广发证券通程控股分析报告

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1、批发和零售贸易/零售业公司深度研究报告2010年04月12日公司评级通程控股(000419.sz)当前价格(元)10.50目标价格(元)15.00分享三湘消费盛宴，把握公司快速成长投资机会前次评级买入欧亚菲研究员电话：020-87555888－641eMail：oyf@gf.com.cn集团改制奠定公司快速成长基础集团改制的完成促使公司从资产型公司向效益型公司转变，同股价走势时管理层间接持股使得管理层利益与流通股东保持一致。公司各项业务正进入利润释放阶段未来三年是公司业绩持续释放的时期。其一，公司目前在湖南家电市场占据龙头地位，市场份额超过苏宁和国美，而湖南家电市场将显著受益于家电下乡和以旧换

2、新业务，预计未来三年湖南家电市场容量将翻番，而公司将出现规模和毛利率双向推动下的业绩快速增长态势。其二，购物中心业务经历过08年的高速扩张后正进入市场表现1个月3个月12个月持续的业绩释放阶段。其三，典当业务将受益于货币紧缩政策，同股价涨幅9.38%37.98%80.26%时现有的典当业务规模仍有较大的扩充空间，将为公司业绩提供良沪深3003.90%-2.43%31.43%好的弹性。具有安全边际的拐点型公司公司是区域主题投资板块中具有很强安全边际的公司，且同时处于业绩拐点期，未来三年的净利润复合增长率在40%以上，具有较股票数据高的业绩弹性，同时公司的估值在拐点期公司中仍然偏低，具有较总股本(

3、万股)35,101.63强的安全边际。流通A股(万股)35,076.93投资建议主要股东:由于公司自身有较为强烈的业绩改善动力和业绩持续增长的能力，我们预计公司2010-2012年EPS为0.33、0.49和0.64元，目长沙通程实业集团有限公司前股价对应业绩有较好的安全边际。同时我们认为公司地处长株潭主要股东持股比例45.43%经济圈，零售和酒店业务均将受益于区域和国家各种消费政策，10流通A股比例99.93%年市销率1.2，居于行业低端。综合来看，我们认为在当前投资风格下，公司具有较大的投资机会，维持买入评级和目标价15元。预测及评估财务比率2008A2009A2010E2011E2012

4、EROE7.40%主营收入(百万元)1,810.532,402.833,591.424,324.164,712.82ROA4.62%EBITDA(百万元)147.57203.97201.07241.65257.97资产负债率71.78%净利润(百万元)38.7256.83117.05172.65220.39每股净资产(元)2.19净利润增长率-27.82%46.75%93.46%47.50%27.65%2009年报数据每股收益(元)0.1100.1620.330.490.63市盈率33.3645.4032.0321.7117.01市净率1.723.362.722.542.33EV/EBITDA

5、11.1914.2635.1128.8227.08每股红利(元)0.120.100.170.250.31股息率(％)3.261.360.88%1.29%1.65%来源:长沙通程控股股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。公司深度研究报告目录索引投资逻辑.....................................................................................

6、.............................4与大众观点不同之处..............................................................................................4一、集团改制奠定发展基础..................................................................................4（一）改制后股权结构利于提升业绩.......................................................

7、.........4（二）改制后经营思路转向提升企业效益..........................................................5二、零售业务是公司业绩快速增长的主要来源..................................................6（一）通程电器：规模效应渐显，湘军力压双雄.....................