侧”效果将逐步显现》或产生叠加效应。我们在前序深度报告及年度策略报告数次强调，经济增长2017-11-17及消费升级仍是驱动民航需求的主要逻辑，而2017年暑运旺季准点率低迷3《航空运输-行业深度研究:从时刻表挤出需求，淡季准点率回升客源回流则体现了民航服务品质的重要

6、性，随着深挖冬春航季变化，兼论民航新政影飞行安全及准点率得到局方的进一步重视，民航服务品质将不断提高，进一响》2017-11-05步引领国民乘机出行，促进行业持续繁荣。票价管制放松提上日程，期待价格弹性2015年12月《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》，明确民航市场化时间表，到2017年，对已经形成竞争的国内航线客运票价由政府指导价改为市场调节价，到2020年，国内航线客运票价主要由市场决定的机制基本完善，这意味着2018-2020年每年平均放开市场化定价的航线数量将会和2015-2017年放开市场化航线的总数持平，核心航线出现在

7、未来名单中将是大概率事件，利好票价向上空间打开。投资建议2018年机队增速同比放缓，民航新政严控主流机场时刻利于供给端增速放缓，行业竞争格局趋稳；同时居民消费升级主导需求的逻辑不改，预计客运量仍保持旺盛增长，供需面的进一步优化对航司定价产生积极影响，特别是一线机场相关航线，而民航局长期推行的国内线价格管制放松很可能进入又一轮窗口期，航空旺季票价弹性会进一步增加，而上述变化极有可能同铁路客运市场化定价进程产生共振，继而提升市场对整个航空板块的认知预期和估值体系，我们继续看好行业高景气运行，标的上推荐核心干线市场占比较高的三大国有航空公司和上海航线

8、相关度较高的吉祥航空。风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业点评1.事件六家A股上市公司披露运营数据，我们根据公司数据进行测算，11月民航ASK增速15.4%，RPK增速17.5%，旅客运输量增速17%，客座率82.7%，同比提高1.5个百分点。表1：11月航空数据汇总行业（测算值）11月行业1-11月累计ASK增速15.4%ASK增速13.2%RPK增速17.5%RPK增速13.8%旅客运输量增速17.0%旅客运输量增速12.8%客座率82.7%客座率83.2%客座

10、率变动1.5%客座率变动0.4%上市公司数据11月11月当月国航南航东航海航春秋吉祥ASK增速11.7%11.1%10.5%46.8%26.1%24.