计算机应用行业专题报告：浅析比特币产业链之二~矿场经济学

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1、专题研究

2、计算机应用2018年02月05日证券研究报告Table_Title计算机应用行业浅析比特币产业链之二-矿场经济学Table_AuthorHorizontal分析师：刘雪峰S0260514030002分析师：张璋S026051712000602160750605021-60759787gfliuxuefeng@gf.com.cnzhangzhang@gf.com.cnTable_Summary矿机产业的需求由比特币价格决定我们团队在2016年6月发布报告《浅析比特币产业链》中提出：1）比特币矿机生产公司业绩不可预测，但可

3、以跟踪。2）比特币价大幅上涨利好矿机产业，反之则利空。3）矿场存在不断更新最新技术矿机的需求。尽管比特币价不可预测，但在合理假设下可以用模型预测矿场行为由于比特币矿场未来的挖矿收益受币价和未来投产矿机数量两个时间变量影响，因此矿场无法准确预测今后收益，且这一收益波动较高，因此矿场上游挖矿设备产业的订单需求波动不可预测。但是，在一定合理假设下，我们可以预测：1）在比特币价为多少并保持不变的情况下，未来投产新矿机可能无法收回资本开支，此时新投产矿机有较大亏损风险，上游矿机设备产业短期订单放缓。2）在比特币价为多少并保持不变的情况下运

4、营矿机收益无法覆盖电费，需要停产，这意味着上游矿机产业未来相当长时间订单堪忧。以上预测的主要意义是，当比特币价格跌破以上两个价格时，我们可以认为矿机设备短期和长期订单将可能受影响，因此可以提前规避风险。以当前币价和一定合理假设计算得出数值解和矿机盈利敏感性分析我们选取当前主流矿机的参数，结合一定的合理假设，进行数值计算得出：1）目前新投产矿机距离运营亏损还有相当距离。2）但目前新投产矿机距离收回资本开支的安全边际已经不高。我们认为造成这个结果的原因是目前全网算力增长较快，在过去一个月增长接近30%，如果继续保持这一速度，会造成矿

5、机收益下降速度过快，全寿命周期盈利堪忧。另一方面，对模型进行敏感性分析后我们发现模型参数变动10%往往会造成矿机全寿命周期盈利变动20%以上，币价上升10%甚至会使盈利上升约60%，投资比特币矿机的盈利弹性要高于投资比特币本身。因此我们预计比特币矿机行业将有一定投机力量参与，其在非理性投机冲动下的投资对上游设备行业的拉动作用可能要高于我们理性模型估计的结果。风险提示比特币价格波动较高，因此比特币挖矿硬件产业的业绩波动性也比较高。比特币由于去中心化的特性而缺乏监管，因此有一定法律政策风险。本报告仅分析挖矿机设备产业，不构成比特币投

6、资推荐，不构成比特币相关产业投资建议。本篇报告基于一定的假设构建线性模型，未来实际变化可能与模型假设条件发生很大变化。本篇报告对矿机设备供需的估计基于矿机运营者是理性经济人的假设，实际情况上如果出现比特币挖矿界非理性投资热，则对矿机设备需求将高于我们模型估算的结果。Table_Report相关研究：计算机应用行业:浅析比特币产业链2016-06-28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/1714829580/30242/2018020510:26专题研究

7、计算机应用目录索引一投资要点....................

8、....................................................................................................4二比特币挖矿原理和挖矿机产出模型简要介绍.................................................................52.1比特币“挖矿”原理简介...................................................................

9、..................52.2挖矿设备的基本盈利能力分析.............................................................................62.3比特币价格与矿机产业订单的关系分析...............................................................7三矿场运营背后的经济学分析..........................................................

10、................................93.1比特币价格波动造成矿机运营亏损的临界点分析................................................93.2比特币价格波动造成矿机全寿命周