房地产对家电行业影响深度报告：亦步亦趋，还是渐行渐远？

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1、行业及产业家用电器2017年09月07日行亦步亦趋,还是渐行渐远?业研究/看好——房地产对家电行业影响深度报告行业深度相关研究本期投资提示："高景气度带来收入大幅反弹,成本与汇兑压力彰显龙头价值——家电行业本报告主要回答以下几个方面问题：1）地产对家电销售的拉动滞后多久？地产拉动了多2017年半年报总结"2017年9月5日少家电的销售?一手房和二手房影响有何差异?一二线与三四线分别贡献了多少?2）后续地"家电板块中报业绩优异，推荐业绩高增证产增速变动对不同子行业和不同公司的影响？3）地产调整如何影响家电行业估值?长的

2、格力电器和小家电龙头公司"2017券研年9月4日地产对家电需求拉动比例厨电>空调>彩电和冰洗。现房销售对白电、黑电需求的拉动滞究后6个月、对厨电拉动滞后3个月，期房对白电、黑电需求的拉动滞后18个月、对厨电报告拉动滞后15个月。2016年地产对厨电的拉动比例最高，比例为76.66%，对空调的拉动证券分析师比例为42.08%，对彩电、洗衣机和冰箱的拉动比例分别为32.91%、29.45%和25.61%。刘迟到A0230515050001liucd@swsresearch.com从一手房销售拉动的结构看，三四线地产销售

3、贡献比例约70%。周海晨A0230511040036zhouhc@swsresearch.com短期看，一手房对空调拉动比例仍在上升，对冰洗、黑电和厨电的拉动比例减弱。由于每研究支持套房2台左右的空调购买量使得一手房对空调行业的拉动比例从2007年的18.25%上升马王杰A0230116090005到2016年的30%，预计未来随着农村保有量提升带来的需求将逐渐加大，一手房对空调mawj2@swsresearch.com拉动比例将有所下降；目前冰洗、黑电中一手房拉动占比已经较低，未来将以更新需求为联系人史晋星主。厨

4、电受一手房拉动比例仍较高，但已经呈现下降趋势，2016年的比例相比2015年下(8621)23297818×转降近5个百分点。shijx@swsresearch.com地产增速放缓的影响有滞后：对2018年白电和厨电影响各不同。通过历史成交量，我们可以推测出未来几年会拉动家电需求的一手房套数，我们预计2017年一手房对白电销量的拉动增速为13%，2018年的增速预计为10%，环比放缓的幅度有限；2017年一手房对厨电销量的拉动增速为16%，2018年的增速预计为3%，对厨电的影响较大。三四线业务占比较大的公司受地

5、产增速放缓的影响更小。地产增速三四线>二线>一线，且后续棚户改造将给三四线地产增速带来支撑，预计在三四线布局占比大的公司短期更受益。从公司层面看，厨电行业的华帝股份和浙江美大在三四线业务占比更高，短期受地产影响小于老板电器，而老板电器拥有强大的品牌、优秀的产品设计，随着三四线渠道加快布局，未来仍最具竞争优势。白电行业中，格力、美的和海尔在渠道的广度深度上拥有其他品牌无法比拟的优势，受地产影响小于二线品牌。地产与家电估值：同步性强，后续随着更新需求增加影响或减弱。家电行业作为地产后周期，估值受地产影响较大，但龙头公司

6、具有国际竞争力，估值向国际接轨，有提升趋势，并且地产仅是影响行业的其中一个变量，随着更新需求的逐渐加大，影响会日益减弱。地产调控等事件性影响对家电估值短期或产生小幅扰动，长期影响有限。投资建议：三四线布局深厚的格力、美的和独立地产周期的小家电龙头。1）推荐受益空调行业高速反弹，在三四线渠道布局深厚的空调龙头——格力电器和美的集团，2017年空调行业内销高速反弹，1-7月内销增速达67%，三季度经销商仍有补库存需求，全年增长确定性强，格力和美的在三四线渠道中专卖店体系布局完善，受益三四线地产的滞后效应。2）推荐独立地

7、产周期的小家电子行业龙头：九阳股份Q2渠道调整的拐点显现，营业收入同比转正，且豆浆机业务收入改善明显；飞科电器电商渠道高速增长带来业绩超预期，上半年出厂均价提升幅度达15%，后续电动牙刷等新品类推出后劲十足；关注苏泊尔和莱克电气，短期股价调整或带来布局机会。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度目录1.地产仍是影响家电需求的重要变量.....................................51.1现房拉动效应滞后3/6个月,期房滞后约15/18个月.....................

8、.......51.2地产对厨电、空调拉动比例较高................................................................71.3一手房对空调拉动比例仍在上升，其余品类减弱...................................81.4地产带来的需求中，三四线贡献更多....