战略国别研究：欧洲篇，渐行渐远，貌合神离；欧元区的最优货币区实验

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1、HeaderTable_User1139439906119917034612599397311376698287投资策略1186176669HeaderTable_Stock股票代码渐行渐远，貌合神离：欧元区的最优货投资评级评级变化行业code币区实验HeaderTable_Excel——战略国别研究：欧洲篇研究结论报告发布日期2017年09月18日欧元区:德国模式主导下的经济神话证券分析师孙金霞1990年，伴随东边苏联的式微，东、西两德合并，一个统一的德意志再次出现021-63325888*7590在欧

2、洲大陆。欧洲历史的发展进入了一个新的阶段。在这个阶段，欧洲将继续向sunjinxia@orientsec.com.cn更深层次的一体化展开探索，新德国与法国并举，成为未来主导欧元区繁荣的核执业证书编号：S0860515070001心国。薛俊欧元区的成立，进一步巩固了德国的比较优势，在欧元区体系内逐渐形成核心国021-63325888*6005家（以德国为主）生产—边缘国家消费的经济运行模式。这一模式助推了欧元区xuejun@orientsec.com.cn成立最初近10年的繁荣。执业证书编号：S086051

3、51000022008年全球金融危机，以及此后爆发的欧洲债务危机，打破了既往模式驱动下联系人王仲尧的欧元区神话。德国模式的可持续性遭受挑战，而为数众多的边缘国家，正在上021-63325888*3267一个十年遗留的问题当中艰难寻求复苏。wangzhongyao1@orientsec.com.cn金融危机后的欧元区，边缘核心国家的分化加剧曹靖楠重金融危机和欧债危机打破了欧元区的稳定，核心和边缘国家的主权债收益率分021-63325888-3046caojingnan@orientsec.com.cn大化，

4、标志着欧元区国家将不再是一个共享信用的统一整体。蒋晨龙深危机以来，核心国家和边缘国家之间的分化明显加剧，对于边缘国家来说，经济021-63325888*6073恢复需要宽松的货币政策和扩张的财政政策，但是受制于制度限制，目前的欧元度jiangchenlong@orientsec.com.cn区边缘国家政策空间有限，只能较为痛苦地被动选择长期的去杠杆路径。报德国模式的可持续性被打破，欧元区国家将在一体化的约束和上一个十年遗留下相关报告告来的问题当中艰难探索复苏之路。印度改革激荡四十年2017-03-31欧元

5、区经济解决方案，不破不立欧元区的经济复苏需要更深层次的结构性调整，欧元区国家需要在一体化的政策约束之下，尝试对过去十年累积的结构性问题展开共性和个性并存的有效治理。解决欧元区问题的两种可能路径：1）寻求办法打开严格的一体化政策约束，放开各国政府的政策空间。2）是全面扭转既往欧元区的经济运行模式，提振德国私人部门消费，以德国的需求替代以往边缘国家需求的没落，为欧元区经济系统的运行接续动能。投资建议：近期欧元走强趋势或难以延续今年以来，欧元持续走强，而我们判断，欧元在4季度会出现走弱的情况。主要原因在于通胀的

6、下行压力和经济复苏的边际增速下行。由此，欧央行的政策决定也将受到影响，宽松退出的节奏预计放缓。综合考虑，我们预计4季度欧元跌至1.10-1.15水平。【风险提示投资欧元区当前经济复苏的持续时间仍然存在不确定性。策需要全面考虑欧元区政治、经济格局演化的多种情景假设。略·证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存

7、在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。渐行渐远，貌合神离：欧元区的最优货币区实验目录1、从旧欧洲到新欧洲：欧元区时代的德国模式兴衰.......................................31.1、1990-2000：德国的统一与欧元区崛起..................................

8、....................................31.1.1、统一德国的再次崛起31.1.2、更深层次的一体化：欧洲货币联盟的形成31.2、1999-2008：欧洲工厂与外围消费市场模式的形成....................................................41.2.1、欧洲工厂：德国比较优势的巩固41.2.2、外围消费市场：消费扩张与杠杆驱动81.3