《中国国企系列》：运价改革市场化，交运国企龙头价值重估

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1、投資策略報告中國：策略2018年1月18日元大研究部research@yuanta.com資訊更新：市場展望：進一歩資訊請聯絡：►近日民航價格機制改革出台，調價力►交運板塊中，鐵路（13倍）、公路（14王清度均超預期，且航線調控範圍擴大至倍）PE絕對值最低，現金流充沛、分紅高+862161873836Qingwang@yuanta.com1030條，佔整體航線數量約45%。且穩定的公路股有望獲中長期資金青睞。若2020年實現價格機制完全市場化►交通運輸價格市場化改革進入的深水區，的目標，航空企業提價空間

2、被打開。鐵路、民航改革為重中之重，自主化定價►中國鐵路基準票價已20年未調整，帶來結構性變化。金融監管持續加碼收縮流動性，市場風險偏好下降，疊加下半年同期CPI上漲40.2%。近日發改委表示普鐵價格調整已進入成本監審的關A股納入MSCI後，資金或繼續偏好基本面鍵環節，預計一季度方案有望落地。確定性、安全邊際高的標的。《中國國企系列》圖1:關注個股運價改革市場化，交運國企龍頭價值重估公司代碼公司簡稱1/17收盤價YTD%交運板塊國企市值佔比73.6%，運價自主化定價帶來行業結構性變化：2017年是中國60

3、0029.SH南方航空10.91-8.47改革顯成效帶動經濟格局轉變，佔據經濟支柱低位的國企2017年實現利潤總額2.9萬601111.SH中國國航11.58-6.01億元，同比增長23.5%。A股中除採掘、鋼鐵等週期板塊以及國防軍工行業外，交通運600115.SH東方航空8.05-1.95輸（73.6%）、公用事業（71.7%）行業的國企市值佔比居前，其有望最大受益於國企600009.SH上海機場45.962.11經營狀況改善。預估交通運輸行業2017全年ROE將增加3.4個百分點至10.7%，細60

4、1333.SH廣深鐵路5.27-5.39分行業中航運、鐵路、航空改善幅度居前。ROE組成項中，2017Q3交通運輸行業整601006.SH大秦鐵路9.666.50體槓桿率較2016年底下降0.6個百分點至57.4%，行業去槓桿已初顯成效，經營狀000429.SZ粵高速A8.01-1.23況改善將提升細分龍頭的競爭力。交通運輸價格市場化改革進入的深水區，鐵路、民航改革為重中之重，自主化定價帶來結構性變化。600377.SH寧滬高速10.122.74600350.SH山東高速6.23.51民航價格機制改革力

5、度超預期，客座率與票價提升彌補油價匯率損失：近日民航價格機600018.SH上港集團7.096.62制改革出台，且航線調控範圍擴大至1030條，佔整體航線數量約45%。若至2020年實現價格機制完全市場化的目標，航空企業提價空間被打開。若以2018年全年油均600428.SH中遠海特5.83.39價增長20%至65.6美元/桶預估，三大航利潤減少約24-30億元。2017年人民幣兌600026.SH中遠海能6.130.16美元升值約6.2%，造成三大航匯兌收益約16-20個億，若以2018年人民幣兌美元

6、601919.SH中遠海控6.68-1.33升值3%預估，匯兌收益將減少8-10個億，合計油價和外匯兩大外部因素，累計將拖0368.HK中外運航運2.095.03累淨利潤35-40億元左右。不過在2018年客座率以及票價提升3%的預期之下，有資料來源:Wind、元大望抵消油價與匯兌收益減少造成的缺口，預估三大航實現淨利潤同比增速10-15%左右。民航局新規把控機場運行總量，主要樞紐機場吞吐量增速受約束，不過非航收入佔比提升有望帶動收入結構的優化，其中上海機場流量變現能力最高。普鐵客運提價進入最終階段，鐵

7、路公路運輸具備低估值、高分紅優勢：中鐵總存在盈利疲弱、負債高企、現金流緊張以及高度依賴補貼等問題，倒逼中央深入推進鐵路行業改革，未來客運提價、土地綜合開發以及加大資產證券化率將成為主要看點。中國鐵路基準票價已20年未調整，同期CPI上漲40.2%。2017年11月，發改委表示普鐵價格調整已進入成本監審的關鍵環節，預計今年一季度方案有望落地。交通板塊中，鐵路運輸（13.6倍）、高速公路（14.3倍）PE絕對值最低，現金流充沛、分紅高且穩定的公路股有望獲得中長期資金青睞。全球經濟復甦帶動集裝箱需求，運價改革

8、市場化帶動龍頭價值重估：受益於外需增長，預計2018年集裝箱吞吐量將保持穩健增長。但發改委對港口進行反壟斷調查，外貿本地箱費率將繼續承壓，建議自下而上篩選業績、現金流穩定的低估值港口股。近日BDI指數回落至1264點，Clarkson預測2018年乾散貨運力增速為0.6%，高於需求端的3%，供需改善帶動行業回暖。不過2018年為集裝箱大船交付高峰期，運力增速將從2017年的3.4%擴大至4.1%，至2019年運力增速才將大幅滑落至1.4%，