有机硅室温胶行业之“硅宝”

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1、[table_report]有机硅室温胶行业之“硅宝”68方正证券研究所公司调研快报硅宝科技(300019)2011.04.25增持分析师：张正华[table_research]执业证书编号：S1220210100006化工新材料Ⅱ行业TEL：010-68584812E-mail：zhangzh@foundersc.com[table_main]方正公司研究类模板联系人：许忠海事件：我们近日实地调研了硅宝科技公司，与公司领导就生产、产品开发TEL：010-68584831情况进行深入交流。Email：xuzhonghai@foundersc.com历史表现投资要点[table_stock

2、Trend]62%400※公司是行业领先的有机硅室温胶生产企业42%300公司在多个市场应用领域占据竞争优势地位：电力环保胶、车灯胶国22%200内市场占有率第一，玻璃幕墙胶占有率第三，公司在制胶设备领域是国内2%100唯一可以替代进口设备并实现出口的企业，国内市场占有率第一。-18%0※不断开拓新应用领域，太阳能电池胶是11年业绩亮点公司不断开拓产品下游应用领域，我们预计公司中空玻璃密封胶和门成交金额硅宝科技沪深300窗胶的销量和市场占有率在未来两年将有大幅增长；工业胶毛利高，汽车、电力环保胶领域仍有增长空间，而随着国内太阳能电池产量高速增长，公盈利预测司太阳能电池用胶更可能成为11年

3、业绩增长的亮点。单位:百万元2010A[table_predict]2011E2012E2013E※募投项目陆续投产成为公司2011年业绩增长新动力主营收入202.63294.00433.50470.002011年底公司募投项目陆续投产，有机硅密封胶产能将由当前的1(+/-)19.46%45.09%47.45%8.42%万吨提升至2.8万吨，产能增长将成为公司2011-2012年增长的动力。净利润34.4344.7954.1562.882011年我们预计除建筑胶销量将继续保持较快速度增长外，汽车车灯胶(+/-)20.97%56.16%48.75%10.17%随着募投项目的建成，销量同比增

4、幅将超过50%；部分新增产能毛利较低，EPS(元)0.420.660.981.07但由于太阳能电池胶等高附加值产品销量增长，有望使公司的毛利率维持P/E43.9528.1518.9217.18当前40%的水平。数据来源：方正证券研究所※关注公司销售模式转变，产品销量有望超预期相关研究公司2011年将转变销售模式，按行业划分销售部，布置销售任务。[table_reports]同时公司将继续完善销售渠道建设，形成区域加行业的销售网络。公司销售模式的转变可能将带动产品销量出现超预期的增长，因此值得关注。电力胶随着公司销售策略的转变，将恢复到正常水平；各个产品在公司强大的研发能力支持下呈现百花齐

5、放的局面。请务必阅读最后特别声明与免责条款※盈利预测我们预计公司2011-2013年EPS为0.66,0.98,1.07元，对应PE为28.15,18.92,17.18倍，首次关注，并给予公司“增持”评级。※风险提示建筑、装修、汽车等行业景气下滑风险，导致公司有机硅产品传统需求降低；新增需求领域增长低于预期；管理、研发、销售人才流失。研究源于数据1研究创造价值[table_page]硅宝科技公司调研快报一、行业领先的有机硅室温胶生产企业硅宝科技经过十余年的发展一直专注于有机硅室温硫化硅橡胶（以下简称有机硅室温胶，建筑行业俗称硅酮胶）及制胶专用生产设备的自主研发、生产和销售，公司所处行业为

6、有机硅行业，其产品属于特种高分子新材料，是《当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录（2000年修订）》和《产业结构调整指导目录(2005年版)》中鼓励发展的对象。在有机硅室温胶方面，硅宝产品具有品种多、技术先进、质量稳定的特点，至今已向市场推出200多个品种牌号，不仅在建筑领域有多项成果得到了广泛应用，还在电力环保、电子电器、汽车配件、机械、太阳能、道路桥梁、机场接缝等领域获得成功应用，其中车灯用有机硅密封胶、硅宝集成电路专用密封胶、硅宝668混凝土建筑接缝用有机硅室温胶等多项产品填补国内空白，达到国际同类先进产品水平。公司在多个市场应用领域占据竞争优势地位，电力环保胶、车灯胶国内市

7、场占有率第一，玻璃幕墙胶占有率第三，公司在制胶设备领域是国内唯一可以替代进口并实现出口的企业。图表1持有公司5%以上股份的股东资料来源：公司公告方正证券研究所图表2有机硅室温胶产业链资料来源：公司公告方正证券研究所研究源于数据2研究创造价值[table_page]硅宝科技公司调研快报二、不断开拓新应用领域，太阳能电池胶是11年亮点根据中国氟硅有机材料工业协会和CNCIC的统计，2008年美国有机硅人均消费量为1.051千克，而我国仅