2018年螺纹钢铁矿石行情展望：供给唱罢需求登场，钢价料冲高回落

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1、黑色建材研究

2、年度报告年度报告2017年12月8日2018年螺纹钢铁矿石行情展望：供给唱罢需求登场，钢价料冲高回落卓桂秋2018年钢铁供给侧改革从量变到质变，需求逻辑唱主角。2016-2017年钢铁行业走了两年的供给侧去产能逻辑，目前已经接近尾声，剩下不到2500万吨或18%的粗钢去产能任务很可能在2018年完成。2018年钢铁供给侧改革将进入量变到质变的阶段，工作重心从去产能转向行业兼并重组和产能结构优化，2018年可能成为钢铁行业开启大规模兼并重组的元年。预计2018年粗钢产能趋于平稳，左右钢价

3、运行的主逻辑将从供给端转向需求端。粗钢产能内部优化，短期无新增之忧。预计2018年粗钢产能降至9.9亿吨，产能见顶。未来钢铁行业固定资产投资将主要用于产能的减量置换，如大高炉置换小高炉、电弧炉置换转炉等产能优化。新建产能将属于9.9亿吨粗钢产能的内部置换项目，而非额外的增量产能。我们可以通过比较置换产能和新建产能的大小来监控产能是否存在新增的情况。“地条钢”产能缺口仍在，螺纹表内产量小幅提升。由于“中频炉改电弧炉”为政策所不允许，在无新增产能指标的情况下，取缔“地条钢”造成的螺纹钢2200万吨产能

4、“硬”缺口难弥补，螺纹钢产能上限下移至2.48亿吨成为新常态,过去宽松的产能格局大为收紧。取缔“地条钢”后，螺纹钢价格基本在电弧炉螺纹钢生产成本之上运行，这意味着由于供应的急剧收缩，缺乏弹性的需求不得不给与高于边际成本的溢价。所以，要使溢价消失，要么需求下行，要么缺口得以弥补。预计2018年螺纹钢表内产能利用率有提升空间，但受环保政策制约，表内产量或增长1%左右。房地产新开工前景悲观，基建投资后劲不足。传统逻辑推演告诉我们，2018年房地产销售将继续放缓，从而拖累销售回款和房屋新开工面积增长。我们构

5、建的“跨年在建未售住宅边际供应强度Vs住宅新开工面积”量化模型佐证了这一观点。模型显示，2018年住宅新开工面积同比增长-29.4%，创2000年以来最低，说明住宅新开工前景非常不乐观。基建方面，2015-2016年是基建项目批复建设高发期，投资增速较高，2017年开始边际减弱，预计2018年将进一步减弱。2018年高品位铁矿石供需由偏紧趋向平衡。2018年影响铁矿石价格的主要矛盾是高品矿供需。预计2018年铁矿石高品矿新增供应至少5000万吨，铁矿石供给-成本曲线进一步下移和扁平化，同时高炉大型化

6、对高品矿需求刚性增强，铁矿石供需迎来高品矿主导的时代。我们模型显示，2018年高品矿供需将从偏紧格局趋向平衡。废钢比提升，长期将冲击铁矿石需求。在环保常态化背景下，废钢需求增长，废钢比提升对铁矿石需求存在一定替代，长期将冲击高品矿供需格局，但短期二者的替代关系更多取决于废钢比提升对炼钢成本的边际影响。价格展望：预计2018年粗钢需求下降幅度大于产量，供应小幅过剩。螺纹钢供大于求，现货价格在3000-5200元/吨冲高回落，偏弱运行。风险点：房地产、基建投资超预期。预计2018年铁矿石价格震荡偏弱

7、，现货价格运行区间45-70美元/干吨，或400-600元/干吨。风险点：房地产、基建投资超预期。1/18年度报告一、2017年螺纹钢市场回顾1.1过去10年螺纹钢市场矛盾与价格在回顾2017年市场之前，我们先回顾一下螺纹钢过去十年的走势，从更大的格局来审视螺纹钢市场的矛盾演绎和价格运行。我们将过去十年螺纹钢市场运行划分为六个阶段。图1：过去十年现货螺纹钢（上海HRB40020mm）价格走势资料来源：Wind，金瑞期货研究所第一阶段：2007年-2008上半年，在房地产投资增长，需求和通胀推动下，螺纹

8、钢价格从3000元/吨一路上涨至接近6000元/吨；第二阶段：2008年下半年金融危机爆发，螺纹钢价格被迅速打回原形，从接近6000元/吨跌落至3000元/吨附近；第三阶段：2009年-2011年初，在中国推出4万亿元基建投资的支撑下，螺纹钢价格企稳，震荡走高至5000元/吨；第四阶段：2011年初-2014年初，中国房地产限购，经济增速下滑，GDP脱离两位数的增长，加上4万亿投资拉动下的钢铁新增产能释放，螺纹钢供大于求，打压价格从5000元/吨回再次落到3000元/吨附近；第五阶段：2014年-20

9、15年底，房地产新开工面积持续负增长，螺纹钢需求乏力，产业主动去库存，钢价延续回落态势，叠加上游海外铁矿石新增产能进入投放高峰期，成本重心下移，钢价积重难返，螺纹钢创出十年新低至1690元/吨。第六阶段：2016年-2017年，中国推行供给侧改革，钢铁煤炭行业去产能，彻底取缔“地条钢”，2017年采暖季“2+26”城市高炉限产50%，加上需求端房地产和基建投资增长，产业补库存，钢价反转上涨至4500元/吨。从过去十年的市场来看，影响钢价运行的因素，有供需