2018年1月份宏观经济数据预测：货币“收短放长”整固市场和经济

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1、证券研究报告/宏观研究/数据预日期：2018年1月31日测货币“收短放长”整固市场和经济——2018年1月份宏观经济数据预测分析师：胡月晓主要观点：胡月晓Tel：021-536861711月份宏观数据预测：CPI1.6，PPI4.2，出口15.8，进口21.4，顺53686170E-mail：huyuexiao@shzq.com差500（USD）亿，M28.5，M111.0，新增信贷20000亿，信贷余额huyuexiao@shzqSAC证书编号：.comS087051012002112.5，工业7.5，消费10.0，投资7.5（1-2月）。

2、市场普遍看法：经济短期偏弱、长期平稳年度数据公布后，实际上各机构对经济前景的信心都已有所增强，因此近期市场对经济前景的信心，实际上正处于上升期。机构间对当期经济运行看法存在较大差异，机构间对经济感受差异较大。12月份的实际经济数据表明，中国经济强劲程度超出市场预期。长期看，经济平稳预期仍是市场主流，市场对经济并不悲观。楼市价格下行成趋势在楼市调控政策影响下，市场由分化逐渐合一，一、二、三线楼市价格先后转向下行。从楼市价格演化态势看，一线城市限制最为严厉，价格调整也最先发生。市场一度认为，一线由于具备较好的支撑基础价格将能维持，而二、三线城市由于

3、人口和经济要素变化原因，房价将率先下跌。中国楼市的这一预期并没有出现，伴随政策影响的持续，各地楼市价格皆发生调整，调整先后次序主要受政策左右。投资回落制约经济回升自2017年下半年起，中国投资增速又进入一轮缓慢下台阶进程。这一轮投资增速的下移，主要受货币环境影响。货币偏紧对当期投资进度产生了制约，使得投资进度变慢。但随着货币偏紧状态的常态化，投资进程将恢复正常，投资增长将企稳，并略有回升。另外的二个影响因素我们先前就有提及：环保升级、库存回升周期结束，但这2个因素仅是短期扰动因素，并不具延续性。货币“收短放长”整固股市和债市从经济逻辑上看，在中

4、国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏升局面将造就中国股市持续向上基础。公开市场操作和降准操作的组合，在货币市场构成了“收短放长”的完美组合。央行货币投放“收短放长”，有利于稳定货币预期，压低长端利率，促进长期投资，增加经济增长潜力。货币增速缓慢回升中货币市场利率仍高位难下；新年后储备货币因降准而发生构成改变，流动性边际改善，债市短期压力大为缓解，但回升也有限。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1宏观数据预测与点评当前市场对宏观经济形势的认识市场普遍看法：经济短

5、期偏弱、长期平稳作为经济增长第一动力的投资，市场预期回升难续，预示着机构对短期经济前景仍有担忧。市场整体上对经济短期前景的预期偏弱，工业平稳、价格下行，投资底部趋降，消费和货币增长平稳。年度数据公布后，实际上各机构对经济前景的信心都已有所增强，因此近期市场对经济前景的信心，实际上正处于上升期。市场预期分歧也较大。机构间对当期经济运行看法存在较大差异，机构间对经济感受差异较大。12月份的实际经济数据表明，中国经济强劲程度超出市场预期。长期看，经济平稳预期仍是市场主流，市场对经济并不悲观。按照彭博最新的宏观长期前景POLL（1月12日-1月18日）

6、，市场对中国经济长期前景的预期明显改善：经济稳中趋暖趋势不变，增长速度较前期预测略有提高；价格平稳、结构改善，消费品价格在保持平稳的同时，工业品价格预期比前期略有抬高，但下行趋势不变；货币紧平衡的看法不变，市场再度调低了货币增速水准。我们的看法：2月通胀或季节性回升我们对下个月（2月份）宏观格局的看法是——经济延续稳中偏升态势，且形势更明朗；流动性自底部缓慢回升，通胀水平受季节性因素影响，或有较大回升。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，楼市调控政策在长效机制思路下，租赁房建设供应渐成体系，土地供应重新开始增加；PPP主导下的基建投资增长后劲

7、逐步体现，投资稳中趋升的逻辑没变；2018年投资增速将在2017年底部基础上缓慢回升。最新公布的工业经济效益表明，工业价格回升带来的工业经济效益回升已成普及态势，效益回升带来了经济活力和回升。经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。经济“底部徘徊”的市场共识并没有变化，货币偏紧程度不会再上升，中国的M2是扩展了的广义流动性，和资产价格高度相关，伴随地产调控最严厉时期过去，N2增速将走稳；实际上中国的真实流动性——准货币的增速早已企稳。在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好2018年将缓慢变化，大盘蓝筹单独持续向好的局

8、面将慢慢改变，细分行业龙头将首先成扩展领域。债券投资的杠杆已基本下降到位，短期货币市场紧张态势也有所缓解，债市短期将企稳。我们坚信，经济稳中趋升和工业