工业企业财务指标“庖丁解牛”系列报告之一：2018年量、价、利的表现都将弱于今年

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1、数据点评2017年12月27日2018年量、价、利的表现都将弱于债券今年研究——工业企业财务指标“庖丁解牛”系列报告之一本期投资提示：2017年，企业的盈利状况明显改善，考虑到发债企业的财务指标是季度公布的，频率较低，我们特针对规模以上工业企业的财务指标进行系列分析，以挖掘有助于产业债投资的行业信息。本篇报告，我们聚焦各行业利润和ROE背后的带动因素，并展望2018年整证证券分析师体格局。券孟祥娟A02305110900042017年1-10月工业企业利润增速整体抬升，量价齐升，其中“价”改善幅度远大于“量”。研mengxj@swsresearch.com

2、究研究支持2017年1-10月PPI增速与工业增加值走势差别较大，在供给侧改革背景下，去产能驱动报刘宁A0230117050018工业企业产成品“价”出现大幅改善。2017年1-10月利润增速改善幅度：上游>中游>告liuning@swsresearch.com下游。主因供给侧改革推升上、中游产成品价格，中上游企业受益，但下游利润增速改善联系人并不明显，下半年以来改善幅度持续收窄。刘宁(8621)23297818×7702上中下游企业各项财务指标表现如何？1、ROE及其拆分：截至2017年10月，工业企liuning@swsresearch.com业ROE整

3、体改善，主因销售净利率上升，企业整体仍在去杠杆，三项指标表现：销售净利率>总资产周转率>权益乘数。分上中下游来看，中上游ROE改善，下游ROE较去年同期恶化。2、毛利率：在“价”驱动下，工业企业毛利率整体改善，主要集中在中上游。3、库存：年内产成品库存在4月见顶，年内企业主动补库基本在1季度结束。哪些行业ROE出现改善？具体分行业来看，上游除了非金属矿采选业ROE小幅走弱之外，其他行业ROE均较去年同期出现了较为明显的改善；中游方面，ROE改善多集中于供给侧改革行业以及环保限产行业。而上游承接供给侧改革的中游行业则受成本抬升的影响，利润率有所恶化；下游行业R

4、OE表现一般，改善和恶化行业数量参半，变动相对稳定。ROE改善或恶化由什么因素驱动？1、ROE改善的行业中，大多数由销售净利率带动，仅个别行业例外。2、ROE恶化的行业以中下游为主，中游ROE走弱的行业均主要受销售净利率指标的拖累，主要表现为其上游产品价格上行，成本抬高后利润空间受到压制，而下游行业较为纷杂，拖累因素较为分化。（1）中游承压上游价格上涨、销售净利率表现不佳的行业：如印刷业、电器机械及器材制造业、石油加工炼焦及核燃料加工业以及金属制品业等；（2）部分下游行业受终端价格压制，销售净利率恶化：如下游农副食品加工、食品制造业；（3）去杠杆的行业：烟草

5、业制品业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及家具制造业。（4）总资产周转率走弱的行业：如汽车制造业、纺织服装行业。总结与展望：2018年预计量、价、利的表现都将弱于今年2017年主题词：供给侧改革、“三去一降一补”、地产调控，价格因素对工业企业利润改善贡献较大。整体来看，今年不管是工业企业利润还是企业ROE，改善的行业都主要集中于中上游，抬升的逻辑都主要围绕供给侧改革过程中中上游产成品价格的走高（如煤炭、钢铁、纸制品等），并且在“三去一降一补”政策引导下，企业杠杆整体都在降低；而另一方面2017年终端需求整体一般，地产调控升级使得今年房地产销售较

6、2016年大幅回落，社消品增速一般，汽车销量继续下滑，导致下游行业受需求拖累，总资产周转率整体恶化。展望2018年，1）预计PPI将显著回落，地产+基建+汽车+消费终端需求仍大概率呈边际走弱，2018年工业企业经营量价的表现都难超过2017年，利润增速也将整体回落。2）预计企业去杠杆仍将继续，权益乘数难抬升ROE。3）资产周转率可能仍能维持，对明年ROE形成支撑。2018年预计需求小幅回落，而供给侧改革仍将延续，资产周转率预计仍1能维持在目前水平或有小幅抬升，对明年ROE形成支撑。明年行业的分化情况，我们将在后续报告呈现，欢迎关注。请务必仔细阅读正文之后的

7、各项信息披露与声明债券研究目录1.工业企业利润改善：上游>中游>下游...........................42.上中下游企业各项财务指标表现如何？.........................53.哪些行业ROE出现改善？............................................74.ROE改善或恶化由什么因素驱动？................................84.1大部分行业ROE改善由销售净利率带动.............................................

8、84.2ROE恶化的行业以中下游为主，