证券行业股票质押新规意见稿点评：整顿规范持续，重塑业务生态

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1、证券研究报告行业研究/动态点评2017年09月10日行业评级：非银行金融增持（维持）整顿规范持续，重塑业务生态证券行业股票质押新规意见稿点评股票质押业务新规出台，三维度规范业务发展沈娟执业证书编号：S0570514040002研究员0755-239527639月8日上交所联合中证登发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务shenjuan@htsc.com办法（2017年征求意见稿）》，旨在进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济定位，防控业务风险，规范业务运作。此次修订对规则正文及附件彭文0755-82125173联系人pengwen@htsc.com合计新增7条，

2、修订36条，吸收整合1条。主要包括三个方面：1、进一步聚焦服务实体经济定位。2、进一步强化风险管理。3、进一步规范业务刘侨捷0755-82573832运作。为减轻对存量业务的影响，新规采取“新老划断”原则，此前已存联系人liuqiaojie@htsc.com续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前终止。相关研究聚焦服务实体经济，循环质押融资情形难再现1《非银行金融:交投两融回升，业绩分化持明确资金融入方不得为金融机构及其产品，直接禁止了资管产品通过股票续》2017.09质押式回购方式加杠杆，减少资金在金融机构内部空转。聚焦服务实体经2《非银行金融:边际改善

3、持续，市场预期升济定位，明确融入资金应当用于实体经济生产经营。过去通过循环股票质温》2017.09押融资的情形，例如宝能系通过股权质押补充现金流进行再投资的手段将3《银行/非银行金融:紧抓优质券商，握住保难再现。明确融入方首次最低交易金额不得低于500万元，后续每次不得险银行龙头》2017.09低于50万元，限制小额质押贷款及新股申购将冲击部分互联网证券业态。行业走势图限制股票质押集中度及质押比例，预计业务增速放缓，进入稳定发展通道17%明确单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%，单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A

4、12%股股本的15%，单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。截至20177%年9月9日未完全解押的标的共1984只，或受影响的超过50%的部分股数共116.68亿股，对应市值为1264亿元，占全部未解押总市值不足5%。2%我们测算17H上市券商股权质押利息净收入/营业收入平均值约在4-6%区间。随着未来股权质押业务进入稳定发展通道，预计将成为券商的稳定业-3%绩贡献。160916111701170317051707非银行金融沪深300规范业务运作，明确券商资质条件及跟踪管理要求资料来源：Wind新规明确证券公司开展业务的资质条件、融入方跟踪管理等要求。1、进一

5、步明确证券公司开展业务的资质条件，加强证券公司交易权限管理。2、同时新增内部风险控制不足导致发生较大业务风险、从事股票质押回购业务时扰乱市场秩序两种暂停、终止交易权限的情形。3、要求证券公司建立融入方信用风险持续管理机制和资金用途跟踪机制。利长远发展，促规范前行短期看小额股票质押业务被禁止、质押比例和质押率受限制将放缓业务增速，长远来看从严监管是未来资本市场稳定健康发展的必然举措。市场回暖+政策改善助力券商业绩提振，行业边际改善效应持续显现，看好资本实力强、风控控制突出的优秀券商。推荐全业务链+资本强的广发、国君；改革转型积极的国元、长江、兴业；弹性提升标的东兴。风

6、险提示：政策推进不如预期。重点推荐EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E601211.SH国泰君安20.95买入1.291.241.431.6616171513000776.SZ广发证券18.80增持1.051.141.271.4318161513000783.SZ长江证券9.88买入0.440.390.430.4822252321000728.SZ国元证券14.31增持0.720.500.630.6820292321601377.SH兴业证券8.47增持0.310.3

7、50.390.4327242220资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/动态点评

8、2017年09月10日股票质押业务新规出台，三维度规范业务发展9月8日上交所联合中证登发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，旨在进一步聚焦股票质押式回购交易服务实体经济定位，防控业务风险，规范业务运作。此次修订对规则正文及附件合计新增7条，修订36条，吸收整合1条。主要包括三个方面：1、进一步聚焦服务实体经济定位。明确融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营并专户管理；融入方