家纺行业：变迁发展，龙头借势求变

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1、家纺行业跟踪行业变迁发展，龙头借势求变中信证券纺织服饰行业2017年12月21日家纺行业特点我们研究认为，家纺行业具备以下特征：复购率低，家纺产品的使用时间往往较长，与男女装等其他服饰品类相比购买频次相对较低，复购率也相对较低。客单价高，家纺套装或者被子等单品的单价往往较高，尤其是一些更为注重面料的产品，少则几千元，多则上万元；当然现在也有一些极具性价比的简单家纺产品价格较低。标准化程度高，家纺产品差异点主要在于尺寸、面料、时尚度（主要体现在花色），消费者需要掌握尺寸和面料信息，线下体验试用需求并非刚性，因此一定程度上家纺产品较为适合线上销售。耐用品属性，家纺产品购买主要发生于换新

2、、乔迁、婚庆等情况下，单品使用年限相对较长，时尚度变化及要求相对不大。中国家纺行业增速相对较快2016年中国家纺行业规模达306.44亿美元。2016-2021年行业国模复合增速家纺仅次于运动鞋服：运动鞋服（7.6%）、家纺（4.9%）、鞋类（4.0%）、童装（3.9%）、女装（2.0%）、男装（1.5%）。2016-2021年各国家纺行业复合增速：中国（+4.9%）、美国（+0.9%）、日本（+1.1%）、德国（+0.0%）、英国（+1.1%）、法国（+0.2%）2016-2021年中国各行业规模复合增速预测9%8%7.6%7%6%4.9%5%4.4%4.1%4.0%3.9%3.8%3

3、.7%4%3%2.0%2%1.5%0.7%1%0%运动鞋服家纺奢侈品配饰鞋类童装箱包内衣女装男装袜类资料来源：Euromonitor，中信证券研究部2多因素催化家纺行业规模扩张高端市场受益体验式消费升级、品质消费人群扩张而增长富安娜、罗莱生活等国内龙头家纺企业高端产品销售好转大众市场受益消费者人均消费量增长带动家纺市场规模扩张消费者的消费习惯从无品牌到有品牌转变，整体复购率提升婚庆市场规模的逐步扩大新增结婚登记人数仍维持较高水平，收入水平提高催化婚庆市场规模高增长中国结婚登记人数（单位：万人）国内婚庆市场规模（单位：亿元）40000初婚登记人数再婚登记人数350003000300

4、002500250002000200001500150001000500100000500002017E2018E2019E2020E2021E资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：中国产业信息网（含预测），中信证券研究部3中国家纺行业集中度望提升目前中国家纺行业公司CR5=8.2%，低于美国（13.1%）、日本（14.1%）、德国（16.6%）、英国（19.5%）、法国（21.8%）等发达国家。预计未来中国中高端家纺市场和大众家纺市场都将呈现集中度提升的趋势。中高端市场：龙头企业凭借品质、供应链、渠道等优势，抢占市场份额。百货商场等零售渠道逐渐减少家纺门店，竞争日趋激烈。从20

5、0家数据可以看到，2016年以来百货渠道家纺零售整体呈现下降趋势。在渠道调整过程中，龙头品牌凭借自身的品牌力、供应链等优势更容易获取越来越稀缺的渠道资源，从而提升中高端品牌的市占率。因此可以看到尽管百货渠道家纺零售下滑，但龙头企业收入出现环比改善。国内家纺行业公司集中度变化2016年各国家纺行业公司CR5CR5CR102521.819.51411.912.411.811.611.3112011.116.61214.1101513.17.88.27.98.28.18.278108.26452002010201120122013201420152016法国英国德国日本美国中国4资料来源：Eur

6、omonitor，中信证券研究部资料来源：Euromonitor，中信证券研究部百货清理品牌，中高端集中度有望提升200家重大大型零售企业家纺品类增速（%）罗莱生活收入增速470%59%1.6260%50%0-1.2-1.340%31%-230%19%-4-3.620%14%9%6%7%8%-610%-8-7.00%-7%-10-10%-20%-12-12.5-141603160516071609161117011703170517071709富安娜收入增速梦洁股份收入增速40%35%36%50%46%36%35%40%30%30%22%19%20%25%20%10%20%10%15%10%

7、9%-4%-3%-5%10%5%6%6%0%-9%5%2%-10%0%-20%资料来源：中华商业信息中心、Wind，中信证券研究部注：其中罗莱生活和梦洁股份剔除了并表影响5大众市场日趋激烈，互联网渠道优势显现大众品牌线下压力增加。大众市场品牌本身客单价相对较低、毛利率偏低，叠加品牌影响力不足/复购率偏低等特点，大众市场品牌线下门店在现在的商业环境中难以保证高店效以控制租售比。环保趋严，大众品牌生存空间进一