保险行业：低估值是最好的买入理由-20180130-中金公司-12页

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1、证券研究报告2018年1月30日保险低估值是最好的买入理由观点聚焦目标P/B(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议中国平安-A推荐103.002.52.12018年以来，H/A保险板块上涨7.3%/2.8%，跑输指数9.9%/5.8%。新华保险-A推荐83.002.62.4我们认为当前估值处于历史低位，在长端利率稳中有升的背景下中国太保-A推荐53.002.32.1存量寿险保单价值持续提升，板块估值有很强支撑。随着17年报中国人寿-A推荐37.002.42.2和18年一季报业绩超预期、新单保费降幅收窄，板块具备确定性中国

2、太平-H推荐49.001.61.4很强的向上空间，收益风险比突出。我们坚定看好H/A保险板块中国太保-H推荐56.001.91.7未来6个月的投资机会，H/A板块向上空间40%/36%。H股首推太中国平安-H推荐128.002.52.1平、平安、友邦；A股首推平安、太保。将平安-H加入首推名单：友邦保险-H推荐85.002.32.1看好集团金融科技业务分拆上市带来价值重估。将太保-A加入首新华保险-H推荐73.001.81.6推名单：寿险新业务质量已接近中资公司最高水平，同时财险业中国人寿-H推荐33.001.61.5务对估值的拖累

3、影响已经大幅下降（财险在整体估值中的占比已中国财险-H推荐20.001.21.1经低于15%），整体估值具备吸引力。中国再保险-H中性2.100.80.7泛华金控-US推荐41.002.31.9理由市场对开门红过度担忧带来预期差：1）开门红（1-3月）新单保费占全年的约50%，但是新业务价值仅占全年约25%，开门红对全年新业务价值影响低于市场预期；2）开门红不及预期客观上是由于监管变化和开门红准备时间较往年缩短，随着行业逐步适应中金一级行业金融新规并动态调整策略，降幅有望在二季度收窄；3）开门红负增长未对代理人团队稳定带来显著影响，

4、保障类新单可部分弥补代理沪深300中金保险208人收入下降。181港股估值接近历史底部，提供了绝佳买点：1）基于同样的投资收(%)154益假设，目前H股保险板块估值（0.8x2018PEV）接近历史底部，127A股（1.0x2018PEV）则处于历史偏低水平，向下空间有限；2）相对值目前的H/A板块估值水平几乎未反映未来新业务或其成长性，因100此新业务价值同比增速快慢对现阶段估值的影响有限。732017-012017-042017-072017-102018-01资管新规长期利好行业的投资端和负债端。在投资端，随着银行相关研究报告

5、理财规模承压，保险资金在非标资产投资中的议价地位提升，推动非标投资收益率提升，行业亦将适当提高非标配臵比例；在负•泛华金控-US

6、42%向上空间的高成长标的(2018.01.22)债端，由于银行理财在期限错配和刚兑方面受限，储蓄型寿险在•继续看好保险板块投资机会(2018.01.15)收益率和本金安全性方面相对吸引力大幅提升。•国债利率上行+开门红利空出清，继续看好板块(2018.01.08)•监管打击寿险销售乱象，或影响保费规模增长(2018.01.01)盈利预测与估值上调太平目标价17%至49港币；上调平安-A/-H目标价10%

7、/27%•友邦保险-H

8、配臵亚洲寿险的优先选择，稳定的长期高成长(2017.11.27)至103人民币/128港币；上调太保-H目标价12%至56港币。盈利预测和其他关键指标调整请见图表19。•泛华金控-US

9、业绩大幅超预期；预计2018年寿险代理持续高增长(2017.11.22)风险监管政策变化或带来不确定因素；代理人增员情况显著低于预期。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部田眈王瑶平薛源分析员分析员联系人dan3.tian@cicc.com.cnvictor.wang@cicc.com.cnyuan.xue@cicc.c

10、om.cnSAC执证编号：S0080517100002SAC执证编号：S0080517120002SAC执证编号：S0080116100040SFCCERef：BKY217SFCCERef：ALE841请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月30日投资建议2018年以来，H/A保险板块上涨7.3%/2.8%，跑输指数9.9%/5.8%。我们认为当前估值处于历史低位，具备很高安全边际。当前时点，我们坚定看好寿险板块：►短期来看：在长端利率稳中有升的背景下存量寿险保单价值持续提升，板块估值有很强支撑。随着17年

11、报和18年一季报业绩超预期、新单保费降幅收窄，板块具备确定性很强的向上空间，收益风险比突出；►中长期来看：基于中国寿险市场的长期成长性、20%的EV增速、稳定上行的长端利率，我们看好H/A保险板块估值中枢继续上移。将平安-H加入首推名