中国经济结构变化系列之一：从结构分化看消费升级

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2018年01月30日相关研究从结构分化看消费升级[Table_ReportInfo]《弱势震荡何去何从？——加息周期的美元贬值》2018.01.24——中国经济结构变化系列之一《环保攻坚战：现状、路径与机会》[Table_Summary]2018.01.23投资要点：《M2为何这么低，钱都去哪儿了？——流动性“结构”研究系列之一》2018.01.1517年经济平稳收官，消费仍是支撑经济的中流砥柱。而17年消费表现究竟如何？又有哪些值得关注的变化？本文对此进行展开分析。消费冰

2、火两重天：总量增速新低，龙头高歌猛进。消费增速再创新低。17社消零售总额同比增速降至10.2%，创自04年以来新低。全国居民人均消费支出实际增速也跌至5.4%，创历史新低。而消费龙头高歌猛进。17年A股消费白马公司营收增速普遍领先。预示17年消费结构比总量更值得关注。消费的三重结构变化：农村升，中部陷，网购强。消费群体：农村升城镇降，扶贫地产主导。17年城镇社消总额同比增速由16年的10.4%降至10%，而农村则由16年的10.9%回升至11.8%，城乡消费增速差距拉大。主要原因有二：一是扶贫政策力度加大，扶贫投入不断加码，改善农村居民收

3、入状况和消费能力。17年中央财政扶贫支出增速在16年43%的高基数下仍达29%；二是城镇居民加杠杆买房透支消费能力。16年地产销售向好推高房价，70城房价增速全年步步走高，令居民购房债务增加，个人住房贷款余额不足三年的时间接近翻倍，同比增速自16年以来超过25%，城镇居民消费因此受到拖累。消费区域：中部塌陷，还是房价惹的祸。17年3季度中部省份人均消费支出累计增速8.4%，较16年的9.9%下降1.4个百分点，是东部省份的2倍多。而中部省份人均可支配收入并无大幅下滑。但相较于各自的消费支出平均增速，中部省份居住消费支出增速要快3.7个百分点

4、，大幅超过东西部省份。中部省份省会城市房价涨幅也佐证了中部消费“塌陷”还是同地产有关。消费方式：网购持续走强，线上代替线下。实物商品网上零售额在社消零售总额中占比不断走高，而线上销售中，服务消费的增长速度更快，17年以来实物商品网上零售额保持着30%左右的增长，而非实物商品网上零售额同比增速高达80%，约是实物商品的2.7倍。线上消费的兴起缘于其便利性，但只是带来消费转移，并不会凭空创造需求。消费升级的两大主线：有形到无形，量变到质变。从消费品类上看，17年医疗保健支出以11%的增速在居民各类消费支出增速中领跑，服务类消费增速也普遍较高。

5、从限额以上企业零售增速来看，17年必需消费普遍下跌，可选分析师[Table_AuthorInfo]:姜超消费涨跌互现。体育娱乐类商品以15.6%的增速居首，可选消费受汽车拖累。Tel:(021)23212042各品类增速变化表明，我国消费升级正围绕两大主线展开：一是从有形消费Email:jc9001@htsec.com向无形消费转变。国际经验表明，人均GDP提高会激发服务需求，而我国证书:S0850513010002人口老龄化和社会保障制度完善使服务需求进一步释放；二是从数量扩张到分析师:于博质量提升。我国居民耐用消费品人均拥有量已较高，提升

6、空间有限，更新换Tel:(021)23219820代需求将成主导耐用品消费的逻辑，商品消费已步入品质为王时代。Email:yb9744@htsec.com消费品的未来：商品依靠创新，服务大有可为。展望未来，人口和收入变动证书:S0850516080005趋势指向边际消费倾向下降，商品消费低增速或成常态。未来商品消费机会联系人:陈兴主要在于创新：要么通过颠覆性产品来创造需求，要么通过已有产品更新换Tel:(021)23154504代满足需求。而服务消费供给仍显不足，16年每千名老年人只拥有养老床位Email:cx12025@htsec.com

7、不足35张，生活水平提高势必带动服务需求旺盛，服务消费未来大有可为！请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14754844/30242/2018013011:41宏观研究—宏观专题报告2目录1.消费冰火两重天：总量增速新低，龙头高歌猛进......................................................52.消费的三重结构变化：农村升，中部陷，网购强......................................................62.1消费群体：农村升城镇降，扶贫地产主影响.

8、...................................................62.2消费区域：中部塌陷，还是房价惹的祸..........